星图测控(920116) 2026H1实现总营业收入0.91亿元，维持“增持”评级 星图测控披露2026半年报，2026H1实现总营业收入0.91亿元，同比减少8.49%；实现归母净利润0.28亿元，同比减少14.62%；扣非归母净利润1863万元同比增长32.76%。我们维持盈利预测，预计2026-2028年星图测控实现归母净利润1.18/1.40/1.70亿元，对应EPS为0.53/0.63/0.76元，当前股价对应PE为83.3/70.3/57.8X，维持“增持”评级。 2026H1商业航天实现营收2,069.80万元，技术开发与服务毛利率52.99%2026H1星图测控在特种航天领域实现营收7,006.05万元，占比77.19%；商业航天领域实现营收2,069.80万元，占比22.81%。细分产品看，技术开发与服务实现营收8226万元同比增长6.66%，对应毛利率52.99%。2026年，公司将着力推进“星眼”太空感知试验卫星发射、感知处理中心建设等工作，开展天基太空感知各项创新技术试验，实现在轨稳定运行，初步构建空间态势数据以及碰撞预警信息发布体系，为后续“星眼”太空感知星座建设奠定基础；开展卫星“智驾”相关核心技术攻关，创新卫星在轨服务商业模式。加快地面站网规模建设，推进海外测控站网布局；开展Ka频段、高码率数传、激光星地链路等新技术研究。 2026H1我国入轨卫星218颗，同比增长43.42%，GW与千帆星座加速组网2026年上半年，全球火箭发射次数达154次，再创历史新高。其中美国完成95次发射；中国完成44次发射，位居第二，发射次数较2025年同期增长25.7%。2026年1月，美国联邦通信委员会批准SpaceX新增部署7,500颗第二代Starlink卫星的申请，使获批二代卫星总数达1.5万颗。亚马逊LEO星座截至2026年年中在轨卫星390颗，达到了启动商业服务的关键门槛。国内方面，上半年我国入轨卫星共计218颗，同比增长43.42%，其中商业卫星占比94%，通信卫星占比65%，84%的卫星部署于低地球轨道。GW星座与千帆星座持续加速组网。千帆星座在轨总量突破238颗。GW星座亦持续推进密集组网发射，在轨数量突破172颗。 风险提示：技术更新迭代风险、行业政策变动风险、收入季节性波动风险。

     星图测控(920116) 2026Q1营收0.44亿元（+1.16%），归母净利润1411.96万元（+5.35%） 2025年公司实现营收3.21亿元，同比增长11.41%；归母净利润1.01亿元，同比增长18.66%；扣非后归母净利润为6388.18万元，同比增长5.92%，毛利率50.83%；2026Q1公司营收0.44亿元，同比增长1.16%，归母净利润1411.96万元，同比增长5.35%，扣非归母净利润675.43万元，同比增长70.15%。受公司建工程转固后折旧增长影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.18（原1.29）/1.40（原1.67）/1.70亿元，对应摊薄后EPS分别为0.74/0.87/1.06元/股，当前股价对应PE分别为130.5/110.3/90.8倍，我们看好公司航天测控管理&航天数字仿真业务发展前景，维持“增持”评级。 全球火箭发射市场继续保持增长，科技力量争相布局太空算力 2025年全球火箭发射次数达337次，超过2024年的263次，再创历史新高。其中，美国发射次数最多，达193次；中国紧随其后，年内发射达92次。与此同时，各国可重复使用火箭取得新进展，美国Starship开展了5次测试飞行，新格伦火箭一子级回收终获成功，中国的朱雀三号、长十二甲分别进行了首飞，为后续回收试验积累了宝贵经验。2025年全球共发射航天器4,508颗，相较2024年增加近一倍。其中，美国以4,024颗稳居世界首位，中国337颗，位居第二。此外，2025年5月之江实验室在轨部署了首批12颗搭载AI芯片和模型的智能计算卫星，总算力达5POPS，标志着太空算力首次进入实际应用阶段。 公司持续推进AI赋能太空云产品体系，加快商业航天全产业链布局 2025年，公司系统推进测控站网能力的建设，已为国内多家主流商业卫星公司提供了在轨测运控服务，并为国内主要商业火箭公司提供了火箭测运控服务，2025年商业航天领域营收达1.25亿元，同比增长62.25%，营收占比达39.06%，同比增长12.24pcts。2026年公司将进行太空感知卫星发射与在轨试验，扩大地面测控站网规模建设，推进太空云产品研发，启动卫星智能感知规避一体化产品系列研制，开展在轨智能服务技术研究，探索在轨服务商业模式，持续推进太空云产品体系建设，基于感知、测控数据构建数据服务平台。 风险提示：收入季节性波动风险、募投项目进展不及预期风险、业务拓展风险

     星图测控(920116) 事件：3月20日，公司公告，2025年公司营收（3.21亿元，+11.41%），归母净利润（1.01亿元，+18.66%），扣非归母净利润（0.64亿元，+5.92%），毛利率（50.83%，-1.97pcts），净利率（31.39%，+1.92pcts）。 营收与净利润持续增长，商业航天领域进展显著 公司是一家以太空管理业务为核心，专业从事航天测控管理、航天数字仿真、太空态势感知、卫星在轨服务的国家级专精特新“小巨人”企业, 控股股东为中科星图（688568），实际控制人为中科院空天院。 2025年，公司持续加强业务拓展，营收（3.21亿元，+11.41%）增长。随着业务规模的扩大，公司毛利率（50.83%，-1.97pcts）有所波动，但由于公司加大回款催收力度，计提的应收账款坏账准备相应减少，信用减值损失（571.25万元，-64.03%）显著减少，同时前期收到的政府补贴款结转至其他收益，其他收益（0.40亿元，+112.77%）显著增长，最终使得归母净利润（1.01亿元，+18.66%）的增速超过营收增速，净利率（31.39%，+1.92pcts）连续两年保持增长。 按产品类型拆分，2025年公司各产品类型的收入和毛利率情况如下： ① 技术开发与服务：公司依托自主研发的洞察者系列产品及积累的各类航天领域核心算法，结合用户航天任务的差异化需求，为特种航天领域、商业航天领域等用户提供太空管理相关的定制化系统开发与服务。2025年收入（2.45亿元，+9.52%）增长，收入占比（76.37%，-1.32pcts）保持稳定，毛利率（54.42%，-2.39pcts）有所波动，主要系相关项目任务复杂度提高、跨单位协同要求增强、个别项目交付周期延长所致。 ② 软件销售：公司向用户提供自主研发、国产可控的洞察者软件产品，满足航天领域用户通用业务需求。2025年收入（0.14亿元，+47.07%）显著增长，收入占比（4.47%，+1.08pcts）提升，毛利率（86.39%，-1.90pcts）有所波动，主要系相关项目任务复杂度提高、跨单位协同要求增强、个别项目交付周期延长所致。 ③ 测控地面系统建设：公司依托洞察者系列产品及航天测控系统总体能力与工程经验，面向用户提供包括但不限于航天基础设施系统方案设计、地面站指标论证和建设、测控覆盖分析和链路计算、专用设备选型及适配、软硬件部署、系统安装及调试，并最终向客户交付一体化全功能的地面站系统。2025年，该板块业务受基础设施建设所处的自然环境复杂、项目实施周期较长以及客户需求阶段性波动等多重因素的影响，收入（0.17亿元，-49.00%）和毛利率（29.33%，-9.22pcts）均显著降低，收入占比（5.42%，-6.42pcts）下滑。 ④ 系统集成：公司通过集成优化航天系统通用硬件及软件，向客户提供航天系统软硬件集成服务。2025年，公司在项目中发挥在系统开发方面的技术积累与集成优势，持续提升项目附加值，收入（0.44亿元，+116.10%）和毛利率（27.86%，+12.04pcts）显著增长，收入占比（13.74%，+6.66pcts）提升。 按照最终应用领域拆分看，2025年公司特种航天领域的收入（1.96亿元，-7.22%）有所放缓，占总收入的比例（60.94%，-12.24pcts）有所下降，但是短期内仍是公司收入的重要来源；商业航天领域的收入（1.25亿元，+62.25%）显著增长，占总收入的比例（39.06%，+12.24pcts）显著提升，反映出当前商业航天产业的高度景气。 我们认为，近年来公司收入与净利润的快速增长，主要系公司控股股东中科星图和实控人中科院空天院的赋能下，销售及产品服务体系不断完善，行业深耕与业务拓展方面取得较大成效所致。伴随商业航天市场需求的持续释放，商业航天领域有望成为公司收入增长的主要驱动力。 费用管控合理，研发强度持续加大 费用方面，2025年公司三费费用率（11.32%，+0.58pcts）总体平稳。其中，销售费用率（4.98%，-0.51pcts）稳中有降；管理费用率（6.43%，+1.36pcts）有所提升，主要系公司管理人员增加，管理费（0.21亿元，+41.19%）有所增加所致；财务费用率（-0.09%，-0.27 pcts）有所下降，主要系利息收入增加导致财务费用（-30.42万元，较去年同期减少80.11万元）显著减少所致。 研发投入方面，2025年公司研发投入总额（0.53亿元，+32.16%）显著增长，公司研发人员数量（80人，上年同期为45人）及其占员工总量的比例（26.14%，+6.83pcts）显著提升。公司主要的研发项目有星地一体化测控资源分布式调度关键技术、商业航天工程数智协同平台产业链协同攻关、面向商业卫星星座的协同应用技术等，部分项目已进入验收或测试阶段。 我们判断，持续的研发投入，叠加合理的费用管控，有望持续提升公司的创新能力和经营效率，行业地位有望进一步巩固。 经营性现金流恢复增长，存货和合同负债显著增长 2025年，公司经营性现金流净额（0.12亿元，+5.17%）恢复增长，回款管理工作取得实效。从更具前瞻性的资产负债相关数据看，2025年公司存货（1.28亿元，+156.16%）显著增长，主要系公司业务开展良好，储备项目投入增加所致；合同负债（0.13亿元，+588.13%）显著增长，主要系预收项目款增加所致。合同负债基数较低，增幅显著，结合存货大幅增加，我们判断，项目整体储备与执行节奏加快。 商业航天持续高景气，航天测运控市场规模有望显著提升 公司当前的主要业务是基于地面测控站和软件操作系统，为各类航天器提供测控管理服务。目前我国非商业航天性质的发射测控保障由国家航天测控部门承担，而大部分商业卫星的测控需求则需要由商业化的公司来提供保障。受市场需求驱动，在国家政策牵引下，我国商业航天快速发展，我国测控保障体系建设主体由政府投资向多元投入过渡，多家商业航天测控公司纷纷成立。 根据未来宇航测算，目前卫星测控实际业务中，监测一颗在轨卫星的包年市场收入约为60-70万元。近年来，随着国网星座、千帆星座等巨型星座进入实质性的建设阶段，我国各类卫星星座将迎来密集发射建设期，卫星测运控作为卫星发射后的重要环节，其市场空间有望显著提升。我们认为，公司作为我国特种领域与商业航天领域测运控的代表企业，依托中科院空天院的股东背景以及技术赋能，叠加商业航天市场需求的逐步释放，短期内收入与净利润有望保持平稳增长。 打造太空感知星座，筑牢公司护城河 2025年11月26日，星图测控“星眼”太空感知星座发布会在北京成功举办，正式发布“星眼”太空感知星座计划。星座项目启动以来，公司正在稳步推进相关工作。太空感知星座可实现对在轨卫星的跟踪、定轨和编目，同时具备空间碎片监测、轨道数据分析及碰撞风险预测等能力。其主要商业业务模式预计可分为三类：一是提供卫星监测数据服务；二是面向卫星及火箭制造商，提供碰撞预警、变轨策略建议等增值服务；三是依托数据积累，开展定制化软件系统的开发与部署服务。 我们判断，随着太空感知星座的逐步建设，公司有望形成“卫星+地面站+太空云”为一体的太空综合管理系统，太空管理能力有望向体系化、智能化方向发展，公司估值天花板有望进一步抬升，中长期业绩增长可期。 投资建议 公司是我国航天测运控领域为数不多的上市公司，依托中科院空天院的股东背景和技术赋能，当前正处于快速成长阶段，项目整体储备与执行节奏加快，特种航天领域仍将是公司重要的收入来源，商业航天领域有望成为驱动公司快速发展的主动力。同时，伴随着太空感知星座的加速建设，公司有望形成体系化、智能化的太空管理能力，持续巩固其在商业航天测运控领域的技术研发优势和综合竞争力，项目的建成落地有望在中长期持续推动公司增收增利。 基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为3.81亿元、4.59亿元和5.62亿元，归母净利润分别为1.27亿元、1.52亿元及1.86亿元，EPS分别为0.79元、0.95元、1.16元。给予目标价110.87元/股，维持“买入”评级，目标股价分别对应2026-2028年140倍、117倍及95倍PE。 风险提示 卫星应用下游市场需求不及预期；卫星发射节奏不及预期；商业航天产业发展不及预期；公司产品受行业竞争加剧等因素影响，盈利能力或出现进一步下滑。

     星图测控(920116) 事件：3月20日，公司公告，2025年公司营收（3.21亿元，+11.41%），归母净利润（1.01亿元，+18.66%），扣非归母净利润（0.64亿元，+5.92%），毛利率（50.83%，-1.97pcts），净利率（31.39%，+1.92pcts）。 营收与净利润持续增长，商业航天领域进展显著 公司是一家以太空管理业务为核心，专业从事航天测控管理、航天数字仿真、太空态势感知、卫星在轨服务的国家级专精特新“小巨人”企业,控股股东为中科星图（688568），实际控制人为中科院空天院。 2025年，公司持续加强业务拓展，营收（3.21亿元，+11.41%）增长。随着业务规模的扩大，公司毛利率（50.83%，-1.97pcts）有所波动，但由于公司加大回款催收力度，计提的应收账款坏账准备相应减少，信用减值损失（571.25万元，-64.03%）显著减少，同时前期收到的政府补贴款结转至其他收益，其他收益（0.40亿元，+112.77%）显著增长，最终使得归母净利润（1.01亿元，+18.66%）的增速超过营收增速，净利率（31.39%，+1.92pcts）连续两年保持增长。 按产品类型拆分，2025年公司各产品类型的收入和毛利率情况如下： ①技术开发与服务：公司依托自主研发的洞察者系列产品及积累的各类航天领域核心算法，结合用户航天任务的差异化需求，为特种航天领域、商业航天领域等用户提供太空管理相关的定制化系统开发与服务。2025年收入（2.45亿元，+9.52%）增长，收入占比（76.37%，-1.32pcts）保持稳定，毛利率（54.42%，-2.39pcts）有所波动，主要系相关项目任务复杂度提高、跨单位协同要求增强、个别项目交付周期延长所致。 ②软件销售：公司向用户提供自主研发、国产可控的洞察者软件产品，满足航天领域用户通用业务需求。2025年收入（0.14亿元，+47.07%）显著增长，收入占比（4.47%，+1.08pcts）提升，毛利率（86.39%，-1.90pcts）有所波动，主要系相关项目任务复杂度提高、跨单位协同要求增强、个别项目交付周期延长所致。 ③测控地面系统建设：公司依托洞察者系列产品及航天测控系统总体能力与工程经验，面向用户提供包括但不限于航天基础设施系统方案设计、地面站指标论证和建设、测控覆盖分析和链路计算、专用设备选型及适配、软硬件部署、系统安装及调试，并最终向客户交付一体化全功能的地面站系统。2025年，该板块业务受基础设施建设所处的自然环境复杂、项目实施周期较长以及客户需求阶段性波动等多重因素的影响，收入（0.17亿元，-49.00%）和毛利率（29.33%，-9.22pcts）均显著降低，收入占比（5.42%，-6.42pcts）下滑。 ④系统集成：公司通过集成优化航天系统通用硬件及软件，向客户提供航天系统软硬件集成服务。2025年，公司在项目中发挥在系统开发方面的技术积累与集成优势，持续提升项目附加值，收入（0.44亿元，+116.10%）和毛利率（27.86%，+12.04pcts）显著增长，收入占比（13.74%，+6.66pcts）提升。 按照最终应用领域拆分看，2025年公司特种航天领域的收入（1.96亿元，-7.22%）有所放缓，占总收入的比例（60.94%，-12.24pcts）有所下降，但是短期内仍是公司收入的重要来源；商业航天领域的收入（1.25亿元，+62.25%）显著增长，占总收入的比例（39.06%，+12.24pcts）显著提升，反映出当前商业航天产业的高度景气。 我们认为，近年来公司收入与净利润的快速增长，主要系公司控股股东中科星图和实控人中科院空天院的赋能下，销售及产品服务体系不断完善，行业深耕与业务拓展方面取得较大成效所致。伴随商业航天市场需求的持续释放，商业航天领域有望成为公司收入增长的主要驱动力。 费用管控合理，研发强度持续加大 费用方面，2025年公司三费费用率（11.32%，+0.58pcts）总体平稳。其中，销售费用率（4.98%，-0.51pcts）稳中有降；管理费用率（6.43%，+1.36pcts）有所提升，主要系公司管理人员增加，管理费（0.21亿元，+41.19%）有所增加所致；财务费用率（-0.09%，-0.27pcts）有所下降，主要系利息收入增加导致财务费用（-30.42万元，较去年同期减少80.11万元）显著减少所致。 研发投入方面，2025年公司研发投入总额（0.53亿元，+32.16%）显著增长，公司研发人员数量（80人，上年同期为45人）及其占员工总量的比例（26.14%，+6.83pcts）显著提升。公司主要的研发项目有星地一体化测控资源分布式调度关键技术、商业航天工程数智协同平台产业链协同攻关、面向商业卫星星座的协同应用技术等，部分项目已进入验收或测试阶段。 我们判断，持续的研发投入，叠加合理的费用管控，有望持续提升公司的创新能力和经营效率，行业地位有望进一步巩固。 经营性现金流恢复增长，存货和合同负债显著增长 2025年，公司经营性现金流净额（0.12亿元，+5.17%）恢复增长，回款管理工作取得实效。从更具前瞻性的资产负债相关数据看，2025年公司存货（1.28亿元，+156.16%）显著增长，主要系公司业务开展良好，储备项目投入增加所致；合同负债（0.13亿元，+588.13%）显著增长，主要系预收项目款增加所致。合同负债基数较低，增幅显著，结合存货大幅增加，我们判断，项目整体储备与执行节奏加快。 商业航天持续高景气，航天测运控市场规模有望显著提升 公司当前的主要业务是基于地面测控站和软件操作系统，为各类航天器提供测控管理服务。目前我国非商业航天性质的发射测控保障由国家航天测控部门承担，而大部分商业卫星的测控需求则需要由商业化的公司来提供保障。受市场需求驱动，在国家政策牵引下，我国商业航天快速发展，我国测控保障体系建设主体由政府投资向多元投入过渡，多家商业航天测控公司纷纷成立。 根据未来宇航测算，目前卫星测控实际业务中，监测一颗在轨卫星的包年市场收入约为60-70万元。近年来，随着国网星座、千帆星座等巨型星座进入实质性的建设阶段，我国各类卫星星座将迎来密集发射建设期，卫星测运控作为卫星发射后的重要环节，其市场空间有望显著提升。我们认为，公司作为我国特种领域与商业航天领域测运控的代表企业，依托中科院空天院的股东背景以及技术赋能，叠加商业航天市场需求的逐步释放，短期内收入与净利润有望保持平稳增长。 打造太空感知星座，筑牢公司护城河 2025年11月26日，星图测控“星眼”太空感知星座发布会在北京成功举办，正式发布“星眼”太空感知星座计划。星座项目启动以来，公司正在稳步推进相关工作。太空感知星座可实现对在轨卫星的跟踪、定轨和编目，同时具备空间碎片监测、轨道数据分析及碰撞风险预测等能力。其主要商业业务模式预计可分为三类：一是提供卫星监测数据服务；二是面向卫星及火箭制造商，提供碰撞预警、变轨策略建议等增值服务；三是依托数据积累，开展定制化软件系统的开发与部署服务。 我们判断，随着太空感知星座的逐步建设，公司有望形成“卫星+地面站+太空云”为一体的太空综合管理系统，太空管理能力有望向体系化、智能化方向发展，公司估值天花板有望进一步抬升，中长期业绩增长可期。 投资建议 公司是我国航天测运控领域为数不多的上市公司，依托中科院空天院的股东背景和技术赋能，当前正处于快速成长阶段，项目整体储备与执行节奏加快，特种航天领域仍将是公司重要的收入来源，商业航天领域有望成为驱动公司快速发展的主动力。同时，伴随着太空感知星座的加速建设，公司有望形成体系化、智能化的太空管理能力，持续巩固其在商业航天测运控领域的技术研发优势和综合竞争力，项目的建成落地有望在中长期持续推动公司增收增利。 基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为3.81亿元、4.59亿元和5.62亿元，归母净利润分别为1.27亿元、1.52亿元及1.86亿元，EPS分别为0.79元、0.95元、1.16元。给予目标价110.87元/股，维持“买入”评级，目标股价分别对应2026-2028年140倍、117倍及95倍PE。 风险提示 卫星应用下游市场需求不及预期；卫星发射节奏不及预期；商业航天产业发展不及预期；公司产品受行业竞争加剧等因素影响，盈利能力或出现进一步下滑。

     星图测控(920116) 投资要点： 发布2025年度报告：2025年公司实现营收3.21亿元（yoy+11%）、归母净利润10083万元（yoy+19%）、扣非归母净利润6388万元（yoy+6%），毛利率、净利率分别为50.83%、31.39%。2025年年度权益分派预案：每10股派发现金红利1.28元（含税）、转增4股，共预计派发2045万元、转增6391万股。 2025年商业航天领域营收同比增长62%，已为国内多家主流商业卫星公司提供了在轨测运控服务。2025年，公司技术开发与服务、系统集成、测控地面系统建设、软件销售营收分别为24,531.85万元（yoy+9.52%）、4,414.73万元（yoy+116.10%）、1,742.15万元（yoy-49.00%）、1,434.87万元（yoy+47.07%），毛利率分别为54.42%（yoy-2.39pcts）、27.86%（yoy+12.04pcts）、29.33%（yoy-9.22pcts）、86.39%（yoy-1.90pcts）。从应用领域分类来看，2025年公司特种航天领域营收19577万元，商业航天领域营收12546万元（yoy+62%），主要原因来自三方面：一是深化特种航天领 域客户合作，通过深度分析特种航天领域客户需求，利用AI大模型等技术，匹配客户的多元应用场景需求，扩大重点客户覆盖并提升交付效率和质量；二是加速商业航天领域客户拓展，品牌知名度与市场覆盖双增长。2025年，公司系统推进测控站网能力的建设，已为国内多家主流商业卫星公司提供了在轨测运控服务，并为国内主要商业火箭公司提供了火箭测运控服务；三是培育新兴业态，公司紧抓技术前沿，围绕太空安全，与商业航天卫星公司、火箭公司及产业链上下游等构建产业链生态体系。 在低轨互联网星座和算力星座加速建设的需求牵引下，公司计划将持续建设AI赋能的太空云产品体系。战略层面，未来公司计划将继续围绕“技术引领、生态协同、全球布局”三大核心，进一步深化战略转型，全面构建航天领域智能化、生态化、国际化发展新格局。公司以集团化运营为基础，围绕全方位太空管理，加速构建高效、智能的天地一体化航天测控通信与太空交通管控系统，持续建设AI赋能的太空云产品体系；深化与大学、科研院所、商业航天企业的技术与市场合作，构建太空管理生态体系；加速产品、基础设施以及市场服务的国际化布局，提升市场竞争力和品牌影响力。行业前景层面，展望2026年，在低轨互联网星座和算力星座加速建设的需求牵引下，在更多型号可重复使用火箭投入使用和卫星批量化生产能力提升的推动下，全球商业航天领域有望保持资本热度，全球航天活动也有望延续增长势头。卫星在轨数量在2026年或将创新高，卫星管控智能化需求不断提升，卫星在轨安全保障不断增大，在轨服务商业化规模应用曙光初现。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为1.30、1.58和1.95亿元，对应PE为104、85、69倍。公司是领先的太空管理服务商，随着我国各类卫星互联网建设稳步开展，公司有望受益于航天测控管理、航天数字仿真等市场发展，维持“增持”评级。 风险提示：技术更新迭代的风险、国家及行业政策影响较大的风险、市场竞争加剧的风险。

     星图测控(920116) 投资要点 营收利润稳步增长：公司2025年全年实现营业收入3.21亿元，同比增长11.41%；实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比增长18.66%，盈利能力显著提升。从单季度表现来看，第四季度实现营业收入1.33亿元，同比增长6%，环比增长49.5%；第四季度净利润0.38亿元，同比增长9.10%，环比增长23.8%，保持了良好的盈利态势。 商业航天业务加速放量，系统集成表现亮眼：1）商业航天业务放量高增。公司深化特种航天领域客户合作，并加速商业航天领域拓展，组建专业化市场团队，推进测控站网能力建设，通过产品能力升级在地面系统建设、卫星在轨服务及商业火箭发射服务等方面实现较大突破。同时紧抓技术前沿，围绕太空安全，与商业航天卫星公司、火箭公司及产业链上下游等，构建产业链生态体系，孵化新增长引擎。2025年公司商业航天领域实现收入1.25亿元，同比大幅增长62.24%，占总收入比重提升至39.06%；特种航天领域收入为1.96亿元，同比下降7.22%，占比降至60.94%。分业务来看，技术开发与服务仍是收入支柱，实现收入2.45亿元，同比增长9.52%，毛利率为54.42%；系统集成业务表现亮眼，实现收入0.44亿元，同比增长116.10%，毛利率提升至27.86%；软件销售业务收入0.14亿元，同比增长47.07%，毛利率维持在86.39%的高位。2）公司持续加大研发与人才投入，整体费用管控良好。研发费用率同比上升1.67个百分点至15.60%，管理费用率因人员增加上升1.35个百分点至6.43%，销售费用率则小幅下降0.51个百分点至4.98%。 战略聚焦“技术引领、生态协同、全球布局”，致力于成为全球领先的太空管理服务提供商。2026年，公司将进行太空感知卫星发射与在轨试验，扩大地面测控站网规模建设，推进太空云产品研发，保持行业技术领先地位；加大特种航天领域、商业航天领域市场开拓，继续扩大市场占有率；加大生态建设以及高水平团队引进力度，优化内部研发、交付、市场体系协同效率，提质增效，为未来稳健发展奠定坚实基础。 盈利预测与投资评级：我们基本维持2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为1.34/1.74/2.32亿元，同比增长32.67%/30.17%/33.19%，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧、行业需求不及预期。

     星图测控(920116) 投资要点 公司专注太空管理服务，商业航天赛道驱动业务稳步增长。公司于2016年成立，是一家以太空管理服务为核心，专业从事航天测控管理、太空态势感知、航天数字仿真等业务的国家级专精特新“小巨人”企业，2025年正式登陆北交所，成为全国首家商业航天测控上市企业。2025Q1-3实现营收/归母净利润1.89/0.63亿元，同比增长15.57%/25.28%。 卫星互联网加速建设，需求全面爆发：1）航天测控与仿真助力航天发展。在各国争夺太空资产趋于白热化的背景下，航天测控和航天数字仿真已成为支撑未来航天发展的关键。2）美国卫星部署先发优势显著，中国加码追赶。截至2025年底SpaceX累计部署卫星已超9000颗，占全球约60%，确立全球领先地位，同时SpaceX目标累计部署4.2万颗卫星，太空资源争夺迫切。我国卫星申报数量超25万颗，但实际发射不足千颗，与美差距显著，在频轨资源有限及ITU规则限制下，太空资源争夺愈发激烈，其中GW星座需在2029年底发射约1300颗，千帆星座计划在2030年完成约15000颗卫星发射，2026-2030年我国卫星发射需求迫切。3）轨道资源争夺加剧，驱动航天测控与仿真技术升级。航天测控正向“更远、更快、更精”智能化演进，并以标准化支撑星座时代的规模化应用。特种领域等传统应用方向的仿真需求增加，新兴技术进一步推动仿真市场需求，航天数字仿真技术也持续优化。 公司航天领域核心产品自主可控，横向拓展构建多元增长：1）核心团队深耕航天领域，技术研发实力雄厚。公司核心团队深耕航天领域20余年，承担过多项国家自然科学基金、863专项、973专项等重大科研项目，与特种领域单位、相关科研院所、商业航天企业建立了长期合作关系，技术壁垒坚实。2）不断开拓民商领域，核心产品自主可控，国产替代趋势强。公司业务发端于特种领域，同时不断拓展民商领域并与头部企业合作，核心产品洞察者系列平台自主可控，是国际主流软件STK的核心国产替代选择，国产替代趋势强。3）布局“星眼”太空感知星座，在巩固卫星测控主业的同时积极向产业链相关领域延伸。公司形成软硬件一体化布局，同时布局“星眼”太空感知星座，商业化前景广阔，在巩固卫星测控主业同时未来有望延伸至商业火箭测控、深空探测服务，打造公司新增长曲线。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为1.06/1.34/1.74亿元，同比24.3%/26.4%/30.5%。公司为测控仿真系统重要国产替代厂商，同时提供航天任务全周期服务，考虑卫星发射需求爆发，行业处于0-1高增长阶段，公司成长空间广阔。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、需求增长不及预期、技术迭代风险。