同力股份(834599) 投资要点： 首批非公路宽体自卸车企业，内销同时开拓海外。同力股份成立于2005年，首创非公路宽体自卸车设计规范及标准，现已形成非公路宽体自卸车、矿用自卸车、井巷运输设备及非公路特种运输设备等四大业务板块，并形成燃油驱动、燃气驱动、纯电驱动、无人驾驶等产品系列，已应用于露天煤矿、铁矿、有色金属矿、水泥建材等矿山及水利水电等各类大型工程工地。2024Q1-Q3公司实现营收43.81亿元（yoy+0.4%），归母净利润达45988万元（yoy+5%）。 下游领域多呈弱周期性，市场空间如何解构？2023年中国宽体自卸车市场规模124亿元，“一带一路”国际影响力提升为中国宽体矿车参与跨国基建提供良好发展机遇。露天煤矿开采具有地势平坦、运输距离短等特点，宽体自卸车能充分发挥高效、快速的运输优势。从购置成本和运营维护成本看，非公路宽体自卸车购置经济性同样明显。此外，相较于公路自卸车和非公路矿用自卸车，非公路宽体自卸车更换周期更快，每年有望保持稳定持续更换需求。 市场竞争对手众多，如何看待细分行业竞争力？同力股份由于业务具有独一性，故和可比公司相比规模较小，但成长性出众。成长能力突出的原因，在于公司属于非公路宽体自卸车领域专门化制造企业，业务方向具有针对性和专注性，依赖作为龙头品牌的多年经验积累，公司在产品可靠性、高效性、服务便捷性等方面表现优异。 哪些新品有望转化为企业价值提升新动能？新能源车型：公司已有TLE纯电动系列产品和TLH混合动力系列产品，分别搭载双动力电机驱动系统和甲醇发动机增程器。刚性矿卡：已推出TLD125车型和TLDH135车型。无人驾驶车型：正与易控智驾就非公路宽体自卸车底盘线控技术、混合动力非公路宽体自卸车技术、矿区无人运输技术等方向领域展开合作，加速无人驾驶非公路宽体自卸车项目落地。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为6.22、6.65和7.79亿元，对应PE为10.8、10.1、8.6倍。同行业可比公司包含三一重工、徐工机械、柳工等，可比公司2024PE均值为17.7X。公司坚持“大型化、智能化、新能源”设计理念，新品推陈出新是规模增长的内生动力。随着我国对工程机械的环保排放要求进一步提高、大型化政策逐步推出、智能矿山对无人驾驶车辆需求提升，将促进已有工程机械产品的更新换代，为非公路矿用自卸车市场持续释放替换需求空间，公司有望紧抓发展机遇实现业绩增长。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：工程机械行业波动风险、无实际控制人风险、应收账款余额较大风险。

     同力股份(834599) 事件: 2024年10月28日，同力股份发布2024年三季度报告：2024年前三季度实现收入43.81亿元，同比+0.38%，实现归母净利润4.60亿元，同比+4.92%，实现扣非归母净利润4.39亿元，同比+5.60%；2024Q3营业收入15.70亿元，同比+48.01%，归母净利润1.63亿元，同比+56.43%，扣非归母净利润1.51亿元，同比+66.94%。 投资要点: 2024Q3业绩亮眼，营收和净利润同比增速超45%。公司2024年前三季度实现收入43.81亿元，同比+0.38%，归母净利润4.60亿元，同比+4.92%，扣非归母净利润4.39亿元，同比+5.60%，扭转了上半年同比负增长趋势，公司一季度受煤炭价格走势影响收入表现不佳，二季度明显回暖并基本维持去年同期水平，三季度则在二季度业绩回暖的基础上实现了较高增长，2024Q3公司营业收入15.70亿元，同比+48.01%，归母净利润1.63亿元，同比+56.43%，扣非归母净利润1.51亿元，同比+66.94%，公司在今年露天煤矿矿卡行业整体承压的情况下，逐步实现了逆势增长。 收入结构优化、盈利能力持续改善，经营活动现金流情况良好。1）毛利率方面：2024年前三季度公司综合毛利率22.92%，同比+3.63pct，Q3毛利率为22.82%，同比+3.48pct，毛利较高的大型 化、新能源产品的推出显著提高了公司盈利能力。2）期间费用方面：2024年前三季度公司销售费用（yoy+34.20%）占营收比为6.25%，主要原因系大型化产品和新能源产品相比成熟产品三包费增加；研发费用（yoy+100.53%）占营收比为2.78%，主要因为本年度新车型研发投入多导致研发材料费增加以及授予部分研发人员股权激励导致研发人员薪酬增加，公司持续加大大型化、新能源、无人驾驶方向等新车型的研发投入，正在研发的重点产品项目有大型化非公路宽体自卸车产品研发与应用、非公路宽体自卸车新能源技术研究与应用、非公路宽体自卸车自动驾驶关键技术研究与应用、矿山数字化应用研究等，打开业绩增长空间的同时优化收入结构，进一步改善公司毛利水平。3）经营活动现金流方面：2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为8.24亿元，同比+685.10%，Q3经营活动现金流量净额6.73亿元（去年同期为-0.17亿元），公司经营活动现金流情况表现优异。 盈利预测和投资评级：公司作为非公路宽体自卸车的头部企业，将直接受益于露天煤矿市场渗透率的提升；其产品经济性优势有利于出海，叠加新能源和无人驾驶趋势的发展，多重因素将助力公司业绩增长。我们维持前次盈利预期，预计2024-2026年营业收入为61.2/75.1/86.9亿元，归母净利润为6.37/8.49/10.13亿元，同比增速为4%/33%/19%，对应PE为9/7/6倍。公司持续维持季度业绩回暖态势，维持“买入”评级。 风险提示：1）露天煤矿政策变化；2）宏观环境下行导致公司产品需求下滑；3）应收账款回账较慢；4）竞争格局恶化；5）海外拓展业务进展不顺利；6）北交所系统性风险。

     同力股份(834599) 2024Q1-3营收43.81亿元（+0.38%），归母净利润4.60亿元（+4.92%） 2024Q1-3实现营收43.81亿元（+0.38%），归母净利润4.60亿元（+4.92%），扣非净利润4.39亿元（+5.60%），毛利率22.92%（+3.63pcts），其中2024Q3单季度实现营收15.70亿元（+48.10%），归母净利润1.63亿元（+56.43%）。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.09/6.79/7.51亿元，对应EPS分别为1.33/1.49/1.64元/股，对应当前股价的PE分别为10.5/9.4/8.5X，我们看好无人驾驶车辆商业化大规模应用蓄势待发+新能源电车渗透率提升明显为公司增长带来机遇，维持“买入”评级。 行业新能源电车渗透率提升明显，相较传统油车新能源成本优势显著 2024年上半年新能源电车渗透率提升较为明显，渗透率约为10%。新能源车主要以电车为主，以甲醇增程为辅，其余的油电混动、氢能源汽车占比相对较小；在水泥建材矿、砂石骨料矿和一些有色金属矿所处的重载下坡工况下，新能源产品的经济性非常好，平均两周充一次电；在露天煤矿所处的重载上坡工况，新能源产品平均需要两小时充一次电。在没有政策补贴的背景下，电车回本周期需要三年到三年半，仅较油车增加了半年的时间，同时使每辆油车一年40-50万的油费降低到十几万元的电费。从政策端来看，矿山正在积极倡导新能源产品，部分下游客户也在提前布局新能源产品，预计未来2-3年可能实现大规模量产推广。此外，公司国内首款双桥驱动的“刚性卡车”TLD125开始量产，已交付厄瓜多尔金属矿山，开启矿用车进入南美高端市场新进程。 无人驾驶车型初步具备商业化运营条件，2024H1完成近300台订单交付 无人驾驶在国内的使用效率已经达到有人驾驶的90%左右。公司与易控智驾联合研发无人驾驶车辆，在新疆累计已达五六百台无人驾驶车辆运行，并且已经开始大规模商业化运营，达到预期效果。2024年上半年与易控智驾完成近300台无人驾驶产品订单交付、矿区运行车辆已超过200台，出勤率由前期的80%多提升到90%。同时，公司计划将无人驾驶车队带到海外施工，逐步拓展海外市场。 风险提示：技术迭代风险、下游行业较为集中的风险、市场竞争风险。

     同力股份(834599) 投资要点 事件： 公司2024年前三季度实现营收43.81亿元，同比增长0.38%；归母净利润达4.60亿元，同比增长4.92%； 2024年前三季度实现毛利率和净利率分别为22.92%和10.50%； 2024年第三季度实现营收达15.70亿元，同比增长48.01%；归母净利润达1.63亿元，同比增长56.43%。 高度重视研发， 研发费用高增。 研发队伍是公司最庞大的队伍，研发人员一度超过一线生产员工， 持续致力于新能源自卸车、大型化矿车和无人驾驶的研发。 公司前三季度研发费用达1.22亿元，同比增长100.53%， 主要由于公司本年度新车型研发投入多， 导致的研发材料费增加， 以及授予部分研发人员股权激励导致研发人员薪酬增加所致。 新能源产品和无人驾驶技术加速落地。 目前， 公司新能源产品推出纯电驱动、混合驱动、氢燃料、甲醇燃料等新能源车型， 已占公司销量20%左右，预计未来将加速增长， 新产品毛利较高， 提升公司毛利率；无人驾驶方面，公司与易控智驾开展无人驾驶的合作， 完成300辆车交付， 开发新的场景和开拓海外市场。公司未来利用先发优势，争取更多订单，深入参与无人驾驶领域业务的拓展， 在未来无人矿山的建设中，发挥中流砥柱作用。 突破大吨位刚性矿卡，进军高端市场。 刚性矿卡与自卸车相比单价高、利润高，属于高端产品。 公司研制的180吨矿卡已于年初下线，目前在矿区进行测试，计划在国内市场推广后再推向国际市场； 220吨矿卡处于设计阶段，力争提早量产，逐步开拓高端市场。 国际化战略快速推进。 由于非公路宽体自卸车国内首创，国外没有竞品， 2024年前三季度我国非公路自卸车出口实现高增达10451台，同比增长10.37%，得到其他国家认可。 公司推进全球化战略，产品已拓展出口至巴基斯坦、印度尼西亚、马来西亚、蒙古、塔吉克斯坦、印度、刚果（金）、 厄瓜多尔等多个国家和地区。 公司新加坡子公司将作为海外业务的总平台， 在更多的国家和地区布局销售及搭建当地的服务保障体系。 投资建议： 公司是国内非公路宽体自卸车始创者，新能源和矿用自卸车已研发成功实现交付，运营效率优秀，费用控制卓越，人均效益领先。未来海外出口、新能源、智能化和大型化设备趋势给公司业绩带来持续动能。 考虑煤炭行业整体增速放缓，调整预测，预计公司2024-2026年归母净利润为6.45/7.65/8.41亿元（原预测为7.64/9.04/10.58亿元）， EPS对应当前股价PE为10.91/9.19/8.36倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业波动风险； 政策变动风险； 宏观经济波动风险；应收账款余额较大风险

     同力股份(834599) 投资要点 2024年前三季度业绩小幅增长，Q3单季度业绩增速可观 2024年前三季度公司实现营收43.81亿元，同比+0.38%，实现归母净利润4.60亿元，同比+4.92%，实现扣非归母净利润4.39亿元，同比+5.60%。公司2024年前三季度营业收入增速放缓，主要原因是非公路自卸车细分行业市场需求偏弱，导致公司营收和利润均承压。归母净利润增速高于营收增速，主要系：①增值税进项税额加计扣除导致前三季度其他收益同比+929.41%；②子公司新增二手车销售业务导致资产处置收益同比+413.92%。 单季度看，公司2024Q3单季度实现营收15.70亿元，同比+48.01%，实现归母净利润1.63亿元，同比+56.43%，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比+66.94%。2024Q3公司营收与利润增速相比2024H1有所提升，我们判断主要系下游需求有所复苏，公司自卸车产品需求有所好转。 盈利能力有所提升，销售费用率与研发费用率增幅较高 2024年前三季度公司毛利率为22.92%，同比+3.62pct，销售净利率为10.50%，同比+0.37pct。2024Q3单季度公司毛利率为22.82%，同比+3.48pct，环比-1.42pct；销售净利率为10.39%，同比+0.33pct，环比-0.54pct。毛利率提升我们判断主要系公司自卸车产品毛利率提升叠加高毛利率配件销售业务收入占比提升，销售净利率增幅不及毛利率我们判断主要系公司费用率提高。期间费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为10.56%，同比+3.22pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.25%/1.50%/0.03%/2.78%，同比分别+1.57pct/+0.21pct/+0.04pct/+1.39pct。销售费用率提升主要系大型化产品、新能源产品相比成熟产品三包费增加所致；研发费用率提升主要系新车型研发投入增加与研发人员薪酬提高。 截至2024Q3，公司存货为10.41亿元，相比2023年末+56.45%，主要系发出的在途商品数量增加，未来有望逐步确收并兑现业绩。 产业链关键环节自主可控，新能源车型打开长期成长空间 1）产业链关键环节技术领先：经历数十年的沉淀积累，公司在工艺管理、关键零部件制造、整机装配、检测试验四方面都处于国内领先水平，能够满足多品种小批量大批次的柔性生产需求。另外公司研发投入持续增长，通过高研发投入巩固自身护城河，持续领跑自卸车行业。 2）新能源车型销售增速可观：2024H1新能源车型销售取得了大幅增长。公司生产的纯电产品、甲醇增程系列产品、CNG动力产品、LNG动力产品等产品在市场受到热捧，有望打开中长期成长空间。 盈利预测与投资评级：考虑Q3单季度公司业绩复苏进程加速，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为6.52（原值5.86）/7.39（原值6.65）/8.33（原值7.49）亿元，当前股价对应动态PE分别为9/8/7倍，考虑公司具有长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：非公路自卸车需求不及预期，行业竞争加剧风险。

     同力股份(834599) 2024H1营收28.12亿元（-14.91%）、归母净利润29676万元（-11.16%）公司产品为各类矿山开采及大型工程物料运输所需的非公路宽体自卸车、非公路矿用自卸车以及井巷开采所需的坑道车等。2024H1营收28.12亿元（-14.91%）、归母净利润29676万元（-11.16%）、扣非归母净利润28844万元（-11.39%），毛利率同比回升。2024Q2营收16.15亿元，环比增长35%，归母净利润17851万元，环比提升51%，毛利率单季度同比环比均有所改善。考虑到国内市场下滑+海外市场增长放缓等因素，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.09/6.79/7.51（原6.33/6.86/7.54）亿元，对应EPS分别为1.33/1.49/1.64元/股，对应当前股价的PE分别为6.1/5.5/4.9倍，我们仍看好国际市场发力及新品带来的竞争力提升，维持“买入”评级 上半年宽体自卸车毛利率+3pcts，TLD125量产、新能源车型技术日臻完善2024H1整车-宽体自卸车、配件销售分别创收26.25亿元（-16.27%）、1.09亿元（+35.46%），毛利率分别为22.28%（+3pcts）、38.65%（+12pcts）。尽管上半年公司宽体自卸车的销售额有所降低，但是新能源车型销售取得了大幅增长，毛利率有所提升。2024年上半年，公司产品创新取得长足进步，研发费用达7416万元（+60%）。公司国内首款双桥驱动的“刚性卡车”TLD125开始量产，已交付厄瓜多尔金属矿山，开启矿用车进入南美高端市场新进程。纯电产品、甲醇增程系列产品、CNG动力产品、LNG动力产品技术日臻完善。在“大型化、智能化、新能源化”理念指导下，公司更多新车型有望投入国内外市场。 无人驾驶车型初步具备商业化运营条件，与易控智驾完成近300台订单交付在矿区，无人驾驶车辆经过多年测试，公司产品各项数据反馈比起当初的预期比较理想，运行效率达到了有人驾驶的90%左右，初步具备了商业化推广的条件。2024年上半年公司与易控智驾完成近300台无人驾驶产品订单交付、矿区运行车辆已超过200台，出勤率由前期的80%多提升到90%，未来可期。在政策引领和支持下，公司无人驾驶产品有望拥抱更广阔的市场，助力业绩增长。 风险提示：行业波动风险、应收账款余额较大风险、产业政策变动风险

     同力股份(834599) 事件: 2024年8月26日，同力股份发布2024年半年度报告：2024H1实现收入28.12亿元，同比-14.91%，实现归母净利润2.97亿元，同比-11.16%，实现扣非归母净利润2.88亿元，同比-11.39%；2024H1综合毛利率22.97%，同比+3.68pct；实现经营活动现金流量净额1.51亿元，同比+23.55%。 投资要点: 2024Q2业绩环比恢复，并基本维持去年同期水平。2024H1公司营收和利润同比小幅下滑，但2024Q2业绩明显回暖，实现营收16.15亿元，归母净利润1.79亿元，营收和归母净利润相较于一季度环比分别提升34.95%和50.97%，盈利能力显著恢复，2024Q2单季度利润达到历史最高水平。 公司一季度收入表现不佳主要受煤炭价格走势影响。从2024年初至8月27日煤炭价格呈下滑趋势，从1044元/吨下降至895元/吨，其中一季度下跌最多，一定程度影响了客户的资本开支预期，导致公司下游市场需求不足；但是二季度以来公司业绩得到明显恢复，一方面是煤价跌势趋缓，另一方面是公司具有强劲的财务韧性和产品质量，推出国内首款双桥驱动的“刚性卡车”TLD125开始量产，市场反响良好，且新生产基地建成投产，解决了公司产能不足的问题。 与去年同期相比，2023Q2营收16.83亿元，归母净利润1.76亿元，今年二季度营收和利润情况基本与去年同期持平。分产品来看，2024H1整车宽体自卸车收入26.25亿元，配件收入1.09亿元，其他及维修服务0.79亿元。 2024H1盈利能力显著提高，单季度收入小幅下滑的情况下，单季度利润达到历史最高水平；主要原因是毛利率显著提升，自卸车毛利率达到2021年以来最高。1）毛利率：公司2024H1综合毛利率达22.97%，同比提升3.68pct，较2023年全年提升0.23pct。分产品来看，各类别的产品的毛利率都有明显增加，2024H1宽体自卸车整车毛利率22.28%，同比+3.45pct；配件销售毛利率38.65%，同比+12.49pct；维修服务毛利率82.26%，同比+6.04pct；其他业务毛利率2.41%，同比+7.65pct。分地区来看，国内外毛利率较去年同期均有提高，国内毛利率21.72%，同比+4.01pct，海外毛利率29.70%，同比+1.20pct，2024H1海外毛利率比国内高7.98pct。2）费用率：2024Q2公司期间费用率为10.88%，其中销售费用率6.43%，同比+1.89pct，主要系公司积极开拓销售渠道、拓展海外市场；管理费用率1.36%，同比-0.22pct，体现公司经营管理效率提高；研发费用率3.11%，保持较高水平，同比+0.99pct，主要系公司新车型研发投入增加以及部分研发人员的股权激励费用；财务费用率-0.02%，与去年同期持平。3）2024H1公司应收票据及应收账款占总资产比例上升，较一季度提升1.62pct，同时今年上半年应收账款周转天数有所增加，由2023H1的93天上升至2024H1的144天，公司在销售策略上表现更加积极。 露天煤矿市场渗透率提升及海外市场开拓助力公司业绩增长，新能源和无人驾驶取得较大突破。1）露天煤矿市场渗透率提高：根据中国煤炭工业协会于2023年10月印发《露天煤矿高质量发展指导意见》，要“积极推进露天煤矿建设，到“十四五”末产量占全国煤炭 总产量25%以上，到“十五五”末产量占全国煤炭总产量30%以上”，而据中国煤炭工业协会，2023年我国露天煤矿渗透率约为25%，离政策目标还有一定差距。2）出口市场：国外产煤国家露天煤矿占比高，按照国内外露天开采量比来看，海外露天煤矿产量至少是国内3倍以上，公司产品非公路宽体自卸车具有经济性优势，随着公司海外市场的不断开拓及国际市场占有率的提升，公司业绩具有较大增量空间；3）绿色智慧矿山趋势：新能源方面，公司今年上半年新能源车型取得了大幅增长，推出的纯电产品、甲醇增程系列产品、CNG动力产品、LNG动力产品等销量增幅较大，公司后续将持续增加新能源车型的研发。无人驾驶方面，2024年上半年公司与易控智驾完成近300台无人驾驶产品订单交付、矿区运行车辆已超过200台，出勤率由前期的80%多提升到90%，未来会有更多的无人驾驶车辆交付；随着国家利好政策的推进以及绿色智慧矿山的环保趋势、公司无人驾驶技术进一步提升，无人驾驶车辆商业化大规模应用指日可待，给公司带来新一轮的增长动力。 盈利预测和投资评级：公司作为非公路宽体自卸车的头部企业，将 直接受益于露天煤矿市场渗透率的提升；其产品经济性优势有利于出海，叠加新能源和无人驾驶趋势的发展，多重因素将助力公司业绩增长。考虑到2024年煤炭价格承压一定程度影响了煤矿资本开支预期，我们小幅下调前次盈利预期，预计2024-2026年营业收入为61.2/75.1/86.9亿元，归母净利润为6.37/8.49/10.13亿元，同比增速为4%/33%/19%，对应PE为5.71/4.28/3.59倍。公司保持二季度业绩回暖态势，维持“买入”评级。 风险提示：1）露天煤矿政策变化；2）宏观环境下行导致公司产品需求下滑；3）应收账款回账较慢；4）竞争格局恶化；5）海外拓展业务进展不顺利；6）北交所系统性风险。

     同力股份(834599) 投资要点 行业需求走弱业绩短期承压，Q2归母净利润增速转正经营边际好转2024H1公司实现营收28.12亿元，同比-14.91%，实现归母净利润2.97亿元，同比-11.16%，实现扣非归母净利润2.88亿元，同比-11.39%。公司营业收入略有下降，主要原因系非公路自卸车细分行业2024年上半年与2023年同期相比依然增长乏力，国内市场销量出现较大下滑，海外市场出现小幅下滑，公司营收与利润同步承压。分产品看，2024H1公司整车-宽体自卸车实现营收26.25亿元，同比-16.27%；配件销售实现营收1.09亿元，同比+35.46%；维修服务实现营收0.22亿元，同比-42.44%。其中整车-宽体自卸车营收下滑主要系下游需求不及预期，维修服务营收同比下滑主要系巴基斯坦总包业务结束，目前维修服务在手仅剩国内项目，因此维修服务收入同比下降。分海内外看，2024H1国内收入23.72亿元，同比-16.03%，国际收入4.40亿元，同比-8.34%。分季度看，公司Q2单季度实现营收16.15亿元，同比-4.05%，实现归母净利润1.79亿元，同比+1.56%，实现扣非归母净利润1.73亿元，同比+3.34%。2024Q2公司营收降幅缩窄，归母净利润增速实现转正，经营情况边际好转。 利润率逆势提高经营提质增效，在途商品高企未来有望兑现营收 2024H1公司毛利率为22.97%，同比+3.69pct，销售净利率为10.56%，同比+0.40pct。在营收承压背景下，公司加强生产管理与费用管控，经营管理提质增效，利润率逆势提升。2024H1公司期间费用率10.55%，同比+3.67pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.34%/1.56%/0.01%/2.64%，同比分别+2.01pct/+0.42pct/+0.005pct/+1.23pct，其中销售费用率增速较快，主要系下游需求偏弱背景下公司加大市场开拓与销售力度，销售费用支出同步提升，另外公司研发费用率也有所提高，研发投入不断加码有望不断巩固公司自身竞争优势。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为1.51亿，同比+23.55%，公司现金流稳定，暂无回款风险。 截至2024H1末公司存货为9.60亿元，同比+44.24%，主要系发出的在途商品以及在产品增加，侧面印证公司在手订单良好，未来有望兑现营收。 产业链关键环节自主可控，新能源车型打开长期成长空间 1）产业链关键环节技术领先：经历数十年的沉淀积累，公司在工艺管理、关键零部件制造、整机装配、检测试验四方面都处于国内领先水平，能够满足多品种小批量大批次的柔性生产需求。另外公司研发投入持续增长，通过高研发投入巩固自身护城河，持续领跑自卸车行业。 2）新能源车型销售增速可观：2024H1新能源车型销售取得了大幅增长。公司生产的纯电产品、甲醇增程系列产品、CNG动力产品、LNG动力产品等产品在市场受到热捧，有望打开中长期成长空间。 盈利预测与投资评级：考虑自卸车需求走弱，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为5.86（原值7.07）/6.65（原值7.99）/7.49（原值9.00）亿元，当前股价对应动态PE分别为6/5/5倍，考虑公司具有长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：非公路自卸车需求不及预期，行业竞争加剧风险。

     同力股份(834599) 投资要点 公司是非公路宽体自卸车行业先锋，营收与利润稳健增长 公司成立于2005年，专精于非公路运输设备行业，在非公路宽体自卸车领域处于行业领先地位，2023年非公路宽体自卸车产品占公司主营业务收入的92.95%。2018-2023年公司营业收入从20.04亿元增长至58.60亿元，期间CAGR=23.9%，同期归母净利润从1.54亿元增长至6.15亿元，期间CAGR=31.9%，公司盈利能力处在快速增长区间，费用率管控得当使得公司利润增速高于营收增速。 我国自卸车市场规模逐步扩张，矿山开采贡献主要需求 根据中国工程机械工业协会数据，2023年我国非公路宽体自卸车市场规模达130.03亿元，同比增长5.42%。分下游看，2023年矿山开采占据非公路自卸车市场79%的份额，基础设施建设与港口码头分别占据14%和7%市场份额，矿山开采是最大的需求来源。展望未来非公路自卸车市场仍将持续扩容。一方面，我国基建、矿山、水利工程等项目仍在持续发展，工程运输量需求提高同步带动自卸车需求不断上行；另一方面，目前公路自卸车在我国市场中仍有一席之地，性能更加优秀的非公路宽体自卸车未来替代空间较大。 优秀的生产管理模式和持续高研发投入为公司发展保驾护航 经历数十年的沉淀积累，公司在工艺管理、关键零部件制造、整机装配、检测试验四方面都处于国内领先水平，能够满足多品种小批量大批次的柔性生产需求。另外公司研发投入持续增长，新能源矿用自卸车正在研发进程中，产品制造智能化进程不断推进，公司通过高研发投入巩固自身护城河，持续领跑自卸车行业。 盈利预测与投资评级 公司作为非公路自卸车行业的先锋，正处于快速成长期，预计公司2024-2026年净利润分别为7.07/7.99/9.00亿元，当前股价对应动态PE分别为5/5/4倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，海外业务发展不及预期风险。

     同力股份(834599) 募投项目全面投产，2023年实现归母净利润6.15亿元（+31.82%） 2023年公司营收58.60亿元（+13%）、归母净利润6.15亿元（+32%）、毛利率/净利率分别22.74%/10.59%，经营性现金流2.77亿元（+349%）。营利同增原因是公司新生产基地建成投产，解决产能问题，同时在产品创新、营销、服务上面取得高质量发展。公司2023年权益分派实施完成，共派发2.26亿元，股息率TTM达5.5%，高股息率持续维持。2024Q1国内市场下滑+海外市场增长放缓，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.33/6.86(原6.56/7.09)/7.54亿元，对应EPS分别为1.40/1.52/1.67元/股，对应当前股价的PE分别为6.5/6.0/5.5倍，看好国际市场发力及新品带来的竞争力提升，维持“买入”评级。 三包期外服务能力提升完善业务结构，海外市场扩展致使外销收入增长69%细分业务：宽体自卸车、配件销售、维修服务分别创收54.47亿元（+11%）、2.36亿元（+57%）、0.53亿元（+141%），毛利率分别22.07%（+3.47pcts）、35.53%（+0.78pcts）、74.58%（+1.18pcts）。其中配件销售与维修服务增速较高原因为公司加大对车辆三包期外服务能力建设，提供更全面整体服务方案，客户对三包期外维修和保养配件的需求增长。区域销售：国内、国外销售金额分别为48.79亿元（+6%）、9.81亿元（+69%）。2023年公司继续深耕国内市场，同时积极扩展海外业务，成立新加坡子公司，并于2023年10月在西坡生产基地召开国际代理商大会，为海外市场发展加快步伐。 国内首款双桥驱动新产品已批量销售，“同力云”平台增强车辆运行智能化2023年公司研发费用为1.03亿元（+54.20%），国内首款双桥驱动的“刚性卡车”（非公路矿用自卸车）TLD125研发成功并已批量销售；新能源产品除纯电类型外，同时成功研发甲醇增程系列产品、CNG动力产品、LNG动力产品，积极响应国家节能减排目标。同时，公司成立“同力云”提升产品智能化，“同力云非四阶段车辆排放监控管理平台”项目已处于研发完善阶段，有利于实时监控产品运行状态，为客户服务持续赋能。2024年，我们认为公司通过在大型化方向上深耕深造、持续在纯电/甲醇燃料/氢燃料等产品上的智能化创新，有望实现海内外业务持续发展。 风险提示：行业波动风险、应收账款余额较大风险、产业政策变动风险 财务摘要和估值指标

     同力股份(834599) 投资要点： 非公路宽体自卸车创始者和发扬者。同力股份成立于2004年是非公路宽体自卸车行业的开创者，是行业标准的制定者，产品广泛应用于露天煤矿、铁矿、有色金属矿等行业，且产品已出口至“一带一路”多个沿线国家，形成超过6000台的年产能。根据2019年度销量统计，同力销量达4305台，行业占比达47.62%，处行业龙头地位。 盈利水平稳步提升，管理优异费用稳定。2023年公司产能逐步释放，积极扩展海外市场。2023年实现营收58.60亿元，同比增长12.67%；归母净利润6.15亿元，同比增长31.82%同时，向全体股东每10股派发现金红利5.00元，预计共派发现金2.26亿元。2023年毛利率和净利率为22.74%和10.59%，实现小幅增长，得益于新产品开发以及海外高速增长。公司费用控制稳定，2023年销售、管理、研发费用率分别仅为5.72%、1.47%和1.77%。 非公路宽体自卸车替代优势明显广泛用于露天开采，是结合公路重卡和工程机械两者优势设计，针对露天矿山的开采工况条件专业打造，属我国工程机械的新兴产品。在经济性、维修成本和运营效率上相对重卡和矿卡优势明显，具有显著的替代趋势。当前，我国露天煤矿、金属矿、基建工程快速发展，为非公路宽体自卸车创造广阔市场需求。 煤炭露天开采是世界产煤大国的主要方式，我国存较大增长空间。露天开采具有产能大、机械化、安全性、矿石损失贫化小、开采成本低等特点。印度、印尼、德国、加拿大露天煤矿产量占比90%以上；澳大利亚、俄罗斯占比在70-90％之间。2022年我国露天煤矿仅占23%。根据中国煤炭工业协会指导意见，提出到2030年露天开采占30%以上的目标。 “一带一路”资源丰富与我国优势互补，宽体自卸车出口高增。“一带一路”沿线国家矿产有近200种，价值约250万亿美元，占全球60%左右，与我国矿品和产业结构互补，然而勘查开采能力弱，而我国有丰富经验和先进设备优势互补。由于非公路宽体自卸车国内首创，国外没有竞品，2022年我国非公路自卸车出口实现高增达10496台，同比增长40.73%。 投资建议：公司是国内非公路宽体自卸车始创者，新能源和矿用自卸车已研发成功实现交付，运营效率优秀，费用控制卓越，人均效益领先。未来海外出口、新能源、智能化和大型化设备趋势给公司业绩带来持续动能。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为7.64/9.04/10.58亿元，当前PE分别为5.55/4.69/4.01倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观政策风险；经济周期性波动风险；应收账款余额较大风险。

     同力股份(834599) 投资要点: 非公路宽体自卸车首创者和领跑者。同力股份是国内第一批研发、生产非公路宽体自卸车的专业化企业，自2005年成立以来在行业内始终保持领先地位，市占率30%左右位居前二。公司主营业务为非公路宽体自卸车、非公路矿用自卸车、坑道车和工程洒水车等整车的制造与销售，广泛应用于各类矿山、桥梁及水利水电工程，下游市场以露天煤矿为主。其中非公路宽体自卸车是公司主要产品，据公司2023年年报，非公路宽体自卸车占主营业务收入比例93%；除整车销售外，公司还提供配件销售和维修服务等，占主营收入比约4.9%。 盈利快速增长，近五年营收复合增速超20%。受益于下游露天煤矿市场需求的平稳增长，及公司较高的市占率，公司收入和利润均实现了显著增长：营业收入从2018年20.0亿元增长至2023年58.6亿元，复合增长率达24%；归母净利润2018至2023年由1.5亿元增长至6.15亿元，复合增长率达32%。由于市场竞争激烈，公司毛利率和净利率于2020年后有小幅下滑，下降至20%以下，2023年盈利能力改善，毛利率提高至22.7%，净利率10.6%，随着公司未来产能爬坡、单价较高的新产品推出以及规模效应扩大，公司的盈利水平有望得到改善。 公司产品优势明显，积极布局“绿色智慧矿山”解决方案。公司生产多种车型的非公路宽体自卸车，不同车型具有不同的额定载荷，可以满足客户的多样化需求；且产品结合了公路自卸车和矿用自卸车的优势，在重卡基础上考虑了矿山的复杂工况，在使用性能和运营成本上显著优于公路自卸车，而矿用自卸车虽然吨位大但购置成本很高，因此三者之中宽体自卸车最具经济性，竞争优势突出。同时公司紧跟建设“绿色智慧矿山”的政策趋势，在新能源和无人驾驶方面布局：1）新能源方向推出了纯电驱动、混合驱动、氢燃料、甲醇燃料等新能源车型，覆盖全动力类型；2）无人驾驶方向已经具备非公路运输车辆无人驾驶全系统的设计能力，并已推出可实际运营的非公路无人驾驶自卸车的成组样车，其中线控基础车已经向数家无人驾驶企业供货。 下游多重利好因素：1）露天煤矿开采量增加。由于露天煤矿具备安全性较高、经济性好、资源回收率高、环保等优势，受到国家政策的鼓励，目前露天煤矿渗透率只有23%左右，而政策目标是2030年达到30%，中间存在较大差距，因此未来2024-2030年期间，国内露天煤矿渗透率将持续提升，进而拉动矿产运力需求的增加，经测算复合增速或将超6%。2）矿山大型化。目前大型现代化煤矿已成为全国煤炭生产的主体，大型煤矿产量占85%以上，政策将建设和改造大批大型现代化煤矿作为重要任务之一，矿山大型化趋势推动设备的更新换代，宽体自卸车吨位逐渐提高，这样既可以提升运输效率又可以节省人力成本，公司每年也会不断推出单价更高的大吨位新产品。3）出口市场。国外产煤国家露天煤矿占比高，按照国内外露天开采量比来看，海外露天煤矿产量至少是国内3倍以上，“一带一路”沿线国家和东南亚地区普遍存在开采能力相对较弱和降本增效压力大的问题，而非公路自卸车具有经济性优势，因此在上述市场有较强竞争力。 盈利预测和评级：我们认为同力股份未来的增长逻辑有以下三点。 （1）露天煤矿渗透率、产量大趋势向上：由于2021-2022年煤炭价格上涨，叠加国家政策的鼓励与支持，2020年以来露天煤矿产量及渗透率均显著提高，拉动上游非公路宽体自卸车的需求提升；国内露天煤矿渗透率在2030年达到或超过30%的政策目标，露天煤矿运力需求经测算2024-2030年复合增速或将超过6%。（2）设备大型化和绿色化趋势，促进产品持续迭代更新：随着大型矿山的数量增加和大型化设备的政策要求，未来国内设备吨位需求将进一步提升，相应地带来产品单价的提升，有利于公司盈利能力的提高。（3）出海战略打开广阔增长空间：按照国内外露天开采量比来看，海外露天煤矿产量至少是国内3倍以上，而公司产品在价格和经济性上较海外品牌有独特优势，随着海外布局的展开和市场的拓展，公司有望实现高增长。我们预计2024-2026年营业收入为64.52/75.52/87.41亿元，归母净利润为6.92/8.56/10.39亿元，同比增速为13%/24%/21%，对应PE为6.94/5.61/4.62倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）露天煤矿政策变化；2）宏观环境下行导致公司产品需求下滑；3）应收账款回账较慢；4）竞争格局恶化；5）海外拓展业务进展不顺利；6）北交所系统性风险。

     同力股份(834599) 2023年业绩快报：预计营收59.22亿元（+14%）、归母净利润5.98亿元（+28%） 据2023年业绩快报，公司预计营收59.22亿元（+13.85%）、归母净利润59778.22万元（+28.20%）、扣非归母净利润55425.84万元（+19.69%）。营利齐增主要来源于两个市场协同发展：一是国内市场，国内主力市场露天煤矿市场需求增速平稳，公司在露天煤矿市占率也有所提升；二是海外市场，公司海外市场布局日臻完善，销售额实现了快速增长。同时公司不断推出的大型化、新能源等新产品的毛利较高，有效提升了公司盈利能力。根据公司快报，我们上调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为5.98/6.56/7.09（原5.38/6.03/6.51）亿元，对应EPS分别为1.32/1.45/1.57元/股，对应当前股价的PE分别为7.6/6.9/6.4倍，我们看好公司大型矿车参与国际市场的竞争力提升，维持“买入”评级。 国内市场具备长期增长逻辑，国外方面公司计划新增经销商进行业务拓展 国内市场：长期看国内露天煤矿开采占煤炭总产量目前仅23%左右，离国家“十五五”末30%的目标有很大空间，离澳大利亚、印尼等其他主要产煤国露天煤炭开采占比70%-90%以上差距更大，因此市场存在较大增长空间。国外市场：公司海外代理商有20多家，目标在未来2-3年发展50家以上的大规模经销商。2023年公司通过举办海外经销商大会，成功吸引多个国家地区的经销商参会，为未来公司进一步壮大海外经销商团队奠定基础。 自动化、大型化及新能源方向加紧研发，125吨级以上车型处于研发试制阶段 大型化：2023年公司主流宽体车领域产品为90吨级，105吨产品已经在试制，而且准备进入刚性矿卡领域，以适应未来大型化以及海外高端市场需求。新能源：电车的推动主要是环保政策驱动，对于绿色矿山、智能化矿山等要求会推动新能源早日全面推广。未来，公司的发展目标依然会针对自动化、大型化以及新能源的方向进行研发，大型化125吨级以上车型同样处于研发和试制阶段，随着新品的不断技术突破，公司参与国际市场的竞争力有望持续提升。 风险提示：行业波动风险、应收账款余额较大风险、产业政策变动风险