世昌股份(920022) 汽车燃油箱总成“小巨人”，高压塑料燃油箱+氢能业务布局打开增长新看点 公司主要产品为汽车塑料燃油箱总成，主要产品具有轻量化、低排放、抗静电、低噪音、安全性高等特点，主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽等国内主流整车制造企业。2024年吉利汽车带来的营收占营业总收入的50.45%。公司于2021年被国家工业和信息化部认定为第三批专精特新“小巨人”企业。募投项目将进一步增加公司高压塑料燃油箱产能，有利于公司顺应新能源汽车发展趋势，巩固在高压燃油箱方面的先发优势。同时，公司通过子公司九昌新能源重点布局氢能业务，有望打开第二增长曲线。我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.73/0.87/0.93亿元，对应EPS分别为1.22/1.44/1.54元/股，对应PE为24.0/20.3/19.0X，首次覆盖，给予“增持”评级。 混合动力汽车推动高压燃油箱需求增长，“国七”标准升级打开市场空间 目前传统燃油汽车仍是汽车销量的主要组成部分，新能源汽车市场持续快速增长，混动车型成为重要增长动力。根据中国汽车工业协会统计数据，2022-2024年度插电式混合动力乘用车销量年复合增长率为84.01%，发展趋势良好。塑料燃油箱主要应用于乘用车，2024年我国乘用车销量为2,756.30万辆，同比增长5.76%，我国乘用车市场的景气度处于较高水平。塑料燃油箱在多项指标上具备优势，成为燃油箱市场中的主流产品。其中，常压燃油箱市场空间充足，混合动力汽车推动高压燃油箱需求增长。随着国七排放标准持续升级，燃油箱技术要求逐步收紧，公司高压燃油箱产品有望充分承接政策红利，进一步打开市场空间。 子公司九昌新能源布局氢能产业，氢燃料电池系统预计未来高增长 九昌新能源的氢能产品包括电导率仪传感器、氢浓度传感器、多功能膨胀水箱、去离子过滤器等，客户覆盖亿华通、重塑科技等众多知名企业，可满足氢燃料汽车热管理系统、储氢供氢系统等多场景需求。未来氢燃料电池行业预计快速增长，根据弗若斯特沙利文预计，2023-2028年重卡搭载氢燃料电池系统的市场规模CAGR达72.9%。 风险提示：新业务拓展风险、客户集中度较高风险、毛利率下滑风险

     世昌股份(920022) 公司专注于汽车燃油箱总成，产品品质优秀，客户为国内主流整车厂 。 世昌股份成立于 2006 年， 其主营业务为汽车燃料系统研发、制造和销售，主要产品为汽车塑料燃油箱总成，具有轻量化、低排放、抗静电、低噪音、安全性高等特点。主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车等国内主流整车制造企业。 公司是高新技术企业， 2020 年被认定为河北省制造业单项冠军， 2021 年被认定为专精特新“小巨人”企业和河北省专精特新示范企业 。公司产品品质优秀，为多家国内主流整车制造企业提供服务。 公司控股股东为董事长高世昌， 股权结构稳定。 公司控股股东为董事长高世昌，实控人为高世昌，高永强 ， 两人为父子关系。世昌股份有 5 家控股子公司，分别是宝鸡世昌汽车股份有限公司，主要从事汽车燃料系统的生产，也是 公司的生产基地之一；河北冬云机电科技有限公司，主要从事原材料采购；九昌新能源科技（扬州）有限公司，主要从事汽车燃料系统及氢燃料系统的技术研发；浙江星昌汽车科技有限公司和福州世昌汽车部件有限公司。 持续盈利能力亮眼，企业现金流状况向好。 2022 年起，公司营业收入和归母净利润实现快速增长，盈利能力亮眼。 2024 年，公司实现营业收入 5.15 亿元，同比增长 26.79%；实现归母净利润 0.69 亿元，同比增长 33.33%。 2020-2024 年公司的营业收入和归母净利润的复合增长率分别为 35%和 96%。 2024年公司的毛利率为 25.48%，净利率为 13.59%，近年来公司的盈利能力总体稳定，波动较小。 2024 公司年营业收入增加较快，且销售回款情况良好，使得当期销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加所致 ， 公司现金流量实现转正。 汽车市场前景广阔，零部件快速发展 。 公司主要下游为汽车行业，受到促消费政策的出台和新能源汽车消费需求的提升， 2022 年至 2024 年我国乘用车产销量连续三年保持增长态势， 中国汽车工业协会预计 2025 年中国汽车总销量将达到 3,290 万辆，同比增长 4.7%。 随着插电式混合动力汽车销量的持续增长，高压塑料燃油箱的需求将相应增加。 2024 年我国千人汽车保有量约为251 辆/千人，与主要发达国家平均超过 500 辆/千人的水平相比具有较大差距，我国乘用车汽车市场仍具备较大的发展潜力。 计划募集资金 1.7 亿，用于新能源高压油箱项目 。 根据公司招股说明书，公司计划将 1.7 亿元募集资金 ， 用于浙江星昌汽车科技有限公司年产 60 万台新能源高压油箱项目（二期） （ 1.3 亿元），以及补充流动资金（ 4000 万元） 。 可比公司： 川环科技的市盈率均值约为 45.73 倍，而亚普股份和三祥科技的市盈率分别为 23.04 和 23.66 倍，或因为公司营收规模、和公司具体业务的差异导致。考虑到公司专注于汽车燃料系统研发、制造和销售，产品广泛应用于整车制造，与众多整车制造的优秀企业建立了长期可靠的合作伙伴，并有着优秀的科技成果与研发能力，可以持续关注公司 。 风险提示： 行业竞争加剧的 风险，宏观经济的风险，原材料成本波动的风险等

     世昌股份(920022) 投资要点： 世昌股份主营业务为汽车燃料系统的研发、生产和销售。公司主要产品为汽车塑料燃油箱总成，可分为常压、高压两类。公司主要面向整车制造企业进行销售，主要产品具有轻量化、低排放、抗静电、低噪音、安全性高等特点，主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车等国内主流整车制造企业。公司是高新技术企业，于2020年被河北省工业和信息化厅认定为河北省制造业单项冠军，于2021年被国家工业和信息化部认定为第三批专精特新“小巨人”企业。 塑料燃油箱随乘用车市场增长，前景广阔。塑料燃油箱主要应用于乘用车，2020年以来我国乘用车产销量连续三年增长，2023年产量2612.38万辆、销量2606.28万辆，2024年销量2756.30万辆。中国品牌乘用车市场份额持续提升，2023年销量1454.10万辆、占比55.79%，2024年销量1795.80万辆、占比65.15%。汽车企业国际化发展良好，2023年汽车出口491万辆、乘用车出口414.03万辆，2024年汽车出口585.95万辆、乘用车出口495.51万辆。预计2025年中国汽车总销量3290万辆，其中乘用车2890万辆。我国千人汽车保有量与发达国家有差距，乘用车市场潜力大，利于塑料燃油箱行业发展。 公司作为国家级专精特新“小巨人”企业，凭借技术优势和优质客户资源，为长期增长奠定基础。公司是首批推出符合“国六标准”塑料燃油箱并实现批量供货的企业之一，拥有202项专利，公司以汽车燃料系统为核心，持续自主研发，还参与起草多项标准。公司贯彻创新驱动战略，提前布局新能源汽车领域，2021年开始研发高压塑料燃油箱相关技术，2023年实现批量化生产和销售。公司积极升级改造生产工艺和设备，提升自动化水平，生产车间实现智能化与自动化生产，且通过多项质量管理体系认证，建立严格质量把控体系和售后服务体系，获得多项客户奖项。公司凭借自身优势与吉利汽车、奇瑞汽车等多家知名整车制造企业建立长期稳定合作关系，且在新能源汽车高压塑料燃油箱领域也取得多项定点供应商资格，优质的客户资源为公司长期增长奠定基础。 投资建议：公司2022-2024年实现营业收入，分别为2.82、4.06、5.15亿元，同比增长-3.50%、44.24%、26.79%；公司2022-2024年，实现归母净利润分别为1,811.59、5,193.26、6,923.95万元，同比增长-12.98%、186.67%、33.33%。公司可比公司亚普股份、川环科技、骏创科技、三祥科技2024年PE分别为25.67X、47.18X、99.20X、30.88X，剔除骏创科技后，均值为34.58X。公司发行后股本为6,032.10含万超股额（配售），发行价对应发行后市值（含超额配售）为6.57亿元，对应2024年市盈率为9.50倍，相较于可比具备较大折价。 风险提示：宏观经济及下游汽车产业波动的风险；纯电动汽车的发展造成燃油箱需求下降的风险；传统燃油汽车销量持续下降的风险；高压塑料燃油箱收入较为集中的风险；客户集中度较高的风险；吉利汽车不同生产基地间产量变动导致公司业绩下滑的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争风险；产品价格年降风险；第三方仓库管理的风险；税收优惠政策变化的风险。