芭薇股份(837023) 核心观点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入4.71亿元，同比增长49.50%；实现归母净利润2905.17万元，同比减少5.70%；实现扣非归母净利润2748.45万元，同比增长0.59%；整体毛利率26.67%，较去年同期有所下降；实现EPS0.34元，同比减少15.81%。 客户结构改变拉低毛利率，收入高增但利润增长略逊：2024Q3单季，公司实现营业收入2.05亿元，同比增长101.09%；实现归母净利润1431.12万元，同比增长57.52%；Q3单季整体毛利率24.76%，自Q1以来持续下滑。整体来看，公司Q3营收增速较Q1、Q2进一步提升，持续推广大客户大单品的战略起到成效，公司前三季整体营收情况超过我们的预期；但受客户结构改变的影响，公司毛利率下降；此外公司产品推广导致广告宣传费比去年同期增长939万，上述两个原因导致了公司前三季度的利润增速不及收入增速。 公司积极调整策略，期待未来毛利率下滑逐步企稳：公司已开始密切关注市场动态，灵活调整经营策略：前三季度，公司在强化市场推广，扩大品牌影响力的同时，公司销售费用率同比、环比仍逐步下降；公司在优化人才结构，加强团队建设同时，管理费用率亦同比、环比逐步下降，公司的控本提效策略逐步推进；与此同时，公司的研发费用率仍保持在5%左右，这将有利于公司产品竞争力的提升。随着公司市场份额的扩大，品牌影响力的提升及宏观经济环境的转暖公司的毛利率有望企稳。 化妆品代工行业规模持续扩大，公司有望持续扩大市场份额：随着我国消费者消费能力的提升，化妆品行业迎来高速增长。化妆品代工有助于品牌企业聚焦优势利润最大化，也迎来了快速发展。但我国化妆品代工市场呈现大而散的特点，预计未来在多个因素的影响下行业集中度有望逐步提高。公司紧抓市场机遇，围绕ODM主业布局，通过强大的工艺及配方储备库、全流程的质量检测体系及成熟的供应链管理能力，深入挖掘行业潜力，不断提升核心竞争力，并依据客户及订单需求进一步扩大产能，结合全球化服务，大力拓展外贸的客户并尝试推广外贸自主品牌。多措并举，公司未来有望在化妆品代工行业中扩大市场份额。 投资建议：公司客户结构的变化导致了营收快速增长，但毛利率有所下滑，我们相应调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为6.62亿元、7.91亿元、8.70亿元，同比分别增长41.35%、19.35%、10.05%，归母净利润分别为0.42亿元、0.54亿元、0.63亿元，同比增长0.89%、29.34%、17.06%，EPS分别为0.48元、0.63元、0.73元，对应当前股价的PE分别为29.13倍、22.53倍、19.24倍。我们认为公司中长期成长空间良好，当前PE处于合理水平，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险。

     芭薇股份(837023) 摘要： 事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入2.66亿元，同比增长24.83%；实现归母净利润1474.05万元，同比减少32.14%；实现扣非归母净利润1368.63万元，同比减少28.48%；整体毛利率28.14%，较去年同期有所下降；实现EPS0.17元，同比减少39.29%。 公司营收略超预期，毛利率下滑和广告费用提升导致利润数据不佳：2024Q2，公司实现营业收入1.51亿元，同比增长29.71%；实现归母净利润681.55万元，同比减少53.17%；Q2单季整体毛利率25.39%。整体来看，公司Q2营收增速较Q1进一步提升，2024H1公司整体营收情况略超我们此前的预期，但客户结构的改变导致上半年毛利率下降，此外公司尝试OBM产品推广导致广告宣传费比去年同期增长601万，上述两个原因导致了公司上半年利润数据表现不佳。 护肤品板块营收较快增长，毛利率有所下滑：2024H1，公司销护肤品板块（除面膜）实现营收2.41亿元，同比增长25.64%，该板块收入占比达到90.83%；毛利率为28.74%，较去年同期有所下降。板块的营收继续保持了较快的增长，但是受客户结构的改变的影响毛利率有一定程度的下滑。 彩妆、洗护和检测业务表现出色，面膜业务继续下滑：2024H1，公司彩妆类产品实现营收727.27万元，同比增长121.55%，毛利率有所提升，主要系公司在功能性护肤品领域的品牌和市场影响力扩大所致；公司洗护产品实现营收690.14万元，同比增长52.53%，毛利率微幅下降；公司检测业务实现营收214.31万元，同比增长48.95%，毛利率大幅提升，主要得益于检测业务销量增长及检测人效提升。面膜产品上半年实现营收902.30万元，同比减少25.54%，毛利率大幅下滑至22.26%，主要是公司调整产品结构所致。 化妆品代工行业规模持续扩大，公司有望实现市场份额的提升：随着我国消费者消费能力的提升，化妆品行业迎来高速增长。化妆品代工有助于品牌企业聚焦优势利润最大化，也迎来了快速发展，过往几年复合增速超过15%。目前我国化妆品代工市场呈现大而散的特点，预计未来在多个因素的影响下，国内化妆品代工行业集中度有望逐步提高。公司在研发、制造、客户服务等领域具备核心竞争力，未来有望在化妆品代工行业中扩大市场份额。 投资建议：公司客户结构有所变化导致了毛利率有所下滑，我们相应调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为5.79亿元、6.90亿元、7.91亿元，同比分别增长23.52%、19.26%、14.60%，归母净利润分别为0.34亿元、0.39亿元、0.42亿元，同比减少16.50%、同比增长14.47%和5.78%，EPS分别为0.40元、0.46元、0.49元，对应当前股价的PE分别为24.09倍、21.05倍、19.90倍。我们认为公司中长期成长空间广阔，当前PE仍处于较低水平，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险。