科隆新材(920098) 投资要点： 事件：公司发布2025年度报告，公司实现营业收入4.84亿元（yoy+0.18%）、归母净利润5881万元（yoy-32%）、扣非归母净利润5360万元（yoy-34%），毛利率、净利率分别为34.45%、12.14%。2025年年度权益分派预案：拟每10股派发现金红利3元（含税），共预计派发现金红利2440万元。 经营回顾：煤炭市场持续低价背景下，支架搬运车配件销售及特车租赁业务高增长有效对冲橡塑新材料产品收入下降。2025年，公司橡塑新材料产品、煤矿用辅助运输设备、维修服务和其他矿用配件营收分别为2.29亿元（yoy-14.44%）、1.92亿元（yoy+16.03%）、2912.45万元（yoy-2.29%）和1687.19万元（yoy+124.57%），毛利率分别为42.15%（yoy-7.57pcts）、29.18%（yoy-0.35pcts）、25.16%（yoy-3.90pcts）和2.01%（yoy-13.70pcts）。2025年公司利润有所下滑，主要系：受煤炭市场持续低价、行业整体下行的环境影响，下游客户实施“降本增效”政策，密封、胶管等橡塑新材料产品收入下降，公司调整销售策略，紧盯支架搬运车整车业务、拓展后装维修市场中支架搬运车配件销售及特车租赁业务，后者收入增长较快，有效对冲橡塑新材料产品收入下降风险，营业收入保持平稳，但由于产品结构变化使公司整体毛利率下降，导致净利润有所下滑。 2025年成就：数据中心液冷配套核心部件解决方案通过客户认证，发力山西、新疆等市场完善全国布局。技术突破与成果转化：公司130吨级煤矿支架搬运设备及液压支架纯水介质密封项目实现批量生产；推出数据中心液冷配套核心部件解决方案，通过客户认证。产品迭代升级：液压新材料产品方面，公司液压用组合式密封件巩固“橡胶制品行业单项冠军产品”优势；高压胶管打破国外垄断，实现进口替代；优化液压软管性能，适配多领域严苛工况，提升产品竞争力。煤矿辅助运输装备产品方面，公司加速从传统柴油发动机车型向电动化转型，重点研发的60电铲已于2025年底基本落地，为产品升级奠定坚实基础。项目进展：2025年8月15日，公司智慧工厂项目正式启动。项目以数字化转型为核心，通过构建智慧工厂体系，实现提质增效，进一步提升公司核心竞争力。核心市场巩固：2025年公司重点发力山西区域市场开发，全年市场拓展成效显著，煤矿辅助运输设备配件业务收入同比增长182.36%，“制造+服务”模式初见成效。对外投资：公司设立新疆子公司旨在拓展新疆市场，收购西安隆星启能新材料有限公司旨在实现市场推广。我们认为，公司借助新疆子公司与西安隆星启能，有望切入西北能源装备与新材料市场，构建全国布局。 2026年看点：筑牢煤炭主业基本盘、深拓后市场业务，布局军工、风电、高铁、液冷系统等新兴高端领域。2026年公司计划：1）持续筑牢煤炭行业主业基本盘，依托高端液压密封件、高压胶管及超重型辅助运输装备等核心产品，紧抓煤矿智能化、绿色开采发展机遇，同时拓展密封件、高压胶管及配件寄售、特种车辆租赁、维修等后市场业务，巩固行业领先地位；2）加速多元化市场布局和构建稳健经营体系，全力推进军工、风电、高铁、液冷系统等新兴高端领域的产品认证、市场开拓与订单转化，通过多元化业务布局有效对冲煤炭单一行业的周期性波动风险，实现公司长期、稳健、高质量可持续发展；3）坚持研发驱动发展，持续加大核心技术研发投入，聚焦新型密封材料、特种橡塑制品等关键领域攻关，强化国产替代核心竞争力。我们认为，公司在筑牢煤炭主业基本盘并深拓后市场业务的同时，通过加速向军工、风电及液冷等多元化赛道渗透，有望凭借核心技术的国产替代优势，有效对冲单一行业波动。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.65、0.74和0.85亿元，对应PE为33、29、25倍。公司通过多年的深耕细作，在多个行业积累了丰富的客户资源，并与煤炭、军工等行业的头部企业建立了长期稳定的合作关系。我们看好公司未来发展潜力，维持“增持”评级。 风险提示：行业市场风险、客户集中度较高的风险、新业务开拓不利的风险

     科隆新材(920098) 2025年营收4.84亿元，同比+0.18%，归母净利润5881万元，同比-32.33%公司发布2025年年报，2025年实现营收4.84亿元，同比增长0.18%，归母净利润5881.31万元，同比下降32.33%。受煤价持续低迷影响，公司产品需求承压，我们下调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.90(原1.22)/1.33（原1.50）/1.49亿元，EPS分别为1.11/1.64/1.84元，当前股价对应P/E分别为25.3/17.1/15.2倍。我们看好煤炭行业需求恢复以及支架搬运车等新产品收入的持续增长，维持“增持”评级。 煤价持续低迷致公司主业承压，支架搬运车业务收入增速较快 2025年公司营收出现小幅下滑，主要是受国内煤炭市场价格持续低迷、行业整体下行的影响，下游客户实施“降本增效”政策，导致公司密封、胶管等橡塑新材料产品收入下降；面对煤炭行业所产生的变化，公司积极调整经营策略，依托在行业内“大采高”、“超长工作面”发展趋势下的突出优势，紧盯支架搬运车整车 业务、拓展后装维修市场中支架搬运车配件销售及特车租赁业务，对冲橡塑新材料产品收入下降的风险。由于高毛利产品收入下降以及部分费用的增加，公司2025年净利润出现一定幅度的下滑。 立足煤炭主业，积极拓展产品在新兴领域中的应用 现阶段煤炭仍是我国的主体能源，作为能源保供的“压舱石”，在相关政策引导和产能释放下，我国煤炭生产与供应实现稳定输出；根据中国煤炭工业协会统计，2025年全国规上煤炭产量完成48.3亿吨，同比增长1.2%，创历史新高。公司所生产的橡塑新材料产品和煤矿辅助运输设备是煤炭开采过程中使用的重要生产资料。深耕煤炭行业多年，向煤炭客户提供涵盖核心装备、关键耗材及全生命周期维护的“一体化”解决方案，具有显著的竞争优势。除了传统煤炭行业外，公司还积极拓展相关产品在航空航天、军工、数据中心液冷系统中的应用，部分产品已经通过重点客户的合格供应商认证。 风险提示：行业需求下滑、原材料价格波动、安全生产风险。其他风险详见倒数第二页标注1

     科隆新材(920098) 投资要点： 主营橡塑新材料和煤矿辅助运输设备，2024年毛利率达41.26%。科隆新材主营业务为液压组合密封件和液压软管等橡塑新材料产品的研发、生产和销售以及煤矿辅助运输设备的整车设计、生产、销售和维修。主要产品和服务包括橡塑新材料产品、煤矿辅助运输设备、维修服务和其他矿用配件。公司客户结构呈现出主要客户集中度较高的情况，主要是受煤炭行业头部集中效应的影响。其中，2024年陕煤集团销售收入占比超过30%。2024年公司营收达4.83亿元，归母净利润达8691万元（yoy+4.25%）。 需求端受益于下游煤机制造行业设备机械化和更新换代。液压组合密封件与液压软管属于橡塑产品类别，煤矿辅助运输设备则归属于煤炭机械领域。橡塑产品行业：2023年，液气密行业总产值增长至1,510亿元，液压（含液力）产值为768亿元。2024年1-12月，液气密产品进出口额121.5亿美元，同比增长3.3%，实现贸易顺差4.1亿美元，行业产值持续稳定增长。我国胶管生产企业数量众多，2024年我国胶管产量达22.1亿标米，同比增长2.1%；2025年，预计产量进一步增长至22.8亿标米，预计同比增长3.2%。煤炭机械行业：煤矿井下除煤炭运输外的其他运输统称为辅助运输，其中煤机运输难度大、耗时长、危险性高，煤矿辅助运输设备的质量和运行效率直接关乎煤炭产量和开采效率。2023-2025年，煤矿辅助运输设备年均增量需求可观，对应年均市场规模9.30-15.52亿元。尽管国家“双碳”目标对煤炭行业总体产量有所限制，但煤机市场潜在需求仍有增长空间，主要体现在以下两个方面：（1）机械化率提升：煤矿机械化率的提升是我国煤炭工业发展的核心目标之一。根据规划，到“十四五”末，煤矿采煤机械化程度将达到90%以上，掘进机械化程度达到75%以上。国家《煤矿智能化建设指南》要求，2025年大型煤矿智能化率超90%，推动煤机设备向电液控一体化升级，或将带动高性能密封件和胶管的需求增长。（2）设备更新换代：煤机设备工作环境恶劣，磨损严重，损耗率高。不同煤机产品的使用寿命存在差异，“三机”寿命一般为3至5年，“一架”寿命为5至8年。考虑到井下作业的特殊情况，液压支架等设备的实际平均使用寿命更短，因此现有煤机的更新换代需求成为当前煤机需求的主要来源。公司主要产品可分为液压组合密封件、液压软管和煤矿辅助运输设备三个主要类别。针对密封件产品的可比公司包括唯万密封和盛帮股份；针对液压软管的可比公司包括利通科技和矿益股份；针对煤矿辅助运输设备的可比公司包括亚通精工。 多元化布局橡塑新材料、辅助运输设备和军工配套产品，以创新驱动发展。公司的技术与研发优势主要体现在橡塑新材料产品的研发能力和先进生产工艺两方面。一方面，公司能够根据产品用途研发对应特性的橡塑材料。公司拥有成型混炼胶成熟配方超200种，可研发生产具备耐油、耐酸碱、耐高低温、耐水及耐乳化液等不同特性的定制化橡胶胶料，满足不同客户差异化需求。另一方面，公司通过先进的生产工艺和制造设备，保证了产品生产效率和制造精度。2024年，科隆新材在煤矿辅助运输设备、军工配套产品和煤机橡塑新材料产品方面取得了多项创新突破，包括在煤矿辅助运输设备方面，截至2024年9月，科隆新材针对煤矿机械“大采高”支架中10米世界最大液压支架的“130吨级煤矿支架搬运设备研发”项目研发成功，目前已经进入批量量产阶段，实现订单交付；在军工配套产品方面，航天特车液压软管完成6个规格新品研发并签署技术协议，聚四氟乙烯软管国产化评审取得突破；在煤机橡塑新材料产品方面，密封件领域完成MDI体系材料优化，“杆密封”材料性能可靠性有效提升等。公司深耕煤炭行业二十余年，目前已与陕煤集团、郑煤机、北煤机、平煤机、神华能源、山东能源等煤炭或煤机行业头部公司及其下属企业建立了长期稳定的合作关系；与此同时，公司凭借橡塑新材料产品的技术研发能力，将业务向军工行业延伸，已与数十家军工相关企业和科研院所建立合作关系，多项产品性能优异，已在局部细分领域逐步替代了进口产品。公司募投的“军民两用新型合成材料液压管生产线建设项目”将在现有厂区内建设新型合成材料液压管及聚四氟乙烯软管生产线，项目建成后，新型合成材料液压管生产线可实现年产120万米；聚四氟乙烯软管生产线可实现年产聚四氟乙烯软管15万米。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.04、1.20和1.43亿元，对应PE为23.9、20.6、17.3倍。公司可比公司包括唯万密封、利通科技等，可比公司最新2025PE均值为28.3X。在技术方面，公司拥有多项核心技术，具备强大的定制化产品开发能力，尤其在军工领域的技术水平处于国内领先地位。在市场方面，公司通过多年的深耕细作，在多个行业积累了丰富的客户资源，并与煤炭、军工等行业的头部企业建立了长期稳定的合作关系。2025H1公司橡塑新材料产品中的军工配套产品收入稳健增长，煤矿辅助运输设备收入大幅增长。我们看好公司未来发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业市场风险、原材料价格波动的风险、客户集中度较高的风险。