康农种业(837403) 投资要点： 深耕西南区域，开拓市场迈向全国。康农种业是一家聚焦于高产、稳产、综合抗性良好的杂交玉米种子研发、生产和销售的企业。公司是农业产业化国家重点龙头企业、中国种业信用骨干企业、湖北省专精特新“小巨人”企业，同时被认定为国家玉米种子补短板阵型企业。管理层拥有深厚的种业一线运营经验与专业的科研能力，董事、总经理兼首席专家彭绪冰先生为正高职高级农艺师，曾获得国务院政府特殊津贴、湖北省政府专项津贴、全国农业植物新品种保护先进个人等。公司黄淮海夏播区市场拓展情况良好，2024年产品销量较2023年大幅增加，带动2024年营收同比增长。 粮食价格缓慢回升，转基因有望扩面提速。参考先正达招股说明书，2021年全球种子行业CR5为52%，而国内种企数量较多且以中小企业为主，2021年CR5约为17%，而生物育种产业化有望推动集中度的提升。国内转基因品种审定已公示三批共计161个玉米品种，商业化应用正在加速。康农种业直接选育的转基因品种康农20065KK已通过审定，2025年已落实示范种植，计划未来有序扩大生产规模以加速市场推广。2025年以来，截至6月11日，国内玉米/大豆/小麦均价分别变动+13.1%/-0.2%/+1.4%，中国大豆进口依赖度较高，贸易政策不确定性或对粮价形成刺激。展望未来，粮价上行有望与转基因推广形成共振。 西南地区稳扎稳打，拓展黄淮海市场成效显著。自成立以来深耕于西南地区，西南市场市占率较高，2021年在传统优势区域的市场占有率达到4.84%，2022年提升至5.97%。2024年大单品康农玉8009推广面积快速增长，带动黄淮海地区收入增长，该品种是由稀植大穗向密植中穗方向发展的代表性品种，在业界反响良好、呼声颇高。公司创新进行品种迭代，构筑核心技术壁垒，并深耕销售渠道和服务，我们看好公司持续拓展销售区域的能力。 未来发展计划：市场拓展方面，在西南区域通过两年的时间实现了品种迭代，康农玉999等一系列的新品种已布局好销售网络，2025年在西南或将试行大单品计划；在黄淮海区域的多个新品种已进入审定阶段，该类品种的赛道与康农玉8009不存在重叠，拟通过细分品种赛道形成互补型产品组合，全面提升在黄淮海玉米主产区的市场竞争力；在东北区域吉农玉198和桦单568均表现出了良好的抗病性，吉农玉198经过调整种植模式后，有望在2025-2026年度为公司业绩提供支撑。转基因品种布局方面，西南市场作为公司传统优势区域，现有品种已进入示范制种阶段，计划进一步深耕该区域市场；同时正积极推进黄淮海、东华北两大主产区转基因品种的区域试验工作。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.93、1.14和1.39亿元，对应PE为25.2、20.5、16.8倍。我们选取荃银高科、隆平高科、登海种业、秋乐种业作为可比公司，可比公司2025PE均值为47.0X。公司在传统西南优势区保持较高市占率，黄淮海地区拓展成效显著，我们看好其全国化布局的能力，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经销商管理风险、品种迭代风险、存货减值风险。

     康农种业(837403) 投资要点 事件：公司2024年实现营收3.37亿元，同增16.80%，归母净利润0.83亿元，同增55.2%；其中2024Q4实现营收2.85亿元，同环比+21.9%/+5902.7%，归母净利润7305.92万元，同环比+61.4%/+3963.4%。2025Q1实现营收2429.87万元，同环比-29.11%/-91.42%，归母净利润-88.75万元，同环比-596.8%/-101.2%。 2024年玉米业务稳健增长，华北、华东、西北等区域快速起量。公司2024年度玉米杂交种子/魔芋种子/中药材种苗/其他业务收入营收分别为3.27亿元/7.35万元/1.97万元/974.16万元，同比+15.88%/-97.32%/-86.39%/+192.44%，毛利率分别为36.72%/6.41%/94.82%/4.54%，同比+5.48/+18.20/+16.18/-15.92pct。分境内不同区域看，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南区域营收分别为0.16/0.23/0.59/0.03/1.45/0.09/0.83亿元，同比-17.21%/+100.87%/+112.37%/-46.44%/+42.08%/+130.75%/-30.62%，毛利率分别为46.86%/45.18%/40.90%/27.27%/39.66%/32.49%/21.27%，同比+7.03/+6.04/+1.07/+6.59/+2.51/+46.75/-1.39pct。公司在华北地区、华东地区的收入增速均超过100%，主要原因是该等地区属于黄淮海夏播区市场，公司康农玉8009等品种的销售规模迅速提升，带动了区域收入增长。公司西南地区、华南地区收入规模下滑幅度较大，主要由于2023-2024销售季度我国种业销售整体承压，退货率较高。尽管公司2024年四季度发货规模与上年基本持平，但基于会计政策的谨慎性原则，公司预估了较高的退货率，导致收入规模下降。 公司加大销售团队建设，期间费率略有提升。公司2024年期间费用0.51亿元，同比+42.7%，费用率15.2%，同比+2.76pct，其中2024Q4期间费用0.26亿元，同环比-58.9/-5.94%，费用率9.27%，同环比+2.06/-44.01pct。2025Q1期间费用734.12万元，同环比-15.4/-72.1%，费用率30.21%，同环比+0.19/+13.3pct。 盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大黄淮海区域开拓，销售不断提升，我们上调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.91/1.03/1.17亿元（2025-2026年前值为0.69/0.77亿元），同比+10%/+14%/+13%，对应PE为25/22/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧，需求不及预期。