欧福蛋业(839371) 2024年营收9.06亿元，归母净利4560万元 公司发布2025年一季报与2024年报，2024年营收9.06亿元，同比-6.77%，归母净利润4559.99万元，同比+5.65%，毛利率、净利率分别为16.56%、5.03%；2025Q1，营收2.26亿元，同比-3.08%，归母净利润1711.33万元，同比-11.33%，毛、净利率分别为19.34%、7.57%。我们小幅下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润0.60/0.76（原0.66/0.80）/0.87亿元，对应EPS为0.29/0.37/0.43元/股，对应当前股价PE为46.6/36.7/32.0倍，看好零售蛋白质饮品市场开拓、预制蛋品逻辑与未来生产基地放量，维持“增持”评级。 继续扩大在零售端业务覆盖范围，公司积极开拓中国香港、中国澳门等市场 2024年，公司蛋液、蛋粉、预制品、饮料收入分别占比78.51%、15.86%、4.75%、0.03%。2024年国内市场消费需求变化，高毛利客户蛋液订单量有所减少，因蛋价下降，售价相应调整，蛋液收入有所下滑；毛利率较高的预制蛋品营收同比+0.94%；ToC零售收入取得增长。2024年，公司销售费用3239.90万元，占比3.57%，同比+19.68%，公司积极把握市场机遇，开拓中国香港及中国澳门地区业务。2024年10月，欧福作为2024常熟尚湖半程马拉松官方指定蛋白质饮品，为参赛者提供运动补给，让参与者认识到运动及日常补给蛋白质的重要性。为了应对激烈市场竞争，公司将重点发展零售预制品业务，如蛋白质饮品、蛋挞液蛋挞皮套装、蛋白液、冰蛋白、欧姆蛋等，进入利润更高的产业链下游。 坚持技术创新，提升产品核心竞争力；雁江生产基地预计2025年10月投产 2024年，公司研发费用1,673.54万元，为公司技术创新能力的提升提供有力保障。2024年，公司持续加强研发团队建设，深化与国内高等院校的合作，积极推动科技成果的转化，切实提升产品的核心竞争力，通过第四批高新技术企业认定。2024年，欧福蛋业（雁江）生产基地项目建设工作有序推进，预计2025年10月正式投产。为实现产业链协调发展，公司构建了欧福蛋业产业化联合体，进一步带动上下游产业协同发展，全面提升多方位供应交付能力。 风险提示：宏观经济情况波动风险、鸡蛋价格波动风险、鸡蛋白饮料开拓风险。

     欧福蛋业(839371) 2024Q1-Q3营收6.74亿元（同比-8%），归母净利润5096万元（同比+26%）公司发布2024年三季度报告，营收6.74亿元，同比-8.04%；归母净利润5095.89万元，同比+26.14%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为0.58/0.66/0.80亿元，对应EPS为0.28/0.32/0.39元/股，对应当前股价PE为24.3/21.2/17.5倍，维持“增持”评级。 公司毛利率受益于鸡蛋价格下降与高毛利产品结构占比提升；产能逐步释放鲜鸡蛋在公司的生产成本中占比约为80%，2024年Q1-Q3，公司鸡蛋等原材料价格下降，高毛利产品结构占比提升，使得总体毛利率提升，营业利润随之增长，2024年前三季度毛利率、净利率分别为19.29%、7.56%；2023年前三季度为14.43%、5.51%。子公司广东欧福2018年底投产后业务规模快速增加，预计未来3年仍将持续释放产能。公司2023年底设立四川子公司，预计未来3年内建成后将逐步释放产能；公司募投项目实施完毕后亦将提升蛋白饮料等创新类产品的产能以及天津子公司的蛋粉产能。 “预计年产150吨食品级溶菌酶生产线”助力公司向附加值更高的市场延伸公司增长点一是在地理区域扩张上拓展业务，以建立更广泛的客户基础；二是从基础的蛋制品加工向精深加工延伸，以进入产业链中附加值更高的细分市场。这包括开发预制蛋制品、零售产品，以及高技术含量的溶菌酶等生物活性产品，以构建高附加值的产品线来满足市场多样化的需求，增强公司的市场竞争力，提高公司盈利能力。由全资子公司天津太阳负责实施的“预计年产150吨食品级溶菌酶生产线”项目，由于由天津太阳同时实施的“年增产15000吨蛋制品加工项目”需新建厂房以满足设备安装条件及生产工艺要求，因此需要综合考虑产线、设备布局，考虑到厂房改扩建建设周期较长，边生产边建设施工难度大，该项目达到预定可使用状态的日期延期至2025年6月30日。 风险提示：宏观经济情况波动风险、鸡蛋价格波动风险、鸡蛋白饮料开拓风险。

     欧福蛋业(839371) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营业收入4.4亿元，同比-8.8%，归母净利润4268.8万元，同比+41.8%，扣非归母净利润4213.1万元，同比+40.7%；其中单24Q2公司实现营业收入2.1亿元，同比-16.6%，归母净利润2338.7万元，同比+31.5%，扣非归母净利润2301.7万元，同比+29.8%。 原材料降价叠加产品结构改善毛利率大幅提升，看好蛋白饮料等高附加值产品放量。24H1公司蛋液类/蛋粉类/预制品类产品分别实现收入33666.6/8382.1/2116.4万元，同比分别-11.4%/-1.1%/+3.9%，毛利率分别为22.0%/21.3%/35.3%，同比分别+8.0/4.5/10.3pp。受原材料鸡蛋价格下降及产品结构持续改善影响，公司综合毛利率大幅提升7.5pp至22.7%。此外，公司蛋白饮料产品于2023年11月底上市，24H1该类产品实现收入14.3万元，毛利率达到29.0%。伴随着公司加大推广投入，未来蛋白饮料产品有望放量，预计公司业务将持续向高附加值产品转型，为公司注入全新增长动力。 重点项目推进增强发展后劲，区域扩张与向精深加工延申并举。公司一方面在地理区域扩张上拓展业务，以建立更广泛的客户基础，另一方面从基础的蛋制品加工向精深加工延伸，以进入产业链中附加值更高的细分市场，包括开发预制蛋制品、零售产品、高技术含量的溶菌酶等生物活性产品，以构建高附加值的产品线。24H1，欧福蛋业（雁江）生产基地项目如期奠基、开工，各项建设工作有序推进，预计2025年底竣工投产，该项目建成后将成为西南地区最大的蛋制品加工基地，提高公司区域协同能力以及加强对西南区域辐射能力。此外，公司全资子公司太阳食品（天津）有限公司计划与瑞士FORDRAS SA合作投资建设年产150吨食品级溶菌酶生产线项目，向蛋制品精深加工进一步延伸。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为56.9/66.0/71.8百万元，CAGR为18.5%，对应PE为15/13/12倍。考虑到公司在国内蛋制品行业占有率居前、下游客户大部分为知名头部企业、下游消费复苏，且新品鸡蛋白饮料具备市场稀缺性，叠加募投扩产突破产能瓶颈，公司业绩有望进一步高增。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：原材料价格波动及业绩波动风险、境外股权架构及实际控制权的风险、禽类疫病的风险、募投项目实施导致的产能过剩风险。

     欧福蛋业(839371) 2024H1营收4.44亿元（-9%），归母净利润4268.84万元（+42%） 公司发布2024年半年度报告，营收4.44亿元，同比-8.76%；归母净利润4268.84万元，同比+41.79%；毛利率22.66%，比2023H1提升7.52个百分点，主要源于原材料鸡蛋价格下降及产品结构持续改善。考虑到蛋价低位，我们小幅上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.58（原0.48）/0.66（原0.57）/0.80亿元，对应EPS为0.28/0.32/0.39元/股，对应当前股价PE为14.8/12.9/10.7倍，看好零售市场开拓与预制蛋品逻辑，维持“增持”评级。 毛利率受益于鸡蛋价格下降，毛利率较高的预制蛋品等占比提升 产品分类上，因国内市场消费需求的变化，高毛利客户蛋液订单量有所减少，同时原料鸡蛋价格同比有所下降，售价相应调整，导致主要产品蛋液收入同比-11.44%，毛利率提升8.01个百分点；持续研发投入让公司创新能力进一步得到市场认可，毛利率相对较高的预制蛋品收入同比增加3.93%；新品饮料类营收14.25万元，毛利率为28.99%。公司2023年底设立四川子公司，预计未来3年内建成后将逐步释放产能；雁江生产基地项目如期奠基、开工，各项建设工作有序推进，预计2025年底竣工投产。 加大零售市场的开发力度，销售费用同比增长44% 2024H1销售费用1475.52万元，同比+43.64%，公司加大零售市场开发力度，赞助上海黄浦马拉松比赛等，市场推广、宣传费用支出增加，同时销售人员有所增加。2024年，公司一是在地理区域扩张上拓展业务，建立更广泛的客户基础。欧福零售不断开拓线上、线下各类销售渠道，增加客户体验感，针对目标人群进行市场拉动。二是从基础蛋制品加工向精深加工延伸，以进入产业链中附加值更高的细分市场。这包括开发预制蛋制品、零售产品，以及高技术含量的溶菌酶等生物活性产品等，满足市场多样化需求，增强公司市场竞争力，提高盈利能力。 风险提示：宏观经济情况波动风险、鸡蛋价格波动风险、鸡蛋白饮料开拓风险。