国航远洋(833171) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入9.36亿元，同比+5.12%；归母净利润0.23亿元，同比+812.45%；扣非归母净利润0.20亿元，同比+237.99%，毛利率20.34%，同比+8.99pct。2024Q4公司实现营收2.56亿元，同比+16.22%，环比+16.84%；归母净利润-0.59亿元，同比+1021.25%，环比-511.61%；扣非归母净利润-0.36亿元，同比+194.10%，环比-378.37%；毛利率20.51%，同比+5.47pct，环比-1.86pct。 调整运力至高盈利外贸航线，高价时期锁定长期合同，公司业绩显著增长。分产品来看：2024年干散货水路运输/燃料油贸易/船舶管理/船用物料配件贸易/办公物业出租分别实现营收8.95/0.14/0.14/0.12/0.01亿元，同比+3.62%/+99.02%/+19.78%/+67.53%/-3.43%，毛利率分别为20.60%/-0.62%/32.21%/12.23%/31.52%，同比+9.57/-4.25/+9.54/-24.21/+0.46pct。分境内外看：公司2024年境内/境外营收分别为3.18/6.18亿元，同比-17%/+22%，毛利率分别为-8.9%/35.4%，同比-14pct/+19pct，外贸航线营收及盈利增长明显，主要系：1）公司抓住市场行情较好时期，调整运力至外贸航线；2）公司根据市场走势预判，调整营运策略，在年内运价高位时候，锁定了多条船舶长期合同，避开了第四季度运价下行影响。 新项目投资致财务费用大幅提升，整体费用率水平略有上升。2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.36%/8.27%/0.00%/6.79%，同比+0.1/-1.0/0.0/+4.0pct。2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.40%/7.51%/0.00%/6.97%，同比-0.1/-4.4/+0.4/+2.3pct，环比+0.2/-1.1/0.0/-3.4pct。财务费用大幅增加主要系：1）因新造及融资租赁船舶项目增加，公司本期有息负债增长较快，利息费用增加；2）上期募集资金定存较多，利息收入冲减了财务费用。 运力规模增加叠加新船能耗更低有望推动公司业绩高增。2024年下半年公司新增6艘船舶运力将于2025年充分释放，叠加2025年有望继续新增3艘船舶，运力规模有望大幅提升，新增船舶单船能耗大幅降低，叠加智能化减少人力成本，2025年公司毛利率有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：考虑外贸价格略有下行，我们下调2025年盈利预测，维持2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为1.54/2.04/2.66亿元（2025-2026年前值为1.77/2.04亿元），同比+580%/33%/30%，考虑公司运力规模持续高增，新船投运后盈利有望结构性改善，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧，需求不及预期。

     国航远洋(833171) 事件：1月16日，公司发布2025年员工持股计划（草案），以建立完善利益共享机制，并吸引、保留公司优秀管理人才和核心骨干。近日，公司公告了向特定对象发行股票募集说明书（申报稿），公司定增材料被北交所受理。 实施员工持股计划，凝聚企业发展合力：根据公司公告，此次员工持股计划设立时资金总额不超过2,049.04万元，以“份”作为认购单位，每份份额为1.00元，本员工持股计划的份额上限为2,049.04万份；员工持股计划拟持有的标的股票数量不超过536.40万股，约占公司股本总额的0.97%，初始设立时持有人总人数不超过85人。员工持股计划购买回购股份的价格为3.82元/股，标的股票的锁定期为12个月。此次员工持股计划的业绩考核目标为下列条件之一：1）以2024年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于15%；2）2025年外贸船舶平均日租金(TCE)超过74KBPI平均日租金；3）以2024年自营船舶运营天数为基数，2025年自营船舶运营天数增长率不低于4%。我们认为员工持股计划的推行将为公司带来长期发展动能。 公司定增获受理，融资增加整体运力：近日，北交所受理公司的向特定对象发行股票募集说明书(申报稿)。此次定增方案，公司拟向特定对象发行股票数量不超过95,000,000股，占比17.10%，发行的募集资金总额不超过46,000.00万元，扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金、低碳智能船舶购置项目。为进一步改善公司船队结构和提高自有船舶运力，增强公司在水上运输行业中的竞争优势，此次募集资金投资项目计划购置2艘巴拿马型干散货运输船舶及2艘超灵便型干散货运输船舶，用于干散货运输，适宜装载大宗干散货，如煤炭、矿石、谷物、散装水泥和固体硫磺等。公司所处的航运业属于重资产行业，船舶的购置需要占用公司大量资金，在干散货航运业竞争激烈的市场环境下，我们认为公司有望通过资本市场融资以扩充整体运力水平，以获得进一步发展。 干散货贸易量增加是全球海运贸易量增长的主要推动力之一：我国港口煤炭、铁矿石、谷物等干散货品运输占据重要地位，在全国港口各类货物中吞吐量占比超过三成，是推动干散货运输市场发展的主要动力。根据交通运输部的数据，2023年我国沿海市场各主要货种需求量增速为3.2%。随着煤炭、铁矿石、谷物等干散货品贸易量的增加，市场对于干散货船舶运输需求的持续增长，较强的市场需求将为公司新增运力的消化提供有力保障。 投资建议：公司积极优化运力结构，加快绿色船舶建设，自身运力持续提升。同时行业景气度处于相对较高状态，干散货贸易量有望持续增长。综合航运市场符合预期、经营发展平稳、国际国内贸易形势较为稳定等情况，公司未来发展趋势稳定。预计公司2024-2026年营收分别为10.60/11.66/13.29亿元，归母净利润分别为1.49/1.75/1.96亿元，对应EPS分别为0.27/0.32/0.35元/股，对应PE分别为22.09/18.85/16.80倍，因此维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险。

     国航远洋(833171) 投资要点 事件：公司前三季度实现营业收入6.8亿元，同比增长1.47%，实现毛利1.38亿元，毛利率为20.3%，较2023年同期上涨10.1pp。前三季度期间费用率合计为16.6%，综合影响下，公司前三季度实现归母净利润0.82亿元，同比大幅上涨954.45%。 全国规模领先的干散货船东。2023年公司自营船舶运量逾2000万吨，根据交通运输部公布的《中国航运发展报告》，公司经营船队规模自2019年至2023年连续5年在国内排名行业第四，国际航运船队规模连续5年在国内排名行业前十。同时根据公司披露的新造船情况，上市至今已签署14艘新建船协议，同时根据合同约定公司拥有后续6艘8.9万吨散货船的建造选择权。今年上半年已交付2艘新船投入经营，今年下半年将交付4艘新造船，其他新建船舶预计将会在2026年前陆续交付，未来公司船队规模将进一步增长。 积极布局外贸航线，享受外贸市场弹性。公司将一些在国内缺乏竞争力但在海外更有优势的船型通过技术改造转移到外贸航线，随着2024年外贸干散货运输市场迎来上升周期，公司2024年前三季度业绩在内贸干散货运输市场低迷的背景下仍然取得增长。2024年前三季度中国沿海煤炭运价指数均值为586.9点，较去年同期下降2.9%，波罗的海干散货指数均值为1847.5点，同比增长57.6%。 盈利预测与投资建议：国际运价指数上行，公司调整经营策略，将内外贸兼营船舶调整为经营外贸航线，同时新造船订单将在未来几年逐步交付，我们认为公司积极布局外贸航线，运力规模进一步扩大，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.1亿元、1.8亿元、2.5亿元，EPS分别为0.2元、0.32元、0.44元。我们选取干散货运输行业中的招商轮船、海通发展作为可比公司，2025年平均PE为11倍，公司2025年PE为24倍，考虑到经济复苏，公司主动转型布局外贸航线有望在未来市场上行中享受更高收益，首次覆盖，建议投资者持续关注。 风险提示：运价上涨不及预期风险、燃油价格上涨风险、经济复苏不及预期风险等。

     国航远洋(833171) 三季报公布，归母净利润8,185.54万元+954.45%，维持“增持”评级 国航远洋公布三季报，2024Q1-3实现营收6.80亿元+1.47%，归母净利润8,185.54万元+954.45%。考虑到进入2024年10月BDI指数出现下跌趋势，我们小幅下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润1.42/1.63/1.91亿元（原值1.55/1.75/2.06亿元），对应EPS为0.26/0.29/0.34元（原值0.28/0.31/0.37元），当前股价对应PE28.7/25.0/21.4X。鉴于国航远洋新建船只不断下水形成新运力，同时切入海上高速直航业务，我们维持“增持”评级。 已交付四艘新造干散货船舶，与文旅集团合作切入海上高速直航业务 公司募投项目中第一艘和第二艘新造7.6万吨的散货船已分别于2024年5月8日和2024年6月13日取得上海海事局颁发的《船舶所有权登记证书》。第三艘新造7.38万吨的散货船于2024年9月2日取得上海海事局颁发的《船舶所有权登记证书》。第四艘新造7.38万吨的散货船（“国远705”）2024年10月16日，“国远705”已经完工并取得福州海事局颁发的《船舶所有权登记证书》。国航远洋10月公告和国有独资企业平潭综合实验区文旅发展集团有限公司拟签署投资协议，并合资设立海上高速直航公司，主要从事海上高速直航业务，注册资本为5,000万元，其中国航远洋持股65%，文旅集团持股35%。 BDI指数整体呈现高位震荡状态，甲醇燃料已经成为航运业脱碳的重要选择波罗的海干散货指数以及中国沿海煤炭运价指数对国航远洋的航运业务收入具有较大影响。波罗的海干散货指数在2021年快速反弹，2021/10/8达到5526点高位。随后回落至2023年达到阶段性低位538点（2023/2/17）。2024年内波罗的海干散货指数整体呈现高位震荡状态，截至10月30日平均值为1837.44点。甲醇燃料已经成为航运业脱碳的重要选择，通过使用甲醇燃料可以实现减排并降低燃油消耗成本，缩短投资回报周期。 风险提示：行业周期性波动风险、燃油价格上涨风险、客户集中度较高的风险。

     国航远洋(833171) 投资要点 24Q3营收及盈利有所下滑：公司发布2024年三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营收6.80亿元，同比+1.47%；归母净利润0.82亿元，同比+954.45%；扣非归母净利润0.56亿元，同比+2709.12%；2024Q3实现营业收入2.19亿元，同比-0.65%，环比-7.72%；归母净利润0.14亿元，同比-264.27%，环比-72.09%；扣非归母净利润0.13亿元，同比-193.79%，环比-53.05%，主要系2024Q2政府补助较多所致。 期间费用率水平小幅上升：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.24%/8.62%/0.00%/10.36%，同比-0.24/+0.22/+0.00/+6.70pct，环比-0.16/-0.06/+0.00/+3.99pct，总体费用率水平有所上涨，财务费用率涨幅较大。2024Q1-Q3公司财务费用率4.73%，同比+1.48pct，主要系本期有息负债增长使财务费用增加，同时上期募集资金定存的利息收入以及公司货币性资产因上期美元汇率升值产生的汇兑收益冲减了财务费用；2024Q1-Q3研发费用率0.00%，同比-0.15pct，主要系本期无项目开发。 新增船舶陆续完工，持续扩充公司运力与盈利：截至2024年10月，公司已陆续完工四艘新造船舶购置，分别新增2艘7.6万吨、2艘7.38万吨的散货船，推动公司运力增长，在外贸运输价格较高情况下，新增高校船舶运力充分助力公司业绩提升。 盈利预测与投资评级：考虑外贸略不及预期，我们略微下修2024年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.10/1.77/2.04亿元（前值为1.28/1.77/2.04亿元），同增4339%/60%/15%。考虑新增高效船舶不断释放运力，公司业绩有望持续增长，维持“增持”评级。 风险提示：行业周期性波动风险，行业竞争风险。

     国航远洋(833171) 摘要： 事件：近日，公司发布2024年前三季度业绩预告。2024年前三季度，公司预计业绩同向上升，预计归属于上市公司股东的净利润为8100~9100万元，较去年同期的776.29万元同比提升943.42%～1072.24%。 BDI指数大幅上涨，归母净利涨幅预计超900%：2024年第三季度，公司预计实现归母净利润为1352.5~2352.5万元，环比略有下滑。前三季度公司业绩的大幅提升主要系BDI（波罗的海干散货）指数的大幅上涨所带来的租金提升，以及内部压缩营运成本和管理费用。2024年年初至9月23日，BDI均值为1841.90点，同比大幅上涨59.47%，其中波罗的海·巴拿马型船指数（BPI）四线2024年年初至9月23日平均期租金为13,948.58美元/天，较去年同期上涨34.54%。BPI四线平均期租金于公司的外贸运价挂钩性较强，租金的上涨将给外贸运价带来较好的提升和预期，带动公司利润大幅提升。 运力结构升级调整，新增运力陆续投产：因BDI指数大涨给外贸运价带来较好的提升和预期，公司将大量运力投入到运价更具优势的外贸航线，并对已有运力升级改造，将一些在国内缺乏竞争力但在海外更有优势的船型转移到外贸航线，其中内贸船“国电7”成功升级改造为内外贸兼营船舶，并于8月中旬正式投入外贸航次。自上市以来，公司已启动“12+4”艘新造船计划，截至到2024年9月24日，已有三艘新建船舶投入营运，三艘新造船在节能减排、船舶智能化数字化方面均有优异表现，到今年年底，公司预计另有三艘新造船投入营运。随着绿色低碳节能船舶的建设投产，优质运力不断提升，我们认为公司全年营收端有望持续稳定增长。 市场季节性旺季将至，内贸运价有望提升：2024年全球经济预期向好，航运市场正在迎来上升周期，BDI指数近期走势反映了干散货运输正在迎来四季度的季节性旺季。根据Clarksons的报告，2024年全球全球海运贸易量预计增长1.61%，其中干散货贸易量将同比增长4.3%。国内方面，由于国内沿海老旧船在国家“设备更新”政策引导下逐步出清同时运力减少，供需形势有望得到改善，干散货市场整体将进入复苏阶段，内贸运价有望提升。随着行业景气度稳步上行，公司的内外贸业务有望进一步发展，我们认为公司盈利能力仍有广阔的提升空间。 投资建议：公司积极优化运力结构，加快绿色船舶建设，自身运力持续提升。同时行业景气度处于相对较高状态，干散货贸易量有望持续增长。综合航运市场符合预期、经营发展平稳、国际国内贸易形势较为稳定等情况，公司未来发展趋势稳定。预计公司2024-2026年营收分别为10.60亿元、11.66亿元、13.29亿元，归母净利润分别为1.49亿元、1.70亿元、1.96亿元，对应EPS分别为0.27/0.31/0.35元/股，对应当前股价的PE分别为13.35倍、11.74倍、10.18倍，因此维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险

     国航远洋(833171) 摘要： 事件：近日，公司发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入4.61亿元，同比增长2.51%；实现归母净利0.67亿元，同比增长308.52%；扣非净利润为0.43亿元，同比增长268.39%。2024年上半年，公司加权ROE为4.89%，每股收益为0.12元。 深耕干散货航运，归母净利同比增长近309%：2024年上半年，公司实现营业收入4.61亿元；实现归母净利润为0.67亿元，同比大幅增长308.52%，主要系BDI指数的大幅上涨所带来的租金提升。分业务看，干散货水路运输/船用配件物料贸易/船舶管理/办公物业出租分别实现营收4.40/0.14/0.07/0.01亿元，分别同比+1.27%/+50.00%/+22.31%/-6.23%，其中干散货水路运输业务的营收贡献比达95.41%。上半年，公司推进运力结构升级，两艘新船正式投运同时审议通过出售三艘老旧船；积极布局相关运营航线，将运力投入到更具优势的外贸航线。随着绿色低碳节能船舶的建设投产，优质运力不断提升，我们认为公司全年营收端有望持续稳定增长。 整体毛利率显著提升，航运业务毛利率提升近9%：2024上半年，公司的毛利率、净利率分别为19.27%和14.60%，分别提升8.60和10.94个百分点，主要系外贸业务的占比提升。分业务看，上半年公司的干散货水路运输/船用配件物料贸易/船舶管理/办公物业出租业务的毛利率分别为19.19%/15.21%/32.16%/45.44%，其中营业收入占比较大的干散货水路运输毛利率提升8.99个百分点，主要系外贸业务的毛利率上行。上半年，公司财务费用变化较大，同比增长235.01%，主要系上半年公司的有息负债增长、上期利息以及美元汇兑收益冲减较多所致。公司自营船舶总运量稳定增长以及平均单船租金逐步改善，我们认为公司盈利能力仍有进一步提升空间。 行业发展稳健，绿色航运已成趋势：2024年上半年，BDI平均值1835.86点，2023年同期均值为1156.85点，同比增长58.69%；同期，BPI（波罗的海·巴拿马型船指数）四线平均期租金为14573.77美元/天，同比增长39.92%，BPI四线平均期租金于公司的外贸运价挂钩性较强，租金的上涨将给外贸运价带来较好的提升和预期。根据Clarksons的报告，预计2024年全球全球海运贸易量预计增长1.61%，其中干散货贸易量将同比增长4.3%。同时，能源绿色转型已成为全球航运市场发展的重要方向，公司不断积极布局低碳环保船型，未来将受益于干散货贸易量的持续增长以及绿色航运趋势。 投资建议：公司积极优化运力结构，加快绿色船舶建设，自身运力持续提升。同时行业景气度处于相对较高状态，干散货贸易量有望持续增长，公司未来发展趋势稳定。预计公司2024-2026年营收分别为10.60亿元、11.66亿元、13.29亿元，归母净利润分别为1.49亿元、1.70亿元、1.96亿元，对应EPS分别为0.27/0.31/0.35元/股，对应当前股价的PE分别为13.46倍、11.84倍、10.27倍，因此维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险。

     国航远洋(833171) 投资要点 24H1实现营收稳健增长，BDI大涨外贸运价提升致归母净利润同比大幅上升：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入4.61亿元，同比+2.51%；归母净利润0.67亿元，同比+308.52%；扣非归母净利润0.43亿元，同比+268.39%，主要系2024上半年BDI同比大幅上涨58.69%，外贸运价提升，公司大量自营船舶运力投入到外贸航线，使得公司经营业绩实现增长；2024H1公司重要的参股公司天津国能海运有限公司利润较上期实现增长；2024H1公司收到较多产业扶持资金。2024Q2公司实现营收2.38亿元，同比-7.81%，环比+6.62%；归母净利润0.52亿元，同比+61.05%，环比+222.91%；扣非归母净利润0.27亿元，同比-1.23%，环比+79.29%。 航运业务营业收入稳健增长，经营战略调整致航运业务毛利率稳健上升：分产品来看：2024H1航运业务/船用配件物料燃料油贸易/船舶管理/办公物业出租分别实现营收4.40/0.14/0.07/0.01亿元，同比+1.27%/+50.00%/+22.31%/-6.23%。盈利方面，2024H1公司实现毛利率19.27%，同比+8.60pct，其中航运业务/船用配件物料燃料油贸易/船舶管理/办公物业出租分别实现毛利率19.16%/15.21%/32.16%/45.44%，同比+8.99pct/+2.73pct/-17.87pct/+66.20pct，主要系公司将内外贸兼营船舶调整为经营外贸航线，毛利率受国内外运价水平走势分歧影响，外贸毛利率上行。 费控水平较强，销售费率随外贸收入增加小幅上涨，有息负债增长致财务费率增加：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.40%/8.68%/0.00%/6.36%，同比+0.32/+0.44/-0.12/+6.00pct，环比+0.01/+0.32/+0.00/+2.85pct，财务费率增加较多主要系有息负债增长致使相应的财务费用增加叠加2023年同期募集资金定存金额较多带来利息收入+美元升值带来汇兑收益冲减财务费用。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为1.28/1.77/2.04亿元，同比+5056%/38%/15%，考虑外贸航运运价持续上涨，公司未来业绩有望持续增长，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧，需求不及预期。

     国航远洋(833171) 2024H1归母净利润6747万元同比增长308.52%，维持“增持”评级 国航远洋公布半年报。2024H1，国航远洋实现营业收入4.61亿元，同比增加2.51%；归属于上市公司股东的净利润为6747万元，同比增长308.52%。从收入构成上来看，2024H1国内收入1.07亿元同比-54.57%，国际收入3.54亿元同比增长64.94%，毛利率达到31.21%同比上涨16.62pct。考虑到国航远洋新船建造持续推进，BDI指数保持较高位置，我们维持2024-2026年盈利预测，预计国航远洋在2024-2026年实现归母净利润1.55/1.75/2.06亿元，对应EPS为0.28/0.31/0.37元，当前股价对应PE为12.6/11.2/9.5X，维持“增持”评级。 2艘7.6万吨散货船已经完成建造，运力结构持续优化 2022年12月国航远洋上市以来，已启动“10+10”艘新造船计划：前10艘船舶已签订正式建造协议，包括4艘7.38万吨、2艘7.6万吨、4艘8.9万吨级的散货船；后10艘船舶为选择船。2艘7.6万吨散货船已经完成建造，2024年5月13日，新造76000载重吨散货船“国远701”轮在江苏南通举行了隆重的交付暨首航仪式；6月21日，新造76000载重吨散货船“国远702”轮在江苏南通举行了签字交船仪式。同时国航远洋于2024年以来已审议并披露了出售三艘老旧船的公告，优化公司的运力结构，提高运力规模和运营效益。 干散货贸易量稳增航运指数2023年内快速上升，甲醇成航运业脱碳新方向波罗的海干散货指数以及中国沿海煤炭运价指数对国航远洋的航运业务收入具有较大影响。波罗的海干散货指数在2021年快速反弹，2021/10/8达到5526点高位。随后回落至2023年达到阶段性低位538点（2023/2/17）。2024年报告期内BDI最小值1308点，最大值2419点；BDI平均值1835.86点，相比2023年上半年的1156.85点增长58.69%。其中波罗的海·巴拿马型船指数（BPI）四线平均期租金为14,573.77美元/天，同比2023年同期10,416.09美元/天上涨幅度为39.92%。甲醇燃料已经成为航运业脱碳的重要选择，通过使用甲醇燃料可以实现减排并降低燃油消耗成本，缩短投资回报周期。 风险提示：行业周期性波动风险、燃油价格上涨风险、客户集中度较高的风险。

     国航远洋(833171) 摘要： 公司深耕干散货航运，运力处于行业领先：公司主要经营国际远洋、国内沿海与长江中下游干散货运输业务，是我国大型干散货航运企业之一。2019年至2022年，公司经营船队规模连续4年国内排名行业第四，经营的国际航运船队规模连续4年国内排名行业前十。公司不断研发智能航运、绿色低碳节能船舶技术，优质运力陆续投产。2022年成为北交所“航运第一股”。 业绩受周期性影响，外贸占比持续扩张：航运行业具有较强的周期性，运价也有一定波动，近几年受到行业周期波动影响，公司的营业收入以及归母净利均波动较大。随着运价提升，以及整个航运板块景气度上行，公司2024年半年度业绩表现较好。根据公司2024年半年报业绩预测公告，上半年公司有望实现归母净利润6000万元-8000万元，较上年同期大幅提升。公司航运业务分为内贸和外贸，近年来公司外贸收入占比不断提升。2023年内贸/外贸收入分别为3.64/4.99亿元，毛利率分别为3.48%/16.53%。 新增优质运力不断投产，盈利水平不断提升：截至2024年3月，8.9万载重吨级船船专门从事外贸航线运营，占新增运力比近50%，该类船舶经济指标和节能水平较高，对公司毛利率提升的促进作用较大。2024年下半年将还有4艘新船陆续下水投入运营，公司积极布局相关运营航线，自有运力超过70%投入到运价更具优势的外贸航线。 外贸行情逐渐向好，运力门槛有所提升：近日波罗的海干散货指数（BDI）在1900左右震荡，整体波动上行，标志着外贸运价有所提高，外贸行情逐渐向好。“3060”双碳目标、国际海事组织（IMO）环保新规和欧盟碳关税（CBAM）的扩展使得新增运力难度变大，国际航线船舶运力将出现供不应求的情况，公司拥有创新型“甲醇双燃料”船舶，在竞争上将更具有优势。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为10.60亿元、11.66亿元、13.29亿元，同比分别增长19.0%、10.0%、14.0%，归母净利润分别为1.49亿元、1.70亿元、1.96亿元，同比分别为5912.4%、13.7%、15.3%，EPS分别为0.27/0.31/0.35元/股，对应当前股价的PE分别为14.24倍、12.43倍、10.86倍。因此，我们预计公司未来发展趋势稳定，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期的风险；油价上涨带动成本上行的风险；业务扩张导致的经营管理风险；航运安全风险。

     国航远洋(833171) 国内干散货航运主要企业之一，首次覆盖给予“增持”评级 国航远洋主要从事国际远洋、国内沿海和长江中下游航线的干散货运输业务，是国内干散货运输的大型航运企业。由于从事航运业务，因此其营收及净利润表现呈现周期性。2021至2024Q1，国航远洋总营收分别为14.39/11.58/8.91/2.23亿元，归母净利润分别为36,790.17万元、18,810.33万元、248.38万元、1,595.50万元。我们预计2024-2026年国航远洋实现营业收入10.68/11.67/13.73亿元，归母净利润1.55/1.75/2.06亿元，对应EPS为0.28/0.31/0.37元，当前股价对应PEPE14.0/12.5/10.6X。首次覆盖给予“增持”评级。 国内外并重境外业务贡献75%以上毛利，“10+10”艘新造船计划稳步推进 2023年航运收入方面境内收入占比42%，境外收入占比58%。内贸市场以国家能源集团的电煤运输为主，2023前三季度外贸市场70%运输货种为粮食。境外业务2022、2023毛利率分别为37.93%、16.53%，相较境内业务更高，毛利贡献率分别达到77%、87%。2022年12月上市以来，已启动“10+10”艘新造船计划：前10艘船舶已签订正式建造协议，包括4艘7.38万吨、2艘7.6万吨、4艘8.9万吨级的散货船；后10艘船舶为选择船。截至2024年6月2艘7.6万吨散货船已经完成建造。 干散货贸易量稳增航运指数2023年内快速上升，甲醇成航运业脱碳新方向 波罗的海干散货指数以及中国沿海煤炭运价指数对国航远洋的航运业务收入具有较大影响。波罗的海干散货指数在2021年快速反弹，2021/10/8达到5526点高位。随后回落至2023年达到阶段性低位538点（2023/2/17）。2023年整体呈现出上升走势，从538点低位至3192点涨幅达到493.31%。中国沿海煤炭运价指数波动幅度较小，在2023年年内经历两轮快速上涨-回落周期，2023年12月23日达到985.19点年内高点。甲醇燃料已经成为航运业脱碳的重要选择，通过使用甲醇燃料可以实现减排并降低燃油消耗成本，缩短投资回报周期。 风险提示：行业周期性波动风险、燃油价格上涨风险、客户集中度较高的风险。

     国航远洋(833171) 投资要点 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收8.91亿元，同比-23%，归母净利润0.02亿元，同比-99%，扣非归母净利润-0.14亿元，同比-108%；2024Q1实现营收2.23亿元，同环比+16%/+1%，归母净利润0.16亿元，同环比+203%/402%，扣非归母净利润0.15亿元，同环比+195%/226%。业绩略低于预期，主要系内贸运输价格较低拖累业绩。 运输业务受运价拖累营收有所下滑，2024年有望重回增长。公司运输业务2023年实现营收8.6亿元，同降约23%；分类型看内贸运输占比约40%，外贸运输约60%，外贸占比首次超过内贸；同时公司新造船计划稳步推动，2024-2026年期间陆续下水，推动公司绿色节能型运力占比提升；2024Q1受内贸价格较低拖累导致业绩略不及预期，展望2024Q2盈利有望回升，同时公司持续加速外贸业务投入，全年业绩有望高增。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026归母净利润为1.28/1.77/2.04亿元，同增5041%/39%/15%，对应PE为18/13/11倍，考虑公司逐步加大外贸业务投入，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧，需求不及预期。