美登科技(838227) 投资要点： 优秀SaaS软件服务商，2025Q1归母净利润同比增长7.4%。美登科技是国内较早从事电商SaaS软件开发及销售的服务商之一，主营业务为基于电商平台为电商商家提供SaaS软件与短信等增值服务。主要产品的功能为满足电商商家的营销管理和订单管理的需求，包括以“美折”、“我打”为核心的电商SaaS软件及在此基础上内嵌的短信增值服务。公司以SaaS服务为核心业务，2024年该业务营收达1.16亿元（yoy+8.52%），营收占比78.80%，毛利率74.06%。2024年公司实现营业收入1.48亿元（yoy+29.23%）、归母净利润4178.2万元（yoy-1.64%）；2025Q1公司实现营业收入0.37亿元（yoy+7.40%）、归母净利润1106.65万元（yoy+7.38%）。 国内SaaS市场规模增速高，预计2023年规模突破千亿元，而竞争格局较为分散。国内SaaS市场仍较为分散，下游应用领域较多，主要包括职能相关的通用型SaaS领域（如采购、HRM、CRM、协同办公与远程办公等）以及行业相关的垂直型SaaS领域（如电商、物流、教育、服务等）。根据亿渡数据的研究，中国SaaS市场实现了快速增长。2022年中国SaaS市场规模为780.09亿元，2019-2022年CAGR为25.24%。预计到2023年中国SaaS市场规模将同比增长28.2%至1,000.12亿元。其中2022年中国零售电商SaaS市场规模约为61.34亿元，预计2023年市场规模将达到76.51亿元。随着信息技术的成熟、我国电子商务行业快速发展，电商商家的业务与操作流程逐步向复杂化及多样化的方向发展，商家对运营管理效率提升的迫切需求是电商SaaS行业的发展基础。同时电商种类多样化、需求个性化以及电商平台商家数量的增加、付费意愿的加强及各类新型电子商务交易模式的产生，促成了我国电商SaaS软件服务商的快速发展。 以传统电商SaaS产品为基本盘：阿里巴巴商家服务市场为主，核心产品主要包括“美折”和“我打”。根据公司年报信息，按客户数量（付费用户数量）统计，公司“美折”产品在阿里巴巴商家服务所属功能类目下处于领先地位，“我打”产品在拼多多、1688、快手、抖音服务市场所属功能类目下处于领先地位。“美折”是服务于电商商家的营销管理软件，以帮助电商卖家降低营销成本为核心，与同行形成差异化竞争，而近年来“美折”收入下滑主要是对货架式业态模式的淘天平台依赖度较高，公司根据客户需求积极解决痛点以保持原有业务的发展。“我打”是一款订单管理软件，无缝对接主流电商平台，为商家提供全链路一体化的订单管理服务，公司自收购威海领新后，对“我打”系列产品进行了业务整合，引入“美折”的相关产品运营及开发经验，因此该产品收入呈现快速增长。公司专注于营销管理和订单管理，产品具备较好的用户体验，使用门槛较低，获得了下游电商商家的广泛认可，逐步累积了夯实的用户基础；同时，公司研发团队经验丰富，形成了较强的技术研发和产品开发优势，促使公司能够较好地把握市场发展趋势，满足客户对产品功能快速迭代的需求、提升客户体验，也为产品的进一步创新奠定了基础。 产品矩阵升级：横向拓展直播电商、供应链管理等新兴场景。兴趣电商生态以抖音、快手、小红书等平台为主，各平台的流量分配规则、内容形式（短视频、直播、图文）及用户行为差异显著。商家需要SaaS软件实现统一商品与订单管理、内容智能生成与分发、跨平台数据聚合等功能。公司在直播管理的核心产品“光圈智播”持续优化功能，并计划向主流直播平台延伸，进一步扩大市场覆盖。同时，结合AI技术强化直播间智能场控能力，实现实时数据监控与自动化互动，“光圈智播”取得了用户广泛认可，在抖音服务市场所属功能类目下处于领先地位。另外，2024年在抖音上线了产品“多宝分销”，并配合平台进行“选品中心”的建设，该产品是连接供应商、分销商和销售渠道的一站式商品供应链分销解决方案，能帮助供应商和分销商建立更强的信息化关联，提升分销商服务履约能力，有利于提升平台的商品丰富度。 电商客服产品：并购客服外包业务带动收入增长。公司2023年收购了成都西阿爱木网络科技有限公司，该公司的产品是“水手客服”，业务是为电商商家提供客服解决方案。客服外包业务为公司进一步丰富了电商服务的场景，使公司在电商服务领域的布局更加全面。公司看好电商客服的市场，并且认为未来AI在电商行业比较好的应用场景是在电商客服场景。2024年电商客服外包业务实现营收2714.34万元，营收占比18.4%，毛利率42.5%。 2024年研发支出达2825万元，探索AI与大数据融合场景下的产品落地应用。2024年公司研发支出达2825万元，占营业收入19.15%；截至2024年末，公司与AI相关的在研项目有“基于生成式AI的数智框架”、“AI客服”等。随着云计算、AI和大数据技术的深度融合，SaaS产品正加速向智能化与低成本化方向迭代，通过模块化开发降低用户操作门槛，利用自动化工具提升数据处理效率，并借助机器学习优化业务决策链路，从而构建灵活、高效的技术底座，为多元化场景需求提供底层支撑，驱动产品竞争力和市场渗透率的持续提升。因此，公司将继续加大研发投入，探索AI在商品运营、营销策略等场景的落地应用。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.46/0.52/0.58亿元，对应EPS分别为1.19/1.34/1.49元/股，对应当前股价PE分别为49.5/44.1/39.5倍。我们选取蓝色光标、拉卡拉为可比公司。我们认为公司以传统电商SaaS业务为基本盘，积极布局新兴直播电商产品，有望打开第二增长曲线，同时加速AI技术商业化。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：电商平台依赖风险、研发失败风险、商誉和无形资产减值风险。

     美登科技(838227) 事件：公司发布2024年年报，2024年营业收入1.48亿元，同比增长29.23%；归母净利润0.42亿元，同比下降1.64%。 投资要点 2024年营收增长势头强劲，业务结构优化显活力。公司2024年营业收入达1.48亿元，同比增长29.23%。淘宝云币业务受行业环境变化影响，营收下滑34.29%，但电商客服外包业务因收购成都西阿爱木并表，营收暴增1193.24%。公司收购的成都西阿爱木的“水手客服”项目，弥补了公司在电商客服解决方案层面的不足，为未来发展注入新动能，凸显公司较强的业务整合与拓展能力。 电商SaaS行业发展动能强劲，多维度驱动前景广阔。IDC发布的数据显示，2022年中国EA（企业级应用）SaaS（软件即服务）市场规模41.6亿美元，同比增长26.6%。IDC预计，到2027年，中国EA SaaS市场规模将达到169亿美元，以32.4%的CAGR快速增长。兴趣电商“货找人”模式催生多平台管理工具需求及数据驱动的精准推荐需求，倒逼SaaS智能化升级；大数据与AI融合重构行业生态，生成式AI降低内容创作门槛、支持多平台运营，大数据分析优化供应链与物流，技术迭代推动行业向“决策智能化、服务实时化”演进，整体发展前景广阔。 秉持产品技术驱动理念，公司在研发与业务拓展方面协同发力。报告期内，投入研发费用2825.35万元，着重对现有产品功能进行深度拓展，并围绕市场需求积极开展新产品研发工作。截至期末，公司累计拥有知识产权110项，其中软件著作权109项，发明专利1项，彰显了公司在技术创新方面的实力。在业务布局上，公司持续深耕营销管理、订单管理产品市场；同时，敏锐洞察行业趋势，大力开发直播管理等新产品，为公司开辟新的营收增长点，不断夯实自身竞争力。 盈利预测与投资评级：公司2024年收入基本符合预期，归母净利润略低于预期。鉴于公司原有业务增速有一定瓶颈，新并入公司业绩释放尚有不确定性，我们向下调整公司2025-2026年归母净利润预测至为0.45/0.48亿元（原0.48/0.51亿元），新增2027年预测为0.52亿元；对应PE分别55.18/51.19/47.43倍。考虑到公司在电商SaaS赛道发展的确定性、业务拓展能力及研发创新对长期竞争力的提升，我们依然看好其成长，维持“买入”评级。 风险提示：1）新电商平台依赖风险；2）产品结构相对单一的风险；3）研发失败风险；4）商誉和无形资产减值风险；5）税收政策风险。

     美登科技(838227) 2024年业绩快报实现营收1.49亿元，归母净利润4102.51万元 公司发布2024年业绩快报，实现营收1.49亿元，同比增长30.26%；归母净利润4102.51万元，同比下滑3.42%；扣非归母净利润3717.54万元，同比增长1.98%。我们微幅下调2024年，并维持2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.41（原0.43）/0.52/0.62亿元，对应EPS分别为1.06/1.33/1.59元/股，对应当前股价的PE分别为58.8/46.8/39.1倍，看好公司光圈智播+水手客服等新产品条线未来增量，维持“增持”评级。 并购成都西阿爱木带动营收增长，电商客服外包业务目前利润率较低 由于公司收购成都西阿爱木，2024年增加电商客服外包业务收入2826.78万元，成为营收增加主要原因；同时，因为电商客服外包业务目前利润率较低，2023年公司取得政府补助，公司2024年归母净利润同比微降，扣非后数据实现同比小幅增长。公司设立多维度考核指标对客服业务供应商进行服务质量评估，并于服务次月根据上月会话数量及考核结果与供应商结算。在供应商匹配上，公司采用“多对多”的服务模式，即一个客户的不同店铺可能由多个供应商提供服务，同时一个供应商也可为多个客户的不同店铺提供服务，灵活应对客户需求的变化，确保服务质量和响应时效。 积极拓展营销管理、订单管理产品市场，开发直播管理、供应链等新增长点2024年，公司对现有产品——美折、我打、光圈智播进行升级，积极拓展营销管理、订单管理产品的市场，还不断开发直播管理、供应链等产品为公司提供新的增长点。公司在两个关键领域加大投入：（1）客服外包服务，该业务与公司现有的客户资源互补，能够实现资源的协同效应；（2）公司正积极探索供应链管理相关业务，这一领域存在很大的效率提升潜力。 风险提示：研发进度受阻、市场竞争加剧、新业务推广不及预期风险。

     美登科技(838227) 2024Q1-Q3实现营收1.09亿元，同比+33%；归母净利润3122万元，同比-4%公司发布2024年三季度报告，实现营收1.09亿元，同比增长32.55%；归母净利润3122.26万元，同比下滑3.52%；扣非归母净利润2866.27万元，同比增长5.34%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.43/0.52/0.62亿元，对应EPS分别为1.10/1.34/1.60元/股，对应当前股价的PE分别为48.5/39.8/33.4倍，维持“增持”评级。 持续围绕着电商的整个交易链路产品布局，计划拓展电商供应链服务 随着大数据与云计算技术的高速发展，下游应用日益成熟，电商商家对于数据的需求快速增长。公司计划持续围绕着电商的整个交易链路进行产品布局。首先，公司直播管理工具“光圈智播”取得了用户的广泛认可，该产品目前在抖店服务市场的直播管理工具类目排名第一，但是渗透率仍具备较大的增长空间。后续公司计划将该产品从抖音拓展到快手或视频号等其他平台。其次，在电商客服服务领域，公司致力于为电商商家提供全面而高效的客服解决方案，计划以专业的客服团队为基础，通过整合先进的软件技术、智能分析系统、前沿的AI技术等构建一套个性化、智能化的电商客户服务标准和体系。另外，公司还计划拓展电商供应链服务，在抖音平台上线了新产品“多宝分销”，并配合平台进行“选品中心”的建设。该产品是连接供应商、分销商和销售渠道的一站式商品供应链分销解决方案，能帮助供应商和分销商建立更强的信息化关联，提升分销商服务履约能力。 并购成都西阿爱木增加电商客服外包业务收入支撑营收增长 2023年，公司为进一步丰富公司在电商交易链路上的产品布局，公司收购美满科技持有的杭州客数100%股权以及成都西阿爱木70%的股权，增加电商客服外包业务收入。并表导致2024年前三季度公司销售费用698.84万元，同比增长215.66%。募投方面，截至2024年6月30日，公司募投项目电商软件产品优化升级项目投入金额进度29.18%；研发中心建设项目资金投入进度1.42%，均预计2025年6月30日达到可使用状态。 风险提示：研发进度受阻、市场竞争加剧、新业务推广不及预期风险。

     美登科技(838227) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，公司今年前三季度总体发展平稳，营业收入为1.09亿元，同比增长32.55%；归母净利润0.31亿元，同比减少3.52%；第三季度经营活动产生的现金流量净额回升至1413.83万元，同比增长19.15%。 收购子公司拓展业务助推营收大幅增长，经营业绩符合预期。公司第三季度营业收入为0.37亿元，同比增长29.53%，主要原因系公司收购成都西阿爱木，新增电商客服外包业务带来大量收入所致；归母净利润0.11亿元，同比微减0.59%，主要是由于新增电商客服外包业务毛利率低于公司传统SaaS软件业务。总体来看，公司不断开拓行业布局，盈利能力稳中向好。 电商行业蓬勃发展，带动电商SaaS市场需求扩大。根据艾融咨询，2016-2023年中国网上零售额从5.16万亿元增长至15.42万亿元。随着电商平台的发展和进步，中国居民消费习惯逐渐转移到线上，电商渗透率提升，从而推动了电商SaaS配套服务业的发展；从2015年中国SaaS行业市场规模55.3亿元增长十倍至2023年的555.1亿元，年均增长率超过25%，预计2027年将超过1500亿元。 “光圈智播”、“多宝分销”双创新，迎来业务新成长。公司在直播管理和供应链分销方面推陈出新，分别推出直播带货管理工具“光圈智播”、选品供货软件“多宝分销”。“光圈智播”针对直播带货电商形式，赋能直播间中控智能化，有效节省人力成本，提升GMV；“多宝分销”则有效解决电商交易量增长、缺少货源的问题，为公司业绩增长提供新空间。 并购“水手客服”，拓展电商服务新渠道。公司收购子公司的“水手客服”产品进一步丰富了电商服务的场景，提供售前售后一站式服务。拓展电商客服新渠道，将逐步与“我打ERP”等针对产业链全渠道经营的产品一起，构建出面向后台的产品矩阵，创造新的增长点。 盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营收分别为1.52/1.66/1.75亿元，归母净利润分别为0.43/0.48/0.51亿元，对应EPS分别为1.09/1.24/1.30元。按2024年10月29日收盘价，2024-2026年PE分别为33.45/29.33/28.03倍。考虑到随着公司“多宝分销”、“直播光圈”产品业务量持续放量，新增的“水手客服”整合完善，公司将迎来新的增长空间，我们维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险、新增产能不能消化的风险。

     美登科技(838227) 2024H1/Q2公司营收7203.7/3735.4万元，归母净利润2018.5/987.9万元2024H1公司实现营收7203.67万元(+34%)，归母净利润2018.50万元(-5%)，扣非归母净利润1831.75万元(+7%)，公司营收端增速高于利润段的主要原因系报告期内公司收购成都西阿爱木网络科技有限公司，导致成本及费用大幅增加。其中2024Q2营收3735.40万元(同比+34%，环比+8%)，归母净利润987.90万元(同比-14%，环比-4%)。公司投入支出较大，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.43/0.52/0.62(原0.51/0.60/0.72)亿元，对应EPS分别为1.10/1.34/1.60元/股，对应当前股价的PE分别为16.7/13.7/11.5倍，看好公司光圈智播+水手客服等新产品条线带来的增量，维持“增持”评级。 SaaS软件服务稳定增长，客服外包服务拓展营收空间，产品竞争力行业领先2024H1公司SaaS软件服务营收5714万元(+11%)，电商客服外包服务营收1346万元(+100%)。电商SaaS软件通过各电商平台的服务市场线上销售，电商根据需求订购软件并支付费用；电商客服外包服务通过抖店线上及线下多种方式销售。公司产品竞争力在行业内处于领先地位，旗下产品多次被评为“淘拍档”，美折、我打产品在阿里巴巴、拼多多等市场所属功能类目下处于领先地位；电商客服外包业务方面，公司收购成都西阿爱木网络科技有限公司，营收翻倍增长。“光圈智播”将由抖音拓展至快手、视频号等其他平台，有望拓展新业务空间。 光圈智播2.0版等产品研发投入持续加码，AI赋能实现业务外延发展2024H1投入研发费用1382.53万元(+20%)，持续加码研发投入。2023年公司完成直播管理工具光圈智播2.0版、我打微信视频号订单管理系统1.0版等多个产品的研发。公司积极探索和研发AI领域，利用AGI技术赋能产品。一方面，电商服务领域，引入AI技术实现降本增效，构建个性化、智能化的电商客户服务标准和体系；另一方面，寻找新的应用场景，进行商品详情内容生成、智能客服、营销互动等方面的工作，实现AI的落地应用。随着AI逐步融入平台运营和商家经营，公司受益营销智能化、AI客服、虚拟人等趋势，有望实现价值升级。 风险提示：研发进度受阻、市场竞争加剧、新业务推广不及预期风险

     美登科技(838227) 投资要点 电子商务信息技术服务提供商：公司是一家面向电商平台商家的多业务SaaS软件服务提供商，主要产品包括营销管理软件“美折促销”和订单管理软件“我打打单发货”等。公司产品在行业中处于领先地位，于各大电商平台同类目软件使用人数排名中均高居前五。与同行业公司相比，公司毛利率和净利率都较高，且表现稳健。公司平稳度过疫情，盈利能力稳居高位，根据公司2023年年报，2023年公司营收为1.14亿元，同比+0.9%，归母净利润为0.42亿元，同比+1.4%。 电子商务行业蓬勃发展，推动电商SaaS市场规模不断扩大：根据艾融咨询，2016-2023年中国网上零售额从5.16万亿元增长至15.42万亿元。随着电商平台的发展和进步，中国居民消费习惯逐渐转移到线上，电商渗透率提升，从而推动了电商SaaS配套服务业的发展。从2015年中国SaaS行业市场规模55.3亿元到2023年高达555.1亿元，翻了十倍，年增长率居25%以上，预计2027年将超过1500亿元。 电商SaaS行业十年深耕，直播、分销领域创新引领发展：1）在电商SaaS软件领域经验丰富。自2013年起从事电商SaaS软件开发及销售以来已积累十年经验，旗下产品多次被阿里巴巴商家服务市场评为“淘拍档”，在行业内具有良好的口碑和品牌效应。 2）在多领域内尝试转型创新，多产品名列前茅。针对直播带货电商形式，推出直播场控工具“光圈智播”，赋能直播间中控智能化，有效节省人力成本，提升GMV；面对电商交易量增长、缺少货源的问题，研发选品供货软件“多宝分销”。公司产品在各大电商平台SaaS软件排名中均名列前茅。 3）并购电商客服公司，发力新渠道。公司收购的“水手客服”进一步丰富了电商服务的场景，提供售前售后一站式服务。拓展电商客服新渠道，将逐步与“我打ERP”等针对产业链全渠道经营的产品一起，构建出面向后台的产品矩阵，创造新的增长点。 盈利预测与投资评级：我们预计美登科技2024-2026年营业收入达到1.52/1.66/1.75亿元，同比增速分别为33.3%/8.9%/5.4%；预计归母净利润分别为0.43/0.48/0.51亿元，EPS分别为1.09/1.24/1.30元。按2024年8月20日收盘价，对应2024-2026年PE分别为17.91/15.70/15.01倍。公司PE较可比公司明显偏低，随着公司“多宝分销”、“直播光圈”产品业务量持续放量，新增的“水手客服”整合完善，公司将迎来新的增长空间，估值有望抬升，基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电商平台依赖风险、产品结构相对单一的风险、研发失败风险、商誉和无形资产减值风险。