瑞华技术(920099) 投资要点： 行业：苯乙烯与环氧丙烷供需缺口预计逐步减小，炼化专用设备亟需进口替代。石油化工产业按照产业链上下游划分可分为石油和天然气开采行业、石油炼制行业、化学工业。参考卓创资讯，截至2023年末，国内苯乙烯产量为1,563.94万吨，预计2028年我国苯乙烯产量达到1,970万吨，2024-2028年产量复合增长率或将达3.75%；截至2023年末，国内环氧丙烷产能达到610.00万吨，产量达到458.76万吨，未来环氧丙烷供需缺口或将逐步缩小，2028年我国环氧丙烷产量或将超过600万吨。化工设备方面，国内炼化设备制造行业中低端产品竞争较为激烈，高端产品制造则受到了资金和技术水平等因素的制约。公司在石油化工专业技术服务领域的主要竞争对手为霍尼韦尔UOP、惠生工程、荷兰壳牌、利安德巴赛尔和天津渤化工程有限公司；在化工设备制造业务上主要的竞争对手为锡装股份以及惠通科技。 公司：主营技术服务、化工设备与催化剂，2024年营收达5.55亿元（yoy+40.74%）。常州瑞华化工工程技术股份有限公司成立于2007年，致力于为化工企业提供基于化工工艺包技术的成套技术综合解决方案，核心业务涵盖基础研究试验、工艺路线和催化剂开发、技术许可、技术服务、化工设备设计与制造以及新材料技术开发及制备，是一家国内领先的石油化工技术提供商。2024年公司化工设备、化工专业技术服务（工艺包）及其他技术服务和催化剂分别营收4.14亿元、0.72亿元和0.48亿元。公司向客户提供化工专业技术服务及配套专利专有设备、催化剂销售，由于化工专业技术是化工项目成功运营的基石，且对于单个客户来说其多属于一次性服务，因此具有项目金额大、客户重复度不高的特点。2024年公司营收达5.55亿元（yoy+40.74%）、归母净利润达11595.37万元（yoy+1.78%）。 看点：技术服务实现国产替代，已经成功交付海外客户聚苯乙烯工艺包和首批设备。核心竞争力：公司作为国家专精特新“小巨人”企业，核心优势体现在自主研发的成套技术上：乙苯/苯乙烯技术能耗物耗行业领先；环氧丙烷/苯乙烯联产技术实现国产替代，打破荷兰壳牌等国际巨头垄断；正丁烷制顺酐技术采用“丁烷氧化+溶剂吸收”工艺，能耗低、产气量大，已成功工业化应用。专利布局坚实，截至2025年6月30日，拥有72项授权专利（51项发明、21项实用新型），2025年上半年新增5项发明专利（含俄罗斯、美国授权），强化全球知识产权保护。公司服务中石油、中信国安等大型国企及民企，合作霍尼韦尔UOP、科莱恩等知名专利商，积累20余项大型项目经验，奠定市场竞争力。未来看点：公司坚持技术开发与市场开发并重。技术方面，聚焦乙苯/苯乙烯、环氧丙烷/苯乙烯联产、正丁烷制顺酐及聚苯乙烯工艺的持续创新，推动产业链延伸和降本增效。2025年7月，子公司山东瑞纶与华东理工大学签署《院士工作站合作协议》，深化钛硅分子筛催化剂研发及转化；同时与东明县政府探讨聚酰亚胺材料合作，强化前瞻性技术储备。市场方面，发挥区位和人才优势，加速海外拓展，2025年7月瑞凯装备交付首批海外预聚合器设备，为全球市场奠定基础。募投项目：公司募投项目聚焦“12000吨/年催化剂项目”，累计投入2.84亿元，建设5000吨/年铜基催化剂、2000吨/年三氧化二铝催化剂及5000吨/年分子筛催化剂生产装置，配套仓库、车间等设施。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.24、1.61和2.01亿元，对应PE为19.5、15.1、12.0倍。我们选取中触媒、锡装股份、兰石重装作为可比公司，可比公司最新2025PE均值为38.8X。公司凭借“技术自主化+国产替代”构建核心竞争力，依托优质客户保障短期业绩稳定性；未来随着海外市场设备与工艺包交付的推进、技术输出潜力释放，叠加知识产权保护下的全球化布局，有望实现从“国内领先”到“全球竞争”的跨越，成长空间广阔。我们看好公司未来发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经营业绩波动的风险、合同执行不及预期的风险、人才引进和流失风险

     瑞华技术(920099) 2025Q1-3营业收入4.13亿元同比增长48.16%，维持“增持”评级 瑞华技术公布三季报，2025Q1-3实现营业收入4.13亿元，同比增长48.16%，其中Q3单季收入达2.43亿元，同比+187.29%；2025Q1-3归母净利润为5670万元，同比下降26.93%。我们维持盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润1.28/1.75/2.12亿元，对应EPS为1.63/2.23/2.70元，当前股价对应PE为20.2/14.8/12.2X，考虑到瑞华技术催化剂产品开始放量，我们维持“增持”评级。 广西石化27/60万吨POSM、福建百宏15万吨/年顺酐装置一次性开车成功2025年10月20日，广西石化27/60万吨POSM装置一次性开车成功，自2025年10月18日10时开始投氧，至10月20日10时，仅用48小时即产出合格环氧丙烷及苯乙烯产品。广西石化27/60万吨POSM装置完整采用瑞华技术自主研发的工艺包、专利设备及催化剂，进一步体现了瑞华技术"工艺包-设备-催化剂"一体化成套解决方案的独特竞争优势。由瑞华技术许可的福建百宏15万吨/年正丁烷法顺酐装置一次性开车成功，该装置采用瑞华技术最新一代正丁烷氧化法制顺酐生产工艺，具备产品收率高、能耗低、环保性能优越等特点。 催化剂募投项目进入试生产，拟投资20万吨/年PS、SAN、ASA、MS产能截至2025H1，募投项目“12000吨/年催化剂项目厂区、设施及配套”已经完成建设并全部转固，进入试生产阶段并已经有部分催化剂产品产出。2025H1瑞华技术新增已获授权发明专利5项(含美国专利1项、俄罗斯专利3项)；新增发明专利申请4项。2025年10月公告，全资子公司山东瑞纶新材料科技有限公司拟在山东省菏泽市东明县新材料工业园区投资约6.24亿元用于建设“20万吨/年PS、SAN、ASA、MS生产项目”。公司计划利用现有约50亩的工业建设用地，用于20万吨/年PS、SAN、ASA、MS生产项目的建设。 风险提示：客户集中度较高的风险、经营业绩波动的风险、技术创新风险。