太湖雪(838262) 投资要点 推荐逻辑：1）新国货丝绸第一股，蚕丝被垂类品牌头部，2018-2020年公司蚕丝被产品市占率位居行业前三，公司文创设计独树一帜，与博物馆跨界合作深化品牌影响力；2）渠道布局日益完善，根据弗若斯特沙利文，2019年-2023年，太湖雪连续5年在全国蚕丝被专营品牌线上渠道销量第一，2024H1抖音渠道收入同比+80.3%，打造持续盈利能力，布局跨境电商及多个新兴线上渠道，在线下核心区域市场开设品牌旗舰型超级体验店，加速线上线下融合发展；3）发力品牌营销，多维度跨界合作持续发力品牌推广，进一步夯实蚕丝被头部商家地位。 蚕丝被就选“太湖雪”，品牌深入人心。根据中国纺织品商业协会和中国家用纺织品行业协会统计，2018-2020年公司蚕丝被产品市占率位居行业前三，太湖雪品牌荣获中国十大丝绸品牌，公司在持续提升蚕丝被市场占有率的基础上，扩大品类推广，持续丰富跨界联名文创，讲好丝绸故事，弘扬丝绸文化。 丝绸行业营收创近五年新高，蚕丝被头部企业为行业发展中坚力量。中国纺织工业联合会数据显示，2023年丝绸行业营收创近五年新高724.2亿元，同比+9.0%。《中国蚕丝被市场调研报告（2023）》统计，2023年全国蚕丝被市场规模已达到220亿元，全国蚕丝被主营企业的营收总体增长8%，其中头部企业平均增长率30%-50%，成为行业发展的中坚力量。 线上与线下、境内与境外双轮并举，渠道建设逐步完善。公司在传统线上渠道天猫、京东已成为蚕丝被类目头部；24H1抖音电商收入增速达80.3%，未来将着力打造持续盈利能力；在海外市场，公司将加大亚马逊、海外官网投入。抖音本地生活、微信视频号、小红书、得物、沃尔玛等新兴渠道有望贡献增长。2024年来，公司在线下开设品牌旗舰型超级体验店，提升门店运营质量，通过视频号、短视频及抖音本地生活等形式扩展公域流量、培养私域流量，线上线下融合发展。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润CAGR为17.4%，对应PE为41/27/22倍。公司是新国货丝绸第一股，境外客户结构优化，线上渠道布局日益完善，文创设计独树一帜，与博物馆跨界合作深化品牌影响力，业绩有望逐步改善。太湖雪业务有别于传统家纺企业，A股没有完全对标业务的公司，且处于北交所市场，市场估值较主板更高，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：线下销售渠道地域集中风险、原材料价格波动风险、存货余额较大的风险、汇率波动的风险、业绩下滑风险。

     太湖雪(838262) 2024Q1-Q3营收3.37亿元，布局抖音直播电商 公司发布2024年三季度报告，实现营业收入3.37亿元，同比下滑3.10%；归母净利润1475.46万元，同比下滑41.03%；扣非归母净利润1274.33万元，同比下滑29.20%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为0.36/0.44/0.53亿元，对应EPS为0.69/0.82/1.00元/股，对应当前股价PE分别为23.6/19.7/16.1倍，维持“增持”评级。 2024年蚕丝被整体环境承压，公司积极落实营销渠道建设及品牌升级项目公司积极落实募集投资项目中的营销渠道建设及品牌升级项目，完善线上与线下、境内与境外双轮并举立体式销售模式，2024Q1-Q3销售费用8777.32万元，同比增长3.35%，占营收比例达到26.05%。面对消费市场需求不及预期，蚕丝被类可选消费品类整体承压环境，公司采用“线下渠道在核心区域市场开设品牌旗舰型超级体验店”、“线上渠道持续优化小红书、短视频内容创新，完善海外社媒矩阵布局”营销策略，聚焦品牌势能，丰富产品矩阵，提升渠道运营质效。 京东、视频号渠道增长较快，亚马逊渠道开启精细化运营模式 2024Q1-Q3，公司线下营收同比+0.68%，线上营收同比-7.60%。线上渠道国内市场天猫、京东等货架电商优化广告投放策略及产品上新，提高运营质效，稳固了公司在蚕丝被行业头部商家地位，其中天猫营收5960.10万元，同比-15.87%；京东实现营收2448.33万元，同比增长46.90%；积极布局视频号“自播+达播”营销渠道，实现营收514.48万元，同比增长3309.04%；抖音电商实现营收1646.62万元，同比下滑9.01%，营销策略从销售高速增长转为销售稳健增长下持续盈利能力的打造。线上渠道海外市场在内容创新上采用海外主流宣传模式及内容创新，获取更多高净值用户群体，运营端摒弃GMV最大化策略，开启单单赚钱的精细化运营模式，其中亚马逊实现同比增长1.11%。 风险提示：线下销售渠道地域集中、原材料价格波动、宏观经济情况波动风险

     太湖雪(838262) 2024H1营收2.38亿元，同比+3.51%，归母净利润1118.30万元，同比-28.86%公司发布2024年半年度报告，实现营业收入2.38亿元，同比增长3.51%；归母净利润1118.30万元，同比下滑28.86%；扣非归母净利润927.28万元，同比下滑15.53%；毛利率40.30%，与2023H1相近。考虑到2024年消费市场不及预期，蚕丝被类可选消费整体承压，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.36（原0.56）/0.44（原0.75）/0.53亿元，对应EPS为0.69/0.82/1.00元/股，对应当前股价PE分别为13.4/11.2/9.2倍，看好公司营销渠道拓展、市占率逐年提升，维持“增持”评级。 2024Q2蚕丝被整体环境承压，公司积极落实营销渠道建设抖音渠道较快增长第二季度消费市场需求不及预期，蚕丝被类可选消费品类整体承压。公司积极落实募投中营销渠道建设及品牌升级项目，2024H1销售费用6305.16万元，同比增长10.69%，占营收比例达到26.44%。公司完善线上与线下、境内与境外双轮并举立体式销售模式，2024H1线下渠道主营收1.22亿元，同比增长10.05%；线上渠道营收同比小幅下滑2.99%。线上渠道海外市场在内容创新上采用海外主流宣传模式及内容创新，获取更多高净值用户群体；运营端摒弃GMV最大化策略，开启单单赚钱的精细化运营模式。细分来看，抖音渠道2024H1实现营收2085.19万元，同比增长80.32%；亚马逊营收同比增加17.79%；占比最高的天猫同比下滑14.20%，在主要渠道主营收中占比由2023H1的51.88%降低至43.36%。 加大与博物馆等的跨界合作，设立子公司主营蚕桑丝绸销售与文化创意设计2024年公司利用在蚕丝制品研发的领先优势，加大与苏州博物馆、苏州丝绸博物馆、中国大运河博物馆、云冈石窟博物馆等跨界联名合作的宽度和深度，通过个性化、定制化的联名蚕丝制品，讲好丝绸故事，弘扬丝绸文化。2024年3月，公司对外投资设立全资子公司苏州太湖雪文化科技有限公司，主营蚕桑丝绸制品的销售及文化创意产品设计。 风险提示：线下销售渠道地域集中、原材料价格波动、宏观经济情况波动风险

     太湖雪(838262) 快报：2023年营收5.33亿元（+57%），归母净利润3,836.39万元（+22%） 公司发布2023年年度业绩快报，实现营业收入5.33亿元，同比增长56.66%；归母净利润3,836.39万元，同比增长21.60%；扣非归母净利润2,489.36万元，同比增长2.58%。2023年，公司积极落实募投的营销渠道建设及品牌升级项目，为蚕丝被细分市场头部商家，2023年双十一期间，公司蚕丝被获预售榜TOP1、热卖榜TOP1、好评榜TOP1。根据业绩快报，考虑到渠道品牌建设的投入，我们维持2023年、小幅下调2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为0.38/0.56（原0.63）/0.75（原0.84）亿元，对应EPS为0.71/1.05/1.41元/股，对应当前股价PE分别为20.5/13.9/10.4倍，看好公司营销渠道拓展、品牌文化建设，蚕丝被销售品类市场份额提升逻辑，维持“增持”评级。 扩展公域流量，培养私域流量，积极拓展蚕丝被供应链服务商 2023年太湖雪完善线上与线下、境内与境外双轮并举立体式销售模式。国内线下渠道在新增直营门店及持续提升现有门店运营质量的基础上，通过视频号、短视频等形式，扩展公域流量，培养私域流量，加速线上线下融合发展，扩大全系列产品的品牌宣传及销售转化。2023年1-9月，线下渠道主营收同比增长45.62%，线上渠道主营收同比增长75.94%。同时，企业客户集采渠道利于公司在蚕丝被行业的领导地位，积极拓展头部流量平台成为其蚕丝被供应链服务商。 强化本土品牌与文化内涵，针对性推出文创设计礼盒等产品 “新消费、新国货、新零售”的消费趋势中，消费者增强了对本土品牌的热爱与自信，目前太湖雪针对传统节日推出“橙意满满”、“万柿如意”、“丝情粽意”等文创设计产品；针对女性日常装饰推出组合文创礼盒产品；为苏州广播电视总台、相城文商旅集团、碧桂园等企业客户推出定制文创礼盒；与苏州博物馆、颐和园、大运河博物馆等合作推出“掩花颜”、“粲金珠”、“山色空濛”等联名设计产品；为京东京造、东方甄选打造“10克野大暖被”、“国色山河桑蚕丝被”等产品。 风险提示：线下销售渠道地域集中、原材料价格波动、宏观经济情况波动风险