华密新材(836247) 2025Q1营收9593.12万元，同比+6.47%，归母净利润943.79万元，同比-11.19%2025年一季度公司实现营收9593.12万元，同比+6.47%，环比-19.93%；实现归母净利润943.79万元，同比-11.19%，环比+33.34%，归母净利润同比有所下降主要系公司各项费用支出增加所致。公司特种橡胶材料项目将于2026逐步释放产能并形成收入，我们维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.53/0.71/0.83亿元，EPS分别为0.44/0.59/0.69元，当前股价对应PE分别为58.5/43.7/37.1倍。我们看好公司未来橡胶材料产能投放及工程塑料市场开拓后的业绩增长，维持“增持”评级。 特种橡胶新材料项目稳步推进，项目投产后公司产销优势将进一步扩大橡胶材料是公司主要的营收来源，2024年实现收入3.02亿元，占全部收入的73.65%。公司橡胶材料产品广泛的应用在汽车、工程机械、高铁、航空航天等领域，市场需求旺盛，生产线已接近满产。为满足下游需求，公司积极扩产，投资建设特种橡胶新材料项目，当前项目正在稳步推进中，预计将于2026年建成投产并逐步释放产能。项目投产后，公司橡胶材料产能将有较大幅度的增长，产销优势有望进一步扩大。 材料+制品双轮驱动，积极布局PEEK、特种工程塑料等新型材料 橡塑制品是公司材料业务的延伸，公司橡塑制品主要为汽车、高铁等领域的主机厂客户同步开发、配套供应，属于定制属性强的非标准化产品，毛利率水平较高；2024年公司橡塑制品共实现收入1.08亿元，毛利率45.62%。除橡胶材料和制品外，公司特种工程塑料已经完成12条产线的建设，目前正处于小批量生产和客户开拓的阶段；特种工程塑料是性能优异的轻质材料，进口依赖度高，发展前景广阔。公司已经实现PEEK材料改性制品的供应，目前正在积极开发新的产品和应用领域。 风险提示：项目建设不及预期、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧。

     华密新材(836247) 投资要点 新设研发产线与分支中心，成本端增加致业绩同比下滑。公司发布2024年度报告与2025年一季报，2024年实现营收4.11亿元，同比+2.51%；归母净利润0.39亿元，同比-25.42%；扣非归母净利润0.35亿元，同比-25.19%。2025Q1实现营收0.96亿元，同环比+6.47%/-20.00%，归母净利润0.09亿元，同环比-11.19%/+28.57%。在国家政策及行业规划的双重推动下，营收同比保持增长主要系公司对橡塑材料的持续研发投入推动产品快速升级换代；净利润同比下降主要系公司投资的高温硅橡胶项目、设立长春分公司投资生产研发产线等项目短期内未带来收益时消耗利润，叠加公司为拓展市场，在异地设立分中心，研发与销售费用增长较多，导致销售毛利率同比降低0.03pct至31.08%，销售净利率同比降低3.48pct至9.46%，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.81%/6.51%/0.31%/7.80%，同比+0.54/+0.66/+0.39/+1.36pct。 橡塑材料研发投入效果逐步显现，营收增长与毛利同比提升。1）橡塑材料：国家政策及行业规划推动下，公司持续加大橡塑材料的研发投入，实现产品快速升级换代，橡塑材料营收同比+4.50%至3.02亿元，在总营收占比同比+1.40pct至73.65%。毛利率同比+2.31pct至25.88%。2）橡塑制品：橡塑制品订单稳定，新开发客户增量尚未体现，实现营收1.08亿元，同比-2.78%，在总营收占比同比-1.43pct至26.32%。毛利率同比-5.12pct至45.62%。3）工程塑料：公司特种工程塑料生产线从2022年开始有小批量收入，仍处于产品开发和客户试用认可的阶段。 材料与制品双业务并驱筑基，合资设立控股子公司扩大优势。1）材料与制品双业务并驾齐驱：公司在材料端具备较强配方实力，在制品端具备丰富的设计经验，技术指标已达到或超过知名汽车厂商的要求，部分特种橡胶配方成功应用在高铁、航空航天、石油石化等高端领域，参与起草、修订多项国家标准和行业标准，并服务于中国中车、三一重工、长城汽车等国内知名企业。2）合资设立控股子公司：公司以特种橡塑材料及制品业务为核心，积极寻求与产业链上下游优质企业的战略合作以扩大竞争优势。2024年8月，公司以自有资金1020万元与河北盛密企业管理咨询合伙企业（有限合伙）合资设立子公司河北车安新材科技有限公司，并持股51%，后续该子公司有望借助合作方较为丰富的客户资源优势，扩大公司在特种橡塑制品领域的产销优势。 盈利预测与投资评级：材料与制品双业务并驾齐驱，考虑到公司短期业绩下滑承压，调整公司2025~2026年实现归母净利润分别为0.47/0.58亿元（前值为0.79/1.21亿元），新增2027年归母净利润预测为0.74亿元，对应最新PE为62.78/50.43/39.49x，考虑公司具备长期成长性，维持“增持”评级。 风险提示：1）研发不及预期;2）新品放量不及预期;3）市场竞争加剧。

     华密新材(836247) 2024年全年实现营收4.12亿元（+2.85%），归母净利润0.41亿元（-20.71%）华密新材2024年全年实现营收4.12亿元，同比+2.85%，归母净利润0.41亿元，同比-20.71%。2024年公司净利润有所下滑，主要原因为：1）2024年营收同比变化不大，同时长春分公司扩充技术人员&销售团队，导致相关费用增加；2）公司高温硅橡胶项目、长春分公司研发产线等项目短期内尚未带来收益。由于未来费用支出水平或将继续维持，我们下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为0.41/0.53/0.71亿元（原值0.56/0.71/0.92亿元），对应EPS为0.34/0.43/0.59元/股，当前股价对应PE为81.0/63.6/47.2倍，我们看好公司未来特种橡塑材料及制品的业绩增长点，维持“增持”评级。 预计车用橡胶材料市场规模持续扩张，公司设立控股子公司以扩大产销优势伴随汽车轻量化趋势愈发明显，橡胶零部件在汽车中用量将进一步上升。根据共研网数据，2023年我国汽车橡胶件市场规模为3260亿元，预计2030年将达4360亿元，2023-2030年间CAGR为5.14%，车用橡胶材料行业规模持续扩张。公司在汽车领域橡塑产品主要包括悬置件、密封件、防尘罩、汽车中间支撑总成和O型圈等，目前正在开发新能源车型电气&密封类产品。公司控股子公司“河北车安新材科技有限公司”刹车、ABS等橡胶橡塑密封件产品定位于汽车安全系统。借助于合作方丰富客户资源，公司特种橡塑制品领域产销优势有望进一步扩大。 公司研发投入成效显著，生产优势逐步彰显，未来将持续深耕高端橡塑领域公司研发投入逐年增加，已具备较强材料配方设计能力，目前拥有累计2400余种橡塑材料配方&多项发明专利。公司扩产计划稳步推进，有望带来业绩增量。公司特种橡胶新材料项目接近满产，已规划新增100亩地和智能化产线，预计新增2万吨产能；工程塑料项目已建立12条生产线，仍处于产品开发和客户试用认可阶段，年产能可达3.5万吨；高端有机硅产品线可满足高温400度以上需求，正处于低温-220度验证阶段，正从实验室成果转化为小批量生产，未来将逐步向工业化迈进。 风险提示：募投项目新增产能消化、原材料价格波动、下游行业波动风险