华洋赛车(834058) 投资要点： 摩托车产业行业趋势和空间？出口端预期如何？中国摩托车商会统计，2024年1-11月我国共产销摩托车1815万辆和1816万辆，其中9-11月实现连续三个月的产销同比正增长。自国际公共安全卫生事件以来，海外摩托车经销商持续处于去库存阶段。2023年以来我国摩托车行业出海景气度不断提升，增长势头有望持续。此外，受俄乌地缘政治冲突事件影响，2023全年我国向俄罗斯出口摩托车同比增长91%，一带一路市场有望打开我国摩托车出海天花板。 公司产品差异化如何体现？怎样看待竞争优势？华洋赛车主营两轮越野摩托车和全地形车业务，形成PitBike、DirtBike、MiniGp、ATV及SSV五大产品系列。2023年在俄乌地缘政治冲突背景下，公司加紧布局俄罗斯二轮摩托车的空白市场。2024Q1-Q3实现营收4.23亿元（yoy+41%）、归母净利润4883万元（yoy+41%）。截至2023年底公司已获专利85项，在车架主体轻量化高强度设计等方面掌握多项核心技术，并积极建设华洋赛车培训基地、组建华洋赛车队、参与国内外专业赛事。可比公司中，春风动力业务和销售区域与华洋赛车类似，前者规模体量较大。 2024年投资控股两家子公司，远期发展怎么看？公司在2024年3季度已经完成了对重庆峻驰摩托车有限公司的控股，未来有望通过双品牌战略，满足长期积淀下来的单一高端品牌无法覆盖的空白市场空间，从而顺利扩张外海布局。公司在2024年2季度控股成立了华锐动能科技（丽水）有限公司，未来公司有望快速进入新能源产品领域，加速新能源产品的研发与上市进程，从而拓展公司的市场边界。此外，根据公司最新发布的募投资金使用情况，截至2024H1，公司上市募投的“运动摩托车智能制造项目”已累计投入对应募资金额的75%。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.60、0.79和1.00亿元，对应PE为26.8、20.6、16.2倍。同业可比公司包括春风动力、涛涛车业、宗申动力，可比公司2024PE均值为27.1X。逻辑一：区别于春风动力等业内可比公司的大排量道路车产品，公司产品聚焦于小排量非道路越野车，业务赛道具有差异化特征。考虑到未来募投项目逐步达产后，产能预计得到提升。逻辑二：公司2024年投资控股了两家子公司旨在立足现有品类，通过对外收并购的方式打开产品矩阵并且丰富新能源品类，增厚产品业绩。逻辑三：2024年前三季度公司在俄罗斯市场开拓较为顺利，我们认为远东市场具有高增长的可持续性。此外，公司在欧洲、拉丁美洲等销售区域的持续宣传投入与渠道布局，不断丰富海外出口版图，公司业绩上升有望持续。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：实际控制人控制不当风险、宏观经济波动风险、汇率波动风险。

     华洋赛车(834058) 2024Q1-3营收+40.69%归母净利润+40.83%，维持“增持”评级 华洋赛车公布三季报，2024Q1-3实现营收4.23亿元同比+40.69%，主要原因为俄罗斯客户收入同比增长；归母净利润4,883.45万元同比+40.83%。我们维持盈利预测，预计2024-2026年华洋赛车实现归母净利润0.66/0.82/1.02亿元，对应EPS为1.18/1.46/1.83元，当前股价对应PE为25.5/20.5/16.4X。考虑到华洋赛车持续布局一带一路市场，同时有望在新能源科技领域取得创新性成果，我们维持“增持”评级。 摩托车出口端边际复苏，俄罗斯等一带一路市场前景广 2024年7月我国摩托车出口366万辆（+48%），出口金额为137239万美元（+29%）。自国际公共安全卫生事件以来，海外摩托车经销商持续处于去库存阶段，2023年12月开始我国摩托车出口数量及金额呈现增长趋势。此外，受俄乌地缘政治冲突事件影响，2023全年我国向俄罗斯出口摩托车同比增长91%，一带一路市场有望打开我国摩托车出海的天花板。 品牌力与渠道布局日积月累，投设子公司布局新能源动力系统 截至2023年底公司已获专利82项，在车架主体的轻量化高强度设计等方面掌握多项核心技术，并积极建设华洋赛车培训基地、组建华洋赛车队、参与国内外专业赛事。2024H1，公司投资设立了控股子公司华锐动能，主营动力电源、电机、控制器等新能源动力系统。此外，根据公司最新发布的募投资金使用情况，截至2024H1，公司上市募投的“运动摩托车智能制造项目”已累计投入对应募资金额的75%。我们认为，2024年及未来，公司有望在新能源科技领域取得创新性成果，为公司未来发展注入强劲动力，并且有望通过持续的智能化改造，保障产品质量、实现产品领先、工艺制胜，从而进一步提升盈利能力和综合竞争力。 风险提示：销售国市场环境变化、市场竞争、海外准入政策变化风险。

     华洋赛车(834058) 投资要点 俄罗斯市场增量显著，驱动业绩同比高速增长。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入4.23亿元，同比+40.69%；归母净利润0.49亿元，同比+40.83%；扣非归母净利润0.47亿元，同比+73.35%。单季度来看，2024Q3公司实现营收1.64亿元，同比+105.28%，环比-22.09%；归母净利润0.17亿元，同比+165.43%，环比-37.39%；扣非归母净利润0.16亿元，同比+161.60%，环比-40.29%。公司业绩同比高速增长，主要系俄罗斯作为新兴市场增长较快，为公司业绩带来显著增量。公司订单进展情况良好，截至24Q3，公司存货为1.29亿元，同比+108.36%，主要系订单量和产量增加，导致采购规模上涨；合同负债为1066.41万元，同比+44.88%，亦系销售订单增加、预收货款上涨所致。 期间费用率有所下降，经营性现金流情况良好。2024Q1-3公司实现销售毛利率22.60%，同比+1.65pct。公司前三季度费控管理取得成效，期间费用率同比有所下降，销售、管理、财务费用率分别同比-0.02/-0.89/-1.20pct。其中，财务费用较上年同期-73.69%，主要系本期利息收入、汇兑收益增加所致；销售费用较上年同期+39.60%，主要系中信保保险费、职工薪酬增加所致。此外，公司经营性现金流情况良好，2024Q1-3经营性现金流净额为0.55亿元，同比+132.56%。 持续开拓海外新兴市场，对外投资峻驰摩托提高竞争力。1）布局全球：公司于2018年基本完成了全球主流市场经销商网络的搭建，目前与公司合作的为各区域市场经营实力较强、市场信誉度较好、合作配合度较高的专业经销商如美国的PACIFIC RIM。截至2024H1，公司约93%的收入来自海外市场，海外业务毛利率为22.59%，高于国内市场19.44%的毛利率。其中，俄罗斯等新兴市场近年来增长较快，驱动公司业绩持续增长。2）对外投资：2024年10月19日，公司公告现金增资312.24万元投资重庆峻驰摩托车有限公司，取得其51.00%的股权，峻驰摩托主营业务为摩托车及零配件零售、制造与批发等，与公司业务存在协同性和互补性。有助于进一步增强公司核心产品竞争力。3）产品优势：公司产品共有三十余种规格型号，形成了较为丰富的产品体系。公司招股书披露，2019-2021年公司非道路两轮越野摩托车产销量排名全国第一，四轮全地形车的产销量排名全国前列。2021年，公司两轮产品全球市场占有率约为8.49%，四轮产品占全球ATV产品市场的比例约为17.56%。 盈利预测与投资评级：公司全方位越野摩托综合能力领先，业绩成长可期，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为0.62/0.75/0.95亿元，当前股价对应最新PE为27.21/22.58/17.77倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）俄罗斯市场波动风险。2）新业务及产品拓展不及预期3）原材料价格波动风险。

     华洋赛车(834058) 2024H1扣非归母净利润3113万元（+48%），毛利率同比上升 华洋主营两轮越野摩托车和全地形车业务，形成PitBike（小越野）、DirtBike（大越野）、MiniGp（小型公路赛车）、ATV（四轮全地形车）及SSV（肩并肩坐全地形车）五大产品系列。2023年在俄乌地缘政治冲突的背景下，公司加紧布局俄罗斯二轮摩托车的空白市场。2024H1公司营收2.59亿元（+17%）、归母净利润3172万元（+12%）、扣非归母净利润3113万元（+48%），毛利率同比上升。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司归母净利润分别为0.66/0.82/1.02元，对应EPS分别为1.18/1.46/1.83元/股，对应当前股价PE分别为13.3/10.7/8.6倍，我们看好公司海外业务持续复苏趋势及募投项目产能释放，维持“增持”评级。 摩托车出口端边际复苏，俄罗斯等一带一路市场前景广 2024年7月我国摩托车出口366万辆（+48%），出口金额为137239万美元（+29%）。自国际公共安全卫生事件以来，海外摩托车经销商持续处于去库存阶段，2023年12月开始我国摩托车出口数量及金额逐月呈现增长趋势。此外，受俄乌地缘政治冲突事件影响，2023全年我国向俄罗斯出口摩托车同比增长91%，一带一路市场有望打开我国摩托车出海的天花板。可比公司中，春风动力业务和销售区域与华洋赛车类似，前者规模体量较大，且全地形车毛利率具备优势。 品牌力与渠道布局日积月累，投设子公司布局新能源动力系统 截至2023年底公司已获专利82项，在车架主体的轻量化高强度设计等方面掌握多项核心技术，并积极建设华洋赛车培训基地、组建华洋赛车队、参与国内外专业赛事。2024H1，公司投资设立了控股子公司华锐动能，主营动力电源、电机、控制器等新能源动力系统。此外，根据公司最新发布的募投资金使用情况，截至2024H1，公司上市募投的“运动摩托车智能制造项目”已累计投入对应募资金额的75%。我们认为，2024年及未来，公司有望在新能源科技领域取得创新性成果，为公司未来发展注入强劲动力，并且有望通过持续的智能化改造，保障产品质量、实现产品领先、工艺制胜，从而进一步提升盈利能力和综合竞争力。 风险提示：销售国市场环境变化、市场竞争和海外准入政策变化风险

     华洋赛车(834058) 投资要点 非道路越野车细分领域领军企业，全方位越野摩托综合能力领先。公司成立于2004年，从事非道路越野车的自主研发、生产和销售，形成了较为丰富的产品体系，在车架主体的结构设计、高效传动系统设计以及动力性、加速性、制动性、操控性等整车性能的调校等方面掌握核心技术，相较市场同类产品具有更佳的使用体验，并逐步向全品类休闲摩托领域拓展。公司产品进入北美洲、欧洲、南美洲和大洋洲等国内外主流市场的五十余个国家和地区。分业务结构来看，公司两轮摩托车业务由2019年的1.28亿元上涨至2023年的3.01亿元，复合增长率达23.75%，2023年占比达62.89%，为公司销售的主力产品。 电动摩托车发展势头强劲，大排量产品市场份额提高。非道路越野车是摩托车行业中专业性和技术性要求较高的细分领域，位于产业链的中游。近年来随着国家对于“绿色经济”及新能源产业发展的高度重视和政策引导，尤其是在双碳目标提出以后，电动摩托车出行成为更多人的选择。2021年我国电动摩托车销量为892.25万辆，同比增长202.54%。在电动摩托车产销量大幅增长的带动下，2021年我国摩托车销量为2536.37万辆，较2020年增长48.62%。从排量结构来看，随着人民生活水平的提高，人们对摩托车的购置逐渐从代步用车转向中大排量的娱乐用摩托车，我国两轮燃油摩托车150ml以上排量产品占比从2012年的3.40%上升至2022年的15.33%，市场不断扩大且潜力充足。 深度绑定全球知名摩托车经销商，研发推动数字化生产转型。1）技术优势：公司掌握了包括“竞技ATV车架总成”、“成人二冲程越野摩托车车架”、“越野摩托车车轮安装结构”等在内的多项核心技术。2）产品优势：公司产品共有三十余种规格型号，形成了较为丰富的产品体系。公司非道路两轮越野摩托车产销量排名全国第一，2021年公司两轮产品全球市场占有率约为8.49%，四轮产品占全球ATV产品市场的比例约为17.56%。3）客户优势：公司在2018年基本完成了全球主流市场经销商网络的搭建，目前与公司合作的为各区域市场经营实力较强、市场信誉度较好、合作配合度较高的专业经销商如美国的PACIFIC RIM。4）海外业务：截至2023年，公司约91%的收入来自海外市场，海外业务毛利率高于国内，2023年达22.45%。俄罗斯作为新兴市场近年来增长较快，为公司带来显著增量。 盈利预测与投资评级：公司全方位越野摩托综合能力领先，业绩成长可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.62/0.75/0.95亿元，当前股价对应最新PE为13.95/11.58/9.11倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：1）俄罗斯市场波动风险。2）新业务及产品拓展不及预期。

     华洋赛车(834058) 2024H1营收2.59亿元（+17.36%）、扣非归母净利润3113万元（+47.51%）2024H1营收2.59亿元（+17%）、归母净利润3172万元（+12%）、扣非归母净利润3113万元（+48%），毛利率同比上升。2024Q2营收2.10亿元，同比增长39%、环比增长329%，归母净利润2733万元，同比增长33%、环比增长521%，毛利率单季度改善。2024H1权益分派预案拟10股派3.57元，共预计派发1998万元。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司归母净利润分别为0.66/0.82/1.02亿元，对应EPS分别为1.18/1.46/1.83元/股，对应当前股价PE分别为11.9/9.6/7.7倍，我们看好公司海外业务持续复苏趋势及募投项目产能释放，维持“增持”评级。 提升以俄罗斯为代表的一带一路市场推广收获颇丰，两轮摩托车创收+34.75%2024H1公司两轮摩托车创收1.90亿元（+34.75%），毛利率为23.14%（+1.87pcts），主要系上半年俄罗斯市场销售订单增加所致。2024年公司不断提升以俄罗斯为代表的一带一路市场、以美国为代表的北美市场以及以英国、意大利为代表的欧洲市场等重点市场的推广力度，使公司销售情况得到显著提升。2024H1公司研发费用达909万元（+29%），公司一直不断积极推进生产智能化改造建设，不断提升生产智能化制造水平，先后购置了包括长臂自动焊接机械手、全自动弯管机、高精度大平台三坐标测量仪、机器人激光切割工作站等在内的智能化设备，车体的制作精度已经达到国外高水平同类产品的制作标准，提高了产品的竞争力。 2024年6月我国摩托车出口+19%，拟投设子公司向新能源动力系统延伸布局据中国摩托车商会统计，2024H1在出口拉动下，燃油摩托车保持明显增长的趋势，产品结构继续优化，内销降幅缩窄，大排量休闲娱乐摩托车加速增长，摩托车产业运行稳步向好趋势愈加明显。2024年6月我国摩托车出口99.06万辆（+19.41%），其中二轮摩托车出口95.04万辆（+19.36%）。2024年上半年公司投资设立华锐动能向上游新能源动力系统延伸布局，以动力电源、电机、控制器等新能源动力系统的设计研发、制造及运用以上动力系统的整车设计输出为主营业务，有望在新能源科技领域取得创新性成果，为公司未来发展注入强劲动力。 风险提示：销售国市场环境风险、毛利率下滑风险、海外准入政策变化风险财务摘要和估值指标