恒拓开源(834415) 事件：近日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入1.17亿元，同比下滑4.48%；实现归母净利润1016.93万元，同比下滑8.43%；实现扣非净利润317.22万元，同比增长0.08%。2024年第三季度，公司实现营业收入3569.12万元，同比下滑15.94%，实现归母净利润191.15万元，同比下滑45.09%。 公司业绩短期承压，行业前景仍长期广阔：公司是保障我国民航业安全运行的核心软件供应商之一，围绕航空公司和机场及其他保障单位提供全方位的行业解决方案。公司业务覆盖智慧民航、低空经济和数字经济等领域，未来行业持续增长空间广阔。上半年，在民航领域，公司不断巩固航空IT的领先地位，除现有产品外，新增空管、物流航材等业务维度。低空经济方面，公司积极布局，成立低空事业部，规划布局相关系列产品，跟进各类业务机会，积累与通信、数据、设备等方面的优质合作伙伴。虽然公司业绩受下游需求、行业发展阶段等影响，短期承压，我们认为未来随着低空经济行业的不断发展，公司作为提前布局者将受益于行业增长。 实控人变更完成，公司将深耕智慧交通行业：11月4日，公司发布实控人变更公告。8月19日，恒拓开源实际控制人马越与武洲、刘德永拟解除一致行动关系；同日，马越通过协议转让向西藏智航转让公司股份705万股。11月4日，马越与西藏智航按照股份转让协议要求顺利完成股权变更登记。股份转让完成后，中国智能交通获得恒拓开源控制权，公司实际控制人由马越变更为姜海林。通过此次交易，中国智能交通获得恒拓开源控制权，将深度、长期参与公司经营管理。未来，恒拓开源可借助中国智能交通的智慧交通产业资源，做大做强，中国智能交通将通过恒拓开源平台，积极参与到我国智慧民航、低空经济的建设中并分享发展成果。 投资建议：2023 下半年开始，公司加大研发投入，积极探索低空经济的发展；2024年，借助多重利好因素，公司将实施“立足民航，多支柱发展；全面拥抱人工智能；大力布局低空经济”的发展战略，有望受益数字经济发展，实现经营业绩更上一步。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2109/2498/3168万元，同比分别增长5.02%/18.46%/26.79%，EPS分别为0.15/0.18/0.23元/股，对应当前股价的PE分别为150/127/100倍。低空经济作为战略新兴产业，市场规模不断壮大，预计2030年规模达2万亿，公司作为行业先入布局者，有望持续受益于行业发展，因此维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品开发进度不及预期的风险。

     恒拓开源(834415) 投资要点： 2024年上半年公司收入8153.94万元，同比增长1.57%；归母净利润825.77万元，同比增长8.32%；扣非后归母净利润189.60万元，同比增长39.34%。由于疫情和宏观经济因素的影响，航空业2020年以来景气度受到了较大的拖累，公司业务也因此步入了调整期，2024年上半年的收入仍较2019年上半年下滑了29.86%，但是已经在持续恢复的过程中。 后续随着航空业运力的恢复和行业盈利的改善，公司传统业务也有望持续增长。当前民航运力持续恢复，但是盈利情况仍有待改善；机场数量持续增长，5家上市机场中1家亏损，1家净利润超过2019年；从3家航空领域信息化上市厂商的业绩来看，上半年收入端都呈现增长，除川大智胜以外其他两家都实现了盈利而且净利润同比增长，但是从净利润来看三家利润水平都不及2019年同期。 快速发展的低空经济有望给公司带来更多的发展机遇。 2024H1，全国已有20多个省份、100多座城市发布了低空经济的政策性文件，公司也从2023H2开始重视低空经济的发展。 2024年8月19日，公司发生了控制权的变更，实际控制人变为姜海林。其通过西藏智航持有公司21.20%的股权，与一致行动人亚邦伟业、牟轶将合计持有公司27.39%的股权。 首次覆盖并给与公司“增持”的投资评级。随着后续航空业景气度持续的恢复，公司基本面有望改善。同时低空经济迎来快速发展的新机遇，有望给公司带来新的业务增长点。预计24-26年公司EPS分别为0.19元、0.22元、0.26元，按9月27日收盘价6.07元计算，对应PE为32.57倍、27.45倍、22.97倍。 风险提示：航空业景气度恢复较为缓慢；国有企业对行业竞争格局的影响。

     恒拓开源(834415) 投资要点： 专注于民航信息化领域，拥有自主知识产权的技术与服务供应商。恒拓开源于2007年成立，2021年成为北交所首批上市企业之一。经过多年发展，恒拓开源已成为国内民航信息化安全运行领域的核心软件供应商，实现了对Sabre、Jeppesen等国外软件厂商的可靠替代，业务范围逐步向政务、电信、汽车、制造业及医药健康等领域拓展。公司主营业务类型涵盖软件开发及技术服务、系统集成及其服务、运维服务，覆盖航空公司和机场方向客户。2023年公司营业收入1.91亿元，同比增长6.55%，归母净利润0.20亿元，同比增长191.20%。2024Q1公司营业收入0.33亿元，同比增长9.79%，归母净利润0.03亿元，同比-30.56%。 民航信息化建设持续深化，低空经济助推发展。自2000年以来，国内每年新增的软件与信息服务企业数量呈现逐年上升的趋势，据工信部官网，2023年国内新增软件与信息服务企业数量已经达到38万余家，累计完成软件业务收入123258亿元、信息技术服务业务收入81226亿元。据SITA数据显示，航空公司和机场在IT方面支出在2019年分别达到496亿美元和88亿美元，随后受疫情等因素导致行业发展回落，2020-2023年航空运输业逐渐复苏IT支出呈现增加趋势，分别从290亿美元增长至345亿美元、从41亿美元增长至108亿美元。据智研咨询公众号统计数据显示，2024年1月至2月期间，我国民用航空运输总周转量达到232.5亿吨公里，同比增长51.8%，其中，国内航线总周转量为160.8亿吨公里，国际航线总周转量为71.8万吨公里。同期，我国民用航空客运量达到1.2亿人次，同比增长44.4%；货运量亦实现129.9万吨，同比增长38%。 航空IT优势凸显，并购外延拓展新成长空间。恒拓开源依托国内地域优势，在确保产品技术先进、稳定、可靠并符合我国国情和个性化需求的前提下，成本低于国外同类产品。据公司官网，公司在2023年成功取得包括医药业务上游大数据平台V1.0、航空飞行员飞行资质管理系统平台V1.0、数字化放行系统V1.0等32项计算机软件著作权登记证书。公司在民航领域持续深化的同时积极提供定制化应用软件开发和信息技术服务外包，以满足不同客户在民航、政务、电信、汽车、制造业及医药健康等领域的多样化需求。此外，公司在2014年起即开始布局通用航空，并在2024年正式布局低空事业部。且公司在2023年成功中标多个重大项目，如昆明航空飞行员技能全生命周期管理系统建设项目、江西航空客服中心综合系统采购项目以及长龙航空运价管理平台系统项目，并成功收购了亿迅信息技术有限公司（以下简称“亿迅信息”）40%的股权，未来有望实现新增长点。 盈利预测与投资评级：恒拓开源是国内航空IT行业领先企业，专注于民航信息化领域。公司业务已逐步从民航领域拓展至医疗健康、汽车、金融、数字政务等；自2023年起加大研发投入，积极探索低空经济产业领域，2024年，公司将实施“立足民航，多支柱发展；全面拥抱人工智能；大力布局低空经济”的发展战略，有望受益于数字经济建设发展。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2.11/2.34/2.59亿元，同比分别为+11%/+11%/+11%，预计归母净利润分别为0.27/0.30/0.34亿元，同比分别为+33%/+14%/+11%，对应PE分别为29/25/23倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：对航空行业依赖及盈利波动的风险；前瞻性技术创新的风险；市场竞争风险；技术升级迭代风险；核心技术人员流失的风险；应收账款发生坏账的风险。

     恒拓开源(834415) 摘要： 恒拓开源立足民航领域，低空经济数字经济多向发展：恒拓开源是保障我国民航业安全运行的核心软件供应商之一，围绕航空公司和机场及其他保障单位提供全方位的行业解决方案；在其他行业板块，主要向医药健康、汽车及政务领域的客户提供定制化应用软件开发和信息技术服务外包。 国民经济回升向好，经营业绩有序回稳：受到经济复苏、政策支持等多重因素的影响，航空运输需求和供给较前一年均有显著增长，但民航业仍然处于扭亏为盈恢复的过程中。公司2021-2023年分别实现营业收入1.96亿元/1.79亿元/1.91亿元，YOY依次为-9.97%/-8.60%/6.65%，三年营业收入的年复合增速-4.31%；2021-2023年实现归母净利润2,267.47万元/703.51万元/2,008.39万元，YOY依次为9.92%/-68.97%/191.20%，三年归母净利润的年复合增速-0.89%。2024Q1公司实现营业收入0.33亿元，同比增长9.79%；实现归母净利润308.50万元，同比下降30.56%。 毛利率保持较高水平：公司相关解决方案的逐渐成熟，产品化程度逐步提升，公司毛利率总体保持较高水平。公司在2021-2023年的销售毛利率分别为44.07%、39.83%和39.28%；销售净利率分别为11.58%、3.9%和10.53%，2024年第一季度，公司毛利率为49.29%，同比增长0.54个百分点；净利率为9.23%，同比减少5.36个百分点。 公司将持续受益于民航和低空经济增长：恒拓开源业务覆盖智慧民航、低空经济和数字经济等领域，这些行业持续增长空间广阔。2024年，国内客运将稳定增长，国际客运市场加快恢复，民航业有望全面盈利。低空经济作为战略新兴产业，市场规模不断壮大，预计2030年规模达到2万亿元。数字经济方面，我国数字经济处于世界第一梯队，已成为推动经济发展的重要引擎，2022年市场规模突破50万亿元，未来将继续高速发展。 投资建议：2023下半年开始，公司加大研发投入，积极探索低空经济的发展，业务逐步拓展至医疗健康、汽车、金融、数字政务等领域，为公司长期业务发展储能蓄力。2024年，借助多重利好因素，公司将实施“立足民航，多支柱发展；全面拥抱人工智能；大力布局低空经济”的发展战略，有望受益数字经济发展，实现经营业绩更上一步。预计公司2024-2026年营收分别为2.08亿元、2.25亿元、2.40亿元，同比分别增长9.02%、8.09%、6.86%，归母净利润分别为3088.17万元、3349.65万元、3847.48万元，同比分别增长53.76%、8.47%、14.86%，EPS分别为0.22元/股、0.24元/股、0.27元/股，对应当前股价的PE分别为25.34倍、23.37倍、20.34倍。首次给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济环境的风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争加剧的风险。

     恒拓开源(834415) 深耕赛道20余年，民航IT领域关键供应商 公司主营三大业务：航司IT/机场IT/燃油IT业务。其中，公司在航司的部分核心业务领域市场覆盖率超过80%，承建核心FOC系统和营销系统，产品每天支撑超过1.2万架次航班的运行保障，每天为约10万航空机组人员提供航行服务支持，每天为约3000架次飞机提供运行管理服务，每年为3000万张机票提供后台支撑服务。 低空经济顶层设计，市场空间超万亿 今年全国两会，“低空经济”首次被写入政府工作报告，提出“积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。”部分省（区市）将“低空经济”相关内容写入2024年政府工作报告。作为新质生产力的重要组成部分，低空经济蕴含的战略性发展潜力巨大。据测算，2023年我国低空经济规模已经超过5000亿元，2030年有望达到2万亿元。 由通航到低空的引领者 公司的IT系统可以由通航顺势切入低空领域。十年前公司切入通航市场，教飞中心、智慧通航加油系统和通航业务系统覆盖率完善。2023年成立空管BU，顺势切入低空IT领域，主要发力空管/企业端核心业务系统。目前，公司模拟机等产品研发顺利，市场拓展持续开展，公司具备了航空IT全领域的业务服务能力。2023年曾与运营商合作竞标深圳大湾区低空建设项目，先发优势明显。 创始人马越，开源IT技术领军者 实控人马越，兼任开源中国董事长，是Redhat&JBoss世界创新奖(开源技术领域的诺贝尔奖)的首位华人获奖者，将在3月22日的华为昇思人工智能框架峰会2024做主题发言。公司技术研发基因独特鲜明，AI与大模型技术储备充足，产品发力低空经济顺势而为。 投资建议 预计公司2023-2025年的EPS分别为0.15、0.27、0.48元，当前股价对应的PE分别47.57、25.66、14.48倍。公司专注航司信息化20余年，市占率遥遥领先，去年成立空管BU之后具备了航空IT全领域服务能力，同时积极拓展非航司领域业务，业绩弹性较大，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 研发进度不及预期；技术落地不及预期；市场竞争加剧。