连城数控(835368) 投资要点 事件：公司发布2024年三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营收39.68亿元，同比+7.31%；归母净利润3.77亿元，同比-17.73%；扣非归母净利润3.45亿元，同比-7.51%；2024Q3实现营业收入14.38亿元，同比-20.41%，环比+0.28%；归母净利润0.55亿元，同比-75.41%，环比-44.83%；扣非归母净利润0.36亿元，同比-83.59%，环比-62.21%，业绩略低于预期。 Q3毛利率略有下滑，部分客户影响致计提较多减值损失影响业绩：2024Q3公司毛利率26.7%，同环比-1.1/5.8pct，主要系下游需求减弱，行业竞争压力较大，同时受部分客户影响公司Q3计提信用减值损失约2.3亿元，大幅拖累公司业绩。 Q3期间费用率同比稳定：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.00%/6.63%/4.70%/0.07%，同比-1.93/+1.78/+0.09/-0.05pct，环比-1.38/+2.55/-0.51/+0.28pct，本季度销售费用率下降，管理费用率有所上升。24Q3末公司存货31.9亿元，较2024年初下降32%，合同负债约20.45亿元，较2024年初下降25%。 盈利预测与投资评级：考虑行业扩产放缓，我们下调此前盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.8/5.4/6.0亿元（前值为7.0/7.3/8.1亿元），同比-29%/+11%/12%，对应PE为22/20/17倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期。

     连城数控(835368) 投资要点 整体业绩呈稳健增长，24H1营收和净利润双增：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入25.31亿元，同比+33.79%；归母净利润3.21亿元，同比+38.21%；扣非归母净利润3.09亿元，同比+103.62%。2024Q2公司实现营收14.34亿元，同比+15.27%，环比+30.75%；归母净利润1.01亿元，同比-22.87%，环比-54.51%；扣非归母净利润0.96亿元，同比-22.70%，环比-54.75%。 公司业务按计划稳步推进，国内外业务向好助力盈利能力提升：分产品来看：2024H1晶体生长及加工设备/电池片及组件设备/其他配套设备/辅材及其它业务收入分别实现营收20.49/0.57/0.11/4.13亿元，同比+37.59%/-30.54%/-29.78%/+35.73%，晶体生长及加工设备为公司主导产品，24H1业绩增长主要得益于着在手订单稳步执行，验收设备数量同比增长；电池片及组件设备业务收入下滑主要系公司对制绒、碱抛清洗等电池设备的设计进行优化，发货、验收速度有所放缓；其他配套设备24H1营收下降主要由于主营其他配套设备的子公司江苏中纯股权，江苏中纯及其子公司不再纳入合并范围，公司其他配套设备收入相应减少。盈利方面，2024H1公司实现毛利率32.43%，同比+7.09pct，其中晶体生长及加工设备/电池片及组件设备/其他配套设备/辅材及其它业务收入分别实现毛利率35.04%/24.56%/3.42%/21.31%，同比+6.93/+19.12/-5.27/+3.34pct，得益于除其他配套设备外，其余业务毛利率均有所增长，国内外业务毛利率较上期均有所提升。 费控能力较强，注重研发致研发费用略有提升：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.38%/4.08%/5.21%/-0.20%，同比-1.69/-1.61/+0.38/+0.11pct，环比-1.05/-1.61/-0.73/+0.30pct，公司继续保持研发的投入力度导致研发费用同比增长，财务费用金额大幅下降主要系24Q2新增短期借款减少，产生的利息费用减少。 盈利预测与投资评级：考虑下游扩产有所放缓，我们下调此前盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为6.96/7.32/8.14亿元（前值分别为9.09/10.82/11.99亿元），同比+2%/5%/11%，考虑公司在持续开拓海外市场订单，业绩有望稳健增长，维持“增持”评级。 风险提示：行业波动和政策风险、境外需求及贸易政策风险、客户相对集中及关联交易占比较高的风险

     连城数控(835368) 2024H1营收25.31亿元（+33.79%）、归母净利润32144万元（+38.21%）2024H1营收25.31亿元（+34%）、归母净利润32144万元（+38%）、扣非归母净利润30887万元（+104%），毛利率同比回升较多。2024Q2营收14.34亿元(+15%)，归母净利润10050万元(-23%)。考虑到存货跌价准备及应收账款坏账准备增加和制造端竞争加剧产能增速放缓，我们下调2024-2026年盈利预测，预计公司归母净利润分别为7.18/7.85/8.68（原8.33/9.49/10.46）亿元，对应EPS分别为3.07/3.36/3.72元/股，对应当前股价的PE分别为6.6/6.1/5.5倍，看好公司巩固单晶炉设备龙头地位并进军增量业务，维持“买入”评级。 晶体生长及加工设备业务收入+38%，国内收入同比增长58%至24.61亿元2024H1公司主营的晶体生长及加工设备业务创收20.49亿元（+37.59%），毛利率达35.04%（+6.93pcts），主要系随着在手订单稳步执行，2024H1验收设备数量同比增长；辅材及其他业务收入达4.13亿元（+35.73%），毛利率达21.31%（+3.34pcts），主要系焊带业务规模增长。销售区域方面，公司2024H1国内销售额同比增长58%至24.61亿元。2024H1公司继续保持研发的投入力度，研发费用为13991万元（+23.53%）。同时，公司注重研发创新和知识产权保护，截至2024H1，公司及控股子公司累计获授专利769项，包括发明专利117项。 全球半导体设备投资预期反弹，连科半导体投建半导体设备研发生产基地光伏方面，根据国家能源局数据，2024H1我国光伏新增装机102.48GW（+31%）。半导体方面，随着行业复苏并再次呈现增长趋势，半导体设备投资预期开始反弹。根据SEMI预测，2024年半导体制造设备全球总销售额预计将达1,090亿美元（+3.4%）。2024年年初，子公司连科半导体与无锡市锡山区锡北镇人民政府就“连科第三代半导体设备研发制造及总部基地项目”举行签约仪式，计划投资建设半导体大硅片长晶和加工设备、碳化硅长晶和加工设备的研发和生产制造基地。我们认为，在政策以及需求侧的积极影响下，公司有望通过继续深耕相互融合、共同发展的双产业链条，逐步实现平台化发展的战略目标。 风险提示：光伏产能过剩风险、大客户依赖风险、研发不及预期风险等