天力复合(873576)
事件
公司4月26日公告，2024Q1实现营收（1.75亿元，同比+15.71%），归母净利润（0.18亿元，同比+48.04%）,毛利率（21.79%,同比+1.64pcts）,净利率(10.20%，同比+2.33pcts)。3月29日公告，2023实现营收（7.40亿元，+15.86%），归母净利润（0.89亿元，+21.47%），毛利率（22.23%，-0.11pcts）,净利率（12.00%,+0.55pcts)。
北交所“爆炸复合材料第一股”，技术起源于西北院
公司是西北院下属上市公司西部材料子公司，公司以层状金属复合材料研发生产为主业，主要通过爆炸复合技术实现钛、锆、钽、银、铜、铝、镍基合金、不锈钢、钢等其中两种或两种以上金属的冶金结合，产品涵盖复合板、棒、管等系列，应用于化工、冶金、航空航天等领域。公司是国内最早从事有色金属爆炸焊接研究开发的单位之一，2023年登录北交所，成为“爆炸复合材料第一股”。
新市场新领域拓展带来规模提升，业务结构更加均衡
公司2023年营业收入（7.40亿元，+15.86%）、归母净利润（0.89亿元，+21.47%）稳步提升，主要是公司加强市场及应用领域开拓，同时受益于新能源、核工业、海洋工程等领域的快速发展，带动业务规模提升。公司毛利率（22.23%，-0.11pcts）、净利率（12.00%，+0.55pcts）基本维持稳定。
单看2023Q4,公司实现营收（1.94亿元，同比+22.13%，环比+4.26%）和归母净利润（0.18亿元，同比+6.04%，环比-44.56%）同比均有所提升，毛利率19.24%（同比+0.64pcts,环比-6.33pcts)，同比平稳波动，净利率9.36%（同比-1.42pcts,环比-8.24pcts)同比有所下降，主要系2022年有出售土地带来资产处置收益（867.05万元）所致。
分产品来看，2023年公司产品结构更加均衡，钛金属复合材料实现收入4.53亿元（-3.47％),毛利率24.87％（+1.23pcts),同时业务占比61.20％（-12.25pcts）大幅下降；而其他金属复合材料实现收入2.77亿元（+74.84%），毛利率18.68%（+0.08pcts），同时业务占比37.40%（+12.62pcts）大幅提升。
研发费用率下降，现金流较为充足
费用端来看,公司2023年期间费用（0.77亿元,+11.12%）增长，主要系三费费用（0.40亿元，+42.79%）增幅较大所致，其中管理费用（0.35亿元，+42.32%）增速较快，主要系人工成本、上市相关费用增加；销售费用（0.07亿元，+32.38%）大幅增长，主要系公司加大市场开拓力度，差旅及业务费用增加；财务费用（-0.02亿元，-4.67%）小幅波动，主要系利息收入增加。但公司期间费用率(10.39%，-0.44pcts）有所下降，主要系研发费用（0.37亿元，-10.60%）中材料费用（0.11亿元，-37.74%）减少所致。
资产负债端来看，公司存货（2.00亿元，+6.53%）略增，其中原材料（0.41亿元，-40.67%），库存商品和发出商品总计为（1.14亿元，+100.85%），公司采取以产定销模式，根据订单采购原材料，产成品的增加致使原材料库存减少，随着产成品的发货、确认，将提升公司业务规模。
现金流量端来看，公司2023年筹资活动产生的现金流量净额0.73亿元（+217.17%），主要系公司向不特定合格投资者公开发行股票取得募集资金所致；公司经营活动产生的现金流量净额（1.61亿元，+229.49%）大幅增加，主要是公司本年货款支付以承兑为主，现汇支付大幅降低。
2024Q1业绩保持增长，增势稳健
2024Q1，公司营收（1.75亿元，同比+15.71%）和归母净利润（0.18亿元，同比+48.04%）继续保持大幅增长，毛利率（21.79%，同比+1.64pcts）和净利率（10.20%，同比+2.33pcts）稳定提升。综合来看，公司业绩稳健，增长势头良好。
募投项目预计2024年落地，关联交易大幅增加
公司2023年北交所上市募投项目均在稳步推进中，计划2024年底基本实现全面投产。其中“清洁能源用金属复合材料升级及产业化项目”达产后将新增1万吨清洁能源用层状金属复合材料产品的能力，公司年产层状金属复合材料的能力将提升至3.5万吨，有效缓解公司产能压力的同时推动金属复合材料产品向清洁能源领域市场的拓展，增强公司竞争力。另一募投项目“研发中心升级建设项目”将以客户需求为牵引、前沿技术发展方向为指引、未来发展机遇进行布局，实现新的技术突破，同时加强人才和技术双储备。
另外，公司2024年预计向关联方购买原材料、燃料和动力、接受劳务预计发生额达到2.47亿元，较2023年实际发生金额2.01亿元增长23.14%，向关联方销售产品、提供劳务预计发生额为0.66亿元，较2023年实际发生金额0.29亿元增长130.64%，关联交易规模的大幅提升表明了2024年公司业务量增长预期明确。
层状金属复合材料行业受益于进口替代及新领域应用的拓展
层状金属复合材料是通过爆炸复合、轧制复合或其他制备技术，实现复层金属与基层金属的结合，相较于单一材料，具有优越的耐腐蚀性、耐高温高压、机械性能。其最早应用于卫星过渡接头、火炮炮管等少数军事领域，随着层状金属复合材料技术的不断发展以及下游市场的拓展，其替代传统材料的进程也不断加快，已广泛应用于化工、冶金、电力、环保、航空航天、新能源等领域。而随着下游应用领域向核电、光伏、氢能等新能源领域的拓展，以及高端产品进口替代的逐步实现，有助于打开行业成长间。
投资建议
我们认为：
1）层状金属复合材料是我国重点发展的新材料项目之一，随着国家对核电、新能源、环保等产业的大力发展，对高性能、高质量的上游材料的需求十分迫切，层状金属复合材料市场空间广阔；
2）公司是国内层状金属复合材料领军企业，材料的进口替代和国产化要求带动需求提升，同时下游行业的快速发展，叠加公司在核工业、超低温工程、航空航天、新能源等新领域新市场的积极拓展，以及海外市场的开拓，均将为公司业绩增长提供支撑；
3）募投项目的落地为公司扩充产能、提高生产效率的同时，布局前瞻性技术，提升技术能力，增强公司市场竞争力。
基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为8.92亿元、10.79亿元、12.64亿元，归母净利润分别为0.96亿元、1.15亿元、1.38亿元，EPS分别为0.88元、1.06元、1.27元，首次覆盖，给予“买入”评级，2024年4月26日收盘价20.51元，对应2024-2026年PE分别为23.31倍、19.35倍、16.15倍。
风险提示
市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、技术创新风险等。
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