五新隧装(835174) 业绩快报公布2024全年预计实现归母净利润1.06亿元，维持“买入”评级 五新隧装发布全年业绩快报，预计2024全年实现营业收入7.99亿元，同比下降16.26%；归母净利润1.06亿元，同比下降35.00%。2024年铁路、公路市场存在一定的资金压力，新开工项目减少，存量项目施工进度阶段性延缓，设备需求量降低；公司积极布局矿山开采、水利水电、后市场、海外市场等增量市场，市场开拓投入增加。参考业绩预告我们下调2024、维持2025-2026年盈利预测，预计五新隧装2024-2026年实现归母净利润1.06/1.93/2.30亿元（原值1.62/1.93/2.30），对应EPS1.18/2.15/2.56元，当前股价对应PE28.7/15.8/13.2X。考虑到五新隧装收购持续稳定推进，维持“买入”评级。 并购交易预案公布，两家并购标的公司2023净利润合计达到3.5亿元 2024年12月10日五新隧装公布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》。参考预案披露，标的五新重工主营港口物流智能设备，主要产品有集装箱门式起重机、门座式起重机、钢结构桥梁工程等，2023全年营收为55,018.30万元，净利润10,457.79万元。五新科技是交通基建专用设备与系统解决方案供应商，主要从事两大板块业务，一是路桥施工专用装备，具体产品包括信息化桥梁构件生产线、整孔梁模板、节段梁模板等；二是建筑安全支护一体化服务，主要为模架专业分包及租赁。根据中国模板脚手架协会出具的说明，五新科技收入规模位居行业前列，综合排名连续多年位列钢模板行业前三。2023全年五新科技营收150,838.99万元，净利润24,733.33万元。 后市场发展强劲，水利水电、矿山开采市场保持高速增长 参考三季报披露数据，2024Q1-3水利水电、矿山开采市场保持高速增长，水利水电、矿山开采市场营业收入合计占比由2023年同期的4.94%增长至11.61%，其中水利水电市场营业收入同比增长89.86%，矿山开采市场营业收入同比增长115.65%。后市场发展强劲，后市场营业收入占比由2023年同期的2.81%增长至7.06%，营业收入同比增长115.88%。 风险提示：公司新客户开拓风险、原材料价格波动风险、行业景气波动风险。

     五新隧装(835174) 投资要点： 隧道施工与矿山开采智能装备“小巨人”。五新隧装专注于钻爆法隧道施工与矿山开采成套智能装备，是国家级专精特新“小巨人”企业，先后与中国中铁股份有限公司等大型施工央企、贵州路桥集团有限公司等国内一流施工集团、中国五矿集团有限公司等国内一流矿业集团建立了良好稳定的合作关系。2024年前三季度公司营收6.04亿元，归母净利润9395万元。 基本盘稳定性如何，内生增长动力在哪里？公司深耕铁路、公路市场，并大力开拓水利水电市场、矿山开采市场、海外市场等增量市场。（1）增长盘：2024年前三季度水利水电领域创收3424万元（yoy+90%），矿山开采领域创收3587万元（yoy+116%）。2023年我国全年完成水利建设投资11996亿元（yoy+10.1%），下游水利水电市场前景广阔。公司在矿山市场中目前以地下开采矿山为主，主要的矿山客户有山东黄金、新疆有色等，业务拓展已初见成效。（2）基本盘：2024年前10月我国铁路固定资产投资总额6,351亿元（yoy+11%），2023年我国公路固定资产投资总额维持2.8万亿水平。随着我国铁路固定资产投资额逐步回升、公路固定资产投资额保持稳定，公司基本盘有望做优做强。 售后与主机、海外与国内市场如何权衡布局？以安百拓为标杆对象，五新隧装将售后业务作为重点发展业务。近年来，五新隧装的售后服务营业收入不断增长，保持着50%左右的高毛利率水平。未来，五新隧装将不断拓展后市场业务，十年目标为后市场销售规模占总营收50%。五新隧装依托与国企央企的合作，跟随央企国企的海外项目走出去。公司成为中国中铁、中国电建等众多大型国有建设集团等重要设备供应商。除跟随国企央企开展海外业务外，五新隧装还通过商务洽谈、成立子公司、参加国际展会等方式，提高自身品牌曝光率和影响力。 “并购六条”后北交所发股收购首单详情？公司拟收购湖南中铁五新重工有限公司、怀化市兴中科技股份有限公司。五新重工是主营港口码头高端智能起重设备的国家级专精特新“小巨人”，并购重组将助力公司在铁路、公路施工专用设备制造领域的综合服务能力实现补强；兴中科技主要资产为控股子公司五新科技，五新科技是深耕交通基建专用设备与解决方案的国家级专精特新“小巨人”，并购重组将助力业务拓展、强化客户资源和持续提升盈利能力。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.56、1.85和2.23亿元，对应PE为15.7、13.3、11.0倍。同业可比公司包括铁建重工、耐普矿机、中铁工业，可比公司2024PE均值为19.0X。海外市场及售后市场的布局有望为公司基本盘及增长盘业务提供持续的增长动力。整合兼容两家优质资产后有望与母公司产生业务协同，并表后预期增厚五新隧装整体的营收和利润规模。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济变化风险、应收账款周转风险、税收政策风险。

     五新隧装(835174) 三季报公布，营收6.04亿元归母净利润9,394.75万元，维持“买入”评级五新隧装公布三季报，2024Q1-3实现营收6.04亿元同比-14.11%，归母净利润9,394.75万元同比-19.10%。考虑到受2024上半年铁路、公路市场投资资金压力影响，五新隧装在铁路市场、公路市场销售收入受到一定影响，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.62/1.93/2.30亿元（原值1.88/2.23/2.66亿元），EPS为1.80/2.14/2.55元（原值2.09/2.48/2.96），当前股价对应PE为15.1/12.7/10.7X。鉴于五新隧装打开后市场发展空间，水利水电以及矿山开采有望成为新的高速增长点，我们维持“买入”评级。 后市场发展强劲，水利水电、矿山开采市场保持高速增长 参考三季报披露数据，2024Q1-3水利水电、矿山开采市场保持高速增长，水利水电、矿山开采市场营业收入合计占比由2023年同期的4.94%增长至11.61%，其中水利水电市场营业收入同比增长89.86%，矿山开采市场营业收入同比增长115.65%。后市场发展强劲，后市场营业收入占比由2023年同期的2.81%增长至7.06%，营业收入同比增长115.88%。 拟以发行股份并支付现金方式购买五新重工、兴中科技股东手中100%股权 2024年11月25日五新隧装公告，拟以发行股份并支付现金方式购买湖南中铁五新重工有限公司股东所持有的五新重工100%股权、怀化市兴中科技股份有限公司股东所持有的兴中科技100%股权，并配套募集资金。五新隧装股票自2024年11月26日起停牌，预计将于2024年12月10日前复牌。我们认为此次并购有望拓展五新隧装在铁路、公路施工专用设备制造领域业务，为公司整体发展带来新的增长动力。 风险提示：公司新客户开拓风险、原材料价格波动风险、行业景气波动风险。

     五新隧装(835174) 事件: 2024年10月25日，五新隧装发布2024年三季报：公司2024年前三季度实现营收6.04亿元，同比-14.11%，归母净利润0.94亿元，同比-19.10%，综合毛利率36.67%，同比+1.26pct，净利率15.56%，同比-0.96pct；2024Q3实现营业收入1.99亿元，同比-25.64%，归母净利润0.24亿元，同比-44.66%，扣非归母净利润0.22亿元，同比-47.71%，综合毛利率35.56%，同比-1.25pct，净利率12.22%，同比-4.19pct。 投资要点: 2024Q3铁、公路板块需求尚未恢复致使公司业绩下滑，水利水电、矿山市场继续保持高速增长势头。公司2024年前三季度总营收6.04亿元，归母净利润0.94亿元，其中Q3营收1.99亿元，同比-25.64%，归母净利润0.24亿元，同比-44.66%，主要系铁、公路市场业务收入下降，2024Q3公司铁路市场收入1.12亿元，同比-30.74%，公路市场收入0.50亿元，同比-45.26%，下游铁、公路基建市场设备需求尚未回暖，较大程度影响了公司主营业务的业绩表现；水利水电和矿山开采作为公司新开拓的市场维持了较高增速，2024Q3水利水电市场收入0.16亿元，同比+79.54%，矿山开采市场收入0.20亿元，同比+422.94%，实现翻倍式增长。分产品类别来看，公司2024年前三季度主机市场收入5.41亿元，同比-18.44%，后市场收入0.43亿元，同比+115.88%，其中Q3主机市场收入1.73亿元，同比 31.22%，后市场收入0.17亿元，同比+77.17%。 公司2024Q3毛利率小幅下滑，净利率下滑明显，主要系期间费用率同比增加较多。2024年前三季度综合毛利率36.67%，同比+1.26pct，其中主机产品毛利率35.18%，后市场产品毛利率44.39%；2024Q3公司综合毛利率为35.56%，同比-1.25pct，净利率为12.22%，同比-4.19pct。从费用率来看，2024Q3期间费用率23.18%，同比+7.13pct，其中销售费用率同比增长最多，较去年同期+5.12pct，管理费用率同比+1.48pct，研发费用率同比+0.33pct，财务费用率由去年同期负数转为正。 积极财政政策有望推动铁公路基建市场预期好转及需求回暖、拉动公司业绩恢复，水利水电、矿山和海外三大拓展业务支撑公司业绩弹性。1）铁公路市场：据公司2024年半年度报告，国家铁路局提出“到2025年技术装备更加先进适用”、明确将“研制隧道钻爆法施工作业装备；开展智能化掘进、架桥、养护机器人关键技术研发”列入技术装备重点任务，而公司产品是钻爆法的主要设备之一；同时，10月12日举行的国新办发布会提到近期财政部将陆续部署一揽子针对性增量举措，加大财政政策逆周期调节力度，其中加力支持地方化解政府债务风险是聚焦的重点方面之一，地方政府资金压力缓解有利于促进其投资建设基建等项目，预期好转及工程项目开工率提升将拉动公司铁公路市场业务业绩恢复。2）水利水电市场：《抽水蓄能中长期发展规划(2021—2035年)》指出到2025年，我国抽水蓄能投产总规模较“十三五”期间翻一番，到2030年，抽水蓄能投产总规模较“十四五”期间再翻一番，目前钻爆法仍是抽水蓄能电站建设的主要施工方法，公司推出的隧洞群成套智能施工设备，可覆盖抽水蓄能电站所有隧洞断面类型；且水利水电项目建设也将受益于积极财政政策的实施。3）矿山开采市场：一方面，智能矿山建设推动凿岩设备需求提升，矿山装备市场具有较大发展潜力； 另一方面，公司研发的智能掘进钻车可以彻底解决矿山3×3M以下中小巷道机械化施工的行业痛点。4）海外市场：公司加速推进海外市场布局，对标海外企业安百拓，目标是未来十年做到国内和国外市场销售规模各占50%。 盈利预测和投资评级：随着财政政策逆周期调节力度加大、市场预期向好，下游铁公路基建项目开工恢复、水利水电项目建设加速，公司业绩有望回暖并保持增长弹性。考虑到铁公路基建市场恢复仍需一定时间，我们下调2024-2026年全年业绩预期，预计公司2024-2026年营业收入为8.63/11.27/14.55亿元，同比分别为-10%/30%/29%，2024-2026年归母净利润为1.47/1.92/2.41亿元，同比分别为-10%/31%/25%，对应PE为15/11/9倍，考虑到公司竞争优势以及估值水平，仍然维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济变化；2）原材料价格波动；3）客户集中度较高；4）应收账款周转风险；5）估值体系差异；6）国内外公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。

     五新隧装(835174) 投资要点 主要下游铁路市场需求偏弱，2024年前三季度公司营收与利润短期承压2024年前三季度公司实现营收6.04亿元，同比-14.11%，实现归母净利润0.94亿元，同比-19.10%，实现扣非归母净利润0.91亿元，同比-17.57%。2024年前三季度公司营收与归母净利润略有下降，主要系公司主要下游铁路市场需求偏弱，公司主机产品销售同比下降，带动整体营收与利润水平承压。分产品来看，2024年前三季度主机营业收入5.41亿元，同比-18.44%，后市场营业收入0.43亿元，同比+115.88%。分下游来看，2024年前三季度铁路市场营收3.42亿元，同比-22.37%；公路市场营收1.87亿元，同比-15.85%；水利水电市场营收0.34亿元，同比+89.86%；矿山开采市场营收0.36亿元，同比+115.65%。 单季度来看，公司Q3单季度营收1.99亿元，同比-25.64%，归母净利润0.24亿元，同比-44.66%，扣非归母净利润0.22亿元，同比-47.71%。 毛利率小幅提升，销售费用率提升导致净利率略有下滑 2024年前三季度公司毛利率为36.67%，同比+1.26pct；销售净利率为15.56%，同比-0.96pct，毛利率小幅提升，主要系公司各个下游场景毛利率均有不同程度提升。分产品毛利率来看，2024年前三季度主机/后市场/其他毛利率分别为35.18%/44.39%/60.46%，同比分别+0.76pct/-6.62pct/+7.35pct。分下游毛利率来看，2024年前三季度铁路市场/公路市场/水利水电市场/矿山开采市场/其他毛利率分别为37.67%/33.99%/30.74%/38.60%/93.51%，同比分别+0.45pct/+2.65pct/+3.36pct/+10.07pct/-0.88pct。 费用端来看，2024年前三季度公司期间费用率为19.63%，同比+3.68pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为11.40%/2.94%/-0.05%/5.34%，分别同比+3.57pct/+0.50pct/+0.14pct/-0.53pct。其中销售费用率提升较多，主要系下游需求偏弱，公司加大开拓市场与销售力度，销售费用支出同步提高。 工程机械出海趋势确定，后市场业务快速发展助力公司盈利提升 1）出海加速：随着全球基础设施建设投资力度的加大，特别是高速铁路、轨道交通及水利水电项目的推进，隧道工程机械出海呈现稳步增长的态势，隧道掘进机等关键设备出口量显著上升，同时智能化矿山机械设备受到国际市场青睐，出口额稳步增长。 2）后市场业务成长：公司进一步完善后市场服务体系，积极拓展中期维修保养、大修服务等增值业务，满足客户全方位需求，2024年前三季度后市场收入取得显著突破，同比+115.88%。高毛利后市场业务快速成长有望提高公司整体盈利能力。 盈利预测与投资评级：考虑铁路下游需求放缓，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为1.38（原值1.57）/1.62（原值1.83）/1.93（原值2.19）亿元，当前股价对应动态PE分别为16/13/11倍，考虑公司具有长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，铁路下游需求不及预期，行业竞争加剧