华密新材(836247) 2024年前三季度实现营收2.91亿元（-0.52%），归母净利润0.32亿元（-23.44%）华密新材2024年前三季度实现营收2.91亿元，同比-0.52%，归母净利润0.32亿元，同比-23.44%；第三季度实现营收1.00亿元，同比-2.3%，归母净利润0.11亿元，同比-37.92%。从盈利水平来看，2024Q3单季度公司毛利率31.35%，同比-2.70pcts，环比+2.29pcts；净利率10.73%，同比-6.59pcts，环比+0.83pcts。由于公司短期费用增高，我们下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为0.56/0.71/0.92亿元（原值0.68/0.93/1.20亿元），对应EPS为0.60/0.76/0.99元/股，当前股价对应PE为55.7/43.7/33.8倍，我们看好公司未来特种橡塑材料及制品的业绩增长点，维持“增持”评级。 设立控股子公司，扩大特种橡塑制品领域的产销优势 公司积极扩展销售团队，同时以特种橡塑材料及制品为核心进行产业链构建，积极寻求产业链上下游优质企业的战略合作机会，2024年前三季度，公司销售及管理费用率分别为4.33%/6.27%，同比+0.96/+1.36pcts。2024年8月，公司以自有资金1020万元对外投资设立控股子公司“河北车安新材科技有限公司”，定位于汽车安全系统，如刹车、ABS等橡胶橡塑密封件，华密新材持股比例51%，意在借助合作方较为丰富的客户资源优势来扩大特种橡塑制品领域的产销优势。 公司持续投入研发，特种工程塑料及高端有机硅等产品加速产业化 公司具备较强的材料配方设计能力，并且在异地建立分中心，与科研院所深度合作，持续加大研发投入。2024年前三季度，公司研发费用率7.71%，同比+1.94pcts。公司大力开发新能源车型的电气和密封类产品，新增客户包括比亚迪、奇瑞等。公司特种工程塑料处于产品开发及客户试用阶段，主要包括用于轻量化、绝缘导电、散热隔热、隔音降噪等特殊领域的PPS、PA66等。在PEEK材料领域，公司正在与中科院兰州化物所共同开发，同时也开发对标国外先进产品的自润滑产品。高端有机硅产品线正在从实验室成果转化为小批量生产，逐步向工业化迈进。 风险提示：募投项目新增产能消化、原材料价格波动、下游行业波动风险

     华密新材(836247) 2024年前三季度公司营收利润同比下滑，三季度利润环比增长：公司发布2024年三季度报告，报告期内公司实现营业收入29,070.52万元，同比下降0.52%；实现归母净利润3,161.51万元，同比下降23.44%；实现扣非净利润2,918.37万元，同比下降22.65%。其中三季度单季实现营业收入10,014.38万元，同比下降2.30%，环比下降0.31%；实现归母净利润1,102.31万元，同比下降37.92%，环比增长10.62%；实现扣非净利润1,016.09万元，同比下降35.32%，环比增长13.02%。 毛利率同比增加，研发投入稳步增长：报告期内公司毛利率为30.68%，比上年同期增加0.20pct；净利率为10.76%，比上年同期下降3.37pct，主要系期间费用增加和新成立子公司尚在投入阶段；期间费用率为18.66%，其中销售费用率为4.33%，管理费用率为6.27%，财务费用率为0.34%。2024年前三季度公司研发费用为2,241.71万元，同比增长32.99%，研发费用率为7.71%，研发投入稳步增长。 优化公司布局，客户拓展稳步推进：2024年8月，公司与河北盛密企业管理咨询合伙企业（有限合伙）共同出资设立新公司，其中公司以自有资金出资人民币1,020万元，持股比例为51%，新公司的设立有助于借助合作方较为丰富的客户资源优势，扩大公司在特种橡塑制品领域的产销优势；此前公司为贴近客户已相继设立了长春分公司和青岛、西安、沈阳等地的技术分中心，通过上述分中心和分公司，公司能够加强与客户的技术、专业和售后沟通服务质量，利用当地人才和创新资源优势，更好地服务重点客户和开拓当地市场。 募投项目稳步推进，前瞻布局特种工程塑料：在公司的募投项目中，特种工程塑料项目主要产出PA6、PA66工程塑料以及PEI、PEEK、PI等特种工程塑料改的改性材料。其中公司开发的改性后PEEK材料制品下游应用广泛分布于航空航天、高铁、汽车等领域。 投资建议：公司为了优化结构更好推动客户拓展，期间费用有所增加，且新成立的子公司尚在投入阶段，公司业绩阶段性承压。我们下调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.52/0.61/0.75亿元，同比分别增长0.07%/18.27%/21.98%，对应市盈率分别为56/48/39倍。我们认为，公司在橡塑行业耕耘多年技术实力雄厚，主营业务橡塑制品下游应用空间广阔，随着客户拓展的持续推进，以及特种工程塑料项目投产，公司的行业竞争力有望进一步提升，给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险；新建产能投产进度不及预期的风险。

     华密新材(836247) 投资要点 2024Q1-3营收与业绩同比下滑，Q3归母净利润与毛利率环比改善。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入2.91亿元，同比-0.52%；归母净利润0.32亿元，同比-23.44%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-22.65%。单季度来看，2024Q3实现营收1.00亿元，同比-2.30%，环比-0.31%；归母净利润0.11亿元，同比-37.92%，环比+10.62%；扣非归母净利润0.10亿元，同比-35.32%，环比+13.02%。从毛利率水平来看，2024Q1-3公司实现销售毛利率30.68%，同比+0.2pct；2024Q3公司实现销售毛利率31.35%，同比-2.70pct，环比+2.29pct。 费用率水平有所上升，经营活动现金流改善。2024Q1-3公司期间费用率有所提升，销售、管理、财务费用率分别同比+0.96、+1.36、+0.50pct。其中，销售费用较上年同期增长27.93%，主要原因系销售人员为拓展业务，业务招待费、参加展会费用增加；财务费用较上年同期增长319.01%，主要系本期新增银行借款利息增加所致。同时，公司加大研发投入，研发人员增加导致工资支出增加，研发费用较上年同期增长32.99%。此外，得益于销售回款增加及采购成本的控制，2024Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额为1717.38万元，同比大幅增长179.22%。 材料与制品双业务并驱筑基，合资设立控股子公司扩大优势。1）材料与制品双业务并驾齐驱：公司在材料端具备较强配方实力，在制品端具备丰富的设计经验，技术指标已达到或超过知名汽车厂商的要求，部分特种橡胶配方成功应用在高铁、航空航天、石油石化等高端领域，参与起草、修订多项国家标准和行业标准，并服务于中国中车、三一重工、长城汽车等国内知名企业。2）合资设立控股子公司：公司以特种橡塑材料及制品业务为核心，积极寻求与产业链上下游优质企业的战略合作以扩大竞争优势。2024年8月，公司以自有资金1020万元与河北盛密企业管理咨询合伙企业（有限合伙）合资设立子公司河北车安新材科技有限公司，并持股51%，后续该子公司有望借助合作方较为丰富的客户资源优势，扩大公司在特种橡塑制品领域的产销优势。 盈利预测与投资评级：材料与制品双业务并驾齐驱，公司业绩有望稳步增长。考虑到公司短期业绩下滑承压，我们下调公司2024~2026归母净利润预测至0.57/0.79/1.21亿元（前值为0.62/0.88/1.22亿元），对应最新PE为50.80/36.59/24.05倍，给予“增持”评级。 风险提示：1）宏观经济运行及下游行业波动；2）原材料价格波动的风险；3）应收账款发生坏账的风险。

     华密新材(836247) 报告摘要 华密新材：国产特种橡塑“小巨人” 橡塑行业耕标20余年，产品体系丰富。公司前身成立于1998年，目前公司主要产品包括橡塑材料、橡塑制品，广泛应用于汽车、高铁、工程机械、石油机械、航空等领城公司在特种橡塑领城的技术和工艺水平已具备较强的竞争优势，是国家级专精特新“小巨人”企业。 业绩稳健增长，研发投入持续加大2019-2023年，公司营收从2.59亿元增至4亿元CAGR=11.5%，归母净利润从2.500万元增至5,188万元，CAGR=20.0%。公司研发贵用率自2020年起逐年上升，由2020年的4.6%提升至2023年的6.4%，2024年上半年进一步提升至7.7%。 橡塑行业：应用领域广泛，特种产品发展潜力大 橡塑行业庞大而多元，涵盖众多子行业和应用领域。橡胶制造业目前主要分为轮胎制造橡胶板管带制造、橡胶零件制造等7个大类；塑料制造业主要分为塑料板管型材制造、塑料零件制造等9个大类，橡塑制品广泛应用于家电、汽车、通讯、电子电气、医疗、轨道交通、航天航空等诸多国家支柱性产业和新兴行业。 国内厂商积极向特种橡胶混炼胶高端市场进发，2023年全球市场规模为68.5亿元，国内为20.3亿元。回前，我国混炼胶产能仍然以中低端的通用混炼胶为主，正积极推进加工市场新工艺创新、材料创新等。 特种工程塑料国内市场规模增速快于全球，政策推动下国产替代有望加读。2018-2022年，全球市场规模由652亿元增长至940亿元，CAGR=9.58%：同期国内市场规模由72亿元增至135亿元，CAGR=16.9%。但整体来看，国内特种工程塑料自给率较低（2021年为36%），根据《石油和化学工业“十四五”发展指南》，我国重点发展、提升的化工新材料中，工程塑科及特种工程塑料，力争2025年自给率提升到85%。 公司亮点：产品&客户质量优良，积极拓展航空等新兴下游领域 研发积累较为深厚，在特种橡胶混炼胶国内市场公司处千第一梯队。公司在橡塑材料上已形成2.400余种材料配方，配方种类丰富齐全，同时打造了专业的橡塑研发团队，截至2023年末，公司技术人员150人，占公司总人数25.2%，研发领域涵盖了材料配方研发、产品结构设计、工艺设计、模具设计、试验检测等方面。 服务众多知名客户。公司橡塑材料客户群体庞大，在橡塑制品业务上已与中国中车、重工、长城汽车等国内知名企业建立了良好的合作关系。 积极拓展航空等新兴下游领域。航空领城橡塑制品具有较高的技术壁垒和客户资源壁全，公司自2013年起在该领城持续投入研发。2013-2017年，公司产品销售处于探索阶段，自2018年起交货量有明显提升。目前，来自航空领域的收入约占总收入的5%，公司正在走向产品起量的新阶段。 盈利预测与投资建议 公司是特种橡塑“小巨人”，特种橡胶混炼胶市场地位领先，并充分布局橡塑制品，客户质量优良，公司业绩有望稳步增长。我们预计公司2024-2026归母净利润为0.54/065/0.84亿元，对应最新PE为28/23/18倍，选取同样布局橡塑业务的天铁股份、川环科技作为可比公司，2024年公司估值水平低于可比公司均值，2025-2026年则相对较高，首次覆益给予“增持”评级。 风险提示：宏观政治经济环境变化风险、原材料价格波动风险、兼投项目新增产能消化风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息带后或更新不及时的风险。

     华密新材(836247) 2024年二季度公司营收同环比增长：公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入19,056.14万元，同比增长0.44%；实现归母净利润2,059.20万元，同比下降12.52%；实现扣非净利润1,902.28万元，同比下降13.61%。其中二季度单季实现营业收入10,045.87万元，同比增长0.39%，环比增长11.49%；实现归母净利润996.47万元，环比下降6.23%；实现扣非净利润899.05万元，环比下降10.38%。 毛利率同比增加，期间费用率有所上升：报告期内公司毛利率为30.32%，比上年同期增加1.76pct；净利率为10.78%，比上年同期减少1.63pct，主要系公司为贴近客户，报告期内在长春成立分公司，近年来在青岛、西安、沈阳等地成立技术分中心，期间费用率较去年同期有所增加。报告期内公司销售费用率为4.57%，管理费用率为6.12%，财务费用率为0.33%，期间费用率为11.02%，比上年同期增加3.11pct。 橡塑材料受益低价存货，橡塑制品收入、毛利率同比下降：报告期内公司橡塑材料、橡塑制品业务分别实现营业收入14,629.82万元/4,426.32万元，同比增长5.56%/下降13.45%；毛利率分别为26.25%/43.78%，比上年同期增加4.81pct/减少4.06pct。橡塑材料仍然是公司的主要收入来源，毛利率同比增加主要系公司前期针对丁腈橡胶、三元乙丙橡胶、氟橡胶、天然橡胶等主要原材料进行备货，报告期内原材料价格上涨公司相对受益。橡塑制品收入同比下降主要与订单收入确认节奏有关，毛利率同比下降主要系产品结构调整影响，公司在汽车领域前期开发的产品逐渐放量，收入占比不断提升。 研发投入稳步增长，新增5项发明专利：报告期内公司新增5项发明专利，研发费用为1,471.10万元，同比增长38.22%，研发费用率为7.72%，公司近年来研发投入稳步增长。公司是中国橡胶工业协会橡胶制品分会副理事长单位，常年与青岛科技大学、西北工业大学、重庆理工大学、吉林大学等院校合作，目前已承接了中科院化学所的科技成果转化，公司的产品在工信部、科技部等国家五部委举办的中国第五届先进技术转化应用大赛中荣获铜奖。 募投项目稳步推进，前瞻布局特种工程塑料：截至2024年二季度，公司在建工程总额为3,639.13万元。在公司的募投项目中，特种工程塑料项目主要产出PA6、PA66工程塑料以及PEI、PEEK、PI等特种工程塑料改的改性材料。其中公司开发的改性后PEEK材料制品下游应用广泛分布于航空航天、高铁、汽车等领域。目前12条生产线已达到募投规划的状态处于爬坡阶段。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.57/0.72/0.91亿元，同比分别增长9.54%/26.07%/27.30%，对应市盈率分别为28/22/17倍。我们认为，公司在橡塑行业耕耘多年技术实力雄厚，主营业务橡塑制品下游应用空间广阔，随着特种工程塑料项目投产，公司的盈利能力和行业竞争力有望进一步提升，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险；新建产能投产进度不及预期的风险

     华密新材(836247) 投资要点 营收环比增速回升，归母净利润有所下滑。公司发布2024年半年报，实现营业收入1.91亿元，同比+0.44%；归母净利润0.21亿元，同比-12.52%；扣非归母净利润0.19亿元，同比-13.61%。单季度来看，2024Q2实现营收1.00亿元，同比+0.39%，环比+11.49%；归母净利润0.10亿元，同比-23.41%，环比-6.23%；扣非归母净利润0.09亿元，同比-28.17%，环比-10.38%。分业务来看，公司橡塑材料/橡塑制品分别实现营收1.46亿元/0.44亿元，同比+5.56%/-13.45%。 毛利率同比改善，费用率水平有所提升。24H1公司实现毛利率30.32%，同比+1.76pct，主要系公司占比较高的橡塑材料毛利率水平同比+4.81pct。同时，公司加大研发投入，研发人员增加导致工资支出增加，研发费用较上年同期增长38.22%。公司期间费用率有所提升，销售、管理、财务费用率分别同比+1.36、+1.17、+0.58pct。其中，销售费用较上年同期增长42.82%，主要原因系销售人员为拓展业务，业务招待费、参加展会费用增加；财务费用较上年同期增长233.08%，主要原因系本期新增短期借款及长期借款，借款利息增加所致。 橡塑市场稳步增长，材料与制品双业务并驾齐驱。橡塑材料与制品市场增长空间受到汽车、高速列车、航空航天、工程机械等多个下游行业发展驱动，规模有望持续稳步扩大。经过多年的核心技术创新与行业经验积累，公司已掌握橡胶混炼胶配方设计、制品骨架结构优化、生产工艺设计等技术，开发出了耐高低温、耐臭氧、耐磨损、耐怪类油气等具备优异性能的产品，形成以特种橡塑材料及制品为主的多元化产品格局，在橡塑材料端具备较强配方实力，在橡塑制品端具备丰富的研发设计经验，技术指标已达到或超过知名汽车厂商的要求，并参与起草、修订多项国家标准和行业标准。凭借优良的产品性能和稳定的产品质量，公司与众多知名客户建立了稳定的合作关系，部分特种橡胶配方已成功应用在高铁、航空航天、石油石化等高端领域，并服务于中国中车、三一重工、长城汽车等国内知名企业，在行业内形成了较强品牌知名度和市场影响力。 盈利预测与投资评级：材料与制品双业务并驾齐驱，公司业绩有望稳步增长。考虑到公司短期业绩下滑承压，我们下调公司2024~2026归母净利润预测至0.62/0.88/1.22亿元（前值为0.65/0.88/1.22亿元），对应最新PE为25.98/18.50/13.26倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济运行及下游行业波动；2）原材料价格波动的风险；3）应收账款发生坏账的风险。

     华密新材(836247) 2024H1营收维持增长，研发费用扩张稀释利润，毛利率提升 特种橡塑“小巨人”华密新材2024H1实现营收1.91亿元（+0.44%），第二季度同环比上升；归母净利润2059万元（-12.52%），研发费用投入1471万元，同比增加407万元，毛利率30.32%（+1.76pcts）。2024年4月公告成立长春分公司，加大市场拓展力度，获批设立国家级博士后科研工作站，高层次人才培养再上新台阶。我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为0.68/0.93/1.20亿元，当前股价对应PE为24.0/17.4/13.6倍，看好汽车领域为代表的放量，持续研发投入带动特种工程塑料、有机硅等传统与新产品在如工程机械、航空航天等领域的国产替代和提价，维持“增持”评级。 发力汽车领域，橡胶衬套、内饰、底盘、悬置等多产品满足不同需求 产品主要涉及汽车、高铁、航空航天、工程机械等领域。2024年6月公告发明专利“单管橡胶衬套的设计方法及装置、电子设备、可读存储介质”，该品类是汽车上使用较多的功能性产品，主要安装在车身各零部件之间铰接点位置，起连接/承载负荷/减振缓冲/降低噪音等功能。汽车类客户产品认证时间长，验证周期长，一般主机厂不会轻易更换供应商，公司主要参与老项目新产品、开发新客户。2024Q1汽车领域前期开发产品放量，销量增长。目前多应用于长城汽车内饰、底盘等零部件，商用车的底盘和悬置件，2024年初通过比亚迪现场审核。 软硬实力兼备，先进设备与技术实力支持公司产品价格提升20% 高端材料占扩产比例超过50%，目标进口产品的国产化替代，如与中车、中石油石化等联合研发高要求产品，致力于材料在特殊领域的应用。已备足先进设备，未来产品的平均价格目标提升20%。工程塑料项目的设计产能6万吨，目前已上约3.5万吨，在调试配方阶段，部分小批量生产，产能余量将支持公司成长。购买的中科院有机硅材料技术，应用于密封条产品预计会对2024年业绩产生助力，外贸业务2024年亦有突破。 风险提示：募投项目新增产能消化、原材料价格波动、下游行业波动风险