硅烷科技(838402) 公司主要从事高性能氢硅材料产品的研发、生产与销售。公司主要从事高性能氢硅材料产品的研发、生产与销售，主要产品为电子级硅烷气与氢气（工业氢、高纯氢），致力于服务新能源、新材料相关领域客户。目前公司的主要产品为电子级硅烷气与氢气（工业/高纯氢）。 近两年公司业绩实现大幅增长。公司主要产品为氢气和电子级硅烷气。公司2023年营业收入为11.21亿元，同比增长17.55%。2019至2023年CAGR为32.02%；公司2023年归母净利润为3.08亿元，同比增长62.98%，2019至2023年CAGR为109.46%。近年来，公司下游需求旺盛，带动硅烷气量价齐升，公司业绩实现快速增长。 N型电池市场占比有望持续提升。随着P型电池的转换效率接近其理论极限，N型电池如TOPCon和HJT正逐渐实现规模化应用，为光伏行业提供了进一步降低成本的途径。根据中国光伏行业协会发布的《2023-2024年中国光伏产业发展路线图》，得益于N型电池在效率上的优势，更低的生产成本和良率的提升，预计未来TOPCon技术的市场份额将逐年增加。根据公司测算，估计TOPCon型电池较P型电池所需电子级硅烷气的理论用量提升约50%，而在实际生产过程中，考虑转化率等因素，预计用量增幅将超过50%。N型电池的渗透率提升将会为电子级硅烷气带来广阔市场。 氢气产量和需求持续增长。自2020年提出“双碳”目标以来，国内氢能产业发展迅速，中国已成为世界最大的氢气生产国。到2022年，中国的氢气产量已经达到3781万吨，比前一年增长了14.58%。展望未来，随着可再生能源用于制氢的技术突破和成本下降，中国的氢气产量预计将持续增长。根据中商产业研究院预测，2023年中国的氢气产量将达到4380万吨，而到2024年，产量预计会进一步增加至5073万吨。 投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.84亿元、3.11亿元、3.42亿元，PE为14倍、13倍、12倍。公司主要产品电子级硅烷气与氢气未来需求较大，同时公司不断完善产品种类，预计未来收入将持续增长，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，竞争加剧风险，产品价格下跌风险。

     硅烷科技(838402) 投资要点 事件：公司发布2024年一季度报，公司2024Q1营收2.1亿元，同环比-20%/-28%；归母净利润0.47亿元，同环比-19%/--47%，扣非归母净利润0.46亿元，同环比-19%/-29%。业绩略低于市场预期。 毛利率环比略增，期间费率环降2.3pct。2024Q1公司毛利率约35.04%，同环比-0.08pct/+0.39pct。2024Q1期间费率为6.78%，同环比+0.27pct/-2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.26%/3.63%/1.89%/1.01%，主要系管理及研发费率环比下滑，管理/研发费率环比下滑1.13/1.31pct。 三期产能投放，稳步扩产下积极拓展新领域与增量市场。截至2024年一季度末，公司三期3500吨硅烷气产能释放，2024年现有产能达6100吨/年，公司新增产能增幅较大，因此积极拓展下游客户市场消化新增产能，同时在稳步扩产、满足传统下游的行业增长需求的基础上，公司积极探索硅烷气新的应用领域和增量市场，并以此基础，不断延伸产品链、产业链，致力于打造行业发展、企业成长的第二极。 盈利预测与投资评级：考虑硅烷气价格下行，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.3/2.5/2.6亿元（2024-2025年前值为3.7/4.5亿元），同比-24%/+8%/+3%，考虑硅烷气价格下行，公司盈利有所下滑，下调至“增持”评级。 风险提示：竞争加剧、客户拓展不及预期。

     硅烷科技(838402) 事件：公司公布2023年年度报告，2023年年度公司实现营业收入11.21亿元，同比增长17.55%。实现归属母公司股东的净利润3.08亿元，同比增长62.98%，扣非后的归母净利润2.82亿元，同比增长51.77%，基本每股收益0.95元。 投资要点： 硅烷气量价齐升，2023年业绩表现靓丽。公司是我国硅烷气细分行业主要供应商之一，主要从事高性能氢硅材料产品的研发、生产与销售，主要产品为氢气（工业氢、高纯氢）与电子级硅烷气，下游应用行业包括光伏、显示面板及半导体行业。受益于光伏行业快速发展、需求旺盛，带动公司硅烷气产量和价格同比明显提升。根据公司问询函回复，2023年前三季度公司硅烷气平均售价为24.44万元/吨，与2022年全年平均售价相比提升25.20%。2023年全年硅烷气生产2200吨，同比增长20.87%。在硅烷气量价齐升的影响下，公司全年实现营业收入11.21亿元，同比增长17.55%。 全年费控平稳，公司盈利能力提升显著。从盈利能力上来看，2023年公司综合毛利率为39.06%，较去年同期增加7.15pct。硅烷气销售价格上行叠加公司硅烷气销售占比提高两方面因素下，公司毛利率有较大幅度提升。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.27%/5.66%/1.21%/2.83%，较去年同期分别-0.01/+0.21/-0.22/+1.85pct。销售、管理、财务费用率合计7.14%，较去年同期减少-0.02pct。在盈利能力提升和整体费用率控制平稳的影响下，公司实现扣非后的归母净利润2.82亿元，同比增长51.77%，综合净利率为27.5%，较去年同期增加7.65pct。 多领域驱动硅烷气市场需求增长。光伏领域：根据CPIA光伏产业发展路线图，随着N型电池生产成本降低和良率提升，技术路线转变带动硅烷气的用量增幅将超过50%，即生产1GW的TOPCon电池所需的电子级硅烷气将超过24吨；显示面板领域：显示面板产业国产集中度逐步提高，新能源汽车市场景气度提升拉动车载屏幕需求推动硅烷气需求增长；硅碳负极：硅碳负极能量密度高，是下一代锂电池负极材料。随着配套产业链的逐步成熟和产品性价比的提升，硅碳负极材料电池渗透率不断提高，拉动硅烷气需求。根据公司问询函回复，预计到2025年相应的硅烷气需求量达1.42万吨；电子级多晶硅：随着我国企业逐步具备规模化生产电子级多晶硅的能力，实现国产替代，带动对硅烷气需求若2025年我国电子级多晶硅的国产化率达到70%，将产生9100吨的电子级硅烷气需求。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营收为12.88/14.16/14.87亿元，归母净利润为3.42/3.75/3.93亿元，对应的EPS为1.05/1.15/1.21元，对应PE为14.23/12.97/12.38倍。考虑到硅烷气行业的高景气度，以及硅基负极材料等下游新型应用领域的不断涌现，公司气体产品需求或持续增加，首次覆盖我们给予“增持”评级。 风险提示：硅烷气销售价格下行，行业竞争加剧，研发不及预期，客户过于集中

     硅烷科技(838402) 2023年年度业绩快报出炉，预计实现业绩3.08亿元（+63%） 2023年公司实现营收预计11.2亿元(+18%)；归母净利润30823.47万元(+63%)；扣非归母净利润28186.95万元(+52%)。公司专注电子级硅烷气+氢气业务，2023年光伏行业持续快速发展、需求旺盛，带动公司硅烷产销量及销售价格同比增加。根据快报情况，我们上调公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.08/3.75/4.36(原2.51/3.43/4.08)亿元，对应EPS分别为0.95/1.16/1.34元/股，对应当前股价的PE分别为15.1/12.4/10.6倍，看好硅烷气布局负极材料+半导体未来业绩贡献，维持“买入”评级。 光伏硅烷气量价大幅增长，10亿元定增扩建数倍硅烷气产能 光伏、显示面板、半导体等产业是电子级硅烷气应用的主要领域，公司2023Q1-Q3电子级硅烷气营收占比上升至50%，前五大客户为中润新能源、隆基、爱旭新能源、华特气体及TCL，其中光伏行业贡献主要增量，前三季度光伏用硅烷气销量979.72吨，均价接近29万元；显示行业同比也实现增长。半导体领域，硅烷气可用于晶圆外延硅沉积、氧化硅膜沉积和氮化硅膜沉积，公司2023年已开始初步实现收入。公司正在推进10亿元定增计划投入两大项目，预计将电子级硅烷气的设计产能由当前的2600吨/年逐步提升至2025年的9600吨/年。 打造碳硅产业龙头受益地方支持，负极材料、氢气等多元布局开拓增量 公司作为硅碳产业集群头部企业，近日收到襄城县人民政府拨付的支持资金2600万元；收到河南省重大科技专项第一笔补助资金500万元，该项奖补资金总共为1000万元。除硅烷气外，硅负极领域，公司三期项目逐步投产，在新能源电池硅基负极材料渗透率逐步提升的背景下，硅碳负极材料的产业化应用将带动硅烷气需求的大幅增长，硅碳负极材料CVD法若逐步普及，2025年预计拉动1.4万吨硅烷气需求，远期或拉动数十万吨需求。氢气方面，公司拥有工业氢产能3.76亿平方米/年、高纯氢产能1600万平方米/年，近期拟与首恒新材合作，带动工业氢需求约为1.2万m3/小时，折合约10512万m3/年。 风险提示：市场竞争风险、下游需求波动风险、研发不及预期风险等

     硅烷科技(838402) 投资要点 段落提要： 深耕硅烷行业多年，业绩稳步增长：公司起于硅烷气产品，先后拓展工业氢、高纯氢业务，并延伸下游拓展布局区熔级多晶硅，受益于光伏需求高增，2023Q1-3硅烷气成为公司第一大业务，带动公司业绩持续增长，2023Q1-3实现营收8.42亿元，同增14%，实现净利润2.20亿元，同增50%。 传统+新兴市场双轮驱动硅烷需求高增，低碳时代氢气前景广阔：1）硅烷气领域：①光伏：N型电池技术转变带动硅烷气需求较P型提升50%，光伏装机稳增+技术迭代下带动硅烷气需求高增；②半导体及面板：国产半导体及显示面板份额持续提升有望推动硅烷气需求增长；③硅碳负极：硅基负极渗透率将于2025年增至3.2%，随产业链布局逐步完善成熟，硅碳负极有望于2024-2025快速放量，带动硅烷气需求高增；④电子级多晶硅：公司预计2025年电子级多晶硅国产化率将达70%，产生9100吨电子级硅烷气需求，2023-2025年CAGR达196%；2）氢气领域：中国氢能联盟预测2030年中国对氢能需求为3700万吨，2060年将高达1.3亿吨，需求较2030年增长将近两倍，具有较大增长空间。 技术底蕴构建产品优势，产业横纵向拓展布局新增长点：1）技术优异构建产品优势：公司硅烷气、氢气性能均处于行业领先水平，技术底蕴深厚，产品指标领先行业。2）受益于老客户出货高增，横向拓展新领域助力业绩新增长。下游客户包括隆基、爱旭等光伏龙头，技术迭代下充分受益增长，同时积极导入新客户，横向拓展切入硅碳负极、电子级多晶硅等领域，有望贡献新增长点；3）硅烷气领域龙一地位稳固，产能扩张满足高增需求。2022年公司为硅烷气领域龙一，市占率达24%，为满足市场高增需求公司积极扩产，预计2024/2025年产能可达5000/9200吨/年。4）延伸布局下游构造公司新增长点。公司除硅烷气外延伸至下游布局区熔级多晶硅，目前正处于资质认证阶段，后续有望贡献新增长点。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润为3.06/3.70/4.49亿元，同增62%/21%/21%，对应PE为14/12/10倍，考虑公司下游需求持续高增长，同时横纵向拓展业务布局，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等.

     硅烷科技(838402) 事件描述 公司发布2023年业绩预告，2023年预计实现归母净利润28,000~32,000万元，同比增长47.97%~69.11%。主要原因为2023年公司硅烷气产销两旺、均价上升，盈利能力增强，同时2023年收到的政府补助较多,净利润相应增加。 事件点评 硅烷气价格稳定在较高水平，光伏、显示面板领域价格提升显著，光伏领域销售金额占比较高。根据《硅烷科技及中信证券关于第一轮问询的回复》公告，价格上，前三季度硅烷气平均价格为24.44万元/吨，较2022年19.52万元/吨的均价有所提升，一、二、三季度分别为22.86/25.17/24.91万元/吨，其中光伏领域前三季度均价在28.60万元/吨，较2022年的23.19万元/吨提升较大；显示面板领域均价较低，仅为16.36万元/吨，但相较2022年的13.95万元/吨提升显著；截至2023年10月末，公司电子级硅烷气在手订单均价为23.06万元/吨，预计全年价格稳定在较高水平。销量上，光伏领域前三季度销量达979.72吨，超过2022年全年的759.48吨，同时新客户不断拓展，2023年前三季度来源于老客户的销售收入占比由2022年的96.47%下降至95.11%；前三季度，光伏领域销售金额占比达66.44%，较2022年的50.67%显著提升。 硅碳负极、半导体仍具潜力，多晶硅、高纯氢保障远期增长。硅碳负极和半导体领域需求尚未释放。硅碳负极方面，公司与天目先导的合作稳步推进，预计2023年底天目先导一期10000吨硅碳负极项目全部建成，同时2023年3月公司和上海交通大学共同成立先进硅基材料联合研发中心，预计2025年下半年实现中试；半导体方面，行业底部复苏有望带动硅烷气需求增加。此外，公司高纯氢业务持续推进，多晶硅客户认证进展顺利，有望成为公司远期业绩增长点。多晶硅方面，公司电子/区熔级多晶硅下游客户认证持续推进，直径为130毫米的区熔硅料已获得下游企业的初步认可，正在积极测试直径150毫米的产品，同时推进IATF16949汽车行业质量管理体系的认证；高纯氢方面，公司以主要代理商模式拓展业务，下游加速放量，已涵盖氢燃料、电力（用于发电机组冷却）、医药、半导体等多个行业。 投资建议：需求端，光伏为短期支柱，显示面板行业呈现复苏态势，硅碳负极和半导体领域硅烷气业务、多晶硅和高纯氢业务仍具潜力。供给端，公司加速扩张硅烷气产能，冷氢化技改项目已完成，同时定增募集资金投向年产3500吨硅烷项目和四期3500吨/年硅烷项目，未来三年公司规划产能将持续提升；区熔级多晶硅产能约为300吨左右，高纯氢产能约为1600万立方，有望贡献远期增长。预计公司2023-2025年EPS分别为0.92/1.04/1.37，对应公司1月18日收盘价13.36元，2023-2025年PE分别为14.5/12.8/9.7倍，维持“增持-A”评级。 风险提示：关联交易占比较高的风险；氢气业务销售下滑的风险；客户及供应商集中度较高的风险；电子级硅烷气技术泄密风险；500吨/年半导体硅募投项目客户认证风险；主要原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险等