恒进感应(838670)
投资要点
营收小幅增长，营业外收入减少影响归母净利润水平
2024H1公司实现营收0.28亿元，同比+5.88%；归母净利润0.06亿元，同比-58.01%；扣非归母净利润0.03亿元，同比-34.70%。报告期内公司主要下游工程机械、风电、汽车领域景气度回升，对热处理机床需求复苏带动公司营收上行；归母净利润同比降幅较大，主要系2023H1公司收到归属于营业外收入的上市奖励款，但此收入不具有可持续性，基数效应导致2024H1归母净利润降幅显著。分业务看，2024H1公司机床设备销售实现营收0.25亿，同比+8.83%；其他销售实现营收0.03亿元，同比-10.32%；其他收入实现营收29.76万元，同比-15.37%。2024H1公司积极开拓销售渠道，主业机床设备销售实现可观增长，进而带动营收增长。
单季度看，公司2024Q2单季度实现营收0.14亿元，同比-4.98%，实现归母净利润0.02亿元，同比-79.5%。2024Q2公司营收增速由正转负，营业外收入减少拖累归母净利润水平，公司业绩短期承压。
盈利能力略有下降，研发投入维持高位：
2024H1公司毛利率为43.41%，同比-3.99pct，销售净利率为21.45%，同比-32.65pct。其中机床设备销售业务毛利率为39.65%，同比-3.63pct，其他销售业务毛利率为68.90%，同比-4.86pct，其他收入业务毛利率为72.79%，同比+34.76pct。2024H1占公司总营收87.29%的机床设备销售业务毛利率小幅下降是公司综合毛利率下滑的主要原因。
2024H1公司期间费用率为39.61%，同比+2.20pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为8.43%/16.23%/-0.94%/15.89%，同比分别-0.61pct/-0.39pct/+6.12pct/-2.93pct。2024H1公司经营管理提质增效，销售/管理费用率均呈下降态势，财务费用率增幅较大，主要系公司银行理财转为投资理财，利息收入减少进而导致财务费用率提高。2024H1年公司经营活动产生的现金流量净额为0.08亿元，同比+279.74%，主要系下游客户回款加快。
国内淬火机床行业的领军者，高度绑定大客户未来成长空间大
1）公司致力于热处理设备国产替代：公司产品中1600mm齿轮淬火机床与6000mm风电轴承淬火机床在关键技术指标上都与国外产品达到了同一水平，在硬化层深度等部分性能指标上甚至优于外资品牌。公司专注中高端感应热处理领域，重视热处理技术的研发，坚持以科技创新驱动技术和产品升级。
2）公司与大客户合作紧密：公司下游包括工程机械、风电、汽车领域，目前已与罗特艾德、新强联、三一集团、山推股份、江淮汽车、东风汽车等优质客户建立了十年以上的合作关系，未来有望在大客户处持续提高营收份额。
盈利预测与投资评级：考虑公司营业外收入波动较大，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为0.17（原值0.74）/0.20（原值0.88）/0.23（原值1.03）亿元，当前股价对应动态PE分别为58/50/44倍，考虑公司主营业务稳中向好且具有长期成长性，维持公司“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，主要下游需求不及预期，行业竞争加剧。
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