戈碧迦(920438) 核心观点 公司2025年全年营收降幅收窄，新业务客户验证突破有望驱动业绩拐点。公司2025全年实现营业收入5.52亿元，同比微降2.59%；归母净利润2958.48万元，同比下降57.89%。营收降幅较前三季度略有收窄，利润端仍承压主要系特种功能玻璃新客户尚处导入期，叠加股权激励费用摊销及政府补助减少等因素影响。随着半导体玻璃载板材料通过多家顶级厂商验证并获订单，2026年下半年起有望持续贡献增量收入，业绩拐点渐行渐近。 公司聚焦"光学玻璃+半导体新材料"，产业结构加速升维。公司成立于2002年，长期深耕光学玻璃与特种功能玻璃领域，是国内少数能够规模化生产光学玻璃的"隐形冠军"企业。2025年公司战略重心加速向半导体玻璃载板、玻璃基板及特种玻纤三条高价值赛道转移，从传统玻璃材料商向高端半导体供应链跃迁。 技术同源迁移，玻璃载板与基板验证取得重大突破。公司凭借在光学玻璃领域积累的配方研发、精密成型、镀膜工艺，切入半导体玻璃材料赛道。公司累计获得玻璃载板订单1.26亿元，玻璃基板产品已成功开发并已向多家知名半导体厂商送样，公司作为产业链上游，享受行业放量红利。 布局熠铎科技，打通玻璃载板量产路径。公司以1000万元股权投资国内唯一键合玻璃载板量产商熠铎科技，熠铎一期产线已于2025年7月正式投产。公司作为其上游核心玻璃原材料供应商，有望在载板业务放量时率先受益。积极布局特种玻纤领域，第二增长曲线正式启动。2025年12月，公司拟投资10不超过亿元实施特种电子玻纤制造项目，全部达产后日产能10.8吨。随着AI服务器与5G基站需求的快速增长，特种纤维国产化空间广阔，有望成为公司未来业绩的重要增量来源。 风险提示：半导体玻璃基板量产进度不及预期；客户集中度风险及订单波动；国际巨头竞争加剧；新产能爬坡期毛利率承压。 投资建议：戈碧迦传统光学玻璃业务基本盘稳定，特种玻璃业务中微晶玻璃复苏向好，深度布局并切入半导体材料领域，玻璃载板业务业绩兑现，玻璃基板验证进展顺利。考虑未来公司特种玻璃业务“多点开花”，玻璃载板和基板放量后公司业绩增量显著，我们预计公司2026-2028年归母净利润0.76/1.37/1.94亿元，同比+156.3%/+80.7%/+41.4%；EPS分别为0.52/0.95/1.34元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

     戈碧迦(920438) 2025年实现营收5.52亿元、归母净利润2,958.48万元 公司2025年实现营收5.52亿元，同比下降2.59%，归母净利润2,958.48万元，同比下降57.89%。考虑行业竞争加剧，我们维持2026年，下调2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为99/155（原160）/187百万元，对应EPS分别为0.68/1.06/1.29元/股，对应当前股价的PE分别为106.2/68.1/56.2倍，看好公司长期可持续发展能力以及在玻璃材料领域技术优势，维持“增持”评级。 2025年整体仍保持较高的研发投入，新产品研发取得一定成果 2025年公司研发费用为5226.41万元，同比增长4.21%，整体看仍保持较高的研发投入。2025年公司新产品研发取得一定成果。在光学玻璃方面，公司产品结构优化明显，高附加值新产品的市场拓展明显提升。在纳米微晶玻璃领域，公司积极推进拥有自主知识产权的微晶玻璃产品研发，整合从原片到终端的全产业链布局。在半导体应用领域，公司开发了多款半导体领域用载板、基板玻璃，经下游客户加工后的产品已通过部分知名半导体厂商验证。同时，公司对熠铎科技（苏州）有限公司股权投资人民币1,000万元，通过对外投资加强产业链上下游合作，积极推进半导体领域用载板、基板玻璃批量交付。在特种玻璃纤维方面，公司开发了多款玻璃纤维材料，最终产品主要应用于5G/6G通信、AI服务器、AI眼镜及AIPC等领域，显著降低通信部件的介电损耗和热胀冷缩带来的影响，可有效提升高频信号传输效率，同时具备低发热、低延迟、低功耗、高可靠性和微型化等核心优势。 设立上海子公司，积极拓展新领域新项目 2025年4月15日，公司基于战略布局和业务发展需要，出资设立全资子公司戈碧迦光电科技（上海）有限公司。新公司注册地址为上海市闵行区，注册资本为1,500万元人民币。本次对外投资设立全资子公司是为了落实公司战略布局，通过子公司区位优势引进高端技术人才，增强公司研发实力；同时对接市场前沿信息，积极开拓新领域、新产品、新客户，努力拓展提升公司营销网络建设能力。 风险提示：毛利率下降风险、新客户开拓不利风险、原材料价格波动风险

     戈碧迦(920438) 投资要点： 事件：公司发布2025年年度报告，公司全年实现营业收入5.52亿元（yoy-2.59%）；归母净利润为2958.48万元（yoy-57.89%）；扣非归母净利润为2680.17万元（yoy-57.99%）；期间费用率合计20.77%；毛利率、净利率分别为25.07%、5.36%。2026Q1实现营收1.51亿元（yoy+21.39%）、归母净利润1151.87万元（yoy+31.16%）、扣非归母净利润1115.05万元（yoy+21.15%）。公司发布2025年权益分派预案，拟每10股派发现金红利1元（含税），共预计派发现金红利1454.75万元。 2025年光学玻璃稳健增长，特种功能玻璃短期承压、高端突破可期。2025年公司光学玻璃实现营收4.35亿元（yoy+16.32%），毛利率同比增加2.27pcts，延续较稳健增长，且公司积极开发高端牌号新品及拓展光学玻璃的新应用领域，推进生产线技术改造及工艺优化等工作，其产品结构优化明显；特种功能玻璃收入同比下滑34.68%至1.09亿元，毛利率同比下降18.22pcts，主要是公司新拓展的特种功能玻璃客户尚处于导入期导致出货量不及预期；但公司开发了多款玻璃纤维材料，最终产品主要应用于5G/6G通信、AI服务器、AI眼镜及AIPC等领域，有望显著降低通信部件的介电损耗和热胀冷缩带来的影响，可有效提升高频信号传输效率，同时具备低发热、低延迟、低功耗、高可靠性和微型化等核心优势；且半导体载板/基板玻璃已通过知名厂商验证并小批量销售，奠定高端市场准入基础，或将驱动后续增量；受托业务加工实现营收424.20万元（yoy-80.76%），主要是公司与定制化产品的客户的合同于2025年3月履行完毕。 半导体载板等通过验证+特种玻纤新品布局等多轮驱动，研发或驱动高端玻璃国产替代提速。截至2025年末，戈碧迦及其子公司累计取得80项处于生效中的专利，其中发明专利39项，实用新型专利41项。1）半导体与特种玻璃技术/产品持续突破：公司完成多款半导体载板/基板玻璃研发并通过头部客户验证，RD068UTG涂层技术结项提升抗冲击性，特种玻纤聚焦5G/6G与AI服务器降低介电损耗；2）在纳米微晶领域积极推进拥有自主知识产权的微晶玻璃产品研发，整合从原片到终端的全产业链布局；3）聚焦光学与特种功能玻璃配方、工艺优化与窑炉创新，推进零膨胀微晶玻璃、核辐射防护、高硬度透明微晶玻璃、高损伤阈值氟磷玻璃、耐高温/指定热膨胀率玻璃、电子产品用锂铝硅系微晶玻璃、纳米微晶颜色玻璃、多组分光纤玻璃、半导体封装玻璃材料、组成晶体透明微晶玻璃等多项在研新型玻璃项目，或将多方向突破国外垄断，支撑高端赛道国产替代。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.07/2.06/3.08亿元，当前股价对应的PE分别为101/52/35倍。公司为国内高端玻璃材料领军者，纳米微晶玻璃有望受益于渗透率提升+客户开拓，看好其半导体玻璃载板/基板、Low-k电子布纤维等新业务打开成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争风险、特种功能玻璃单一客户依赖风险、产品滞销风险。

     戈碧迦(920438) 事件：公司发布2025年报和2026年一季报，2025年公司营收5.51亿元，同比减少2.59%，归母净利润为2958.47万元，同比减少57.89%，全年销售毛利率同比降5.52pct至25.07%。2026年一季度公司营收1.50亿元，同比增加21.39%，归母净利润1151.86万元，同比增加31.16%。 投资要点 光学玻璃业务稳健增长，特种功能玻璃出货低拖累整体盈利表现：公司2025年业绩不及我们此前预期，主要因为：1）公司新拓展的特种功能玻璃客户尚处于导入期，该类产品出货量低，高毛利的特种功能玻璃产品销售占比降低，导致毛利率降低；2）公司因实施2025年股权激励计划，导致成本费用增加。分产品来看，光学玻璃业务营收4.35亿元，同比增长16.32%，毛利率同比提升2.27pct至23.41%；特种功能玻璃业务营收1.10亿元，同比下降34.68%，毛利率同比减少18.22pct至28.17%，主要系客户增量订单未能弥补存量订单影响，出货量不及预期，高毛利产品销售占比降低，导致整体毛利率承压；受托加工业务收入同比大幅下降80.76%，主要因定制化客户合同已履行完毕所致。 特种功能玻璃行业前景向好，公司研发多款特种玻璃纤维材料：特种功能玻璃在新一代信息技术、新能源、节能环保、航空航天、半导体、核工业等高端领域的应用不断拓展，市场需求保持高速增长态势。在特种玻璃纤维方面，公司开发了多款玻璃纤维材料，最终产品主要应用于5G/6G通信、AI服务器、AI眼镜及AIPC等领域，显著降低通信部件的介电损耗和热胀冷缩带来的影响，可有效提升高频信号传输效率，同时具备低发热、低延迟、低功耗、高可靠性和微型化等核心优势。 积极外延开拓，布局半导体基板玻璃、特种电子玻纤等领域：2025年公司对熠铎科技股权投资1,000万元，推进半导体领域用载板、基板玻璃批量交付。2025年12月，董事会通过《关于拟实施特种电子玻纤制造项目重大投资暨签署投资合同的议案》，预计投资不超过10亿元，一期工程投资拟不超过4亿元。2026年3月，公司与秭归县人民政府签订《特种电子玻纤制造项目投资合同》，并设立全资子公司宜昌市智迦玻纤有限公司，作为主体建设特种电子玻纤制造项目，拟注册资本1亿元。 盈利预测与投资评级：因公司尚在布局阶段，未来业绩释放尚有不确定性，保守起见我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.70（前0.96）/1.38（前1.85）/1.68（新增）亿元。按最新收盘价，2026-2028年PE分别为90/46/38倍。考虑到公司特种玻璃业务前景宽广，我们维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、特种功能玻璃单一客户依赖风险、能源供应及价格波动的风险、产品滞销风险、产品和技术替代风险