科强股份(873665) 2025Q1实现营收6527万元（-17.65%），归母净利1003万元（-49.36%） 科强股份2025年第一季度实现营收6527万元（-17.65%），归母净利润1003万元（-49.36%），受光伏行业竞争加剧影响，公司硅胶板业务营收降幅较大。2025Q1，公司毛利率为34.96%，同比-7.87pct，主要系硅胶板同业竞争激烈导致销售价格下降，但固定成本同比持平所致。2025Q1，公司购买商品和支付各项税费金额较2024年同期有所减少，经营性活动现金流净额742万元（+587.36%）。2024年度，公司实现营收3.37亿元（-3.69%），归母净利6210万元（-17.50%）。考虑到橡胶产业下游光伏行业需求调整，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.70/0.84/1.04亿元（2025、2026年原值分别为0.92亿元、1.03亿元），当前股价对应PE分别为26.6/22.0/17.8倍。考虑到下游轨交行业景气度企稳回升，我们看好公司高性能特种橡胶制品后续发展潜力，维持“买入”评级。 特种高性能橡胶制品应用广泛，车辆风挡折棚棚布业务受益于轨交市场扩张 公司为高性能特种橡胶制品“小巨人”企业，产品主要应用于光伏、轨道交通等行业。目前光伏产业链价格见底，需求高增阶段结束。根据TrendForce、集邦咨询数据，预计2025年起全球光伏新增装机增速将大幅回落，进入调整阶段。受益于高铁大铁路车辆市场规模扩张，2024年，公司车辆风挡折棚棚布业务实现营收1.24亿元（+32.22%），毛利率42.45%（+1.38pct）。根据中国轨道交通协会数据，2024年城市轨道交通运营里程净增长936.23公里。 近年来持续加码研发投入，汽车等新布局业务板块有望贡献后续增量 公司在技术产品开发方面持续投入，2024年研发投入0.16亿元（+7.63%），2025Q1研发费用率为5.60%（+1.03pct）。集成电路方面，公司耐热缓冲垫可用于PCB、CCL、FPC生产。新布局有机硅汽车用皮革业务由控股子公司无锡科悦新材料科技有限公司实施，自2023年开始研发，已取得相关汽车质量管理体系认证证书。 风险提示：原材料价格波动风险、毛利率下降风险、存货减值风险财务摘要和估值指标

     科强股份(873665) 投资要点 光伏竞争加剧致中标价格走低，致营收与利润下滑承压。公司发布2024年度报告与2025一季报，分别实现营收3.37/0.65亿元，同比-3.69%/-17.65%；归母净利润0.62/0.10亿元，同比-17.50%/-49.36%/；扣非归母净利润0.56/0.09亿元，同比-21.25%/-45.68%。公司业绩同比下滑主要受光伏行业竞争加剧不利影响，硅胶板业务销售收入降幅较大，同业竞争激烈又导致销售价格下降及毛利率下降。2024年公司销售毛利率同比降低3.58pct至38.19%，销售净利率同比降低3.75pct至17.72%，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.85%/6.68%/-0.85%/4.82%，同比+0.34/+0.58/-0.26/+0.51pct。 车辆风挡折棚受益轨交需求实现稳步增长，硅胶板受光伏行业不利影响有所下滑。1）车辆风挡折棚棚布：高铁大铁路车辆市场增长带动该业务营收同比+32.22%至1.24亿元，在总营收占比+9.97pct至36.71%，毛利率同比+1.38pct至42.45%。2）硅胶板：受光伏行业竞争加剧的不利影响，该业务营收同比-37.04%至0.95亿元，在总营收占比同比-14.93pct至28.19%，毛利率同比-6.17pct至45.37%。3）橡胶密封制品：中标项目较去年同期增加，该业务营收同比+44.27%至0.41亿元，在总营收占比同比+4.07pct至12.23%，但由于竞争加剧，中标价格下降，毛利率同比-8.03pct至48.25%。4）胶带：营收同比-2.94%至0.67亿元，在总营收占比同比+0.15pct至19.80%，毛利率同比+2.81pct至20.68%。 优势主业稳步增长筑业绩基本盘，持续优化多品类业务布局。1）车辆贯通道棚布：配方和生产工艺优异，部分产品能够在满足与国际厂商同等性能基础上，实现更优的价格和服务，广泛应用于复兴号、和谐号、国内地铁车辆，并随主机单位出口至印度、澳大利亚、土耳其、伊朗等国际市场。受出厂新车数量以及运营车辆维护需求的双重影响，具备充足市场空间。2）硅胶板：产品可满足通常性能要求，并在使用寿命（层压次数）、生产门幅方面行业领先。2020-2022年公司在国内太阳能硅胶板市场份额47%，具有较高的市场地位。3）橡胶密封制品：用于石油石化领域易挥发性液体存储装置的一、二次动态密封和石油炼化、钢铁冶金领域尾气存储装置的橡胶密封，需要日常维护与定期保养更换，具备稳定的市场需求。4）特种胶带胶布制品：类别丰富，多细分场景齐驱，支撑公司业务稳步提升。 盈利预测与投资评级：考虑公司业绩受光伏行业影响有所下滑，调整2025~2026年归母净利润为0.70/0.85亿元（前值为0.72/0.88亿元），新增2027年归母净利润为1.04亿元，对应最新PE为23.62/19.52/16.06x，考虑公司在车风挡棚布及太阳能硅胶板细分领域具备竞争优势，并深化新品市场拓展，业绩具有长期成长性，维持“增持”评级。 风险提示：1）新品拓展不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

     科强股份(873665) 投资要点 科强股份：专注特种高性能橡胶制品，光伏与轨交细分赛道优势显著。公司成立于2001年，围绕多种高性能特种橡胶制品的配方和工艺装备技术，已形成以硅胶板、车辆贯通道棚布、橡胶密封制品、特种胶带胶布为主的产品构成，应用于光伏、轨道交通设备、石油石化、钢铁冶金等多个细分领域，与国内众多大型企业如隆基绿能、青岛欧特美、晶科能源、晶澳科技、伊卡路斯，以及大型知名央企中石油、中石化等开展合作。2020-2023年在下游高铁大铁路车辆恢复性增长及光伏行业扩产驱动下，公司实现归母净利润0.54/0.43/0.52/0.75亿元，复合增长率为11.47％。2024年，受光伏行业产能过剩影响，硅胶板业务销售收入降幅较大，同业竞争激烈导致销售价格下降及毛利率下降，公司业绩快报预计2024年实现归母净利润为6210万元，同比-17.50%。 橡胶制品市场空间稳步扩增，细分应用需求差异化明显。橡胶制品行业是国民经济的重要基础产业，涵盖密封、缓冲、防腐、传送等核心功能。下游细分应用领域对橡胶制品需求规模差异较大，细分制品类型呈现“轮胎主导、多领域协同”的格局，轮胎、橡胶板管带、橡胶零件三大领域在我国独立核算工业企业橡胶制品收入构成中合计占比约7成，而再生橡胶、胶鞋等细分赛道通过绿色化、高端化转型实现差异化竞争。根据《橡胶行业“十四五”发展规划指导纲要》，2021-2025年橡胶工业总量保持平稳增长，但年均增长稍低于以前水平。前瞻产业研究院数据预计到2029年中国橡胶制品营收规模将达到3600亿元左右。 优势主业稳步增长筑业绩基本盘，持续优化多品类业务布局。1）车辆贯通道棚布：配方和生产工艺优异，部分产品能够在满足与国际厂商同等性能基础上，实现更优的价格和服务，广泛应用于复兴号、和谐号、国内地铁车辆，并随主机单位出口至印度、澳大利亚、土耳其、伊朗等国际市场。受出厂新车数量以及运营车辆维护需求的双重影响，具备充足市场空间。2）硅胶板：产品可满足通常性能要求，并在使用寿命（层压次数）、生产门幅方面行业领先。2020-2022年公司在国内太阳能硅胶板市场份额47%，具有较高的市场地位。3）橡胶密封制品：用于石油石化领域易挥发性液体存储装置的一、二次动态密封和石油炼化、钢铁冶金领域尾气存储装置的橡胶密封，需要日常维护与定期保养更换，具备稳定的市场需求。4）特种胶带胶布制品：类别丰富，多细分场景齐驱，支撑公司业务稳步提升。 盈利预测与投资评级：公司在车辆贯通道棚布及太阳能硅胶板细分领域竞争优势显著，并深化橡胶密封和特种胶带胶布制品市场拓展，预计2024-2026年归母净利润分别为0.62/0.72/0.88亿元，对应PE估值分别为29.03/25.15/20.53倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）原材料价格波动;2）下游景气度下降;3）客户需求变化。