科润智控(834062) 事件： 科润智控发布 2023 年年度报告， 公司实现营业收入 10.04 亿元，同比增长 15.43%，实现归属于母公司的净利润 0.73 亿元，同比增长26.47%。 受益于产品和市场拓展，公司主业保持增长： 2023 年，公司变压器业务实现收入 4.90 亿元， 同比+16.22%； 高低压成套开关设备收入2.61亿元， 同比-8.93%； 户外成套设备收入1.98亿元，同比+62.25%。 得益于公司在市场拓展、产品研发和创新以及优化生产经营等方面的积极努力。特别是公司抓住“双碳”政策和能效提升带来的市场需求旺盛的机遇，通过产品品牌效应的凸显和产能的增加，成功提升了订单获取能力，促进了销售增长。 市场方面，公司入围了三峡能源和大唐集团的核心供应商名单、中标相关项目， 首获工商业储能订单，积极拓展海外业务。产能方面， 公司注重投资扩产，先后成立遂川子公司和供应链子公司，黄山子公司新能源项目也实现了年内动工，进一步提升公司的生产能力和供应链效率。 产品创新和出海将带来公司成长新动力： 公司聚焦于深化核心产品研发、拓展新能源领域应用，并完善产业布局。公司将持续专注于变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的技术创新和质量提升，力求在变压器制造领域实现产品优化、强化和精细化，提升市场占有率。同时， 公司结合行业技术趋势，推动产品向智能化、小型化、高可靠性方向发展，开发新型箱式变电站、预制舱式移动变电站、智能储能集装箱等新能源领域应用产品。为支撑储能业务成为新的增长点，公司将完善产业布局，加强销售力量，增加对全产品线储能技术的研发投入，覆盖发电侧和用户侧，以构建可持续的核心竞争力。 公司将进一步拓展和深化海外业务布局，同时加强在变压器和新能源领域的产品开发与应用。公司计划投资建设智慧新能源电网装备项目，确保满足海外市场的需求。 投资建议： 我们预计公司 2024 年-2026 年的收入分别为 12.40/16.03/21.90 亿元，增速分别为 23.6%/29.2%/36.6%，净利润分别为 1.00/1.33/1.84亿元，增速分别为 37.4%/32.8%/37.8%，成长性突出。 给予公司 2024年 15 倍 PE， 6 个月目标价为 7.99 元，给予买入-A 的投资评级。 风险提示： 输配电设备需求不及预期， 公司客户拓展不及预期，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，公司新能源业务拓展不及预期，海外市场拓展不及预期。

     科润智控(834062) 业绩快报公布，营收突破10亿元，归母净利润同比增长31% 输配电及新能源设备“小巨人”科润智控公布业绩快报，2023年实现营收10.1亿元（+15.85%），归母净利润7565万元（+31%），归母扣非净利润5058万元（+5.78%）。充分发挥集中采购优势，降低原材料采购成本，投资设立科润供应链管理（江山）有限公司，体现出运营管理效率的提升。据此，我们下调2023-2025年盈利预测，预计归母净利润为0.76（原0.85）/0.91（原1.13）/1.15（原1.43）亿元，当前股价对应PE为16.5/13.8/10.9倍，但仍看好“双碳”背景下国家对电网、新能源发电市场的大力拓展，维持“买入”评级。 深挖现有客户需求，不同省市、产品、项目累计1.9亿元中标 2023年11月以来不断中标国网各省电力公司以及隶属国网产业单位相关项目，3次公告合计中标金额总和约1.9亿元，地域上：采购方覆盖湖南省、福建省、江苏省、浙江省、湖北省、上海市、重庆市等5省2直辖市；项目及产品上：包含10kV干式/油浸式变压器、变电成套设备、低压开关柜、箱式变电站等众多类型，满足客户需求。 开发客户：国家电投、横店东磁，大力推进新能源建设 （1）与国家电投签署《战略合作协议》，包括新增光伏、新增风电、储能项目、光伏项目四大方面，如江山大光尖分散式风电项目(50MW风电+储能)、科润新能源制造未来产业园绿色零碳电厂示范项目（储能）、国家电投金华浦江100MW农光互补光伏项目、国家电投温州文成县60MW农光互补光伏项目等地面集中式项目等。（2）与横店东磁签署《战略合作协议》，做好其上海紫江、江苏斯迪克、宁波兴业等项目服务，集中式、分布式光伏项目开发，共同合作推进浙江江山、安徽黄山范围内光伏项目落地。 风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、应收账款回收的风险

     科润智控(834062) 深耕输配电及控制设备近20年，工信部“专精特新”小巨人： 公司成立于2004年，并于2022年7月在北交所上市。主要从事变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的研发、制造和销售。2021年，公司获评国家级专精特新“小巨人”企业。2023年前三季度，公司实现营业收入7.35亿元，同比+21.13%，实现归母净利润0.52亿元，同比+66.90%。 变压器及成套设备业务国内稳健发展，逐渐拓展海外市场： 公司的定义自身发展方向为“为清洁能源提供高效节能输配电设备”，主要产品包括变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备。公司位于浙江省衢州市江山市，江山市形成了输配电产业体系，在工作报告中着力提出“推动装备制造产业持续提升。以输配电产业入选省高端装备制造业特色基地为机遇，聚焦中高压输配电、互感器等行业细分领域”。公司持续开拓需求稳定的优质客户，包括国家电网、南方电网、新能源企业、大型央企等。产能方面，公司上市募投项目“年产500万kVA节能型变压器生产线建设项目”2023年上半年按计划有序投产，同时在建设黄山子公司新能源成套设备及配套产品生产线项目，2023年6月，投资设立全资子公司遂川县新能源科技有限公司，满足客户产能配套需求。 公司看好广阔的海外市场空间，发挥自身优势，组建了外贸团队负责海外市场，产品销售至东南亚、非洲等区域，2023年2月，公司公告了与浙江江山源光电气有限公司签订了金额6000万元的变压器采购合同，该笔订单产品最终需求方为尼泊尔国家能源局（NEA）下属的配电和消费者服务局（DCSD）。 顺利切入新能源业务，战略合作密切跟进： 输配电业务的客户覆盖到新能源领域，公司顺利切入新能源赛道，设立子公司浙江科润智慧新能源有限公司，开发了储能集装箱等产品。2023年7月，公司首获工商业储能业务订单，为浙江宝灵电气有限公司100kW/200kWh储能电站项目提供EPC服务，订单金额32万元，并由控股子公司科润智慧新能源进行运营，时间15年，收益与客户共同分享。2023年11月，公司陆续公告与国家电投集团福建电力投资有限公司、横店集团东磁股份有限公司的战略合作协议，均提到合作推进集中式、分布式光伏项目等。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为10.68亿元、13.46亿元、17.71亿元，增速分别为22.84%、26.02%、31.59%，净利润分别为0.80亿元、1.02亿元、1.39亿元，增速分别为38.30%、27.14%、36.35%，成长性突出。参考相关可比公司，考虑到公司位于北交所，给予一定的估值折价，给予2024年12倍PE，首次给予买入-A的投资评级，12个月目标市值13.29亿，目标价为6.60元。 风险提示：输配电设备需求不及预期，公司客户拓展不及预期，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，公司新能源业务拓展不及预期，海外市场拓展不及预期。

     科润智控(834062) 稳健增长，募投达可使用状态，2023H1营收4.63亿（+33.57%） 2023年上半年科润智控营收4.63亿元（+33.57%），归母净利润3190万元（+121.57%），毛利率维持在18%水平。因结转股权激励费用，扣非归母净利润1124万元（+11.91%）。考虑2023Q2单季度，营收2.74亿元，同比增长29.97%，环比增长44.01%。“年产500万kVA节能型变压器生产线建设项目”已于2023年6月30日达到预定可使用状态，我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为0.85/1.13/1.43亿元，对应EPS分别为0.46/0.61/0.78元/股，对应当前股价PE分别为9.9/7.4/5.8倍，看好业务扩张的持续成长性，维持“买入”评级。 上游补链提高毛利率，持续承接下游以国网为代表订单 科润智控是国家级专精特新“小巨人”，由变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备组成主营业务产品体系，为清洁能源提供高效节能输配电设备。将延伸业务至产业链上游，其中金属原材料以铜材、硅钢片为主。变压器等产品生产销售增长快，获取的客户订单及期末在手订单金额较高。承接了如最终需求方是东南亚某国家能源局的江山源光电气6000万元变压器采购合同，加大毛利率略高于国内的海外业务。多次获取两网下属电力公司及中石油、中石化、中国移动等国有企业订单，2023年5月26日公布确认为国网上海、国网黑龙江、国网浙江和安徽皖电能源投资有限公司相关项目的中标单位，合计金额6425万元。 新能源业务有序开展，2023年7月25日首获工商业储能业务订单 订单包含宝灵电气EPC项目与源光电气15年合同能源管理，布局新能源领域为代表的高端市场，如2018年起开发了智能储能集装箱等产品，可广泛应用于光伏发电以及风能发电领域。2023年2月，黄山子公司新能源智能成套设备及配套产品生产线项目动工；6月成立全资子公司遂川县科润新能源科技有限公司。最新公告拟投建“智慧新能源电网装备产线项目”，年产1万套新能源智能成套开关设备、1000MW储能变流升压设备及500MW集装箱式电力储能设备。 风险提示：原材料价格波动风险、应收账款回收的风险、市场竞争加剧风险

     科润智控(834062) 事件 科润智控发布 2023 年半年报： 2023 年上半年，公司实现营业收入 4.63 亿元， 同比增长 33.57%；实现归属于上市公司股东净利润 0.32 亿元， 同比增长 121.57%。 投资要点 深耕输配电领域， 公司业绩平稳增长 公司长期专注变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的研发和创新，获工信部专精特新“小巨人”企业、“浙江省企业技术中心” 等认证。 2023Q2 公司实现营业收入 2.74 亿元，同比增长 29.97%；实现归母净利润0.15 亿元，同比增长 31.53%，公司业绩平稳增长。 产能持续扩充，加快打造全产业链布局 公司持续推进新产能建设， 年产 500 万 kVA 节能型变压器生产线建设项目按计划有序投产， 黄山新能源智能成套设备及配套产品生产线也在持续建设中， 其涵盖年产 5,000 台智能成套开关设备、 100 万 KVA 干式变压器、 100 台（套）新能源储能设备， 随着上述项目逐步达产， 公司产能有望大比例增加，生产自动化程度提高，从而进一步降低生产成本。此外，公司不断完善输配电及控制设备产业链，通过外延并购浙江瑞城电力科技有限公司，来将业务领域从设备销售拓展到设备销售+设备安装总包，通过设立黄山子公司以完成铜等原材料的自主深加工， 加快打造公司全产业链布局。 掌握优质客户资源，积极拓展海外市场 公司下游对接国网、南网及国内各省市区， 为华能、大唐、华电、国电、国电投五大发电集团和中国移动、联通、电信三大营运商的合格供应商， 并与中石油、中石化、中国中铁、中国中车、中国铁塔等大型央企有合作关系，优质客户资源壁垒有助于公司国内市占率提升。此外，公司已在东南亚、非洲等多国建立市场，近期与浙江江山源光电气有限公司签订 6000 万元变压器采购合同，该产品最终需求方为东南亚某国家能源局，公司海外市场有望实现进一步拓展。 进军储能领域，全产品线布局助力未来发展 公司于 2018 年开始布局电力储能赛道，其借助变压器等输配电业务优势，已完成智能储能集装箱等产品的研发销售。公司目前着力打造包括发电侧、用户侧等储能产品的储能技术全产品线，现已于今年 7 月首获工商储能订单，该订单涵盖浙江宝灵电气有限公司 100kW/200kWh 储能电站项目及能源管理项目。公司输配电领域优势叠加储能赛道高景气度有望推动公司储能业务发展。 盈利预测 我们看好公司变压器业务持续稳定发展， 预测公司 2023-2025 年收入分别为 11.7、 15.8、 21.6 亿元， EPS 分别为0.48、 0.65、 0.87 元，当前股价对应 PE 分别为 10.3、 7.5、5.6 倍， 首次覆盖，给予“买入” 投资评级。 风险提示 上游原材料价格波动；产品研发不及预期；产品销量不及预期；行业竞争加剧；行情不及预期；大盘系统性风险等。

     科润智控(834062) 1.1主营业务 主营变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备，不存在客户集中度较高的风险 科润智控成立于2004年2月，2015年11月挂牌新三板，2022年6月于北交所上市。 公司主要从事变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的研发、制造和销售。变压器营收占比最高，2022年为48.50%，该产品毛利率较低，2022年为18.07%。 公司销售方式包括自有品牌与OEM模式，以自有品牌销售为主，2021年营收占比为90.55%。自有品牌模式分为招投标模式与非招投标模式。招投标模式下，客户对象主要为两网及其下属相关公司、电力施工企业、工业企业、终端商业用户等，非招投标模式下，客户主要对象为电力施工企业、中小型工业企业、房地产开发公司等。2022年，公司前五大客户营收占比为19.28%，公司不存在客户集中度较高的风险。公司销售区域主要集中于华东地区，2022年营收占比为71.36%，产品销售地域性较强。 1.2产品介绍 公司产品在电力系统的发电、输配电及用电环节均有运用，主要用于输配电环节 电力系统由发电、输配电、用电三大环节组成。在电力系统中，发电厂将一次能源转换成电能，经过输电和配电将电能输送和分配到最终的社会电力用户。公司产品在电力系统的发电、输配电及用电环节均有运用，2021年，各环节的营收占比分别为5.66%、93.72%、0.62%。 1.3财务情况 营业收入持续增长，净利润整体上升，2021年起毛利率与净利率均处于较低水平 2018-2022年，公司营业收入保持增长，年复合增长率为20.34%。2022年，公司营业收入为86,940.15万元，同比增长39.13%。2018-2022年，公司归母净利润整体呈上升趋势，年复合增长率为12.46%。2023年Q1，公司营业收入与归母净利润继续增长，归母净利润增幅较大，达433.53%，主要是因为当期资产处置收益与政府补助增加较多。 2018-2022年，公司毛利率整体下降，2022年为19.14%，较2018年下降4.82个百分点；公司净利率保持在6.5%-8.5%区间，2022年为6.64%，较2021年增长0.05个百分点，公司毛利率与净利率均处于较低水平。 1.3财务情况 研发投入金额持续增长，存货与应收账款周转速度逐渐改善 2018-2022年，公司研发费用持续上升，2022年研发费用达3,008.18万元。截至2022年年末，公司拥有专利65项，其中发明专利9项；公司研发人员数量为77人，占员工总数的10.53%。公司当前研发项目主要围绕变压器、高低压开关设备产品的升级与产品系列的完善，至2022年12月，多数项目已完成研发。 从营运能力来看，近五年，公司存货周转速度与应收账款周转速度逐渐改善，2022年，公司存货周转天数为106天，应收账款周转天数为145天，目前处于合理区间，但是公司应收账款及应收票据在总资产占比较高，近五年保持在30%以上。2022年，公司收现比为83.06%，虽然较2021年下降5.23个百分点，但从整体来看有所改善。

     科润智控(834062) 科润智控成立于2004年2月，2015年11月挂牌新三板，2022年6月于北交所上市。 公司主要从事变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的研发、制造和销售。变压器营收占比最高，2022年为48.50%，该产品毛利率较低，2022年为18.07%。 公司销售方式包括自有品牌与OEM模式，以自有品牌销售为主，2021年营收占比为90.55%。自有品牌模式分为招投标模式与非招投标模式。招投标模式下，客户对象主要为两网及其下属相关公司、电力施工企业、工业企业、终端商业用户等，非招投标模式下，客户主要对象为电力施工企业、中小型工业企业、房地产开发公司等。2022年，公司前五大客户营收占比为19.28%，公司不存在客户集中度较高的风险。公司销售区域主要集中于华东地区，2022年营收占比为71.36%，产品销售地域性较强。 电力系统由发电、输配电、用电三大环节组成。在电力系统中，发电厂将一次能源转换成电能，经过输电和配电将电能输送和分配到最终的社会电力用户。公司产品在电力系统的发电、输配电及用电环节均有运用，2021年，各环节的营收占比分别为5.66%、93.72%、0.62%。 2018-2022年，公司营业收入保持增长，年复合增长率为20.34%。2022年，公司营业收入为86,940.15万元，同比增长39.13%。2018-2022年，公司归母净利润整体呈上升趋势，年复合增长率为12.46%。2023年Q1，公司营业收入与归母净利润继续增长，归母净利润增幅较大，达433.53%，主要是因为当期资产处置收益与政府补助增加较多。 2018-2022年，公司毛利率整体下降，2022年为19.14%，较2018年下降4.82个百分点；公司净利率保持在6.5%-8.5%区间，2022年为6.64%，较2021年增长0.05个百分点，公司毛利率与净利率均处于较低水平。 2018-2022年，公司研发费用持续上升，2022年研发费用达3,008.18万元。截至2022年年末，公司拥有专利65项，其中发明专利9项；公司研发人员数量为77人，占员工总数的10.53%。公司当前研发项目主要围绕变压器、高低压开关设备产品的升级与产品系列的完善，至2022年12月，多数项目已完成研发。 从营运能力来看，近五年，公司存货周转速度与应收账款周转速度逐渐改善，2022年，公司存货周转天数为106天，应收账款周转天数为145天，目前处于合理区间，但是公司应收账款及应收票据在总资产占比较高，近五年保持在30%以上。2022年，公司收现比为83.06%，虽然较2021年下降5.23个百分点，但从整体来看有所改善。