中草香料(920016) 2025年，归母净利润1914.56万元；2026Q1，归母净利润628.64万元 公司发布2025年年度报告，2025年司实现营业收入2.40亿元，同比增长7.85%；归母净利润1914.56万元，同比下滑47.73%；扣非归母净利润1499.13万元，同比下滑35.90%；毛利率26.64%，2024年毛利率为30.50%。2026Q1，公司实现营收7016.75万元，同比增长48.49%；归母净利润628.64万元，同比增长64.40%；扣非归母净利润558.67万元，同比增长51.92%。考虑到市场竞争加剧，折旧费用影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.30/0.41（原0.47/0.62）0.53亿元，对应EPS为0.39/0.53/0.69元/股，对应当 前股价PE分别为42.4/31.3/24.3倍，看好公司募投项目与二期投产带来的业绩贡献，维持“增持”评级。 折旧、竞争激烈等因素使2025年毛利率承压，2026Q1部分产品价格回升2025年，公司积极开拓市场，开发新客户，促使营收规模持续增长。2025年，凉味剂产品市场尤其是中小规模客户领域市场竞争激烈，公司积极调整市场营销策略，部分产品售价降低；子公司中草新材料“年产2600吨凉味剂及香原料项目”部分产线已转固，折旧费用计提1,237.76万元；项目产能还未完全释放等因素导致公司毛利率下降。2026年一季度，石油化工行业部分原料价格回升带动公司部分产品价格回升，公司采购部采取长短订单搭配等举措，降低了采购成本。 公司不断推出新产品，拓展新的应用领域，2026年公司重点开发日化市场2025年，子公司中草新材料研发工作步入正轨，研发投入增加，研发费用452.96万元，同比增长48.97%，占营收的比例为5.75%。凉味剂作为公司的核心支柱业务，公司持续投入研发力量，不断向市场推出新产品，如SC-1、SC-2、WS-14等。此外，公司碳微线圈（CMC）产品目前属于实验室阶段，已完成碳微线圈的小试合成工艺，CMC可以用于传感器、吸波材料、生物医学材料、储氢材料、高级复合材料等领域。2026年，公司重点开发日化端客户，扩大市场边界。 风险提示：客户拓展风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

     中草香料(920016) 投资要点 营收稳健增长，利润端受多重因素影响短期承压：公司发布2025年年度报告，实现营业收入2.40亿元，同比增长7.85%，继续保持稳健增长态势；实现归母净利润0.19亿元，同比下降47.73%；扣非归母净利润0.15亿元，同比下降35.90%。公司营业收入与归母净利润出现明显背离，主要系以下因素综合影响：1）凉味剂市场竞争加剧，价格敏感度提升，公司虽实现产销量双增，但部分产品价格同比大幅下降，致主营业务毛利承压；2）子公司“年产2600吨凉味剂及香原料项目”部分产线转固，折旧增加，且仍处产能爬坡期，对利润形成拖累；3）项目贷款利息费用化推高财务费用；4）政府补助同比减少。2025年公司销售毛利率为26.64%，销售净利率为7.99%，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.27%/7.93%/2.62%/5.75%，子公司中草新材料研发工作步入正轨、研发投入增加，经营质量持续改善。 新型凉味剂WS系列细分龙头地位稳固，受益于传统薄荷醇替代趋势：公司是国内WS系列凉味剂领军企业，已构建覆盖WS-23、WS-3、乳酸薄荷酯等核心产品的新型凉味剂产品矩阵。相较于传统薄荷醇，公司凉味剂产品具有凉味持久、无刺激、耐高温等优势，有效规避了薄荷醇的苦味、易挥发等缺陷。公司下游应用场景多元，覆盖食品饮料、日化、烟草、医药等领域，与德之馨、奇华顿等全球头部香精香料客户保持稳定合作关系。展望未来，随着无糖饮料、电子烟、口腔护理等新兴消费需求持续崛起，公司作为细分赛道龙头有望充分受益于行业扩容与份额提升的双重红利。 募投项目稳步推进，“原料自供+产能扩容+品类拓展”路径清晰：公司募投项目“年产2600吨凉味剂及香原料项目”分两期推进，一期已投产，实现了凉味剂核心原料自主可控，有效对冲外购价格波动风险。二期项目已于2025年9月进入试生产阶段，部分产线已投产；同时布局醛类、酯类等日化香原料产能，切入个人护理、美妆、家居清洁等新兴领域，致力于打造继凉味剂之后的第二增长曲线。截至2025年末，公司“年产2600吨凉味剂及香原料项目”累计投入31134.09万元，项目进度约59.88%，随着产能的逐步释放，规模效应有望逐步显现。 盈利预测与投资评级：由于目前市场竞争加剧，我们下调公司2026/2027归母净利润预期至0.21/0.23亿元(原为0.30/0.41亿元)，我们预期公司2028年归母净利润为0.26亿元，对应PE为65/59/52倍。但考虑公司下游覆盖日化、食品、医药、电子烟等多赛道，尤其是凉味剂在新型烟草（电子烟）、口腔护理等领域的需求正快速增长，产能尚未完全释放，且公司作为北交所唯一的消费香料个股，具备长期投资价值，我们维持中草香料为“增持”评级。 风险提示：1）国际贸易风险;2）汇率波动风险;3）市场竞争加剧。

     中草香料(920016) 投资要点 营收稳健增长，利润端受多重因素影响短期承压：公司发布2025年年度报告，实现营业收入2.40亿元，同比增长7.85%，继续保持稳健增长态势；实现归母净利润0.19亿元，同比下降47.73%；扣非归母净利润0.15亿元，同比下降35.90%。公司营业收入与归母净利润出现明显背离，主要系以下因素综合影响：1）凉味剂市场竞争加剧，价格敏感度提升，公司虽实现产销量双增，但部分产品价格同比大幅下降，致主营业务毛利承压；2）子公司“年产2600吨凉味剂及香原料项目”部分产线转固，折旧增加，且仍处产能爬坡期，对利润形成拖累；3）项目贷款利息费用化推高财务费用；4）政府补助同比减少。2025年公司销售毛利率为26.64%，销售净利率为7.99%，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.27%/7.93%/2.62%/5.75%，子公司中草新材料研发工作步入正轨、研发投入增加，经营质量持续改善。 新型凉味剂WS系列细分龙头地位稳固，受益于传统薄荷醇替代趋势：公司是国内WS系列凉味剂领军企业，已构建覆盖WS-23、WS-3、乳酸薄荷酯等核心产品的新型凉味剂产品矩阵。相较于传统薄荷醇，公司凉味剂产品具有凉味持久、无刺激、耐高温等优势，有效规避了薄荷醇的苦味、易挥发等缺陷。公司下游应用场景多元，覆盖食品饮料、日化、烟草、医药等领域，与德之馨、奇华顿等全球头部香精香料客户保持稳定合作关系。展望未来，随着无糖饮料、电子烟、口腔护理等新兴消费需求持续崛起，公司作为细分赛道龙头有望充分受益于行业扩容与份额提升的双重红利。 募投项目稳步推进，“原料自供+产能扩容+品类拓展”路径清晰：公司募投项目“年产2600吨凉味剂及香原料项目”分两期推进，一期已投产，实现了凉味剂核心原料自主可控，有效对冲外购价格波动风险。二期项目已于2025年9月进入试生产阶段，部分产线已投产；同时布局醛类、酯类等日化香原料产能，切入个人护理、美妆、家居清洁等新兴领域，致力于打造继凉味剂之后的第二增长曲线。截至2025年末，公司“年产2600吨凉味剂及香原料项目”累计投入31134.09万元，项目进度约59.88%，随着产能的逐步释放，规模效应有望逐步显现。 盈利预测与投资评级：由于目前市场竞争加剧，我们下调公司2026/2027归母净利润预期至0.21/0.23亿元(原为0.30/0.41亿元)，我们预期公司2028年归母净利润为0.26亿元，对应PE为65/59/52倍。但考虑公司下游覆盖日化、食品、医药、电子烟等多赛道，尤其是凉味剂在新型烟草（电子烟）、口腔护理等领域的需求正快速增长，产能尚未完全释放，且公司作为北交所唯一的消费香料个股，具备长期投资价值，我们维持中草香料为“增持”评级。 风险提示：1）国际贸易风险;2）汇率波动风险;3）市场竞争加剧。