锦波生物(832982) 事件：公司发布24年三季报。24年Q1-3营收9.88亿，yoy+91.16%；归母净利5.20亿元，yoy+170.42%。24年Q3公司实现营收3.86亿，yoy+92.07%，归母净利2.10亿，yoy+153.96%。 产品规格型别矩阵化拓展，研发持续投入：2024年上半年公司共获得发明专利授权13项，其中取得国际发明专利授权2项，完成人体胶原蛋白原子结构解析2项，公司已经完成包括Ⅲ型、Ⅴ型、Ⅶ型、ⅩⅦ型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究，已在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科、外科、口腔科、心血管科等领域持续开展应用研究。V型原料已经在自有品牌“同频”率先使用，登录李佳琦直播间。 投资建议：锦波生物为重组胶原蛋白领军企业，在行业红利延续的背景下，2024年为公司商业化进阶重要的一年——C端加码营销打薇旖美？品牌强化消费者心智，B端继续深耕集团大客户，打造标杆，提升复购，公司医美业务进入正循环阶段；去年下半年以来薇旖美？产品规格型别矩阵化拓展，薇旖美？至真提颜针创新韧带滋养扩容补充高端渠道。考虑稀缺性及后续成长性上调盈利预测，我们预计24-26年归母净利润7.1/9.8/12.9亿元（原为6.05/8.50/11.56亿元），对应PE28/20/15X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品研发注册不及预期风险

     锦波生物(832982) 摘要： 事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入9.88亿元，同比增长91.16%；实现归母净利润5.20亿元，同比增长170.42%；实现扣非归母净利润5.11亿元，同比增长198.12%；EPS5.87元，同比增长156.33%；前三季整体毛利率92.37%。 公司业绩持续快速增长：2024Q3单季，公司实现营业收入3.86亿元，同比增长92.07%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长153.96%；整体毛利率毛利率93.60%。整体来看，公司Q3业绩较Q2继续保持增长，单季毛利率水平较上半年有一定提升；前三季公司业绩略超我们此前的预期，整体毛利率持续维持在较高水平。 医疗器械板块继续亮眼表现，规模效应致费用率逐步下降：公司前三季营收大幅增长主要系医疗器械收入增长所致，其中A 型重组人源化胶原蛋白为核心成分的三类医疗器械植入剂产品功不可没。公司推广的自主品牌“薇旖美”，目前已覆盖终端医疗机构约 3000 家。该产品聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，坚持以直销为主，随着销售规模的扩大，公司销售、管理、研发费用率水平逐步开始下降。 中长期战略清晰、准备充分，未来值得期待：公司新产品储备丰富，目前公司“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”通过创新医疗器械审批，是该领域第二个三类医疗器械植入剂产品；公司还在做ⅩⅦ型、Ⅴ型、Ⅶ型胶原蛋白在不同适应症的研究，主要应用在毛发、口腔、皮肤等不同领域。除此之外，前期公司公告拟以不超过 2.2 亿元建设车间项目将主要针对重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维及注射类凝胶产品，新产能及新产品将给公司成长带来新的动力。公司拟在北京购买土地来用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台建设，这将为公司新产品的开发增加助力。 重组胶原蛋白行业成长空间仍然较大，公司市场份额额有望持续提升：重组胶原蛋白下游应用广泛，成长空间较大。据弗若斯特沙利文的数据，中国重组胶原蛋白产品市场有望在2025年达到 585.7 亿，复合增速超40%。公司作为深耕该领域的龙头企业，随着新技术和新产品的不断突破，市场份额有望进一步提升。 投资建议：重组胶原蛋白行业成长空间较大。公司作为该领域龙头企业，战略清晰，储备丰富，有望持续保持快速增长。我们略上调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为13.85亿元、19.20亿元、23.51亿元，同比分别增长77.45%、38.69%、22.44%，归母净利润分别为6.96亿元、9.89亿元、12.30亿元，同比分别增长132.00%、42.18%、24.35%，EPS分别为7.86元/股、11.17元/股、13.89元/股，对应当前股价的PE分别为29.46倍、20.72倍、16.66倍。我们认为公司中长期成长空间广阔，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险。

     锦波生物(832982) 事件： 公司发布2024年三季度报告。 点评： 业绩表现超预期，利润同比增长170.42% 前三季度公司实现营业收入9.88亿元，同比增长91.16%；实现归母净利润5.20亿元，同比增长170.42%，业绩表现超预期，主要为重组人源化胶原蛋白三类医疗器械植入剂的增长带动。单三季度来看，公司实现营业收入3.86亿元，同比增长92.07%，归母净利润2.10亿元，同比增长153.96%，单三季度毛利率达到93.60%，环比/同比分别提升2.21/2.35个百分点，单三季度公司销售/管理/研发费用率分别为16.60%/7.12%/4.84%，归母净利润率达到54.57%。 产业应用多点开花，医美持续放量，化妆品潜力大，原料牵手大厂医美业务方面，公司持续扩充医美产品线，目前核心产品包括4mg极纯、10mg至真、“3+17”以及倍护。其中极纯为核心单品，先发优势显著高复购率，主打眼周焕活，至真则作用于面部多层次，“3+17”联合治疗项目结合修复和抗衰两大功效，倍护则于今年6月推出，为II类医疗器械，定位医美项目后“修复+增效”。除此之外，（妇科用）重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于2023年年中向国家药监局进行产品申报，用于面中部增容的重组人源化胶原蛋白产品已完成临床试验，并已向国家药品监督管理局提交注册申请，采用自交联、自组装实现较强支撑性以及更长维持时间。化妆品方面，今年双十一公司旗下“同频”品牌合作李佳琦，首播表现亮眼。原料业务方面，24年公司持续深化与欧莱雅合作，原料已应用于巴黎欧莱雅以及修丽可品牌。营销方面，今年公司加大营销力度，助力品牌破圈，年初，锦波生物登陆分众传媒携手全国头部机构，10城同启“薇旖美元计划”。渠道方面，截止24年中，公司覆盖医美机构已达3000家，机构覆盖率持续提升。 投资建议与盈利预测 公司是国内重组胶原蛋白头部企业之一，以功能蛋白研发为基，产业化应用多点开花，先发优势明显。考虑到公司良好的业绩表现以及医美产品的持续放量，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现EPS为7.91/10.87/13.97，对应PE为31/23/18x，维持“买入”评级。 风险提示 产品推广不及预期的风险，政策风险

     锦波生物(832982) 公司发布2024年三季报，公司2024年Q1-Q3实现营业收入9.88亿元，同比增长91.16%，实现归母净利润5.20亿元，同比增长170.42%。公司毛利率在高水平基础上继续提升，2024年Q1-Q3毛利率为92.37%，同比提升2.40pct。维持买入评级。 支撑评级的要点 收入端及利润端均保持高速增长。公司2024年Q1-Q3实现营业收入9.88亿元，同比增长91.16%，实现归母净利润5.20亿元，同比增长170.42%，收入端及利润端均保持优秀增长。2024年Q3单季度公司实现营业收入3.86亿元同比增长92.07%，实现归母净利润2.10亿元，同比增长153.96%。 毛利率在高水平基础上继续提升，管理费用率及销售费用率下降显著。公司2024年Q1-Q3毛利率为92.37%，同比提升2.40pct，公司毛利率在高水平基础上保持同比提升。2024年Q3单季度公司毛利率为93.60%，环比提升2.11pct，同比提升2.34pct，同比与环比均实现提升。公司销售费用率同比下降明显，2024年Q1-Q3公司销售费用率为17.38%，同比下降3.98pct。公司2024年Q1-Q3管理费用率为8.42%，同比下降3.06pct，降幅显著。 把握核心技术，深耕重组胶原蛋白领域。公司产品覆盖重组胶原蛋白原料、胶原蛋白护肤品及以重组胶原蛋白为原料的医疗器械，其重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射在中国内地上市的胶原蛋白注射产品中较为稀缺，已上市胶原蛋白产品多为动物源蛋白。公司重组Ⅲ型人源化胶原蛋白具备独特优势，不涉及免疫原性问题，164.88°的三螺旋结构可以自组装成胶原蛋白纤维网修复重塑受损组织。 估值 公司收入端及利润端保持强劲增长，我们根据公司业绩上调盈利预期，预期公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为7.00亿元、9.75亿元和13.24亿元，对应EPS分别为7.91元、11.01元和14.96元。根据2024年10月21日股价，公司2024年、2025年和2026年预期市盈率分别为31.2倍、22.4倍和16.5倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 医美核心产品销售不及预期风险、医美行业竞争加剧风险、新产品推出不及预期风险。

     锦波生物(832982) 2024年前三季度实现营收9.88亿元，归母净利润5.20亿元 重组胶原蛋白“小巨人”锦波生物2024年前三季度实现营收9.88亿元，同比+91.16%；归母净利润5.20亿元，同比+170.42%，净利率为52.60%，同比+15.58pcts；毛利率为92.37%，同比+2.4pcts。锦波生物作为胶原蛋白龙头企业，薇旖美产品持续放量，2024Q3业绩持续高增超预期，我们上调2024-2026年盈利预测，看好公司产品及品牌优势，预计2024-2026年归母净利润分别为680/925/1,123百万元（原544/746/891百万元），EPS分别为7.69/10.45/12.69元，当前股价对应P/E分别为30.1/22.2/18.2倍，维持“增持”评级。 新产品矩阵不断丰富，销售费用同比增长55.51% 2024Q3，产品方面，锦波生物旗下战略品牌ProtYouth推出全新三重胶原蛋白面霜，首次将锚定胶原(VI型胶原)添加进护肤产品；锦波旗下抗老专业线品牌重源推出以“I型胶原+五肽+六肽+玻色因”为核心成分的眼霜产品。费用方面，2024年前三季度锦波生物销售费用1.72亿元，同比增长55.51%，随着公司销售规模持续增长，一方面公司扩充销售团队，销售人员薪酬和费用增加；另一方面公司加大品牌推广力度，宣传推广费用增加；研发费用4,337.01万元，研发费用率为4.39%。 功能蛋白山西省重点实验室获批建设，开展多项研究注入发展新动力2024Q3，锦波生物功能蛋白山西省重点实验室获批建设，由山西锦波生物医药股份有限公司、四川大学、山西医科大学、太原理工大学联合共建，有助于汇聚多方优势资源，形成强大的研究合力，推动形成“产、学、研、用”一体化，聚焦功能蛋白的基础研究、应用开发及产业化推广。公司持续开展多项研究项目，包括重组XVI型人源化胶原蛋白联合二氧化碳点阵激光治疗斑秃的对照研究，重组I型人源化胶原蛋白重塑母胎界面的免疫微环境等项目。2024年9月，由锦波生物提出的“治疗肿瘤放化疗性口腔黏膜炎的重组Ⅶ型人源化胶原蛋白产品开发”项目邀国内外优势科研团队揭榜，共同研发一款用于治疗肿瘤放化疗性口腔黏膜炎的重组Ⅶ型人源化胶原蛋白产品，并完成国家Ⅲ类医疗器械注册。 风险提示：监管政策趋严风险、市场竞争风险、新品研发风险

     锦波生物(832982) 事件 公司发布2024年3季报：2024年前3季度营收9.88亿元（同比+91.2%），归母净利润5.2亿元（同比+170.4%），扣非归母净利润5.11亿元（同比+178.1%）；2024Q3营收3.86亿元（同比+92.1%），归母净利润2.1亿元（同比+154.0%），扣非归母净利润2.07亿元（同比+158.5%）。 2024Q3高成长、高盈利趋势延续 2024Q3公司单季度营收、归母净利润延续2季度以来高增趋势，预计业绩高增长驱动在于加大品牌宣传、产品市场教育及推广力度，深耕现有客户并不断拓展新客户，同时积极研发新产品及产品升级，优化并完善产品矩阵。2024Q3综合毛利率93.6%（同比+2.35pct），销售费率16.6%（同比-5.39pct），管理费率7.12%（同比-3.24pct），归母净利率54.57%（同比+13.3pct）。 拟购买土地使用权，夯实研发生产能力 公司发布公告，拟通过全资子公司锦波医学生物材料（北京）有限公司使用不超过1亿元资金竞拍位于大兴生物医药产业基地DX00-0507-0024地块的67.37亩的土地使用权，用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台建设，未来研发生产端优势有望进一步夯实。 高护城河且盈利稳定增长，维持“买入”评级 考虑到公司2024Q3业绩延续亮眼表现，我们预计公司2024-2026年收入分别为14.83/20.06/25.69亿元，对应增速分别为90.0%/35.3%/28.1%；归母净利润分别为7.57/10.45/13.42亿元，对应增速分别为152.6%/38.1%/28.4%；EPS分别为8.56/11.81/15.16元/股，对应10月21日收盘价，2024-2026年PE分别为29x/21x/16x维持“买入”评级。 风险提示：监管政策大幅变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期

     锦波生物(832982) 投资要点 24Q3业绩创单季新高，延续高增：2024Q1-3营收9.9亿元（+91.2%，表同比增速，下同），归母净利5.2亿元（+170.4%），扣非归母净利5.1亿元（+178.1%），持续高增。2024Q3营收3.9亿元（+92.1%），归母净利2.1亿元（+154.0%），扣非归母净利2.07亿元（+158.5%），业绩持续高增主要系薇旖美顺利放量。 在研管线顺利推进，长期成长空间广阔。2023年底以来，公司开始布局“3+17”全程抗衰治疗方案，将100%人源化的Ⅲ型+XVII型胶原蛋白联合应用，覆盖表皮、基底膜和真皮三个层次，利于巩固公司精准抗衰的定位。同时公司不断加强薇旖美C端品牌影响力，与分众传媒达成战略合作，积极赋能多家医美机构，推广“想变美，打薇旖美”，2024年合作覆盖20+个核心城市，联动80+家在区域有影响力的医美机构。在研产品方面，（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目、面部增容凝胶类产品进度较快，已经在国家药监局申报审批；XVII型三类械屏障修复开始临床。 盈利能力强劲，毛利率单季新高。①毛利率：24Q1-3为92.37%，同比+2.21pct，24Q3毛利率92.60%，同比+2.35pct；②期间费用率：24Q1-3为30.90%，同比-15.43pct，主要系研发费用率同比-7.5pct，规模效应下销售/管理费用率同比-4/-3pct。24Q3期间费用率为29.15%，销售/研发/管理费用率同比-5.4/-5.2/-3.2pct；③归母净利率：结合毛利率及费用率，24Q1-3净利率为52.61%，同比+15.4pct，24Q3同比+13.3pct至54.8%。④经营性现金流：24Q1-3经营性现金净流5.4亿元，yoy+198%，同比大幅提升。 盈利预测与投资评级：公司作为目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂企业，三类械产品薇旖美持续快速放量，自2021年获批上市以来，薇旖美3年多累计销售量超100万支，同时在研储备丰富，长期健康增长可期。考虑到公司薇旖美销售持续超预期，我们将公司2024-26年归母净利润由6.0/8.3/10.7亿元上调为7.3/10.1/13.0亿元，分别同比+145%/+38%/+28%，对应PE分别为30/22/17X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期等。

     锦波生物(832982) 事件概述。锦波生物发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，实现收入9.88亿元，同比+91.2%，归母净利润为5.20亿元，同比+170.4%，扣非归母净利润为5.11亿元，同比+178.1%。其中，24Q3，实现收入3.86亿元，同比+92.1%，归母净利润为2.10亿元，同比+154.0%，扣非归母净利润为2.07亿元，同比+158.5%。收入端的快速增长主要系医疗器械收入增长所致，其中，重点产品为以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的三类医疗器械植入剂产品薇旖美。 费用率改善明显，盈利能力明显提升。1）毛利率：24Q1-Q3，毛利率为92.37%，同比+2.40pct。24Q3，毛利率为93.60%，同比+2.35pct。2）费用率：24Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为17.38%、8.42%、4.39%、0.72%，同比-3.98、-3.06、-7.47、-0.91pct；24Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为16.60%、7.12%、4.84%、0.59%，同比-5.39、-3.24、-5.20、-0.80pct，其中，24Q1-Q3，销售费用同比增长主要系随公司销售规模持续增长，一方面公司扩充销售团队，销售人员薪酬和费用增加；另一方面，公司加大品牌推广力度，宣传推广费用增加所致；管理费用同比增加系管理人员职工薪酬、专利及注册服务费增加所致；24Q1-Q3，研发费用同比-29.3%，主要系研发支出中资本化项目增多；开发支出同比+150.2%，主要系第三类医疗器械产品研发及广谱抗冠状病毒新药研发项目资本化阶段增加投入所致。3）净利率：24Q1-Q3，净利率为52.60%，同比+15.58pct；24Q3，净利率为54.57%，同比+13.39pct，盈利能力明显提升。 生产创新赋能+产品竞争优势+销售渠道深耕，未来看点充足。1）胶原蛋白新材料市场接受度提升及薇旖美价格区间明晰，薇旖美产品系列持续贡献增量。 在终端机构推广方面，薇旖美极纯重点推广眼部抗衰与水光打法，薇旖美至真聚焦全面部抗衰，此外，全程抗衰【III型+XVII型】创新胶原联合品相，共同提供收入增量。2）私密产品：胶十七医用III型胶原阴道凝胶为A级重组III型人源化胶原蛋白的二类医疗器械，后续产品值得期待。3）产品储备丰富，产能持续扩张。重组III型人源化胶原蛋白项目、重组XVII型人源化胶原蛋白项目、重组I型人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段，且有部分成果落地。4）品牌势能持续提升。修丽可推出“修丽可铂研胶原针”，合作公司的重组III型人源化胶原蛋白溶液；欧莱雅“小蜜罐”以重组胶原蛋白作为核心成分之一，使用公司生产原料，国际品牌背书有望提升公司品牌影响力，提供收入增量。 投资建议：公司产品与渠道优势明显，品牌声量持续提升，预计2024-2026年公司实现营业收入14.83、19.70、24.47亿元，分别同比+90.1%、+32.8%、+24.2%；归母净利润分别为7.60、10.40与13.27亿元，同比+153.5%、+36.9%与+27.5%，对应PE为27/20/15倍，维持“推荐“评级。 风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

     锦波生物(832982) 投资要点 公司发布24H1业绩报告：1）24Q2：公司24Q2实现营收3.8亿/YOY+100%，环比Q1的76%再提速；实现归母净利润2.08亿/YOY+213%，此前预告增长186%~217%，贴近上限。2）24H1：实现收入6亿/+91%，归母净利润3.1亿/+183%；扣非归母净利3亿元/YOY+193%。在整体消费偏弱、且医美23Q2高基数的背景下，公司仍能持续超预期增长，充分验证赛道景气，以及公司产品在院线以及C端的认可，在消费者认可、不断复购的支持下未来增长趋势仍然可期。 分产品来看，医疗器械类产品上半年收入5.3亿元，同比+92%；功能性护肤品收入0.48亿，同比+54%；原料及其他收入0.24亿/+180%。 23全年薇旖美销量57.6万瓶，截至24/6/12，薇旖美上市1000天，产销破100万支，继续加快放量。另外，截至23年底，公司覆盖终端医疗机构2000家，24H1该数量已经增加至3000家，看好终端医疗机构覆盖数量的提升带动消费群体进一步扩容~ 此外，原料端增速180%同样表现亮眼，公司此前与欧莱雅达成战略合作，在小蜜罐中添加重组人源化胶原蛋白原料，通过知名度较高的国际品牌进一步提升胶原认知，一方面将有助于增加客户覆盖数量，另外也是未来中国先进的重组胶原技术出海的好抓手。 毛利率同比+2.4pct，盈利能力继续优化。公司上半年毛利率为91.58%，同比+2.4pct，说明公司在直销为主的渠道布局、以及规模化的销售取得较好的成绩。销售费率17.87%/-3pct，管理费用率9.25%/-2.9pct，研发费用率4.1%/-9pct，主要系本期研发支出中资本化项目增多所致；财务费用率0.8%/-1pct。整体归母净利率51.4%，较23H1提升16.8pct。 投资建议：公司增长动力充足，除4mg极纯外，公司去年推出10mg至真扩展高端客群，市场反馈或仍积极。同时率先推出3+17倍护系列强化抗衰市场品牌势能。此外，公司在研管线丰富，建议重点关注后续凝胶类产品等多款产品拿证进展带来的催化。预计2024-26年公司归母净利润为6.0/8.5/10.8亿元，对应2024-26年PE为25/18/14X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观影响消费恢复不及预期、产品获批进度不及预期等

     锦波生物(832982) 事件：公司发布2024半年报，2024H1营收6亿元，yoy+90.59%；归母净利3.1亿元，yoy+182.88%，做到业绩预告上限；扣非归母净利3.0元，yoy+193.34%。2024Q2营收3.77亿元，yoy+100.45%；归母净利2.08亿元，yoy+213.41%，扣非归母净利2.06元，yoy+225.9%。 医疗器械：24H1营收5.3亿，同增91.84%，毛利率94.43%，同增1.70pct。预计主要以薇旖美为代表的医美三类械持续放量驱动增长，截至上半年，已覆盖终端医疗机构约3,000家。 功能性护肤品：24H1营收0.5亿，同增53.94%，毛利率64.76%，同增0.72pct。 原料：24H1营收0.24亿，同增180.07%，毛利率83.03%，同增18.32pct。客户覆盖国内医疗器械及化妆品生产企业，并积极布局海外业务。 产品规格型别矩阵化拓展，研发持续投入：研发投入0.60亿元，收入占比10%，公司已经完成包括Ⅲ型、Ⅴ型、Ⅶ型、ⅩⅦ型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究，已在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科、外科、口腔科、心血管科等领域持续开展应用研究。 投资建议：锦波生物为重组胶原蛋白领军企业，在行业红利延续的背景下，2024年为公司商业化进阶重要的一年——C端加码营销打薇旖美？品牌强化消费者心智，B端继续深耕集团大客户，打造标杆，提升复购，公司医美业务进入正循环阶段；去年下半年以来薇旖美？产品规格型别矩阵化拓展，薇旖美？至真提颜针创新韧带滋养扩容补充高端渠道。我们预计24-26年归母净利润6.05/8.50/11.56亿元，对应PE25/18/13X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险

     锦波生物(832982) 事件： 公司2024年8月22日发布2024年半年度报告。报告表明，公司营业收入为6.03亿元，同比增长90.59%；归属于上市公司股东的净利润为3.09亿元，同比增长182.88%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润3.04亿元，同比增长193.34%；基本每股收益为3.5元，同比增长182.26%。公司目前总股本为88,511,800股，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）。本次权益分派共预计派发现金红利0.89亿元。 观点： 公司盈利能力持续增强，医疗器械业务助推公司发展。2024年H1公司毛利率为91.58%，同比增长2.43pct。医疗器械、功能性护肤品、原料及其他、其他业务毛利率分别为94.43%/64.76%/83.03%/29.52%，同比变化分别为+1.7pct/+0.72pct/+18.32pct/+28.91pct。作为公司的主要产品，医疗器械毛利率进一步上涨的同时，营业收入也同步增长，2024年H1公司医疗器械的营业收入为5.31亿元，同比增长91.84%。公司医疗器械受到市场广泛认可，其营业收入与毛利率同步增长有助于公司增强自身盈利能力。 科研实力雄厚，增强公司核心竞争力。公司以“创新驱动人类美好人生”为愿景，专注于功能蛋白的开发与创新，始终致力于两大核心领域：人体结构性材料及重大传染病防治。2024年上半年，公司共获得发明专利授权13项，其中取得国际发明专利授权2项；完成人体胶原蛋白原子结构解析2项（8YUK、8YV3）；共取得了4个第二类医疗器械注册证，分别为医用重组胶原蛋白修护液、医用复合重组胶原蛋白凝胶、医用复合重组胶原蛋白溶液和医用重组胶原蛋白凝胶。 终端产品应用场景多样，已建立起从原料到产品与销售的全方面产业链。公司凭借自身研发与创新能力，生产功能蛋白新材料，自主研发出一系列自有产品，构建自身品牌。公司目前产品主要有重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品，主要应用于医疗美容、皮肤科、妇科、外科等不同场景。公司作为国家级“专精特新”小巨人企业，始终坚持完善其自有产业链，2023年已被授予山西省重点产业链合成生物产业链“链主”企业称号。 盈利预测及投资评级：我们预计，公司2024-2026年收入为14.75/20.65/25.81亿元。归母净利润为6.52/9.72/12.17亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为23.3/15.7/12.5倍。参考可比公司华熙生物、诺唯赞、百普赛斯、巨子生物，我们看好公司主业的稳健增长和持续投入创新产品研发，首次覆盖给予“买入”评级。核心假设：（1）医疗器械业务：医疗器械是公司收入占比最大的业务。“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”的获批进一步提高了公司的行业竞争力，将加速产品的市场渗透率，我们预计2024-2026年医疗器械业务营业收入分别为13.24亿元、18.78亿元、23.63亿元，同比增速分别为94.75%/41.84%/25.83%。2024-2026年医疗器械业务成本分别为1.32亿元、1.70亿元、2.20亿元。预计2024-2026年医疗器械业务毛利率分别为90.01%/90.93%/90.67%。（2）功能性护肤品业务：公司通过打造自有品牌，功能性护肤品业务发展增速快。公司定向开发原材料并研发具备特定功能的护肤品，我们预计2024-2026年功能性护肤品业务营业收入分别为1.12亿元、1.40亿元、1.65亿元，同比增速分别为47.88%/24.98%/17.57%。2024-2026年功能性护肤品业务成本分别为0.61亿元、0.67亿元、0.77亿元，预计2024-2026年功能性护肤品业务毛利率分别为45.31%/52.19%/53.32%。（3）原料及其他业务：公司持续研发并拥有高级结构的功能蛋白生物材料。我们预计2024-2026年原料及其他业务营业收入分别为0.38亿元、0.46亿元、0.52亿元，同比增速分别为57.15%/20.13%/13.91%。2024-2026年原料及其他业务成本分别为0.10亿元、0.10亿元、0.12亿元，预计2024-2026年原料及其他业务毛利率分别为74.42%/77.59%/76.92%。 风险提示：1）新技术发展不及预期。2）行业竞争加剧。3）新产品研发上线及表现不及预期。4）政策及监管环境趋严。5）受宏观环境影响，医美消费不及预期。

     锦波生物(832982) 事件：公司发布24H1业绩，实现营收6.03亿元/+90.59%，实现归母净利润3.10亿元/+182.88%，扣非归母净利润3.04亿元/+192.34%。24Q1/24Q2分别实现营收2.26/3.77亿元，同比+76.09%/+100.45%，归母净利润1.01/2.08亿元，同比+135.72%/+213.41%，扣非归母净利润0.98/2.06亿元，同比+142.38%/+225.90%。2024H1公司拟每10股派发现金红利10元（含税）。 点评： 三大业务板块均实现收入快速增长、毛利率提升。①医疗器械实现收入5.31亿元/yoy+91.84%，毛利率94.43%/yoy+1.7pct，医疗器械产品的销售增长主要来自以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械）。植入剂方面，公司产品重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，以直销为主，推广自主品牌“薇旖美”，截至2024年6月30日，已覆盖终端医疗机构约3000家。②功能性护肤品实现收入0.48亿元/yoy+53.94%，毛利率64.76%/yoy+0.72pct。③公司积极开拓原料市场，原料及其他小计实现收入0.24亿元/yoy+180.07%，毛利率83.03%/yoy+18.32pct。 产品的收入结构变化及各业务板块的毛利率提升拉动综合毛利率增长，规模效应下费用率显著优化、净利率提升。24H1公司综合毛利率91.58%/yoy+2.43pct，主要系医疗器械板块收入增长较快，且其中毛利率较高的重组胶原蛋白医美植入剂收入占比提升，24H1单一材料医疗器械业务4.8亿元/yoy+105%，毛利率96.21%，同比提升0.81pct，贡献了医疗器械板块主要的收入及毛利增长。24H1期间费用率32.01%/yoy-15.92pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为17.87%/9.25%/4.10%/0.8%，同比分别-3.09/-2.95/-8.92/-0.97pct，营收高速增长带来的费用摊薄效应逐渐显著，我们认为主要是三类医疗器械产品收入快速增长及净利率的提升。24Q1/24Q2销售净利率分别为44.95%/55.16%，同比分别提升11.47/20.16pct，其中24Q2净利率环比大幅提升10.21pct。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为6.13/8.52/10.59亿元，同增104.5%/38.9%/24.3%，对应8月27日收盘价PE为25/18/14X。重组胶原蛋白行业高景气度持续兑现，考虑到锦波在医美领域的领先地位，维持“买入”评级。 风险因素：研发不及预期风险、新品不及预期风险、行业竞争加剧风险。

     锦波生物(832982) 2024H1实现营收6.03亿元、归母净利润3.10亿元。 重组胶原蛋白“小巨人”锦波生物2024H1实现营业收入6.03亿元（+90.59%），归母净利润3.10亿元（+182.88%），毛利率为91.58%（+2.43pcts），净利率为51.34%（+16.96pcts）。公司持续加大研发投入、积极研发新产品、努力开拓市场，实现了收入的可持续增长、资产负债结构的进一步优化、盈利水平的显著提升，我们维持2024-2026年盈利预测，看好公司产品及品牌优势，预计2024-2026年归母净利润分别为544/746/891百万元，EPS分别为6.15/8.43/10.07元，当前股价对应P/E分别为28.0/20.4/17.1倍，维持“增持”评级。 三大业务持续增长放量，各产品毛利率均有所提升 2024H1，医疗器械方面，实现收入5.31亿元，同比增长91.84%；毛利率为94.43%，同比增加1.70个百分点。植入剂方面，公司产品重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，坚持以直销为主，推广自主品牌薇旖美，截至2024H1，已覆盖终端医疗机构约3,000家；功能性护肤品方面，实现收入4797.55亿元，同比增长53.94%，毛利率为64.76%，同比增加0.72个百分点，公司围绕大客户需求，定向开发原材料并研发具备特定功能的护肤品，围绕公司创新材料优势建设自有品牌实现销售增长；原料业务方面，公司合作良好的品牌客户采购量稳步提升，覆盖客户数量稳步增长，实现收入2381.89万元，同比增长180.07%，毛利率83.03%，同比增加18.32个百分点。 持续研发投入，胶原蛋白新材料研发增强核心竞争力 2024H1公司新取得发明专利授权13项，其中取得国际发明专利授权2项，完成人体胶原蛋白原子结构解析2项（8YUK、8YV3）；公司开展了Ⅲ型、Ⅴ型、Ⅶ型、ⅩⅦ型胶原蛋白新材料在不同适应症的研究，主要应用在毛发、口腔、皮肤等不同领域；增强了公司核心竞争力。2024H1公司研发投入6032.67万元，同比增长22.26%，占营业收入比重10.01%。2024年3月，公司荣获“2023年福布斯中国美业品牌TOP100”、被中国质量检验协会授予“全国产品和服务质量诚信示范企业”和“全国重组人源化胶原蛋白行业质量领先企业”荣誉称号。 风险提示：监管政策趋严风险、市场竞争风险、新品研发风险

     锦波生物(832982) 投资要点 24年上半年收入、利润高增长，盈利能力维持高位水平。（1）24H1：营收6.03亿/yoy+90.59%，归母净利润3.1亿/yoy+182.88%（落在此前业绩预告2.9-3.1亿的上沿），扣非归母净利润3.04亿/yoy+193.34%，毛利率91.58%/+2.43pcts，预计来自高毛利率的胶原注射产品带动，规模效应下销售费率同比下降3.09pcts至17.87%，综合带动销售净利率提升至51.34%；（2）24Q2：营收3.77亿、同比+100.45%、环比24Q1+67.35%，锦波生物依旧保持强劲增长，来自于胶原医美注射产品销量持续高增长，归母净利润2.08亿/yoy+213.41%，单季度毛利率为91.39%、销售净利率为55.16%，仍维持较高水平。 医美注射产品拉动销售增长，合作品牌持续增长。（1）医疗器械：24H1实现营收5.31亿/+91.84%，毛利率为94.43%/+1.7pcts，主要受益于单一材料医疗器械产品的销售增长，其中重点是薇旖美注射产品，截至报告期末，重组III型胶原蛋白冻干纤维销售已覆盖终端医疗机构约3000家、环比23年底增加1000家机构；冻干纤维延续高增长势头，公司同步储备10mg至真产品，并推出“3+17型”胶原蛋白联合治疗、主打“抗衰+愈合”功效；（2）功能性护肤品：实现营收0.48亿/+53.94%，通过围绕大客户需求定制护肤品和围绕公司创新材料优势建设自有品牌两大方式，公司实现功能性护肤品的销售增长，公司在功效护肤品的品牌和市场影响力增加；（3）原料：实现营收0.24亿/+34.69%，2023年锦波生物与欧莱雅建立战略合作，在12月欧莱雅推出的第二代“小蜜罐面霜二代”中便加入重组胶原蛋白成分，研发并产业化原始创新的功能蛋白新材料，合作良好的品牌客户采购量稳步提升和覆盖的客户数量稳步增长带动公司原料业务增长。 研发储备丰富，研发项目稳定进行。开发支出0.62亿/+137%，费用化研发开支0.25亿（同比-40%）、资本化研发开支0.36亿，主要来自本期第三类医疗器械产品研发及广谱抗冠状病毒新药研发项目资本化阶段增加投入；公司高度重视功能蛋白系统性创新研发，公司已完成包括Ⅲ型、Ⅴ型、Ⅶ型、ⅩⅦ型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究，已在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科、外科、口腔科、心血管科等领域持续开展应用研究。 投资建议：锦波生物作为胶原龙头具有高度稀缺性，未来将夯实细分领域布局，丰富产品矩阵，加强化妆品、敷料等领域投入，巩固重组胶原蛋白地位。根据上半年的业绩表现，我们预计公司24-26年营收为13.68/18.38/23.18亿，归母净利润为6.65/8.96/11.46亿，增速为+122%/+35%/+28%，当前对应PE为23.0X/17.0X/13.3X，维持“买入”评级 风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；新品获证失败；行业政策变动。

     锦波生物(832982) 锦波生物2024H1实现营业收入6.03亿元（+90.59%），实现归母净利润3.10亿（+182.88%）。公司2024H1毛利率达到91.58%，在上年同期高基数基础上保持同比上升。维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩实现高速增长，毛利率在高基数基础上保持同比上升。锦波生物2024H1实现营业收入6.03亿元，同比增长90.59%，实现归母净利润3.10亿元，同比增长182.88%。其中，公司2024年Q2单季度实现营业收入3.77亿元，同比增长100.45%，实现归母净利润2.08亿元，同比增长213.41%。公司2024H1毛利率达到91.58%，和上年同期相比提高了2.43个百分点。公司销售费用率和研发费用率在2024年上半年出现明显下降：公司2024H1销售费用率为17.87%，同比下降3.09个百分点，研发费用率为4.10%，和上年同期相比出现大幅下降。 医疗器械业务保持高速增长，保持高水平毛利率。公司2024H1医疗器械业务实现收入5.31亿元，同比增长91.84%，毛利率为94.43%，较上年同期增加1.70个百分点。其中，单一材料医疗器械产品实现营业收入4.79亿元，同比增长105.01%。公司重点医疗器械产品为以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品薇旖美，聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹。截至2024年H1期末，公司薇旖美品牌已覆盖终端医疗机构约3,000家。 原料业务收入规模提升，客户数量稳步增长。公司原料业务以创新功能蛋白新材料为核心，尤其是A型重组人源化胶原蛋白原料产品具备较强的市场竞争力。目前，公司的原料已覆盖高端医疗植入级、医疗外用级、化妆品级原材料，客户覆盖国内医疗器械及化妆品生产企业，并积极拓展海外客户。公司2024H1原料及其他业务实现营业收入0.24亿元，同比增长180.07%。公司合作良好的品牌客户采购量稳步提升，公司覆盖的客户数量伴随公司原料产品知名度的提升也在稳步增长。 估值 公司2024H1收入端和利润端均实现高速增长，我们根据公司业绩上调盈利预期，预期公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为6.00亿元、8.44亿元和10.70亿元，对应EPS分别为6.78元、9.53元、12.09元，根据2024年8月22日收盘价市盈率分别为26.6倍、18.9倍、14.9倍。公司收入端保持高速增长，且高毛利率水平持续，维持买入评级。 评级面临的主要风险 医美核心产品销售不及预期风险、医美行业竞争加剧风险、新产品推出不及预期风险。

     锦波生物(832982) 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入6.03亿元，同比增长90.59%；实现归母净利润3.10亿元，同比增长182.88%；实现扣非归母净利润3.04亿元，同比增长193.34%；EPS3.50元，同比增长182.26%。此外，公司公告中期拟每10股派发现金红利人民币10.00元。 公司业绩增长进一步提速：2024Q2，公司实现营业收入3.77亿元，同比增长100.45%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长213.41%；整体毛利率91.39%。整体来看，公司Q2业绩增长较Q1进一步提速；2024H1公司营收略超我们此前的预期，净利润符合此前的预告并基本与我们的预期相符，整体毛利率持续维持在较高水平。 医疗器械板块表现持续亮眼：2024H1，公司销售医疗器械实现收入5.31亿元，同比增长91.84%；毛利率为94.43%，同比增长1.70个百分点。板块的销售增长主要来自于“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”，目前该产品聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，坚持以直销为主，推广自主品牌“薇旖美”，已覆盖终端医疗机构约3000家。此外，公司“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”通过创新医疗器械审批，是继“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”之后，国内重组胶原蛋白领域第二个三类医疗器械植入剂产品。 公司市场影响力持续提升，功能性护肤品和原料板块较快增长：2024H1，公司功能性护肤品实现0.48亿元，同比增长53.94%，单一成分功能性护肤品、复合成分功能性护肤品较上年同期均有所增加，主要系公司在功能性护肤品领域的品牌和市场影响力扩大所致；公司原料及其他业务实现营收0.24亿元，同比增长180.07%，主要由于合作良好的品牌客户采购量稳步提升以及公覆盖的客户数量的提升。 重组胶原蛋白行业成长空间仍然较大，公司有望持续保持较快增长：重组胶原蛋白在生物医用材料、美容化妆品、食品保健等领域应用广泛，成长空间仍然更大。据弗若斯特沙利文的数据，2022年中国重组胶原蛋白产品市场达到192.4亿元，未来将以年复合增长率为44.93%在2025年达到585.7亿。公司作为深耕该领域的龙头企业，随着新技术和新产品的不断突破，市场份额有望进一步提升，销售有望持续保持较快增长。 投资建议：重组胶原蛋白下游应用广阔，成长空间较大。公司作为该领域龙头企业，新技术和新产品不断取得突破，销售有望持续保持较快增长。我们微调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为13.42亿元、18.04亿元、22.06亿元，同比分别增长72.05%、34.39%、22.28%，归母净利润分别为5.59亿元、7.30亿元、8.58亿元，同比分别增长86.53%、30.48%、17.60%，EPS分别为6.32元/股、8.24元/股、9.69元/股，对应当前股价的PE分别为28.49倍、21.84倍、18.57倍。我们认为公司中长期成长空间广阔，当前PE仍处于较低水平，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险

     锦波生物(832982) 事件： 公司发布2024年半年度报告。 点评： 24H1业绩增速亮眼，盈利能力大幅提升 24H1公司实现营收6.03亿元，同增90.59%，实现归母净利润3.1亿元，同比增长182.88%，贴近此前业绩预告区间（165%-183%）上限。实现扣非归母净利润3.04亿元，同增193.34%。24H1公司毛利率为91.58%，同比提升2.43pct，净利率为51.34%，同比提升16.96pct。24H1公司期间费用率明显优化，收入摊薄效应明显。销售费用率同比下降3.09pct，管理费用率同比下降2.95pct，研发费用率同比下降8.92pct，主要系研发支出中资本化项目增多所致。单Q2公司实现营收3.77亿元，同增100.45%，归母净利润2.08亿元，同增213.41%，环比Q1增速持续提升。 单一材料医疗器械高增，原料业务表现靓丽 分品类来看，24H1医疗器械实现收入5.31亿元，同比增长91.84%，毛利率为94.43%。其中以自主品牌薇旖美为核心的单一材料医疗器械实现营业收入4.79亿元，同比增长105.01%。功能性护肤品实现收入4798万元，同比增长53.94%，毛利率为64.76%。原料及其他业务实现收入2382万元，同比增长180.07%。公司一方面与欧莱雅等已有客户深化合作，另一方面持续拓展新客户，原料业务有望延续良好增长。 薇旖美大单品持续快速放量，产品渠道双管齐下，积极投资扩充产能薇旖美注射大单品持续快速放量，截至24H1销量突破百万支。产品方面，23年来公司在薇旖美极纯的基础上，相继推出10mg规格的薇旖美至真以及3+17型联合治疗方案，多维度扩充产品矩阵。渠道方面，截至24H1已覆盖终端医疗机构约3000家（截至23年底为2000家）。8月2日公司公告拟投资不超过2.2亿元用于建设胶原蛋白生产车间，进一步扩充产能。管线方面，妇科用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于23年年中向国家药监局进行产品申报。 投资建议与盈利预测 公司是国内重组胶原蛋白头部企业之一，以功能蛋白研发为基，产业化应用多点开花。我们预计2024-2026年公司实现EPS为6.89/9.42/12.18元，PE25/18/14x，维持“买入”评级。 风险提示 产品推广不及预期的风险，政策风险

     锦波生物(832982) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营业收入6.0亿元，同比+90.6%，归母净利润3.1亿元，同比+182.9%，扣非归母净利润3.0亿元，同比+193.3%；其中单24Q2公司实现营业收入3.8亿元，同比+100.4%，归母净利润2.1亿元，同比+213.4%，扣非归母净利润2.1亿元，同比+225.9%。 各项业务增长亮眼，医疗器械、原料业务均实现高速增长。24H1公司医疗器械/功能性护肤品/原料及其他/其他业务分别实现销售收入53069.5/4797.6/2381.9/39.0万元，同比分别+91.8%/53.9%/180.1%/1266.2%，毛利率分别为94.4%/64.8%/83.0%/29.5%，同比分别+1.7/0.7/18.3/28.9pp。其中，医疗器械产品的销售增长主要来自于单一材料医疗器械，以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂为重点医疗器械产品。公司在功能性护肤品领域的品牌和市场影响力扩大，带动功能性护肤品收入增长。原料方面，公司覆盖客户的深度及广度均有提升。 境内覆盖终端医疗机构近3千家，境外原料业务贡献增长。24H1公司在华北/华东/华南/华西/华中/境外分别实现销售收入29074.4/16566.0/6695.0/4704.7/3022.0/225.8万元，同比分别+165.5%/44.4%/75.7%/30.7%/85.7%/31.2%，其中境内业务增长主要来自重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维营收增长，公司坚持以直销为主，推广自主品牌“薇旖美”，截至2024年6月30日，已覆盖终端医疗机构约3000家；境外业务增长主要来自原料业务，公司擅长研发并产业化原始创新的功能蛋白新材料，尤其是A型重组人源化胶原蛋白，该等材料制备的原料产品具备较强的市场竞争力，目前公司的原料包含高端医疗植入级、医疗外用级、化妆品级原材料，客户覆盖国内医疗器械及化妆品生产企业，并积极布局海外业务。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别约为4.6/6.4/8.7亿元，对应PE为35/25/18倍。公司作为业内唯一产业化重组人源化胶原蛋白的公司，具有先发优势，随着重组胶原蛋白在应用领域的渗透率不断提高，募投项目加强品牌建设，扩大市场份额，布局不同下游应用领域，公司业绩有望呈现高增长趋势。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：技术风险、核心技术人员流失风险、医疗美容行业相关风险、医疗器械及化妆品产品政策变动风险。

     锦波生物(832982) 锦波生物发布2024年半年报： 1）2024年上半年，公司实现营业收入6.03亿元/+90.59%；归母净利润3.10亿元/+182.88%；扣非归母净利润3.04亿元/+193.34%；经营活动现金流量净额3.56亿元/+323.66%。 2）单二季度，公司实现营业收入3.77亿元/+100.45%；归母净利润2.08亿元/+213.41%；扣非归母净利润2.06亿元/+225.90%。 费用管控效果突出，盈利能力显著增强： 1）2024年上半年，公司归母净利率51.35%/+16.75pcts，毛利率91.58%/+2.43pcts，销售费用率17.87%/-3.09pcts，管理费用率9.25%/-2.95pcts，研发费用率4.10%/-8.92pcts。 2）单二季度，公司归母净利率55.17%/+19.89pcts，毛利率91.39%/+2.78pcts，销售费用率14.25%/-4.88pcts，管理费用率8.29%/-2.28pcts，研发费用率3.82%/-11.88pcts。 公司毛利率提升主要原因是规模效应驱动产品毛利率提升以及高毛利产品占比提升，费用端则是由于业务逐渐步入稳定，公司在研发和推广端减少了大规模投入。 终端渠道覆盖渐广，各项业务稳扎稳打： 1）医疗器械合计营收5.31亿元/+91.84%，毛利率94.43%/+1.70pcts。其中，单一材料医疗器械（包括薇旖美植入剂及重组胶原蛋白Ⅱ械凝胶等）营收4.79亿元/+105.01%，毛利率96.21%/+0.81pct；复合材料医疗器械营收0.52亿元/+20.38%，毛利率78.00%/-0.27pct。公司医疗器械业务高速增长主要得益于在规格、型号、打法方面进行了产品矩阵的搭建，以及坚持直销为主的渠道拓展，目前已经覆盖终端机构约3000家。 2）功能性护肤品合计营收0.48亿元/+53.94%，毛利率64.76%/+0.72pct。其中，单一成分功能性护肤品营收0.12亿元/+149.49%，毛利率92.61%/+1.57pcts；复合成分功能性护肤品营收0.36亿元/+36.72%，毛利率55.61%/-3.57pcts。公司护肤品业务不仅围绕客户需求做定制化产品，也推出了产品力较强的自有品牌，以此补充业务版图。 3）原料等营收0.24亿元/+180.07%，毛利率83.03%/+18.32pcts。公司的原料产品主要是围绕A型重组人源化胶原蛋白，为客户提供高端医疗植入级、医疗外用级、化妆品级原材料。在重组胶原蛋白概念日益火热的驱动下，公司未来有望覆盖更广泛的下游客户，乃至布局海外市场。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价231.12元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为64.5%、36.9%、34.6%，净利润的增速分别为70.6%、41.3%、39.8%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为231.12元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧、产品推广不及预期、终端控价风险、产品审批进度不及预期等。

     锦波生物(832982) 投资要点 24H业绩落于业绩预告上沿，高增延续：2024H1营收6.03亿（+90.59%，代表同比增速，下同），归母净利3.10亿元（+182.88%），扣非归母净利3.04亿（+193.34%），落于此前业绩预告上沿（预告同增165%-183%）。2024Q2营收3.77亿（+100.45%），归母净利2.08亿（+213.41%），扣非归母净利2.06亿（+225.90%），业绩持续高增主要系薇旖美持续放量。公司中期拟10股派发现金10元（含税），现金分红0.89亿，派息率28.59%。 薇旖美重组人源化胶原蛋白三类械快速放量。分产品看，24H1医疗器械/功能性护肤品/原料及其他营收分别为5.31/0.48/0.24亿，同比分别+91.84%/+53.94%/+180.07%，占比分别为88.03%/7.96%/3.95%，其中：①医疗器械快速增长主要来自于重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品薇旖美（三类医疗器械）高增，截至24H1薇旖美覆盖终端医疗机构约3000家，较年初2000家快速拓展；②原料高增主要系品牌客户采购量稳步提升，随着公司与欧莱雅就医美和原料领域达成合作，知名度大幅提升，覆盖客户数量稳步增长。盈利能力方面，24H1医疗器械/功能性护肤品/原料及其他毛利率分别为94.43%/64.76%/83.03%，同比分别为+1.70/+0.72/+18.32pct，各产品毛利率均有所提升。 多款在研产品持续推进。2023年底以来，公司开始布局“3+17”全程抗衰治疗方案，将100%人源化的Ⅲ型+XVII型胶原蛋白联合应用，覆盖表皮、基底膜和真皮三个层次，利于巩固公司精准抗衰的定位。在研产品方面，（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目、面部增容凝胶类产品进度较快，已经在国家药监局申报审批；XVII型三类械屏障修复开始临床。 盈利能力持续提升，费用率大幅优化。①毛利率：24H1毛利率为91.58%，同比+2.43pct，24Q2毛利率91.39%，同比+2.78pct；②期间费用率：24H1为32.01%，同比-15.92pct，其中24H1销售/管理/研发费用率同比-3.0/-3.0/-8.9pct。24Q2期间费用率为26.98%，同比-20pct，主要系研发支出中资本化项目增多导致研发费用率同比-12pct，管理/销售费用率同比-2.3/-4.9pct；③销售净利率：结合毛利率及费用率，24H1销售净利率为51.34%，同比+16.96pct，24Q2同比+19.89pct至55.17%。 盈利预测与投资评级：公司作为目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂企业，三类械产品薇旖美持续快速放量，在研储备丰富。考虑到公司薇旖美销售持续超预期，我们维持公司2024-26年归母净利润6.0/8.3/10.7亿元，分别同比+99%/+39%/+29%，对应PE分别为27/19/15X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期等。