三协电机(920100) 2026H1实现营收3.62亿元（+41.60%），归母净利润2521.98万元（-20.01%）2026上半年实现营收3.62亿元，同比增长41.60%；归母净利润2521.98万元，同比下滑20.01%，扣非归母净利润2377.64万元，同比下滑23.81%，毛利率21.46%；其中2026年二季度营收2.08亿元，环比增长34.60%；受公司新业务布局的阶段性投入导致费用增长影响，我们下调2026年-2028年盈利预测，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.63（原0.77）/0.83（原1.06）/1.06（原1.35）亿元，对应EPS分别为0.61/0.80/1.03元/股，对应当前股价PE分别为51.9/39.7/30.9倍，我们看好公司深度绑定3D打印客户拓竹科技，深耕光伏+人形机器人推动产品高端化转型维持“增持”评级。 深度绑定3D打印客户拓竹科技，通过高精度运动控制切入核心供应链 根据《WohlersReport2026》数据，2025年全球3D打印行业总收入达242亿美元，同比增长10.9%。其中，亚太地区增长势头最为强劲，中国企业凭借技术突破与产业链协同，在全球消费级3D打印市场占据重要地位。根据国家统计局和海关总署数据，2025年我国3D打印设备产量达521.1万台，同比增长52.5%，3D打印机全年累计出口503万台，同比增长33.2%，累计出口总额为113.54亿元，同比增长39.1%。2026上半年公司加大对3D打印市场头部客户拓竹科技的销售力度，战略性抢占市场份额，步进电机实现营收1.68亿元，同比增长89.97%。 全自动化生产线投产产能提高，深耕光伏+人形机器人推动产品高端化转型2026上半年公司为应对光伏行业极端环境对动力系统的严苛要求，自主研发的高性能无刷电机成功替代传统有刷电机，全面通过客户多维度工况验证与电站现场长期运行验收，正式实现规模化量产，同时自主研发的太阳能光伏组件全自动化智能制造产线已正式验收并全面投产。机器人方面，公司自主研发的全系列外转子无框力矩电机（共15个系列）成功应用于机器狗、外骨骼与无人机核心关节系统，无框力矩电机已初步与自研精密减速机集成，形成标准化关节模组。此外，公司实现步进电机全自动化生产线的规模化投产，日产量增幅达62.5%。 风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

     三协电机(920100) 2025年实现营收5.51亿元（+31.12%），归母净利润0.60亿元（+7.21%）2025年实现营收5.51亿元，同比增长31.12%；归母净利润6039.89万元，同比增长7.21%，扣非归母净利润5761.09万元，同比增长8.85%，毛利率26.38%；2026年一季度营收1.54亿元，同比增长26.74%，归母净利润1618.39万元，同比下滑4.50%，扣非归母净利润1522.15万元，同比下滑9.29%；我们维持2026年和2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.77/1.06/1.35亿元，对应EPS分别为1.04/1.43/1.83元/股，对应当前股价PE分别为47.8/34.8/27.3倍，我们看好公司布局减速机形成电机+减速器整体解决方案，机器人+光伏支架+3D打印高景气度赛道打开未来增长空间，维持“增持”评级。 深度合作3D打印龙头拓竹科技，打造业绩第二增长曲线 2025年公司营收同比增长31.12%，主要为公司在3D打印领域和工业自动化领域的业务规模、订单交付量同比有所增加。其中，在3D打印机领域，公司绑定全球头部客户+定制化产品升级+全场景覆盖，将步进电机的精度优势转化为赛道壁垒，打造第二增长曲线。此外，3D打印龙头拓竹科技为公司前五大客户之一，2025年度公司向其实现销售收入3504.34万元，占公司年度销售金额的6.36%。 布局减速机赋能控制类电机产业链，募投项目+智能化产线打开增长空间公司成立三思传动专注于精密行星减速机，打造“核心电机+传动模组+一体化解决方案”的全链条能力。在机器人领域，公司已与多家厂商开展合作，海康威视、大华股份、法奥机器人已完成测试定型，获得批量订单，2025年公司系列化无框力矩电机产品已完成系列化研发（共5大系列，15种型号），系列产品应用于各类机器人。此外，2025年公司标准化步进电机自动化生产线完成验收，标准步进电机从以前的单线小时产量220台提升到单线小时产能400台，募投项目新建1.2万平米智能工厂，达产后将新增年产488万台电机的产能。 风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

     三协电机(920100) 预计2025年实现营收5.51亿元（+31.11%），归母净利润0.60亿元（+6.83%）公司发布2025年业绩快报，预计2025年实现营收5.51亿元，同比增长31.11%；归母净利润6018.39万元，同比增长6.83%。根据业绩快报数据，我们小幅下调2025年盈利预测，维持2026年和2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.60（原0.63）/0.77/1.06亿元，对应EPS分别为0.82/1.05/1.43元/股，对应当前股价PE分别为79.3/61.6/45.2倍，我们看好公司布局减速机形成电机+减速器整体解决方案，机器人+光伏支架+3D打印高景气度赛道打开未来增长空间，维持“增持”评级。 光伏跟踪支架+3D打印高景气赛道，驱动公司营收稳步增长 2025年公司营收同比增长31.11%，主要为公司在3D打印领域和工业自动化领域的业务规模、订单交付量同比有所增加，公司产品正从成本驱动向技术驱动转型，目前正深化与下游客户协同开发，步进电机在3D打印机领域，无刷电机在机器人和新能源汽车热管理系统、太阳能光伏等领域已形成收入。此外，在太阳能光伏支架等光伏新能源领域，公司从2023年开始布局越南，2024年布局美国，其中美国公司已具备生产组装和直接销售的能力。 布局减速机赋能控制类电机产业链，机器人领域打开增长空间 公司2025年9月成立三思传动科技（常州）有限公司，专注于精密行星减速机，目标是与公司电机形成匹配的产品，向客户提供机器人领域整体解决方案。在机器人领域，公司已与多家厂商开展合作，海康威视、大华股份、法奥机器人已完成测试定型，获得批量订单。此外，公司致力于推出电机+控制器＋编码器＋减速机的集成化产品，为客户提供系统化的解决方案，同时依托电机加精密行星减速机的组合方案实现弯道超车，而非单一拼减速机精度，目前已切入外资品牌占据核心的打印机、绣花机行业。 风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。