惠同新材(833751) 1.1主营业务 惠同新材主要从事金属纤维及其制品的研发、生产和销售，公司前五大客户较为稳定 湖南惠同新材料股份有限公司成立于2002年，2015年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。惠同新材主要从事金属纤维及其制品的研发、生产和销售，产品广泛应用于过滤、低氮燃烧、防信息泄露和人体防护、玻璃加工、柔性低压电热材料、复合材料等方面，具体下游应用领域包括化工、化纤、纺织、环保、汽车、电子、军事、采暖等。 公司销售采用直销模式，客户包括直接客户和贸易商客户。公司的前五大客户较为稳定，公司与金鼎科已合作17年、与苏州新纶喷丝组件厂已合作7年，与Jb-Technics GmbH合作13年，与长沙线准科技有限公司已合作17年，与捷温科技已合作14年。其中，惠同新材总经理、财务负责人吴晓春之弟吴晓晖曾名义持有线准科技的68%股份。 1.2产品介绍 公司主要产品为金属纤维，以及金属纤维毡、燃烧器、混纺纱、导电塑料等众多金属纤维制品 1.3财务情况 公司营收增速较低，且规模较小；毛利率较为稳定，且处于较高水平，近两年净利率小幅提升 2018-2022年，公司营业收入复合增长率为5.92%，净利润复合增长率为11.99%。整体来看，公司营业收入的增幅较小，并且营收规模较小，公司的成长性一般。 盈利能力方面，公司毛利率较为稳定，且处于较高水平；公司净利率稳中有升，盈利能力向好。2018-2022年，公司平均毛利率为38.00%；公司平均净利率为14.72%，2022年公司净利率为17.87%，较2020年增加了5.08个百分点。 2021、2022年，公司期间费用率持续下降，2022年为17.18%，较2020年减少了2.50个百分点。 1.3财务情况 近五年公司研发费用率一直保持在6%以上，但专利数量较少；公司的现金收入比较低 整体来看，公司研发费用投入较大，近五年研发费用率一直保持在6%以上。2018-2022年，公司研发费用累计5,635.52万元，年均支出1,127.10万元，平均研发费用率达到了6.84%。截至2022年末，惠同新材共拥有20项专利，其中发明专利8项。公司研发人共有67人，占公司员工总人数比例为15.09%，其中本科及以下学历的研发人员有65人，占研发人员的97%。 从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转天数持续上升，2022年为280天，处于较高水平，公司存货的周转速度较慢。2021、2022年，公司应收账款周转天数连续下降，应收账款周转情况略有好转。近五年公司现金收入比均值仅为83.85%，公司收现能力较弱。

     惠同新材(833751) 主要看点：金属纤维国内第一的小巨人，燃烧器、织物具备增长潜力惠同新材是国家级专精特新重点“小巨人”企业，与国际巨头比利时贝卡尔特同为行业内少数拥有完整金属纤维生产线的综合性企业。广泛应用于汽车、纺织、石油、化工、军事、通讯等领域。2022年营收1.87亿（+2.92%），归母净利润3335万（+20.3%），均呈上升趋势，年均研发费用支出超1000万。在全球市场占有1.96%份额，国内市场占有率4.82%，领先同行。主要产品金属纤维燃烧器可以使燃烧更充分、更环保；金属纤维织物过滤精度高，同时可用于防静电、电磁屏蔽、雷达隐形等方面，均列于政策推荐目录，在细分市场的渗透率不断提高。 公司情况：沿袭长沙矿冶研究院，为满足国产替代需求成立 中国金属纤维及制品始于二十世纪七十年代，长沙矿冶研究院为满足国产需求，2002年正式改制成立惠同新材，高管团队具有丰富长沙矿冶及相关经验。国有控股益阳高新持有30.70%。主营产品金属纤维具备导热、导电、柔韧、耐腐蚀的特点，不同领域的制品产品需求差异明显，生产可柔性制造。在相同金属纤维添加量的导电塑料中，表现出了同等或更优异的导电及电磁屏蔽性能。常规金属纤维（21.9%）与金属纤维毡（20.0%）构成主要营收。钢丝、铜材原材料成本占比超50%。境外客户占比约25%，合作稳定。本次上市募资1.66亿，三年扩产350吨金属纤维，当前产能418.2吨，产能利用率与产销率较高。 行业情况：金属纤维用在汽车、纺织、石油、化工、军事、通讯 金属纤维制造方法可采取熔抽法、拉拔法、切削法等,惠同新材采用的集束拉拔法工艺要求高，根据所需产品不同额外实施加捻、牵切、纺纱、气流成网等技术流程。2021-2026年金属纤维及制品市场全球CAGR7.2%，中国9.4%，分别达到19.1亿美元与41.63亿元。此外，可应用于汽车工业，如汽车玻璃制造过程中的金属纤维模布，汽车尾气处理使用的颗粒捕集器与汽车座椅加热的金属纤维制汽车发热线等。行业内主要玩家在各自领域有所专长，除惠同新材、贝卡尔特外主要聚焦金属纤维过滤材料，惠同新材具有技术优势，是少数具备金属纤维导电塑料生产能力的企业，2022年净利率17.87%超越同行。 估值对比：可比公司PE（2022）中值30.2X 惠同新材是除贝卡尔特外少数具备金属纤维导电塑料生产能力的企业，同时具备全产业链生产能力，存在规模优势，近年盈利能力提升，净利率达17.87%，下游燃烧器、化纤、汽车行业相关金属纤维件、导电塑料等具备发展潜力。从估值来看，可比公司PE（2022）中值30.2X，主营金属纤维过滤方向的菲尔特相对可比。 风险提示：原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、新股破发的风险