科润智控(834062) 投资要点 北交所“变压器第一股”，扬帆起航正当时：公司2004年成立，专注研发变压器及高低压成套开关设备，二十载苦练内功，2021年入选工信部专精特新“小巨人”，2022年北交所正式上市。公司变压器业务持续高增带动整体营收稳步增长，2023年实现营收/归母净利润10.0/0.73亿元，同增15%/26%，2018-2023年营收/归母净利润CAGR分别达20.4%/17.4%，2024年国内与海外需求共振，有望持续高增长。 海外内需求共振推动行业放量，铜价波动或扰动盈利：1）国内市场：用电需求提升+新能源发电高占比推动电网投资支出增加带动变压器需求提升。国内市场下游社会用电量持续增长，2024年1-4月全社会用电量30772亿千瓦时，同增9%；同时我国新能源占比持续提升，2023年风光发电新增装机占比达80%+，用电需求提升叠加新能源高占比带动电网投资持续不断增加，2024年1-3月国内电网工程投资支出达766亿元，同增14.7%，电网投资支出增加进而推动对变压器需求提升。2）海外市场：欧美老旧设备升级换代+新能源装机高增推动变压器需求放量。欧美电网系统设备使用年限较久，大部分均超过25年，存在更新替换需求，同时全球碳中和目标下新能源装机持续高增带动对变压器新增需求，GMI预计2032年变压器市场规模有望超1000亿美元，2024-2032年CAGR达7%。3）原材料铜价波动或扰动盈利。变压器原材料铜材、硅钢片等成本占比约40-50%，2024年以来，铜价持续上行或将对企业利润造成一定扰动。 国内基本盘稳健增长，海外加速拓展放量：1）加强研发提升产品竞争力：公司研发费用从2018年1372万元增长至2023年3531万元，2018-2023年CAGR为20.81%。技术人员从2020年64位增至2023年116位，持续增长的研发费用和技术人员为公司技术研发和创新注入新动力进而增加公司竞争力。2）国内基本盘稳健增长，海外加速拓展，盈利结构有望改善。国内市场国家电网为公司第一大客户，随着国内电网投资支出的持续增长，国网需求不断提升，公司变压器出货有望持续高增，同时公司积极布局全球营销网络，积极拓展东南亚及欧美市场，2024年预计海外变压器营收有望翻倍增长，此外国网及海外盈利更强，随其占比提升有望带来盈利结构性改善；3）发力储能及分布式新能源领域，打造新则增长曲线。随储能及分布式逐步起量，公司亦布局储能及分布式新能源相关设备，有望随市场起量贡献新增长曲线。4）产能扩张满足高增需求。IPO及再融资提升公司变压器及户外成套设备产能，充分满足市场高增需求。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.95/1.54/1.87亿元，同比+30%/62%/22%，对应PE为11/7/6倍，考虑公司变压器业务随需求起量出货持续高增，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、原材料价格剧烈波动。

     科润智控(834062) 事件： 科润智控发布 2023 年年度报告， 公司实现营业收入 10.04 亿元，同比增长 15.43%，实现归属于母公司的净利润 0.73 亿元，同比增长26.47%。 受益于产品和市场拓展，公司主业保持增长： 2023 年，公司变压器业务实现收入 4.90 亿元， 同比+16.22%； 高低压成套开关设备收入2.61亿元， 同比-8.93%； 户外成套设备收入1.98亿元，同比+62.25%。 得益于公司在市场拓展、产品研发和创新以及优化生产经营等方面的积极努力。特别是公司抓住“双碳”政策和能效提升带来的市场需求旺盛的机遇，通过产品品牌效应的凸显和产能的增加，成功提升了订单获取能力，促进了销售增长。 市场方面，公司入围了三峡能源和大唐集团的核心供应商名单、中标相关项目， 首获工商业储能订单，积极拓展海外业务。产能方面， 公司注重投资扩产，先后成立遂川子公司和供应链子公司，黄山子公司新能源项目也实现了年内动工，进一步提升公司的生产能力和供应链效率。 产品创新和出海将带来公司成长新动力： 公司聚焦于深化核心产品研发、拓展新能源领域应用，并完善产业布局。公司将持续专注于变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的技术创新和质量提升，力求在变压器制造领域实现产品优化、强化和精细化，提升市场占有率。同时， 公司结合行业技术趋势，推动产品向智能化、小型化、高可靠性方向发展，开发新型箱式变电站、预制舱式移动变电站、智能储能集装箱等新能源领域应用产品。为支撑储能业务成为新的增长点，公司将完善产业布局，加强销售力量，增加对全产品线储能技术的研发投入，覆盖发电侧和用户侧，以构建可持续的核心竞争力。 公司将进一步拓展和深化海外业务布局，同时加强在变压器和新能源领域的产品开发与应用。公司计划投资建设智慧新能源电网装备项目，确保满足海外市场的需求。 投资建议： 我们预计公司 2024 年-2026 年的收入分别为 12.40/16.03/21.90 亿元，增速分别为 23.6%/29.2%/36.6%，净利润分别为 1.00/1.33/1.84亿元，增速分别为 37.4%/32.8%/37.8%，成长性突出。 给予公司 2024年 15 倍 PE， 6 个月目标价为 7.99 元，给予买入-A 的投资评级。 风险提示： 输配电设备需求不及预期， 公司客户拓展不及预期，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，公司新能源业务拓展不及预期，海外市场拓展不及预期。

     科润智控(834062) 业绩快报公布，营收突破10亿元，归母净利润同比增长31% 输配电及新能源设备“小巨人”科润智控公布业绩快报，2023年实现营收10.1亿元（+15.85%），归母净利润7565万元（+31%），归母扣非净利润5058万元（+5.78%）。充分发挥集中采购优势，降低原材料采购成本，投资设立科润供应链管理（江山）有限公司，体现出运营管理效率的提升。据此，我们下调2023-2025年盈利预测，预计归母净利润为0.76（原0.85）/0.91（原1.13）/1.15（原1.43）亿元，当前股价对应PE为16.5/13.8/10.9倍，但仍看好“双碳”背景下国家对电网、新能源发电市场的大力拓展，维持“买入”评级。 深挖现有客户需求，不同省市、产品、项目累计1.9亿元中标 2023年11月以来不断中标国网各省电力公司以及隶属国网产业单位相关项目，3次公告合计中标金额总和约1.9亿元，地域上：采购方覆盖湖南省、福建省、江苏省、浙江省、湖北省、上海市、重庆市等5省2直辖市；项目及产品上：包含10kV干式/油浸式变压器、变电成套设备、低压开关柜、箱式变电站等众多类型，满足客户需求。 开发客户：国家电投、横店东磁，大力推进新能源建设 （1）与国家电投签署《战略合作协议》，包括新增光伏、新增风电、储能项目、光伏项目四大方面，如江山大光尖分散式风电项目(50MW风电+储能)、科润新能源制造未来产业园绿色零碳电厂示范项目（储能）、国家电投金华浦江100MW农光互补光伏项目、国家电投温州文成县60MW农光互补光伏项目等地面集中式项目等。（2）与横店东磁签署《战略合作协议》，做好其上海紫江、江苏斯迪克、宁波兴业等项目服务，集中式、分布式光伏项目开发，共同合作推进浙江江山、安徽黄山范围内光伏项目落地。 风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、应收账款回收的风险