天马新材(838971) 2024年前三季度公司实现营收利润双增长：公司发布2024年三季度报告，报告期内公司实现营业收入18,068.95万元，同比增长33.07%；实现归母净利润2,520.71万元，同比增长8.07%；实现扣非净利润2,131.14万元，同比增长11.44%。其中三季度单季实现营业收入7,197.48万元，同比增长33.09%，环比增长22.21%；实现归母净利润1,001.81万元，同比增长12.27%，环比增长29.66%；实现扣非净利润717.08万元，同比下降6.76%，环比下降4.17%。 营收增长受益下游需求复苏，原材料价格波动影响盈利水平：2024年前三季度，公司营收增长主要受益于以消费电子为代表的下游行业需求持续释放。报告期内公司毛利率为25.25%，比上年同期下降1.51pct，主要系工业氧化铝等原材料价格波动所致；报告期内公司净利率为13.97%，期间费用率为11.17%，研发费用率为4.09%，公司的研发投入持续增长。 重要在研产品取得突破，在研项目储备丰富：公司自主研发的Low-α射线球形氧化铝粉体近期取得阶段性成果，该产品检测放射性元素铀（U）和钍（Th）的含量均低于5ppb级别。在高带宽存储器（HBM）封装技术中，Low-α射线球形氧化铝作为关键填充材料能够减少信号串扰、提高信号完整性、保障芯片的高性能运行，Low-α射线球形氧化铝的研发突破将助力公司构建多层次产品矩阵，布局高端精细氧化铝材料产业。此外，公司布局的高纯氧化铝粉体纯度达到4N和5N级别，可应用于精细陶瓷基片、蓝宝石衬底、透明陶瓷、生物陶瓷、半导体集成电路基片等领域，该类产品未来量产后有望打破国内主要依赖进口的行业格局，成为公司新的营收增长极。 新产能投产稳步推进，产品结构有望持续优化：公司的年产5万吨电子陶瓷粉体材料生产线目前已投产，处于产能爬坡阶段；年产5千吨高导热粉体材料生产线已基本建设完成，进入设备调试和试生产阶段，其主要产品球形氧化铝可用于制作导热界面材料、导热铝基覆铜板、特种陶瓷领域等，最终延伸可用于电子材料、高端基板行业等的封装封测。新生产线的产能释放有助于公司提供差异化产品研发和解决方案，优化产品结构，保持客户粘性。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利为0.43/0.58/0.75亿元，同比增长247.63%/35.75%/29.35%，对应市盈率分别为108/79/61倍，公司近期股价涨幅较大，需注意短期股价波动风险。我们认为，天马新材作为精细氧化铝粉体的细分赛道龙头，随着公司新建产能的投产、下游行业的复苏以及前期研发投入的逐步转化，公司有望迈入加速成长期，维持“推荐”评级。 风险提示：主要客户收入占比较高的风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险

     天马新材(838971) 投资要点 事件：公司公告，2024Q1-Q3公司实现营业收入1.81亿元，同比+33.07%；归母净利润0.25亿元，同比+8.07%；扣非归母净利润0.21亿元、同比+11.44%。2024Q1~Q3公司营业收入较上年同期增长33.09%，主要系下游需求复苏，公司积极开拓市场，实现销售收入同比增长所致。 重要在研产品取得阶段性成果：公司在研产品Low-α射线球形氧化铝粉体具有α粒子含量低、导热率高、绝缘性优、粒径分布可调、球形化率高、体积填充率高、磁性异物含量低等优点，主要作为功能填料用于高性能或具有特殊用途的芯片封装场景，属于先进芯片高端封装材料。该产品放射性元素铀（U）和钍（Th）含量低于5ppb，已掌握核心技术，处于中试向产业化过渡阶段，将与下游客户对接洽谈送样验证。 产能倍增+产品结构趋向高端化，盈利能力将显著提升：（1）公司2024年将进入产能释放新周期（年中投产），原有产能2.6w吨（共线）+3k吨（高压电器），新增产能6w吨（电子陶瓷+电子玻璃5w吨，勃姆石5k吨，球形氧化铝5k吨），产能处于爬坡阶段，将在未来2年内均匀增长释放。新生产线的产能释放有利于公司开发多样化的产品和定制化的解决方案，完善产品体系。（2）公司最新投产的5000吨球形氧化铝售价相较于原有产品售价大幅提升。高端氧化铝逐步实现国产替代，我们预见产品价格的显著提高将极大增强公司的盈利能力，并且除了现有业务之外，公司有潜力开拓新的增长点。 在研产品推动产品体系丰富，促进对新的高端应用领域的挖掘与覆盖：在研的Low-α射线球形氧化铝粉体取得阶段性成果，标志着公司在高性能芯片封装材料领域迈出了重要一步。随着该产品从实验室向产业化过渡，公司有望形成基础产品、核心产品和创新高端产品的多层次产品结构，从而提升公司的市场地位和盈利能力，进一步巩固其在无机非金属材料行业，尤其是在精细氧化铝粉体材料细分赛道上的领先地位，推动公司满足在全球半导体市场开始修复并呈现正向增长的背景下带来的电子粉体材料需求增长。 盈利预测与投资评级：基于公司未来成长性及下游市场需求增长迅速，我们预计公司即将进入新一轮高质量发展阶段。公司产能进入爬坡阶段，但营收增长须要逐步释放，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.42/0.60/0.83亿元，前值为0.46/0.70/0.97亿元，对应EPS分别为0.40/0.56/0.78（前值为0.44/0.66/0.92元/股），对应当前股价的PE分别为106/75/54倍，维持“买入”评级。 风险提示：（1）原材料价格波动风险；（2）新业务发展不达预期；（3）宏观经济波动及产业政策变化。

     天马新材(838971) 投资要点 事件：公司公告，2024Q1-Q3公司实现营业收入1.81亿元，同比+33.07%；归母净利润0.25亿元，同比+8.07%；扣非归母净利润0.21亿元、同比+11.44%。2024Q1~Q3公司营业收入较上年同期增长33.09%，主要系下游需求复苏，公司积极开拓市场，实现销售收入同比增长所致。 重要在研产品取得阶段性成果：公司在研产品Low-α射线球形氧化铝粉体具有α粒子含量低、导热率高、绝缘性优、粒径分布可调、球形化率高、体积填充率高、磁性异物含量低等优点，主要作为功能填料用于高性能或具有特殊用途的芯片封装场景，属于先进芯片高端封装材料。该产品放射性元素铀（U）和钍（Th）含量低于5ppb，已掌握核心技术，处于中试向产业化过渡阶段，将与下游客户对接洽谈送样验证。 产能倍增+产品结构趋向高端化，盈利能力将显著提升：（1）公司2024年将进入产能释放新周期（年中投产），原有产能2.6w吨（共线）+3k吨（高压电器），新增产能6w吨（电子陶瓷+电子玻璃5w吨，勃姆石5k吨，球形氧化铝5k吨），产能处于爬坡阶段，将在未来2年内均匀增长释放。新生产线的产能释放有利于公司开发多样化的产品和定制化的解决方案，完善产品体系。（2）公司最新投产的5000吨球形氧化铝售价相较于原有产品售价大幅提升。高端氧化铝逐步实现国产替代，我们预见产品价格的显著提高将极大增强公司的盈利能力，并且除了现有业务之外，公司有潜力开拓新的增长点。 在研产品推动产品体系丰富，促进对新的高端应用领域的挖掘与覆盖：在研的Low-α射线球形氧化铝粉体取得阶段性成果，标志着公司在高性能芯片封装材料领域迈出了重要一步。随着该产品从实验室向产业化过渡，公司有望形成基础产品、核心产品和创新高端产品的多层次产品结构，从而提升公司的市场地位和盈利能力，进一步巩固其在无机非金属材料行业，尤其是在精细氧化铝粉体材料细分赛道上的领先地位，推动公司满足在全球半导体市场开始修复并呈现正向增长的背景下带来的电子粉体材料需求增长。 盈利预测与投资评级：基于公司未来成长性及下游市场需求增长迅速，我们预计公司即将进入新一轮高质量发展阶段。公司产能进入爬坡阶段，但营收增长须要逐步释放，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.42/0.60/0.83亿元，前值为0.46/0.70/0.97亿元，对应EPS分别为0.40/0.56/0.78（前值为0.44/0.66/0.92元/股），对应当前股价的PE分别为106/75/54倍，维持“买入”评级。 风险提示：（1）原材料价格波动风险；（2）新业务发展不达预期；（3）宏观经济波动及产业政策变化。

     天马新材(838971) 投资要点 重要在研产品取得阶段性成果：公司在研产品Low-α射线球形氧化铝粉体具有α粒子含量低、导热率高、绝缘性优、粒径分布可调、球形化率高、体积填充率高、磁性异物含量低等优点，主要作为功能填料用于高性能或具有特殊用途的芯片封装场景，属于先进芯片高端封装材料。该产品放射性元素铀（U）和钍（Th）含量低于5ppb，已掌握核心技术，处于中试向产业化过渡阶段，将与下游客户对接洽谈送样验证。 产能倍增+产品结构趋向高端化，盈利能力将显著提升：（1）公司2024年将进入产能释放新周期（年中投产），原有产能2.6w吨（共线）+3k吨（高压电器），新增产能6w吨（电子陶瓷+电子玻璃5w吨，勃姆石5k吨，球形氧化铝5k吨），产能将在未来2年内均匀增长释放。（2）公司24年投产的5000吨球形氧化铝售价相较于原有产品售价大幅提升。高端氧化铝逐步实现国产替代，我们预计产品售价将大幅提升使公司盈利能力将显著提升，除原有业务外，公司有望开辟第二增长曲线。 在研产品推动产品体系丰富，促进对新的高端应用领域的挖掘与覆盖：在研的Low-α射线球形氧化铝粉体取得阶段性成果，标志着公司在高性能芯片封装材料领域迈出了重要一步。该产品的研发成功不仅丰富了公司的产品线，还有助于公司进一步拓展高端应用市场，逐渐形成基础产品、核心产品和创新高端产品的多层次矩阵式产品结构，打造高端精细氧化铝粉体材料产业基地。提升其在精细氧化铝粉体材料产业的竞争力。随着产品从实验室向产业化过渡，公司有望形成基础产品、核心产品和创新高端产品的多层次产品结构，从而增强公司的市场地位和盈利能力。 盈利预测与投资评级：基于公司未来成长性及下游市场需求增长迅速，我们预计公司即将进入新一轮高质量发展阶段。公司产能进入释放周期，但营收增长须要逐步体现，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.46/0.70/0.97亿元，前值为0.52/1.02/1.32亿元，对应EPS分别为0.44/0.66/0.92元/股（前值为0.49/0.97/1.25元/股），对应当前股价的PE分别为32/21/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：（1）原材料价格波动风险；（2）新业务发展不达预期；（3）宏观经济波动及产业政策变化。

     天马新材(838971) 事件：公司于10月10日发布重要在研产品取得阶段性成果公告，公司自主研发的Low-α射线球形氧化铝粉体取得阶段性成果，该产品检测放射性元素铀（U）和钍（Th）的含量均低于5ppb级别，经过进一步对粒度级配和晶体形貌的调整，目前公司已掌握该产品的核心技术，实验室阶段已取得突破性进展，处于实验中试向产业化过渡阶段。公司将尽快与下游客户对接洽谈送样验证事项。 Low-α射线球形氧化铝的关键性能指标——将放射性元素控制在ppb级：Low-α射线球形氧化铝是一种低α射线指标的球形氧化铝材料，其具有α粒子含量低、导热率高、绝缘性优、粒径分布可调、球形化率高、体积填充率高、磁性异物含量低等优点，主要作为功能填料用于高性能或具有特殊用途的芯片封装场景，属于先进芯片高端封装材料。对球形氧化铝的Low-α射线的控制，需要将放射性元素铀（U）和钍（Th）的含量降至ppb（十亿分之一）级别，技术壁垒高、工艺难度大，且需兼顾形貌控制等其他多项指标，在高带宽存储器（HBM）封装技术中，Low-α射线球形氧化铝作为关键填充材料能够减少信号串扰、提高信号完整性、保障芯片的高性能运行。 研发投入持续增长，在研项目储备丰富：2024年上半年，公司研发费用为436.95万元，同比增长10.64%，研发费用率为4.02%。2020年-2023年公司研发费用由468.10万元增长至893.19万元，复合增长率为24.03%，过去4年公司的研发投入持续增长。公司在研项目储备丰富，除Low-α射线球形氧化铝粉体之外，公司布局的高纯氧化铝粉体纯度达到4N和5N级别，可应用于精细陶瓷基片、蓝宝石衬底、透明陶瓷、生物陶瓷、半导体集成电路基片等领域，该类产品未来量产后有望打破国内主要依赖进口的行业格局，成为公司新的营收增长极。 新产能投产稳步推进，产品结构有望持续优化：公司的年产5万吨电子陶瓷粉体材料生产线目前已投产，处于产能爬坡阶段；年产5千吨高导热粉体材料生产线已基本建设完成，进入设备调试和试生产阶段，其主要产品球形氧化铝可用于制作导热界面材料、导热铝基覆铜板、特种陶瓷领域等，最终延伸可用于电子材料、高端基板行业等的封装封测。新生产线的产能释放有助于公司提供差异化产品研发和解决方案，优化产品结构，保持客户粘性。 投资建议：Low-α射线球形氧化铝的研发突破将助力公司构建多层次产品矩阵，布局高端精细氧化铝材料产业。我们预计公司2024-2026年归母净利为0.43/0.58/0.75亿元，同比增长247.63%/35.75%/29.35%，对应市盈率分别为26/19/15倍。我们认为，天马新材作为精细氧化铝粉体的细分赛道龙头，随着公司新建产能的投产、下游行业的复苏以及前期研发投入的逐步转化，公司有望迈入加速成长期，维持“推荐”评级。 风险提示：主要客户收入占比较高的风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险。

     天马新材(838971) Low-α射线球形氧化铝粉体研发取得突破，公司进一步覆盖高端应用领域 公司自主研发的low-α射线球形氧化铝粉体已取得阶段性成果，该产品检测放射性元素铀（U）和钍（Th）的含量均低于5ppb级别，经过进一步对粒度级配和晶体形貌的调整，目前公司已掌握该产品的核心技术，实验室阶段已取得突破性进展，处于实验中试向产业化过渡阶段，计划将尽快与下游客户对接洽谈送样验证事项。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.45/0.62/0.78亿元，对应EPS分别为0.42/0.58/0.74元/股，对应当前股价的PE分别为25.2/18.1/14.3倍，看好low-α射线球形氧化铝取得突破性进展，助力公司进一步覆盖高端芯片HBM芯片领域，维持“增持”评级。 Low-α射线球形氧化铝技术壁垒高，可用于高端芯片HBM芯片的封装 low-α射线球形氧化铝是一种低α射线指标的球形氧化铝材料，主要作为功能填料用于高性能或具有特殊用途的芯片封装场景，属于先进芯片高端封装材料。对球形氧化铝的Low-α射线的控制，需要将放射性元素铀（U）和钍（Th）的含量降至ppb（十亿分之一）级别，技术壁垒高、工艺难度大，且需兼顾形貌控制等其他多项指标，在高带宽存储器（HBM）封装技术中，Low-α射线球形氧化铝作为关键填充材料能够减少信号串扰、提高信号完整性、保障芯片的高性能运行。根据astute analytica的预测，2021-2027年HBM总市场规模的年复合增长率为31.3%，测算出Low-α球硅到2025年在GMC领域的市场空间将分别达到87.31亿元，为2023年的2.28倍。 电子陶瓷芯片基板类客户订单量提升，高压电器氧化铝粉体中标 2024H1公司电子陶瓷用粉体材料营收同比+119%，下游消费电子等行业需求持续回暖，其中，芯片基板用粉体材料单类别营收同比+155%，多种应用到其他领域的电子陶瓷用粉体在单个细分品类上突破了2023年全年的销售额。此外，公司中标山东泰开高压开关有限公司“绝缘年度氧化铝生产物资类框架项目”。 风险提示：新业务扩展不及预期、客户合作风险、下游市场需求不及预期。

     天马新材(838971) 投资要点22706 事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营业收入1.1亿元，同比+33.1%，归母净利润1518.9万元，同比+5.5%，扣非归母净利润1414.1万元，同比+23.7%；其中单24Q2公司实现营业收入5889.5万元，同比+27.1%，归母净利润772.6万元，同比-19.7%，扣非归母净利润748.3万元，同比+3.6%。 消费电子等下游需求持续释放，24H1业绩高速增长。24H1，公司电子陶瓷用粉体材料/电子及光伏玻璃用粉体材料/高压电器用粉体材料/其他精细氧化铝粉体材料/其他业务分别实现收入6291.3/2036.5/681.5/1712.6/149.5万元，同比分别+119.1%/-40.1%/+81.0%/+25.4%/-3.0%，毛利率分别为28.5%/20.6%/15.3%/29.5%/8.8%，同比分别-2.3/-1.8/-3.2/-13.8/+35.6pp。其中，受下游需求持续释放带动，公司电子陶瓷用粉体材料销售实现大幅增长；电子玻璃类粉体受产能阶段性的供应紧张影响而调整生产计划，阶段性供应减少；高压电器用粉体材料订单量增加，并已送样至国际知名企业，并一次性通过技术检测，获得高度认可。 募投项目已全线贯通，新产能释放在即。截至24年上半年末，募投项目年产5万吨电子陶瓷粉体材料建设项目基本达到全线贯通，公司将根据生产计划和客户需求合理排产；年产5千吨高导热粉体材料生产线已基本建设完成，进入设备调试和试生产阶段。公司将加快推进新客户和新产品的认证工作，不断提高新产品销售转化率。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为44.6/61.5/77.5百万元，CAGR为85.0%，对应PE为21/16/12倍。考虑到下游需求筑底回升，公司于2024年进入产能释放周期，公司业绩有望进入快速增长阶段。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：主要客户收入占比较高的风险、应用领域拓展不达预期的风险、原材料价格波动的风险、存货跌价的风险、募集资金投资项目效益不达预期风险。

     天马新材(838971) 摘要： 2024年上半年公司实现营收利润双增长：公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入10,871.47万元，同比增长33.05%；实现归母净利润1,518.90万元，同比增长5.46%；实现扣非净利润1,414.05万元，同比增长23.68%。其中二季度单季实现营业收入5,889.47万元，同比增长27.05%，环比增长18.21%；实现归母净利润772.63万元，同比下降19.69%，环比增长3.53%；实现扣非净利润748.30万元，同比增长3.58%，环比增长12.40%。 受益于消费电子等下游行业复苏，公司电子陶瓷用、高压电器用粉体材料收入高增：受益于以消费电子为代表的下游行业需求持续释放，2024年上半年公司电子陶瓷芯片基板类主要客户订单量同比显著增加，实现营业收入6,291.29万元，同比增长119.08%；高压电器用粉体材料2024年上半年实现营业收入681.53万元，同比增长80.96%。在海外市场开发方面，公司的高压电器类粉体已送样至国际知名企业，并一次性通过技术检测，获得高度认可。报告期内公司毛利率为26.08%，净利率为13.97%；期间费用率为11.37%，比上年同期增加0.54pct，主要系预提股份支付费用和招待费导致管理费用同比增加，同时募集资金持续投入募投项目导致募投资金利息收入同比减少。 研发投入持续增长，公司发明专利获得河南省专利三等奖：2024年上半年，公司研发费用为436.95万元，同比增长10.64%，研发费用率为4.02%。报告期内公司发明专利“液晶基板玻璃用α-氧化铝粉制备方法”获得河南省专利三等奖。在研项目方面，公司布局的高纯氧化铝粉体纯度达到4N和5N级别，可应用于精细陶瓷基片、蓝宝石衬底、透明陶瓷、生物陶瓷、半导体集成电路基片等领域，该类产品未来量产后有望打破国内主要依赖进口的行业格局，成为公司新的营收增长级。 募投项目稳步推进，产品结构有望持续优化：截至2024年二季度，公司在建工程总额为13,959.23万元。公司的募投项目年产5万吨电子陶瓷粉体材料建设项目基本达到全线贯通，公司将根据生产计划和客户需求合理排产；年产5千吨高导热粉体材料生产线已基本建设完成，进入设备调试和试生产阶段，其主要产品球形氧化铝可用于制作导热界面材料、导热铝基覆铜板、特种陶瓷领域等，最终延伸可用于电子材料、高端基板行业等的封装封测。新生产线的产能释放有助于公司提供差异化产品研发和解决方案，优化产品结构，保持客户粘性。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利为0.50/0.72/0.99亿元，同比增长308.73%/44.26%/37.13%，对应市盈率分别为19/13/10倍。我们认为，天马新材作为精细氧化铝粉体的细分赛道龙头，随着公司新建产能投产和下游行业复苏，公司有望进入加速成长期，维持“推荐”评级。 风险提示：主要客户收入占比较高的风险；原材料价格波动风险：下游需求不及预期的风险。

     天马新材(838971) 2024H1/Q2公司实现营收1.09/0.59亿元、归母净利润0.15/0.08亿元2024H1公司营收1.09亿元(+33%)，归母净利润0.15亿元(+5%)。2024Q2公司实现营收0.59亿元，同比增长27.05%，环比增长18.21%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降19.69%，环比增长3.53%。公司电子陶瓷、高压电器用粉体需求增强，球形氧化铝、勃姆石等新业务开拓有序进行，下游消费电子回暖和产能扩张推动业绩增长。由于折旧摊销和开发投入影响，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.45/0.62/0.78(原0.52/0.75/0.94)亿元，对应EPS分别为0.42/0.58/0.74元/股，对应当前股价的PE分别为21.4/15.4/12.2倍，看好公司产能释放+产品迭代，维持“增持”评级。 电子陶瓷芯片基板类客户订单量提升，高压电器氧化铝粉体中标 2024年以来，电子陶瓷芯片基板类客户同比订单量显著增加，公司电子陶瓷用粉体材料2024H1实现营收6291.29万元(+119%)，2024年4月50000吨电子陶瓷粉体材料生产线的B线、C线点火，截至上半年末基本达到全线贯通。公司电子及光伏玻璃用粉体材料下游主要客户有彩虹股份、凯盛科技等，2024H1实现营收2036.51万元(-40%)，主要系报告期内年产5万吨电子陶瓷生产线尚未实现全线贯通，为保证电子陶瓷用粉体材料供应而调整生产计划所致。另外，2024年5月，公司高压电器氧化铝粉体中标，2024H1高压电器用粉体材料实现营收681.53万元(+81%)。总体来看，电子陶瓷和高压电器用粉体需求显著提升，电子玻璃用粉体供应阶段式下降，随着公司产能扩张，公司业绩有望迈上新台阶。 球形氧化铝、勃姆石打开第二曲线，高压电器类粉体已送样至国际知名企业公司积极开拓球形氧化铝、勃姆石等新产品。球形氧化铝可广泛应用于新能源汽车、电子通讯、电力工程、新能源发电、集成电路等行业，公司球形氧化铝在建产能5000吨，目前生产线已基本建设完成，进入设备调试和试生产阶段。勃姆石可用于锂电池隔膜的涂覆，公司在建有年产5000吨勃姆石生产线，2024年4月处于产品调试阶段。同时，公司积极开拓海外市场，高压电器类粉体已送样至国际知名企业，并一次性通过技术检测，获得高度认可。 风险提示：新业务扩展不及预期、客户合作风险、下游市场需求不及预期。

     天马新材(838971) 氧化铝粉体国产替代领军者，球形氧化铝新增产能带来市场增量 天马新材从事高性能精细氧化铝粉体的研发、生产和销售，先后被工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业和“制造业单项冠军示范企业”。上市募投资金用于新建5千吨高导热粉体材料（球形氧化铝）生产线、5千吨勃姆石生产线、5万吨电子陶瓷粉体材料生产线。伴随AI服务器的兴起，下游HBM供不应求，作为HBM关键填充材料，球形氧化铝市场前景广阔，将为公司提供业绩新增量。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.52/0.75/0.94亿元，对应EPS分别为0.49/0.71/0.89元/股，对应当前股价的PE分别为18.7/13.0/10.5倍，可比公司2024PE均值31.4X，看好公司产能释放+产品迭代带来的业绩贡献，维持“增持”评级。 HBM打破AI芯片“存储墙”，Low-a球铝为关键填充材料 存储器的带宽提升速度滞后于算力提升，构建起“存储墙”，阻碍了AI服务器性能的提升。HBM成为英伟达A100等多款AI服务器打破“存储墙”的解决方案，海力士、美光科技等公司2024-2025年的HBM产品已基本售罄，高盛预测2026年HBM市场规模将达到300亿美元。目前我国本土公司在封装等工艺已有突破，天马新材、壹石通、联瑞新材等公司已有球形氧化铝等关键填充材料。天马新材可提供SW系列、QW系列两款球形氧化铝产品，可用于电子封装行业，并新建5千吨高导热粉体材料生产线用于生产球形氧化铝，预计产能将有较大提升。 公司新增球形氧化铝、电子陶瓷粉体、勃姆石产线，拓展多元化增量市场 公司于2022年在北交所上市，利用募投资金新增年产5千吨高导热粉体材料生产线、年产5千吨勃姆石生产线和年产5万吨电子陶瓷粉体材料生产线，主要面向半导体封装、锂电池隔膜涂覆、电子制造等多类高端制造领域，目前三条产线分别已完成27%、33%和68%进度。下游客户业绩稳定增长为公司打开未来空间。 风险提示：新业务扩展不及预期、客户合作风险、下游市场需求不及预期、其他风险详见倒数第二页标注

     天马新材(838971) 事件： 近日公司拟对 72 万股限制性股票进行回购注销，限制性股票回购价格每股为 4.25 元/股，回购价款总计为 306 万元。 氧化铝单项行业冠军，电子陶瓷和电子玻璃为主要应用下游。 天马新材专注于精细氧化铝粉体研发、生产和销售二十年余年，公司主要产品高性能精细氧化铝粉体根据应用领域不同分为电子陶瓷用、电子玻璃用、高压电器用、高导热封装材料用、锂电池隔膜涂覆用、研磨抛光用和耐火材料用粉体材料七大类别，其中电子陶瓷类粉体和电子玻璃类粉体对营收贡献最大（ 2023 年销售收入占比分别约为 39%和 38%）。 2024 年一季度公司实现营收 4,982.01 万元，同比+ 40.93%；实现归母净利润 746.27万元，同比+56.09%，随着公司新建产能投产和下游行业复苏，天马新材有望进入加速成长期。 精细氧化铝市场潜力大，公司与下游龙头企业长期合作。 精细氧化铝具备高硬度、高熔点、 绝缘性好等特点，覆盖集成电路、消费电子、电力工程等多个重点领域，市场潜力巨大。 国内精细氧化铝行业起步较晚，以天马新材为代表的本土企业通过自主研发已在中高端市场逐步实现进口替代。 公司被工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业、“制造业单项冠军示范企业”， 与下游主要客户三环集团、彩虹集团等建立了长期稳定的合作关系。 研发投入持续增长，高纯氧化铝前瞻性布局。 2023 年公司研发费用同比增长 18.56%，拥有发明专利 7 项、实用新型 37 项， 新增研发人员 6人，在研项目十余项。其中公司正在研发的高纯氧化铝粉体纯度达到 4N和 5N 级别，可应用于精细陶瓷基片、蓝宝石衬底、透明陶瓷、生物陶瓷、半导体集成电路基片等领域，该类产品未来量产后有望打破国内主要依赖进口的行业格局，成为公司新的营收增长级。 募投项目进入产能释放期，“产能释放+结构优化”公司盈利能力有望显著提升。 在建产能方面，年产 5 万吨的电子陶瓷粉体材料生产线已有一条回转窑在 2023 年底投入使用，产出成品各项指标超越可研目标，另有一条回转窑已于 2024 年 4 月点火试生产；勃姆石 5,000 吨生产线处在带料试生产阶段；高导热材料 5,000 吨生产线处于设备安装阶段，其主要产品球形氧化铝可用于制作导热界面材料、导热铝基覆铜板、特种陶瓷领域等，最终延伸可用于电子材料、高端基板行业等的封装封测。 新产能投产不仅会提升公司销量，还有望带来产品结构的优化。 投资建议： 公司回购注销股票有助于增厚每股收益， 提升股东价值。 我们 预 计 公 司 2024-2026 年 归母 净 利 为 0.50/0.72/0.99 亿 元 ， 同 比 增长308.73%/44.26%/37.13%，对应市盈率分别为 20.35 /14.11/10.29 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 主要客户收入占比较高的风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险。

     天马新材(838971) 2024Q1实现营收4982万元（+41%）、归母净利润746万元（+56%） 2023年公司加大市场开拓力度，订单量稳步提升。2024年开始，下游行业需求温和回暖+客户去库存提速，带动相关产品的需求增长，致使公司2024Q1业绩稳步提升，2024Q1实现营收4982万元(+41%)、归母净利润746万元(+56%)、扣非归母净利润666万元(+58%)。由于2024年主要原材料氧化铝较2023年同期价格上涨，2024Q1毛利率略微承压降到26.23%(-1.12pcts)，此外股权激励等费用增加导致费用端提升较多，公司正快速推进新产线验证工作，优化产品结构，丰富高端精细氧化铝产品品类。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.52/0.75/0.94亿元，对应EPS分别为0.49/0.70/0.88元/股，对应当前股价PE分别为19.9/13.8/11.1倍，看好公司募投项目达产后带来的产能释放和行业复苏带来的需求增长，维持“增持”评级。 募投项目落地打开新增长曲线，高纯氧化铝有望开拓高端基板提升盈利能力 公司全力推进募投项目建设，年产5万吨电子陶瓷生产线一期工程已按期点火试生产，已有一条回转窑在2023年底投入使用，产出成品各项指标超越可研目标。高导热材料生产线目前正在进行设备安装；勃姆石生产线目前处在带料试生产阶段，正在进行产品调试。整体来看，2024年是公司产能逐渐释放的元年，预计产能从2023年底的2.9万吨将会在未来增加6万吨(电子陶瓷+电子玻璃5万吨、勃姆石5千吨、球形氧化铝5千吨）。2023年新产品高纯氧化铝具有普通氧化铝产品无可比拟的优越性能，该类产品主要依赖进口，公司产品有望实现国产替代。 中标高压电器用氧化铝粉体项目，玻璃基板产业链趋势预计带动行业需求 公司是高端精细氧化铝粉体材料供应商，致力于实现先进无机非金属材料的进口替代，已形成多种氧化铝产品体系。目前新生产线产成品已有部分客户通过认证并投入使用，最近中标高压电器用氧化铝粉体项目，会进一步提升公司的经营业绩。此外，英特尔、康宁等龙头公司积极布局玻璃基板技术和产品，我们认为玻璃基板是封装基板未来发展的大趋势，公司产品有望受益行业发展。 风险提示：市场竞争风险、下游复苏不及预期风险、募投项目建设受阻等

     天马新材(838971) 投资要点 下游需求回暖，营收逐季度稳中向好：2024年Q1公司实现营收4982.00万元，同比+40.93%；实现归母净利润746.27万元，同比+56.09%；实现扣非归母净利润665.75万元，同比+58.17%。公司加大市场开拓力度，下游需求回暖，订单需求量增加，使得销售收入增加，经营收入逐季度稳中向好。 净利率改善，盈利能力环比逐季增强：24Q1公司毛利率为26.23%，同比-1.12pct，预计因为主要原材料氧化铝较去年同期价格上涨，24Q1公司净利率为14.98%，同比+1.48pct。24Q1公司管理/财务费用同比变化+44.51%/+88.41%，管理费用提升主要系股份支付预提股权激励费用和交纳社会保险费增加。 产能倍增+产品结构趋向高端化，盈利能力将显著提升：（1）公司2024年将进入产能释放新周期（年中投产），原有产能2.6w吨（共线）+3k吨（高压电器），新增产能6w吨（电子陶瓷+电子玻璃5w吨，勃姆石5k吨，球形氧化铝5k吨），产能将在未来2年内均匀增长释放。（2）公司24年投产的5000吨球形氧化铝售价相较于原有产品售价大幅提升。高端氧化铝逐步实现国产替代，我们预计产品售价将大幅提升使公司盈利能力将显著提升，除原有业务外，公司有望开辟第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：基于公司未来成长性及下游市场需求增长迅速，我们预计公司即将进入新一轮高质量发展阶段。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.52/1.02/1.32亿元（2024-2025年前值为0.64/1.16亿元），对应EPS分别为0.49/0.97/1.25元/股（2024-2025年前值为0.60/1.09元/股），对应当前股价的PE分别为19/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：（1）原材料价格波动风险；（2）新业务发展不达预期；（3）宏观经济波动及产业政策变化。

     天马新材(838971) 2023年财报出炉，实现营收1.89亿元（+1.54%）、归母净利润0.12亿元（-66%） 2023年公司加大市场开拓力度，订单总量较上年有所增长；但盈利承压，一方面由于毛利率下滑至26.23%，另一方面对诉讼事项进行单项计提，对归母净利润的影响约为1852万元，因而扣非归母净利润下滑幅度减少至26%。2023年公司经营性现金流有明显好转，经营现金流净额达1940万元，较2022年的-2130万元有较大提升。根据诉讼事项和在建工程转固影响，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.52/0.75(原0.60/0.82)/0.94亿元，对应EPS分别为0.49/0.70/0.89元/股，对应当前股价PE分别为20.4/14.3/11.4倍，看好公司募投项目达产后带来的产能释放和行业复苏带来的需求增长，维持“增持”评级。 电子玻璃增长60%、电子陶瓷H2增长51%，募投项目落地打开新增长曲线 2023年公司持续进行市场开拓，销售费用提升19%，实现新增客户40余家。2023年电子陶瓷类粉体全年销售收入下降7.3%，但随着下游消费电子行业整体回暖，需求逐步释放，2023年H2电子陶瓷类粉体收入同比增长50.59%，带动公司经营整体上探底回升，Q3\Q4公司单季度总营收分别同比上升29%/27%；紧抓液晶基板玻璃发展战略机遇期，配合下游主要客户扩产需求，同时覆盖新领域新客户，电子玻璃类粉体全年销售收入较上年同期增长60.28%。全力推进募投项目生产线建设，年产5万吨电子陶瓷生产线一期工程已按期点火试生产，产出成品各项指标超越可研目标；年产5千吨高导热球形氧化铝生产线和年产5千吨勃姆石生产线如期推进中。 研发投入提升加快品类升级，高纯氧化铝有望开拓高端基板、汽车等市场 2023年公司研发费用达893万元（+19%），已拥有发明专利7项、实用新型专利37项，新增研发人员6人，目前在研项目十余项。公司不断丰富产品体系，创新产品高纯氧化铝（纯度达到4N和5N的氧化铝粉体材料）中试样品已对标进口产品技术参数，并已得到下游客户的认证，可广泛应用于生产高端陶瓷基板、汽车传感器、蓝宝石衬底、透明陶瓷、精细抛光材料、荧光粉、生物陶瓷等产品。 风险提示：市场竞争风险、下游复苏不及预期风险、募投项目建设受阻等

     天马新材(838971) 投资要点 营收逐季度稳中向好，诉讼事项导致利润承压：2023年公司实现营收1.89亿元，同比+1.54%；实现归母净利润0.12亿元，同比-65.62%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比-26.22%。公司加大市场开拓力度，订单总量较上年有所增长，经营收入逐季度稳中向好，23Q4单季度实现营收0.53亿元，同比+27.26%。2023年归母净利润下降主要系诉讼事项的单项计提，影响归母净利润约0.19亿元。剔除单项计提2023Q4净利润0.07亿元，同比+99.18%，环比-16.48%。 下游需求回暖，驱动电子玻璃类粉体高速增长：2023年业绩分业务来看，电子陶瓷用粉体收入0.73亿元，同比-7.3%；电子及光伏玻璃用粉体收入0.71亿元，同比+60.28%；高压电器用粉体收入0.09亿元，同比-15.72%；其他精细氧化铝粉体收入0.33亿元，同比-33.54%。伴随消费电子行业整体回暖，公司电子陶瓷类粉体23H2同比+50.59%，充分体现复苏趋势；同时，公司紧抓液晶基板玻璃发展战略机遇期，配合下游主要客户扩产需求，覆盖新领域新客户，电子玻璃类粉体营收亦增速显著。 产能倍增+产品结构趋向高端化，盈利能力将显著提升：（1）预计公司2024年进入产能释放周期（年中投产），原有产能2.6w吨（共线）+3k吨（高压电器），新增产能6w吨（电子陶瓷+电子玻璃5w吨，勃姆石5k吨，球形氧化铝5k吨），产能在未来2年内均匀增长释放，推动业绩翻倍增长。（2）公司24年投产的5000吨球形氧化铝售价相较于原有产品售价大幅提升。高端氧化铝逐步实现国产替代，产品售价大幅提升使公司盈利能力将显著提升，除原有业务外，公司有望开辟第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：基于公司未来成长性及下游市场需求增长迅速，即将进入新一轮高质量发展空间。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.64/1.16/1.32亿元（2024-2025年前值为0.65/1.18亿元），对应EPS分别为0.60/1.09/1.25元/股，对应当前股价的PE分别为17/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：（1）原材料价格波动风险；（2）新业务发展不达预期；（3）宏观经济波动及产业政策变化。

     天马新材(838971) 投资要点 推荐逻辑：1）下游需求筑底回升，拉动公司业绩增长。GFK数据显示，科技电子消费市场于2023年Q2销售额增长率由负转正并达到6%；WSTS数据显示，全球半导体市场销售额增幅由负转正后实现连续3个月的正增长，下游需求修复有助于拉动公司业绩增长；2）5N高纯氧化铝技术突破，开拓新增量空间。公司高纯氧化铝产品中试样品质量对标进口产品并已得到下游客户认证，预期为公司开拓新的增长空间；3）2024年进入产能释放周期，产品布局优化提高盈利能力。公司3条在建产线预期于2024年中期释放新产能，并扩张了高毛利的球形氧化铝与勃姆石产能，进一步提升公司盈利能力。 下游需求筑底回升，拉动公司业绩增长。IDC数据显示，23Q3下游智能显示产品出货量回暖，同比跌幅缩小且环比上升；GFK数据显示，消费电子行业已于23Q2出现拐点，销售额增长率由负转正并达6%；WSTS数据显示，半导体市场整体修复，于2023年9月同比变动由负转正，并在9-11月实现连续3个月的正增长，2023年同比增长率达7.6%，将进一步带动公司相关产品需求。 5N高纯氧化铝技术突破，开拓新增量空间。2022年公司共完成5个创新产品的研发，其中1项已完成小样试制。高纯氧化铝（纯度达4N与5N）的中试样品可对标进口产品参数，已得到下游客户认证，该产品应用空间广阔，且已建有1条待完善生产线，后续将视需求进行新产线建设，为公司打开新的业绩增长空间。 2024年进入产能释放周期，产品布局优化提高盈利能力。公司将在2024年中期释放的年产能包括5万吨电子陶瓷粉体材料、5000吨球形氧化铝与5000吨勃姆石。目前球形氧化铝的进口产品价格高昂，国产替代有助于提升公司现有盈利能力，推动产品布局优化。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.2/46.0/74.8百万元，CAGR为28.1%，对应PE为84/22/14倍。考虑到下游需求筑底回升，公司于2024年进入产能释放周期，5N高纯氧化铝技术突破，公司业绩有望进入快速增长阶段。鉴于2024年可比公司平均估值为32倍，考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司2024年30倍PE，对应目标价为12.90元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：主要客户收入占比较高的风险、应用领域拓展不达预期的风险、原材料价格波动的风险、存货跌价的风险、募集资金投资项目效益不达预期风险。

     天马新材(838971) 投资要点 深耕材料领域20年，氧化铝行业单项冠军：（1）天马新材是国家级专精特新“小巨人”企业，在材料、工艺、设备端拥有核心竞争力。材料端：公司制备高纯氧化铝工艺简洁、效率高、污染小；工艺端：公司从2000年成立至今，积累了丰富的经验；设备端：公司根据自身工艺需求对标准化设备进行定制化改造。目前公司产品齐全，壁垒较高，伴随下游电子、新能源发展，发展前景广阔。（2）客户优质，下游订单放量，公司有望迎来量价持续增长。公司下游主要客户为行业领军企业，合作粘性高，且均有不同的扩产能计划促使订单放量。天马新材的营收和净利润从17年的0.91亿元和0.11亿元增长到22年的1.86亿元和0.36亿元，营收和净利润的年复合增长率为16%和27%，后续公司粉体随客户扩产及下游复苏有望迎来量价持续增长。（3）研发费用逐年提高，产品竞争力强，公司核心技术产品收入占比超九成。 应用前景广阔，新能源及电子制造需求增长带动放量：（1）消费电子、智能汽车市场不断扩容，电子陶瓷需求量持续增长。2018年至2022年，中国电子陶瓷行业的市场规模快速增长，从577亿元增加到998亿元，年复合增长率达到14.7%。（2）下游景气度回升，业绩将环比逐渐改善。下游消费电子板块周期触底，公司电子陶瓷及电子玻璃业务（23年收入占比超70%）跟随消费电子周期，预计将逐渐环比改善，24年业绩增长确定性高。（3）涂覆隔膜市场前景广阔，加速高端精细氧化铝国产替代进程。据GGII预测，2025年预计无机涂覆膜用量为39.0亿平方米，2021-2025年复合增长率将高达25.54%。当前处于精细氧化铝的进口替代窗口期，公司持续研发突破技术瓶颈，迎来精细氧化铝的高速发展期。 产能释放在即，打开业绩增长新空间：（1）2024年进入产能释放周期，有望推动业绩释放。原有共线产能26000万吨和高压电器产能3000吨，后续增加产能6万吨：预计业绩会在未来3年内均匀释放，除原有业务外，有望开辟公司增长第二曲线。（2）产品结构趋向高端化，盈利能力增强。24年投产的5000吨铝售价大幅提升。售价相较于原有售价大幅提升。产能倍增+需求旺盛订单量充足+盈利能力改善，打开业绩增长新空间。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.12/0.65/1.18亿元，对应EPS分别为0.12/0.62/1.11元/股，对应当前股价的PE分别为84/16/9倍，基于公司未来成长性及下游市场需求增长迅速，有望进入新一轮高质量发展空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：（1）原材料价格波动风险；（2）新业务发展不达预期；（3）宏观经济波动及产业政策变化