同惠电子(833509) 摘要： 2024年前三季度公司实现营收利润双增长：公司发布2024年三季度报告，报告期内公司实现营业收入12,984.04万元，同比增长13.90%；实现归母净利润2,769.97万元，同比增长7.16%；实现扣非净利润2,568.72万元，同比增长12.35%。其中三季度单季实现营业收入4,372.76万元，同比增长16.19%；实现归母净利润883.88万元，同比下降5.78%；实现扣非净利润821.55万元，同比增长17.66%。 受益于消费电子复苏，电力电子测试仪器同比增长61.35%：2024年前三季度，以消费电子为代表的电子行业需求复苏明显，公司的五大类产品元件参数测试仪器、安规线材测试仪器、微弱信号检测仪器、电力电子测试仪器和其它类测试仪器均实现同比增长，其中电力电子测试仪器同比增长61.35%。从销售渠道开看，分销增速较快；从市场分布来看，公司华南片区增长最多，同比增加了23.31%。报告期内公司毛利率为55.64%，净利率为21.27%，公司近年来盈利水平总体稳定。报告期内公司销售费用率为8.15%，管理费用率为13.02%，财务费用率为-0.21%；期间费用率为36.30%，比上年同期下降4.05pct，主要系上年同期限制性股票分摊金额导致管理费用增加。 产能利用率同比提升30%以上，渠道布局日益完善：公司2021年9月底迁入新竹路1号新厂区，目前已具有年产65000台套智能化电子测量仪器的能力。2024年前三季度，公司产能利用率同比提升30%以上，新产品已在部分战略客户完成认证处于产品导入阶段，相应产能正在逐步释放。目前公司在国内建立了完善的经销商服务体系，在全国各地现有签约一级经销商40多家。未来公司将从地域和产品两个维度开拓经销商队伍并积极开拓国际市场，进一步提升公司的市场覆盖率。 高强度研发投入，推出多项新品在研储备丰富：2024年前三季度，公司研发费用为1,992.86万元，同比增长19.98%，研发费用率为15.35%，公司近年来始终保持较高强度的研发投入。公司在2024年前三季度，围绕新能源和第三代半导体功率器件测试领域推出了TH66XXX系列回馈式源载系统、TH177950A电感直流偏置电流源、TH51X系列半导体C-V特性分析仪、TH71XX系列可编程电源系统等新产品；在研项目涵盖TH2852系列射频阻抗分析仪、TH52X系列功率半导体器件参数分析仪、TH600系列模块化线束线缆综合测试系统系列，主要面向功率半导体器件测试、新能源及电池测试等应用场景。系列新品的推出和在研项目储备有望持续优化公司的产品结构，进一步提升公司的行业竞争力。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.45/0.56/0.69亿元，同比分别增长16.21%/24.50%/24.06%，对应市盈率分别为70/56/45倍。我们认为，公司始终专注于电子测量仪器的技术研发与产品开发，在深耕传统电子测量领域的基础上进一步拓展至半导体器件测试、新能源及电池测试等应用场景。通过持续技术迭代和产品应用范围的拓宽，公司不断丰富的产品系列矩阵为未来业务增长提供了强劲的驱动力，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；下游需求不及预期的风险；新产品开发进度不及预期的风险。

     同惠电子(833509) 2024Q1-Q3营收1.30亿元，同比+14%，归母净利润2770万元，同比+7%2024Q1-Q3公司营收1.30亿元，同比增长13.90%，归母净利润2769.97万元，同比增长7.16%，扣非归母净利润为2568.72万元，同比增长12.35%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.50/0.70/0.84亿元，对应EPS分别为0.31/0.43/0.52元/股，对应当前股价PE分别为50.1/36.0/30.0倍，看好公司新业务新产品放量+行业复苏，但是由于估值处于高位，下调至“增持”评级。 消费电子复苏较明显，2024Q1-Q3公司五大类测试仪器均实现增长 随着国家一系列促消费、稳增长政策不断落地，国内经济形势逐步好转，电子行业尤其是消费电子复苏较明显。公司五大类产品元件参数测试仪器、安规线材测试仪器、微弱信号检测仪器、电力电子测试仪器和其它类测试仪器在2024年的前三季度同比都是呈现正向增长状态，其中，电力电子测试仪器同比增长较多，达到61.35%。从销售渠道开看，分销增速较快；从市场分布来看，公司华南片区增长最多，同比增加了23.31%。公司在全国各地现有签约一级经销商40多家，未来计划从地域和产品两个维度开拓经销商队伍，以进一步增加市场的覆盖率。 2024Q1-Q3研发费用同比+20%，围绕新能源、第三代半导体测试领域推新2024Q1-Q3公司研发费用1992.86万元，同比增长19.98%，占营收比例升至15.35%。截至2024年6月30日，公司拥有软件著作权63项，拥有授权专利83项，其中授权发明专利52件，处于实审阶段发明专利28件。公司在2024年前三季度，围绕新能源和第三代半导体功率器件测试领域推出了一系列新产品，主要新产品包括（1）TH66XXX系列回馈式源载系统，广泛应用于光伏逆变器、电动车充电器/充电桩/驱动器、电力电子组件等新能源领域。（2）TH177950A电感直流偏置电流源，主要应用于新能源汽车，充电桩、储能等领域大功率电感器件偏流特性的分析和测试。（3）TH51X系列半导体C-V特性分析仪，应用于半导体生产线快速分选以及实验室研发与分析。（4）TH71XX系列，广泛应用于网络通讯、音视频设备、监控设备、以及模拟各种电源的正常和异常的交流输入情况等。 风险提示：市场竞争风险、下游复苏不及预期风险、公司新产品开拓受阻风险等。

     同惠电子(833509) 2024年上半年公司实现营收利润双增长：公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入8,611.28万元，同比增长12.78%；实现归母净利润1,886.09万元，同比增长14.53%；实现扣非净利润1,747.17万元，同比增长10.02%。其中二季度单季实现营业收入5,454.63万元，同比增长14.10%，环比增长72.80%；实现归母净利润1,445.75万元，同比增长12.69%，环比增长228.33%；实现扣非净利润1,348.85万元，同比下降4.17%，环比增长238.63%。 受益消费电子复苏，新能源测试放量显著：2024年上半年，元件参数测试仪、安规线材测试仪器、微弱信号检测仪器和电力电子产品为公司的主要营收来源，分别实现营业收入4,151.82万元/2,046.98万元/1,450.53万元/525.37万元，同比增长15.55%/20.12%/0.55%/60.10%。其中元件参数测试仪和安规线材测试仪器营收增长主要受益于下游消费电子复苏，公司消费电子的下游客户以电子元器件、部件、线材以及整机生产厂家为主，包括华为链、苹果链等相关客户；电力电子产品增速较快，主要系公司在新能源测试领域积极布局，相继推出了TH73000系列大功率可编程交直流电源、TH66000系列高压大功率可回馈双向直流电源、TH600系列大规模线束测试系统等新产品，上半年电子负载、直流电源的销售收入增长迅速。报告期内公司毛利率为55.58%，净利率为21.80%，公司近年来盈利水平总体稳定。报告期内公司销售费用率为7.76%，管理费用率为13.93%，财务费用率为-0.25%；期间费用率为35.19%，比上年同期下降4.03pct，主要系上年同期限制性股票分摊金额导致管理费用增加。 持续研发投入，新增多项专利及团体标准：2024年上半年，公司研发费用为1,184.23万元，同比增长8.97%，研发费用率为13.75%，公司近年来始终保持较高强度的研发投入。截止2024年二季度，公司拥有软件著作权63项，拥有授权专利83项,其中授权发明专利52件,处于实审阶段发明专利28件。在校企合作方面，公司与东南大学正在功率半导体器件尤其是第三代半导体器件方面的合作项目包括半导体器件动态性能测试、静态性能测试、晶圆及封装器件可靠性测试、第三代半导体器件高压PIV特性测试等，这些项目的合作推进及未来相关产品的推向市场，有利于推动公司在功率芯片测试尤其是宽禁带功率芯片测试领域的高速高质量发展，提高公司在电子测量仪器行业的核心竞争力。 回购股份用于股权激励，彰显公司经营发展信心：2024年6月11日，公司公告拟使用自有资金回购公司股份用于实施股权激励或员工持股计划，回购价格不超过9元/股，回购资金总额不少于1,000万元，不超过2,000万元，回购股份数量区间为111.11万股-222.22万股，占公司目前总股本的比例为0.69%-1.37%。截止2024年7月31日，公司通过回购股份专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份1,000,030股，占公司总股本的0.62%，占预计回购数量上限的45%。回购股份一方面表明股东及管理层对对公司未来发展前景的信心及对公司投资价值的认同；另一方面，也有利于稳定股价，保护投资者利益。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.45/0.56/0.69亿元，同比分别增长16.21%/24.50%/24.06%，对应市盈率分别为26/20/17倍。我们认为，公司始终专注于电子测量仪器的技术研发与产品开发，在深耕传统电子测量领域的基础上进一步拓展至半导体器件测试、新能源及电池测试等应用场景。通过持续技术迭代和产品应用范围的拓宽，公司不断丰富的产品系列矩阵为未来业务增长提供了强劲的驱动力，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；下游需求不及预期的风险；新产品开发进度不及预期的风险。

     同惠电子(833509) 2024H1营收+利润双重增长，经营性现金流净额同比增长39% 2024H1公司营收8611万元（+13%），归母净利润达1886万元（+15%），扣非归母净利润为1747万元（+10%），毛利率较2024Q1提升至56%，经营性现金流净额3376.75万元（同比+182%）。2024Q2公司实现营收5455万元（同比+14%，环比+73%），归母净利润1446万元（同比+13%，环比+228%）。2024H1电力电子产品收入同比上升60.10%，主要系电子负载、直流电源的销售收入较2023H1增长所致。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.50/0.70/0.84亿元，对应EPS分别为0.31/0.43/0.52元/股，对应当前股价PE分别为22.9/16.5/13.7倍，看好公司新业务新产品放量+行业复苏，维持“买入”评级。 2024H1电子信息制造业增加值同比增长13.3%，公司华南区营收同比增长36%根据工信部数据，2024H1我国规模以上电子信息制造业增加值同比增长13.3%，根据Canalys数据，2024Q2全球智能手机出货量同比增长12%，消费电子行业复苏带动华南地区营收增长36%。此外，公司积极布局半导体器件和新能源产业，公司在汽车芯片尤其是第三代功率半导体领域早有布局，代表产品如TH51X系列半导体器件C-V特性分析仪等，TH600系列大规模线束测试系统将填补国内在新能源汽车线束、储能/新能源电池模组、高铁、航空航天等领域的空白，TH2851系列、TH511/512/513、TH1991系列、TH2690系列等半导体领域产品销售收入逐年增加。 上半年研发费用率14%加码研发，持续创新推出TH2851系列等新产品2024H1公司研发费用1184.23万元，同比增长9%。截至2024年6月30日，公司拥有软件著作权63项，拥有授权专利83项，其中授权发明专利52件，处于实审阶段发明专利28件，公司持续加大研发投入，TH2851系列精密阻抗分析仪的测试频率范围、阻抗测试范围及测试速度指标处于国际领先。此外，公司和东南大学达成在“先进功率芯片测试技术”的产学研深度融合专项合作，目前在功率半导体器件的合作项目包括半导体器件动态性能测试、静态性能测试、晶圆及封装器件可靠性测试、第三代半导体器件高压PIV特性测试等高端测试仪器。随着未来相关产品的推向市场，有望对公司在半导体器件测试领域的深入发展和营收增长起到重要的作用。 风险提示：市场竞争风险、下游复苏不及预期风险、公司新产品开拓受阻风险等；其他风险详见倒数第二页标注1 财务摘要和估值指标

     同惠电子(833509) 核心观点 公司业务结构：同惠电子成立于1994年，是一家集电子测量仪器研发、生产和销售于一体的高新技术企业。公司的主要产品包括元件参数测试仪器、安规线材测试仪器、微弱信号检测仪器、电力电子测试仪器、其它类测试仪器等五大类，广泛应用于消费电子、通讯、半导体、新能源、家用电器等领域。 财务分析：2024年一季度公司营收、净利润均实现双位数增长。2024年一季度，公司实现营业收入3,156.65万元，同比增长10.55%；实现归母净利润440.34万元，同比增长21.05%。公司盈利能力总体稳定，过去5年研发投入稳步增长。公司2023年研发费用为3,154.97万元，研发费用率为18.63%。 行业分析：电子测量仪器行业发展与整个电子工业密切相关，并且会受到3C消费电子、半导体、新能源汽车等电子信息相关行业新增产线及产线升级投资的驱动，未来将逐步向高效、精准、互联和智能方向发展。长期以来，国际知名仪器公司凭借技术和品牌优势占据了我国大部分高端电子测量仪器市场，国内企业生产的绝大部分产品处于中低档技术水平，且各生产厂家在低档产品方面的竞争相对激烈。公司在电子元件测量仪器和电力电子测量仪器领域具有较强的竞争优势，其中高频电子变压器综合测试仪、多通道并行安规测试仪等产品凭借技术、价格和服务等方面的优势打破了境外企业多年来在全球的垄断局面。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.45/0.56/0.69亿元，同比分别增长16.21%/24.50%/24.06%，对应市盈率分别为30/24/19倍。我们认为，公司始终专注于电子测量仪器的技术研发与产品开发，在深耕传统电子测量领域的基础上进一步拓展至半导体器件测试、新能源及电池测试等应用场景。通过持续技术迭代和产品应用范围的拓宽，公司不断丰富的产品系列矩阵为未来业务增长提供了强劲的驱动力。我们首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；下游需求不及预期的风险；新产品开发进度不及预期的风险。

     同惠电子(833509) 2024Q1实现营收3157万元（+11%）、归母净利润440万元（+21%） 2024年公司秉持“研发+营销”双轮驱动战略，稳步推进各项业务的发展，消费电子回暖+新能源需求较大，带动相关产品的需求增长，致使公司2024Q1业绩稳步提升，2024Q1实现营收3157万元(+11%)、归母净利润440万元(+21%)、扣非归母净利润398万元(+121%)。公司不断深耕传统电子测量领域，持续技术迭代+拓宽产品应用范围，为未来业务增长提供驱动力。我们维持2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.50/0.70/0.84亿元，对应EPS分别为0.31/0.43/0.52元/股，对应当前股价PE分别为22.1/15.9/13.3倍，看好公司新业务新产品放量+行业复苏+设备更新政策支持，维持“买入”评级。 以旧换新及设备更新政策带动产品销售，与东大成立先进功率芯片测试研发中心2024年3月，国务院颁发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，各地方政府也纷纷出台了落地的细则，推动大规模设备更新，公司深耕电子测量仪器领域，将会受益设备更新带动的替换市场。此外，公司与东南大学成立先进功率芯片测试技术联合研发中心，建立了校企产学研紧密结合的长效机制，合作项目包括半导体器件动态性能测试、静态性能测试、可靠性测试、第三代器件PIV特性测试等，推动公司在功率芯片测试尤其是宽禁带功率芯片测试领域的高速高质量发展。 消费电子+通讯+半导体等市占率逐步提升，产品种类丰富+下游应用开拓 公司深耕的下游应用领域市占率逐步提升，尤其是半导体领域，TH2851系列、TH511/512/513、TH1991系列、TH2690系列销售收入逐年增加，测试产品覆盖二极管、MOSFET、IGBT、以及第三代半导体SiC、GaN等新型器件。此外，TH73000系列大功率可编程交直流电源尤其在大功率AC电源领域具有开创性作用，逐步扩大公司在电力电子领域的市场空间；TH66000系列高压大功率可回馈双向直流电源该系列产品对于推进和提高公司电力电子产品尤其是大功率可回馈源载系统市场占有率有着重大意义；TH600系列大规模线束测试系统在新能源汽车线束、储能/新能源电池模组、高铁、航空航天等领域具有较大的应用前景并填补国内空白。 风险提示：市场竞争风险、下游复苏不及预期风险、公司新产品开拓受阻风险等；其他风险详见倒数第二页标注1