建邦科技(837242) 投资要点： 深耕车后市场非易损件，汽车电子开启第二曲线。建邦科技是汽车后市场非易损零部件供应商，采取轻资产策略，坚持“线上、线下、境内、境外”四位一体的产品开发和营销布局，业务主要面向美国汽车后市场，和国外知名客户Cardone、Dorman、国内汽配服务商三头六臂、康众、途虎养车等合作。2014-2023年营收CAGR为16%、归母净利润CAGR为56%。 聚焦一：海外出口如何？跨境电商红利期多久？我国汽车零部件出口稳增长，2023年我国出口额877亿美元（同比+9%）。随着互联网发展，欧美等成熟市场为中国跨境卖家主要目标。欧美线上零售汽配销售占比有望从2017年6%升至2030年20%。北美、欧洲、日本等发达国家汽车保有量庞大，带动消费者对汽车配件高需求。2023年北美汽配市场规模达3197亿美元，线下增速仅为3.8%，而线上增速高达12%。2024年10月公司与福州扬腾网络科技有限公司签订了产品采购框架合同，2023年公司前五大客户中有3家跨境电商客户，佐证汽配跨境电商处于蓝海市场。 聚焦二：产品迭代后续看点在哪？2023年已覆盖近3万SKU。1）横向迭代：传动、刹车、转向等主要传统品类均有细分增量带动。2）纵向扩张：围绕汽车电子等品类持续开发推出新品，向上发展再制造业务和自建产能，2023年诸多产品面市致使汽车电子业务创收增长227.9%。 聚焦三：自建厂房与募投项目后续怎么看？建邦科技采用柔性化市场需求导向型模式，把控关键技术，并对产品进行质量管理，与美国Dorman相似。公司募投项目不涉及产能且已基本投资完成。积极推动汽车电子类产品由代工生产转为自主生产，子公司拓曼电子已经具备汽车电子类产品规模化生产能力。此外，公司开拓泰国等海外产能，利用当地低用工成本、汽车行业配套环境等优势发展传统底盘件等业务。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.98、1.17和1.39亿元，对应PE为22.9、19.2、16.1倍。同行业可比公司包含冠盛股份、均胜电子、 斯菱股份等，可比公司2024PE均值为23.5X。公司汽车电子SKU研发与传统产品系列化在2024年前三季度得到较佳反馈，汽车电子自建产线和泰国工厂所形成的新增产能预期于未来1-3年内陆续落地，前者牢牢锁定高附加值产品自产，后者助力企业在国际贸易局面不稳定的情况下增强全球化竞争能力，长期视角下“轻资产”模式有望延续业绩增长。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。海外建厂风险，中美贸易摩擦风险，受汇率波动影响风险

     建邦科技(837242) 三季报发布，实现营收5.37亿元+36.15%，归母净利润7,565.61万元+50.82%公司立足于汽车后市场非易损零部件市场，同时为客户提供完善的供应链管理服务，采取柔性化市场需求导向型模式，将重点放在市场调研、工程设计、模具开发、产品验证、技术把控、质量管理上，生产环节基本委托外部厂商进行。2024Q1-3实现实现营收5.37亿元+36.15%，归母净利润7,565.61万元+50.82%。考虑到建邦科技开拓汽车电子等业务线启动第二增长曲线，我们上调盈利预测，预计2024-2026年建邦科技实现归母净利润0.97/1.15/1.33亿元（原值0.85/1.04/1.26亿元），对应EPS1.51/1.78/2.06元（原值1.32/1.61/1.95元），当前股价对应PE为14.0/11.9/10.3X，维持“买入”评级。 推动汽车电子类产品进入前装市场，跨境电商客户开拓促使内销收入提升参考半年报分项收入情况，2024H1内销收入同比增长64%至1.62亿元，占比超越外销收入，主要为建邦科技加大对国内线下客户以及跨境电商类客户的开拓，两类客户的订单量增加。同时建邦科技正在积极推动汽车电子相关产品进入前装市场，成立了专门的前装项目团队，2024年3月全资子公司青岛拓曼电子科技有限公司（汽车电子自产执行机构）已经取得了《IATF16949：2016汽车质量管理体系认证证书》。建邦科技计划前期以“二级供应商”身份进入前装供应市场，正在积极配合相关客户进行各类汽车电子产品的研发、测试、打样工作。 子公司拓曼电子实现100余项汽车电子产品自产，设立泰国子公司全球布局子公司拓曼电子已实现100余项汽车电子产品自产，未来公司汽车电子类产品自产比例有望持续快速提升。此外，建邦科技于2024年2月在泰国投资设立控股子公司，其设立进一步完善了国际市场布局架构，是建邦科技全球化产业布局重要举措，有利于建邦科技顺应汽车产业东南亚转移趋势，利用当地人力及其投资区位优势，增强盈利能力和竞争力，抵御国际竞争风险。 风险提示：后市场需求不及预期、新业务开拓受阻风险、客户合作风险等。

     建邦科技(837242) 2024H1营收3.10亿元（+28.23%）、归母净利润3885万元（+31.31%） 公司立足于汽车后市场非易损零部件市场，同时为客户提供完善的供应链管理服务，采取柔性化市场需求导向型模式，将重点放在市场调研、工程设计、模具开发、产品验证、技术把控、质量管理上，生产环节基本委托外部厂商进行。2024H1营收3.10亿元（+28%）、归母净利润3885万元（+31%）、扣非归母净利润3864万元（+31%），毛利率同比维稳。2024Q2营收1.68亿元，同比增长27%、环比增长18%，归母净利润2637万元，同比提升31%、环比提升111%，营收和利润均超预期。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.85/1.04/1.26亿元，对应EPS分别为1.32/1.61/1.95元/股，对应当前股价PE分别为9.8/8.1/6.7倍，我们看好公司开拓汽车电子等业务线启动第二增长曲线，维持“买入”评级。 电子电气系统、汽车电子业务发展超预期，跨境电商客户开拓促使内销收入+64%2024H1除制动系统业务外，其余5项主营业务创收均同比上涨，其中电子电气系统及汽车电子创收增幅较大，分别达5321万元（+83%）、2590万元（+93%），两项业务毛利率分别为29.79%（+6.55pcts）、40.90%（+0.36pcts），成长性和盈利能力数据表现均较优异。电子电气系统增量来源于新产品迭代优化产品结构，毛利率水平得以提升；汽车电子增量来源于公司开发的汽车电子新产品在上半年实现销售。销售区域方面，2024H1内销收入同比增长64%至1.62亿元，占比超越外销收入，主要系公司加大对国内线下客户以及跨境电商类客户的开拓，两类客户的订单量顺利增加。 子公司拓曼电子实现100余项汽车电子产品自产，设立泰国子公司完善全球布局2024H1公司研发投入1070万元（+41%），上半年积极推动汽车电子产品由代工转为自产，目前公司管理汽车电子SKU300余项，子公司拓曼电子已实现100余项汽车电子产品自产，未来公司汽车电子类产品自产比例有望持续快速提升。此外，公司于2024年2月在泰国投资设立控股子公司，其设立进一步完善了公司国际市场布局架构，是公司全球化产业布局重要举措，有利于公司顺应汽车产业东南亚转移趋势，利用当地人力及其投资区位优势，增强盈利能力和竞争力，抵御国际竞争风险。 风险提示：后市场需求不及预期、新业务开拓受阻风险、客户合作风险等

     赵昊（分析师） 万枭（联系人）》研报附件原文摘录）
建邦科技(837242) 客户拓展与产品研发并重，2023年归母净利润同比增长38%、2024Q1延续涨势2023年公司实现营收5.58亿元（+31.93%）、归母净利润6965万元（+38.10%）、毛利率/净利率分别为29.62%/12.47%，营利齐增由于（1）全球公共卫生事件结束，公司积极拓展国内外客户；（2）公司加快产品迭代，不断向市场投放汽车电子类产品和“软硬件”相结合的产品，2023年新产品收入占比超20%。2024Q1实现营收1.43亿元（+29%）、归母净利润1248万元（+33%）。我们维持2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.85/1.04/1.26亿元，对应EPS分别为1.32/1.61/1.95元/股，对应当前股价PE分别为12.0/9.8/8.1倍，我们看好公司开拓汽车电子等业务线启动第二增长曲线，维持“买入”评级。 布局汽车电子和材料级基础铸造类零部件自产化，布局再制造坚持可持续理念2023年公司制动系统、传动系统、电子电气系统、转向系统、发动系统、汽车电子、其他类产品分别创收7235万元（+49.56%）、17734万元（+32.98%）、8021万元（+13.57%）、8717万元（+14.49%）、5287万元（+3.02%）、3492万元（+227.90%）、5357万元（+63.21%）。2023年公司加大对“软硬件”结合产品（分动箱等）以及新能源、汽车电子类产品（毫米波雷达、AGS主动进气格栅等）的研发，子公司拓曼电子已初步取得汽车电子类产品的自产能力。此外，公司持续推动汽车零部件再制造板块的发展，2023年销售再制造零部件15,448件，实现销售收入127万元。 线上线下、境内境外“四位一体”，有望受益于美国市场线上化、国内汽配集中化上游端：公司有400多家经审核的合格工厂供应商，着力塑造柔性供应链系统。品牌端：“拓曼”定位国内汽车后市场，覆盖国内乘用车90％以上的车型及品牌；“超全”主营汽车附件品类，车型覆盖率达98%以上。下游端：（1）全球市场：美国车辆平均车龄在近十年处于上升状态，2023年平均车龄为12.5年。（2）国内市场：独立后市场格局已逐渐向头部集中，连锁品牌门店数量占比预计从2021年约16%升至2025年29%。我们认为，在此背景下，公司有望在美国线上+线下持续拓宽车后市场份额，并通过深耕与途虎等国内汽配连锁品牌的合作，加深在国内产品覆盖率。 风险提示：后市场需求不及预期、新业务开拓受阻、客户合作风险等

     建邦科技(837242) 汽车后市场非易损件平台级供应商，业务向汽车电子等高附加值品类转型 建邦科技成立于2004年，专注于具备较高壁垒和议价权的汽车后市场非易损零部件，涉及制动系统、传动系统、电子电气系统、转向系统、发动系统、汽车电子产品六大系统，供应SKU近3万个。2023年快报预计营收超5.5亿元、实现32%增长，归母净利润预计实现6933万元、增长38%。公司采取产研分离的轻资产经营策略，通过柔性化的市场需求导向型模式，把控市场调研、工程设计、模具开发和产品验证等环节，而生产则委外加工，以信息流保障运营，上游高效研发赋能供应商，下游配套美国头部汽配供应商如Dorman、Cardone、舍弗勒等。未来品类扩张（汽车电子、软硬件结合产品等）+垂直化（自建产能、海外布局等）打造平台化领军者，新增长曲线具备坚实基础。根据公司快报情况，我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.69/0.85/1.04亿元，对应EPS分别为1.07/1.32/1.61元/股，对应当前股价PE分别为14.5/11.7/9.6倍，公司近十年来开拓传动+电子电气业务成就第一次增长曲线，开拓汽车电子等启动第二增长曲线，给予“买入”评级。 汽配后市场需求规模大且弱周期，美国市场稳固增长而国内将迎来需求拐点 汽车零部件后市场产品具有“多品种、小批量、多批次、高要求”的特点，产品的生命周期较长，需求稳健、低波动性。后市场配件需求规模大而分散，如建邦科技涉及的部分底盘件全球后市场2021年均在500-1000亿元单品类规模。后市场增长驱动核心逻辑为：后市场总量增长=保有量↑×车龄↑×维保价值量↑。中国市场增速较快，乘用车保有量维持5%-10%增速，行驶里程2022-2027年预期增长50%，2022-2027年车龄预计从6.2年增长到8年左右的非易损件需求拐点。美国市场整体稳健，三大因子持续稳定小幅增长，下游集中化+扩店+制度保障路径清晰。 智能化电动化提升零部件价值量，途虎等一体化平台崛起推动商业模式转型 新能源车的特点是机械件变少，电子化复杂程度越来越高，根据灼识咨询报告，预计2027年新能源乘用车保有量渗透率达20.5%，带动汽车电子等品类增长。同时线上渠道崛起+独立后市场（IAM）占比提升，看好途虎等一体化平台替代区域分销汽配模式及夫妻店份额，带动公司增量。长期来看公司可对标美国汽配供应链Dorman，有望借助产品扩张+行业模式变迁实现稳步发展。 风险提示：后市场需求不及预期、新业务开拓受阻、客户合作风险等等