科强股份(873665) 2025Q1实现营收6527万元（-17.65%），归母净利1003万元（-49.36%） 科强股份2025年第一季度实现营收6527万元（-17.65%），归母净利润1003万元（-49.36%），受光伏行业竞争加剧影响，公司硅胶板业务营收降幅较大。2025Q1，公司毛利率为34.96%，同比-7.87pct，主要系硅胶板同业竞争激烈导致销售价格下降，但固定成本同比持平所致。2025Q1，公司购买商品和支付各项税费金额较2024年同期有所减少，经营性活动现金流净额742万元（+587.36%）。2024年度，公司实现营收3.37亿元（-3.69%），归母净利6210万元（-17.50%）。考虑到橡胶产业下游光伏行业需求调整，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.70/0.84/1.04亿元（2025、2026年原值分别为0.92亿元、1.03亿元），当前股价对应PE分别为26.6/22.0/17.8倍。考虑到下游轨交行业景气度企稳回升，我们看好公司高性能特种橡胶制品后续发展潜力，维持“买入”评级。 特种高性能橡胶制品应用广泛，车辆风挡折棚棚布业务受益于轨交市场扩张 公司为高性能特种橡胶制品“小巨人”企业，产品主要应用于光伏、轨道交通等行业。目前光伏产业链价格见底，需求高增阶段结束。根据TrendForce、集邦咨询数据，预计2025年起全球光伏新增装机增速将大幅回落，进入调整阶段。受益于高铁大铁路车辆市场规模扩张，2024年，公司车辆风挡折棚棚布业务实现营收1.24亿元（+32.22%），毛利率42.45%（+1.38pct）。根据中国轨道交通协会数据，2024年城市轨道交通运营里程净增长936.23公里。 近年来持续加码研发投入，汽车等新布局业务板块有望贡献后续增量 公司在技术产品开发方面持续投入，2024年研发投入0.16亿元（+7.63%），2025Q1研发费用率为5.60%（+1.03pct）。集成电路方面，公司耐热缓冲垫可用于PCB、CCL、FPC生产。新布局有机硅汽车用皮革业务由控股子公司无锡科悦新材料科技有限公司实施，自2023年开始研发，已取得相关汽车质量管理体系认证证书。 风险提示：原材料价格波动风险、毛利率下降风险、存货减值风险财务摘要和估值指标

     科强股份(873665) 投资要点 光伏竞争加剧致中标价格走低，致营收与利润下滑承压。公司发布2024年度报告与2025一季报，分别实现营收3.37/0.65亿元，同比-3.69%/-17.65%；归母净利润0.62/0.10亿元，同比-17.50%/-49.36%/；扣非归母净利润0.56/0.09亿元，同比-21.25%/-45.68%。公司业绩同比下滑主要受光伏行业竞争加剧不利影响，硅胶板业务销售收入降幅较大，同业竞争激烈又导致销售价格下降及毛利率下降。2024年公司销售毛利率同比降低3.58pct至38.19%，销售净利率同比降低3.75pct至17.72%，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.85%/6.68%/-0.85%/4.82%，同比+0.34/+0.58/-0.26/+0.51pct。 车辆风挡折棚受益轨交需求实现稳步增长，硅胶板受光伏行业不利影响有所下滑。1）车辆风挡折棚棚布：高铁大铁路车辆市场增长带动该业务营收同比+32.22%至1.24亿元，在总营收占比+9.97pct至36.71%，毛利率同比+1.38pct至42.45%。2）硅胶板：受光伏行业竞争加剧的不利影响，该业务营收同比-37.04%至0.95亿元，在总营收占比同比-14.93pct至28.19%，毛利率同比-6.17pct至45.37%。3）橡胶密封制品：中标项目较去年同期增加，该业务营收同比+44.27%至0.41亿元，在总营收占比同比+4.07pct至12.23%，但由于竞争加剧，中标价格下降，毛利率同比-8.03pct至48.25%。4）胶带：营收同比-2.94%至0.67亿元，在总营收占比同比+0.15pct至19.80%，毛利率同比+2.81pct至20.68%。 优势主业稳步增长筑业绩基本盘，持续优化多品类业务布局。1）车辆贯通道棚布：配方和生产工艺优异，部分产品能够在满足与国际厂商同等性能基础上，实现更优的价格和服务，广泛应用于复兴号、和谐号、国内地铁车辆，并随主机单位出口至印度、澳大利亚、土耳其、伊朗等国际市场。受出厂新车数量以及运营车辆维护需求的双重影响，具备充足市场空间。2）硅胶板：产品可满足通常性能要求，并在使用寿命（层压次数）、生产门幅方面行业领先。2020-2022年公司在国内太阳能硅胶板市场份额47%，具有较高的市场地位。3）橡胶密封制品：用于石油石化领域易挥发性液体存储装置的一、二次动态密封和石油炼化、钢铁冶金领域尾气存储装置的橡胶密封，需要日常维护与定期保养更换，具备稳定的市场需求。4）特种胶带胶布制品：类别丰富，多细分场景齐驱，支撑公司业务稳步提升。 盈利预测与投资评级：考虑公司业绩受光伏行业影响有所下滑，调整2025~2026年归母净利润为0.70/0.85亿元（前值为0.72/0.88亿元），新增2027年归母净利润为1.04亿元，对应最新PE为23.62/19.52/16.06x，考虑公司在车风挡棚布及太阳能硅胶板细分领域具备竞争优势，并深化新品市场拓展，业绩具有长期成长性，维持“增持”评级。 风险提示：1）新品拓展不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

     科强股份(873665) 投资要点 科强股份：专注特种高性能橡胶制品，光伏与轨交细分赛道优势显著。公司成立于2001年，围绕多种高性能特种橡胶制品的配方和工艺装备技术，已形成以硅胶板、车辆贯通道棚布、橡胶密封制品、特种胶带胶布为主的产品构成，应用于光伏、轨道交通设备、石油石化、钢铁冶金等多个细分领域，与国内众多大型企业如隆基绿能、青岛欧特美、晶科能源、晶澳科技、伊卡路斯，以及大型知名央企中石油、中石化等开展合作。2020-2023年在下游高铁大铁路车辆恢复性增长及光伏行业扩产驱动下，公司实现归母净利润0.54/0.43/0.52/0.75亿元，复合增长率为11.47％。2024年，受光伏行业产能过剩影响，硅胶板业务销售收入降幅较大，同业竞争激烈导致销售价格下降及毛利率下降，公司业绩快报预计2024年实现归母净利润为6210万元，同比-17.50%。 橡胶制品市场空间稳步扩增，细分应用需求差异化明显。橡胶制品行业是国民经济的重要基础产业，涵盖密封、缓冲、防腐、传送等核心功能。下游细分应用领域对橡胶制品需求规模差异较大，细分制品类型呈现“轮胎主导、多领域协同”的格局，轮胎、橡胶板管带、橡胶零件三大领域在我国独立核算工业企业橡胶制品收入构成中合计占比约7成，而再生橡胶、胶鞋等细分赛道通过绿色化、高端化转型实现差异化竞争。根据《橡胶行业“十四五”发展规划指导纲要》，2021-2025年橡胶工业总量保持平稳增长，但年均增长稍低于以前水平。前瞻产业研究院数据预计到2029年中国橡胶制品营收规模将达到3600亿元左右。 优势主业稳步增长筑业绩基本盘，持续优化多品类业务布局。1）车辆贯通道棚布：配方和生产工艺优异，部分产品能够在满足与国际厂商同等性能基础上，实现更优的价格和服务，广泛应用于复兴号、和谐号、国内地铁车辆，并随主机单位出口至印度、澳大利亚、土耳其、伊朗等国际市场。受出厂新车数量以及运营车辆维护需求的双重影响，具备充足市场空间。2）硅胶板：产品可满足通常性能要求，并在使用寿命（层压次数）、生产门幅方面行业领先。2020-2022年公司在国内太阳能硅胶板市场份额47%，具有较高的市场地位。3）橡胶密封制品：用于石油石化领域易挥发性液体存储装置的一、二次动态密封和石油炼化、钢铁冶金领域尾气存储装置的橡胶密封，需要日常维护与定期保养更换，具备稳定的市场需求。4）特种胶带胶布制品：类别丰富，多细分场景齐驱，支撑公司业务稳步提升。 盈利预测与投资评级：公司在车辆贯通道棚布及太阳能硅胶板细分领域竞争优势显著，并深化橡胶密封和特种胶带胶布制品市场拓展，预计2024-2026年归母净利润分别为0.62/0.72/0.88亿元，对应PE估值分别为29.03/25.15/20.53倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）原材料价格波动;2）下游景气度下降;3）客户需求变化。

     科强股份(873665) 经营性活动现金流净额+365.31%，原材料价格低毛利空间大 特种高性能橡胶制品“小巨人”科强股份公布2024半年报，实现营收1.69亿元（+1.85%），归母净利润3810万元（+9.37%），经营性活动现金流净额2843万元（+365.31%），毛利率40.79%同比增长0.5个百分点，硅胶棚布对利润增长起关键作用。由于受到光伏行业的扰动，我们下调2024年，维持2025-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.80（原0.83）/0.92/1.03亿元，当前股价对应PE分别为11.6/10.1/9.0倍。受益轨道交通景气度提振，长期看好公司多品类获客能力，维持“买入”评级。 轨交大规模设备更新，车辆风挡折棚棚布营收高增长 “车辆风挡折棚棚布”2024H1营收6255万元（+44.49%）提升至第一大产品分类，毛利率44.71%同比增加5.73个百分点。中央鼓励推动新一轮大规模设备更新，当前轨交设备正处于更新周期。2024H1全国铁路完成固定资产投资3373亿元，同比增长10.6%，创历史同期新高。此外，外销金额1171万元（+29.64%），以硅胶板产品为主，主要销往韩国、泰国、印度、越南、马来西亚、南非、墨西哥、意大利、新加坡等国家和地区，非太阳能普通类硅胶板销量增长较大。 光伏、集成电路、气柜储罐、车用有机硅，多重特种下游构建多重增长保障逐渐向其他细分市场拓展，保持较高市占率。集成电路方面耐热缓冲垫用于PCB印刷线路板、CCL覆铜板、FPC柔性线路板的生产，一定程度对冲光伏层压机用硅胶板行业需求的波动性。气柜橡胶密封膜、储罐橡胶密封件存在稳定的存量市场需求。新布局有机硅汽车用皮革业务由控股子公司无锡科悦新材料科技有限公司实施，自2023年开始研发。阻尼板、LVT地板缓冲垫等亦有不同程度发展。 风险提示：原材料价格波动风险、毛利率下降风险、存货减值风险

     科强股份(873665) 公司业务结构：科强股份成立于2001年，是一家主要从事高性能特种橡胶制品的研发、生产和销售的高新技术企业。公司的主要产品包括硅胶板、车辆贯通道棚布、橡胶密封制品、特种胶带胶布四大类别，广泛应用于光伏、轨道交通设备、石油石化、钢铁冶金等领域。 财务分析：2024年一季度公司净利润同比增长46.25%，主要得益于车辆贯通道棚布产品的贡献。2024年一季度，公司毛利率为42.83%，净利率为24.56%，期间费用率为9.90%，过去三年公司毛利率稳步提升，费用控制总体稳定。公司2023年研发费用为1，507.60万元，研发费用率为4.31%，研发投入稳步增长。 行业分析：高性能特种橡胶制品是以特种橡胶为基材，辅以适当的橡胶助剂、特种补强填料、骨架结构等材料和技术，经混炼、压延、硫化等一系列工序加工而成的橡胶制品。太阳能硅胶板主要应用于光伏组件生产，公司自主研发了高抗撕系列硅胶板，用于组件层压机同时服务于各大组件生产商。车辆贯通道棚布用于两节车厢的连接处，公司的车辆贯通道棚布产品可分为硅胶/芳纶棚布和海帕龙/聚酯棚布，在阻燃性、耐候性等方面优势明显。公司的橡胶密封制品主要应用于石油石化、钢铁冶金等领域大型橡胶制品，自主研发的“米字形骨架布以及应用该布制成的密封胶布”发明专利，能够确保密封胶膜受力变形均匀一致，受力各向同性，提升抗撕裂性能。轻型橡胶输送带主要运用于食品加工、物流运输等轻工业领域，公司的轻型橡胶输送带兼具了“轻型”和“橡胶”的特性，主要应用于对耐高、低温性能有特殊要求的自动化流水线装置，和对握持力性能要求较高的导向输送、爬坡输送、转弯输送等特殊应用场景。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3.87/4.29/4.82亿元、司比分别增长10.68%/10.85%/12.35%。归母净利润分别为0.85/0.97/1.08亿元，同比分别增长12.91%/13.72%/12.02%，对应市盈率分别为12/11/9倍。我们认为，公司长期专注于橡胶制品领域相关产品的研发、生产和销售，在光伏、轨道交通设备等细分领域内竞争优势显著，并能够顺应下游产业发展的超势和技术要求变化，持续加强自身技术积累和突破，不断开发符合下游产业发展超势的产品，不断拓展产品应用领域。我们首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险：市场竞争加剧的风险：新产品升发进度不及预期的风险：原材料价格波动风险。

     科强股份(873665) 高性能橡胶布、板、带用于多下游特种领域，2024Q1净利率24.56% 特种高性能橡胶制品“小巨人”科强股份海帕龙/硅橡胶产品可用于轨道交通、光伏、石油化工、船用、冶金、电子等多行业。2023年实现营收3.5亿元（+23%），归母净利润7528万元（+44%），2024Q1营收7926万元（+4.97%），扣非归母净利润1615万元（+26.67%）。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.83/0.92/1.03亿元，当前股价对应PE分别为12.8/11.5/10.3倍，看好铁路与城市轨道交通、光伏2024年维持增长的发展状态，公司享受高市占率的红利，年均研发费用率高于4.3%，未来在石油石化密封等多下游特种领域具有发展潜力。首次覆盖给予“买入”评级。选取特种橡胶制品领域企业为可比公司，可比公司PE(2024E)均值23.9倍。 车辆贯通道棚布：增量+维保，城市与铁路市占率70%，2023年市场增倍车辆贯通道棚布连接于高铁、地铁等车辆的车厢之间，能够替代部分国际厂商产品。下游具有业内高知名度的今创集团与欧特美分别于2020年7月与2021年6月入股公司。2023年底起，客运量频创新高，城轨交通有增量建设需要。同时高铁（动车组）和城市轨道交通接近使用周期，保有量较快递增同时有存量替换市场空间。根据公司测算，车辆贯通道棚布2022年市场空间合计52.14万平方米，科强股份占据70.64%市场份额，2023-2025年市场空间均超105万平方米，对比2022年有超一倍提升。 太阳能硅胶板：市占率40%，真空热压方式生产光伏组件的重要耗材 太阳能硅胶板是太阳能层压机在加工电池组件过程中的重要耗材之一，影响组件生产成本。收入占硅胶板营收的70%以上，后者占公司营收比例约40%。客户涵盖国内光伏组件生产的大部分龙头企业，层压机公司主要包括金辰股份，组件公司包括协鑫集成、阿特斯、晶科能源、晶澳科技、天合光能、东方日升等。Infolink预计2024年光伏组件需求端仍将有11%的增长，有望带动生产销售。 风险提示：产品毛利率下降风险、下游行业景气度变化风险、市场竞争风险