戈碧迦(920438)
事件：公司发布2025年报和2026年一季报，2025年公司营收5.51亿元，同比减少2.59%，归母净利润为2958.47万元，同比减少57.89%，全年销售毛利率同比降5.52pct至25.07%。2026年一季度公司营收1.50亿元，同比增加21.39%，归母净利润1151.86万元，同比增加31.16%。
投资要点
光学玻璃业务稳健增长，特种功能玻璃出货低拖累整体盈利表现：公司2025年业绩不及我们此前预期，主要因为：1）公司新拓展的特种功能玻璃客户尚处于导入期，该类产品出货量低，高毛利的特种功能玻璃产品销售占比降低，导致毛利率降低；2）公司因实施2025年股权激励计划，导致成本费用增加。分产品来看，光学玻璃业务营收4.35亿元，同比增长16.32%，毛利率同比提升2.27pct至23.41%；特种功能玻璃业务营收1.10亿元，同比下降34.68%，毛利率同比减少18.22pct至28.17%，主要系客户增量订单未能弥补存量订单影响，出货量不及预期，高毛利产品销售占比降低，导致整体毛利率承压；受托加工业务收入同比大幅下降80.76%，主要因定制化客户合同已履行完毕所致。
特种功能玻璃行业前景向好，公司研发多款特种玻璃纤维材料：特种功能玻璃在新一代信息技术、新能源、节能环保、航空航天、半导体、核工业等高端领域的应用不断拓展，市场需求保持高速增长态势。在特种玻璃纤维方面，公司开发了多款玻璃纤维材料，最终产品主要应用于5G/6G通信、AI服务器、AI眼镜及AIPC等领域，显著降低通信部件的介电损耗和热胀冷缩带来的影响，可有效提升高频信号传输效率，同时具备低发热、低延迟、低功耗、高可靠性和微型化等核心优势。
积极外延开拓，布局半导体基板玻璃、特种电子玻纤等领域：2025年公司对熠铎科技股权投资1,000万元，推进半导体领域用载板、基板玻璃批量交付。2025年12月，董事会通过《关于拟实施特种电子玻纤制造项目重大投资暨签署投资合同的议案》，预计投资不超过10亿元，一期工程投资拟不超过4亿元。2026年3月，公司与秭归县人民政府签订《特种电子玻纤制造项目投资合同》，并设立全资子公司宜昌市智迦玻纤有限公司，作为主体建设特种电子玻纤制造项目，拟注册资本1亿元。
盈利预测与投资评级：因公司尚在布局阶段，未来业绩释放尚有不确定性，保守起见我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.70（前0.96）/1.38（前1.85）/1.68（新增）亿元。按最新收盘价，2026-2028年PE分别为90/46/38倍。考虑到公司特种玻璃业务前景宽广，我们维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险、特种功能玻璃单一客户依赖风险、能源供应及价格波动的风险、产品滞销风险、产品和技术替代风险
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