国航远洋(833171) 投资要点 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收8.91亿元，同比-23%，归母净利润0.02亿元，同比-99%，扣非归母净利润-0.14亿元，同比-108%；2024Q1实现营收2.23亿元，同环比+16%/+1%，归母净利润0.16亿元，同环比+203%/402%，扣非归母净利润0.15亿元，同环比+195%/226%。业绩略低于预期，主要系内贸运输价格较低拖累业绩。 运输业务受运价拖累营收有所下滑，2024年有望重回增长。公司运输业务2023年实现营收8.6亿元，同降约23%；分类型看内贸运输占比约40%，外贸运输约60%，外贸占比首次超过内贸；同时公司新造船计划稳步推动，2024-2026年期间陆续下水，推动公司绿色节能型运力占比提升；2024Q1受内贸价格较低拖累导致业绩略不及预期，展望2024Q2盈利有望回升，同时公司持续加速外贸业务投入，全年业绩有望高增。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026归母净利润为1.28/1.77/2.04亿元，同增5041%/39%/15%，对应PE为18/13/11倍，考虑公司逐步加大外贸业务投入，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧，需求不及预期。

     国航远洋(833171) 投资要点 干散货航运领先企业，新造船舶扩增运力：公司深耕航运领域二十余载，立足内贸逐步拓展外贸业务，形成内贸外兼顾并进发展态势，2023年受全球经济增长放缓叠加地缘政治影响，运价下跌业绩有所下滑，2023Q1~3实现营收6.7亿元，同比-23%，实现归母净利润0.08亿元，同比-96%。截至2023年底，公司拥有自营船舶18艘，运力约130万吨，2024年预计新增4艘高效船舶优化船队结构，助力业绩提升。 国内市场运力充沛，需求稳增，运价平稳：需求端：2023年火电发电需求提升带动煤炭需求上行，2023年1-10月我国内贸货物吞吐量达98.34亿吨，同增7.9%。随经济逐步稳定复苏，国内干散货运输市场将稳步增长；供给端：截至2023H1，我国共有沿海省际干散货运输船2511艘，同增8%，载重为8278.6万吨，同增8.8%，运力增长较为充沛，沿海散货运价保持平稳。 国际市场老龄化船只占比提升、新规要求下供给放缓，红海事件扰动，行业有望向上：需求端：2024年，受中国恢复关税影响煤炭进口量或有所减少，但印度市场需求持续保持旺盛，预计2024年全球煤炭需求持续保持增长；供给端：2023年IMO新规实施，全球15年船龄以上船舶运力占比达24%，老龄化占比高，环保趋严下老旧船舶运力将受限；同时2023年全球干散货船舶新增订单运力占比仅8.4%，处历史地位水平，同时红海事件扰动有望支撑干散货市场向上。 内外贸兼顾，维护大客户资源优势，新建低能耗船舶增加盈利能力：1）内外贸兼顾下外贸占比逐步提升：公司主要以巴拿马型及灵便型货船为主，内外贸兼修，外贸相比内贸盈利更强，2023H1外贸营收占比约50%，利润占比超60%，外贸占比提升有望助力公司盈利改善；2）坚持大客户为主战略，充分维护客户资源。公司多年发展，客户资源积累丰富，主要包括国企央企、行业巨头等，为公司重要优势资源。3）存量船舶充分满足新规要求，新造低耗高效船舶增强盈利能力。公司存量船舶中无D级或E级船舶，充分满足环保新规要求。同时已启动“10+10”艘新造船计划，2024年预计交付4艘，新船油耗更低充分推动盈利提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为0.17/1.28/1.77亿元，同比-91%/+673%/+39%，对应PE为161/21/15倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，油价上涨带动成本上行。