富恒新材(832469) 募投结项在建工程投入使用，2024Q1-3营收5.73亿元（+45.86%） 改性塑料“小巨人”富恒新材2024年前三季度实现营收5.73亿元（+45.86%），归母净利润4709万元（+5.65%），2024Q3营收1.79亿元（+21.82%），归母净利润1270万元（-40.76%）。募投“富恒高性能改性塑料智造基地项目（一期）”建设项目结项，在建工程在九月底已逐步投入使用。中山项目投产后将新增4万吨产能，合计产能达到7.4万吨。由于受到行业竞争加剧及公司低毛利率家电行业业务占比上升的影响，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.58（原0.65）/0.72（原0.80）/0.84（原0.93）亿元，对应EPS分别为0.41/0.51/0.60元/股，当前股价对应PE分别为31.4/25.6/21.8倍，我们仍看好公司募投产能逐步释放保持成长性，维持“增持”评级。 低毛利家电业务占比上升，但2024Q3毛利率17.38%已出现回升 公司聚焦汽车、消费电子、家电三大下游。因低毛利家电业务占比上升及行业竞争加剧，毛利率短期承压，但观察2024Q1/Q2/Q3单季度毛利率，分别为15.65%/15.00%/17.38%，三季度已出现回升。公司重视新客户的开拓，2024年以来在消费电子、汽车及家电领域开发了一些电子烟、安防设备、汽车油管/冷却管、小家电的新客户，并取得了一定成果，部分客户已实现批量交货。公司亦重点就汽车轻量化材料、车用进口替代材料展开技术研发，并积极对下游汽车主机厂及相关配套企业进行定向业务开拓。若高毛利业务结构增长，将带动业绩。 签订1.85亿元ABS塑料合同，加大PEEK等材料研发，经营范围扩张 2024年9月公告向江西绿聚科技有限公司提供ABS塑料颗粒，签订《购销框架合同》，合同金额暂估1.85亿元。2024Q1-3研发费用1953万元，同比+52.86%，应用于消费电子和汽车领域的研发项目增加，重点包括应用于消费电子领域的PCR材料、轻量化汽车材料和特种工程塑料（如PEEK材料和碳纤维材料等）。2024年10月富恒新材经营范围增加技术服务、技术开发等，此外设立深圳富恒技术公司为未来发展布局，主要经营范围为技术开发和原材料销售。 风险提示：新产品拓展不及预期风险、原材料价格波动风险、存货跌价风险

     富恒新材(832469) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报。单季度看，2024Q3公司实现收入1.79亿元，同比+22%，实现归母净利润1270万元，同比-36%，实现扣非归母净利润1051万元，同比-33%；前三季度，公司实现收入5.73亿元，同比+46%，实现归母净利润4709万元，同比+6%，实现扣非归母净利润3832万元，同比+2%。 成长性分析：2024年前三季度收入同比+46%，归母净利润同比+6%，其中Q3收入同比+22%（相较于Q2延续快速增长态势），归母净利润同比-36%，我们认为前三季度公司收入实现高增但利润增速不及预期的主要原因是①新客户拓展顺利，订单增加；②低毛利订单占比提升，拉低整体盈利水平。 盈利能力分析：1）盈利能力方面，2024年前三季度公司销售毛利率15.94%，同比-4.58pp，销售净利率8.20%，同比-3.06pp，单季度看，2024Q3公司销售毛利率17.38%，同比-2.96pp，销售净利率7.07%，同比-6.48pp；2）期间费用率方面，2024年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.67%、1.31%、1.87%、3.41%，同比分别-0.19pp、-0.94pp、-1.30pp、+0.16pp。 现金流及营运能力分析：1）现金流方面，2024年前三季度公司经营性净现金流为-2909万元，较去年同期增加，主要由于客户应收款回笼所致；2）营运能力方面，2024年前三季度公司存货/应收账款周转天数分别为88/155天，同比分别+34/-60天。 产能逐步扩张奠定业绩增长基础，设备自动化升级助力产线降本增效。公司深圳厂区产能3.4万吨，中山项目投产后将增4万吨，合计7.4万吨，将极大缓解产能不足。深圳和中山两地设备通用且柔性可调，中山基地配备高扭矩机台和自动化设备，深圳厂区也正进行自动化改造，整体设备自动化程度提升，将进一步降本增效。 盈利预测：公司作为改性塑料行业翘楚，受益于市场稳健增长以及自身技术创新、产品及客户布局优势，主业将迎来快速增长；同时公司积极拓展PEEK材料，有望在新兴领域贡献业绩增量。预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.62/0.83/1.01亿元（前值为0.69/0.90/1.06亿元，据2024Q3业绩情况有所调整），据2024年10月31日股价（13.66元），对应PE为31、23、19X。维持“增持”评级。 风险提示：募投项目爬产进度不及预期、下游需求不及预期、原料价格波动等风险

     富恒新材(832469) 投资要点 2024Q1-3营收与业绩同比增长，利润率水平有所下滑。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入5.73亿元，同比+45.86%，主要系国内客户订单额增加所致；归母净利润0.47亿元，同比+5.65%；扣非归母净利润0.38亿元，同比+1.90%。单季度来看，2024Q3公司实现营收1.79亿元，同比+21.96%，环比-18.52%；归母净利润0.13亿元，同比-36.39%，环比-16.56%；扣非归母净利润0.11亿元，同比-32.94%，环比-22.28%。从利润率水平来看，2024Q1-3公司实现销售毛利率15.94%，同比-4.58pct；销售净利率8.20%，同比-3.06pct。 费用率水平控制较优，经营性现金流同比改善。2024Q1-3公司期间费用率有所下降，销售/管理/财务费用率分别为0.67%/1.31%/1.87%，同比-0.19/-0.94/-1.30pct。公司加大研发投入、增加研发项目，研发费用提升至1953.18万元，较上年同期增长52.86%。在现金流方面，2024Q1-3公司经营/投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-0.29/-0.45/+0.48亿元，同比+57.44%/-170.82%/-72.48%。其中，公司经营性现金流净额同比好转主要系本期客户应收账款回笼所致；投资活动现金流量净额减少主要系本期公司为全资子公司富恒科技购买生产设备所致。此外，2024年10月，公司公告拟向银行申请综合授信总额度人民币1.3亿元的贷款，用途为流动资金贷款、银行承兑汇票、信用证、保函及反向无追索保理等。 客户稳定优质新签大订单，募投项目落地打破产能限制。1）配方优势：公司基于长期项目开发经验，已积累上万条改性塑料技术配方数据，为实现改性塑料的高刚性、高抗冲击性、阻燃性、耐温、导热、高光、耐化学等特色功能性特点打下坚实基础，可满足各种应用场景产品性能和客户定制化需求。2）客户优势：公司持续开拓市场，作为直接或间接供应商获得了包括创维集团、康佳集团、传音控股、三诺电子、迈瑞医疗、比亚迪等知名客户的认可；2024年9月，公司公告新签订1.85亿元的ABS塑料颗粒框架合同，在手订单充足。3）募投扩产：2022年公司产能利用率达103.81%，已处于超负荷状态。目前公司深圳厂区的产能为3.4万吨，中山项目投产后将新增4万吨产能，合计产能达到7.4万吨。2024年9月底中山基地逐步投产，公司产能不足的状态将得到缓解，为公司后续在改性塑料领域的长远发展提供有力支撑。 盈利预测与投资评级：公司为改性塑料专精特新“小巨人”，募投产能落地有望打开成长空间。考虑到今年以来公司低毛利家电业务占比上升及行业竞争加剧，利润率下滑，我们下调2024-2026年归母净利润为0.64/0.86/1.08亿元（前值为0.77/1.03/1.19亿元），对应动态PE为33.20/24.53/19.53倍，考虑到公司估值性价比有所下降，下调为“增持”评级。 风险提示：1）宏观经济运行及下游行业波动；2）原材料价格波动的风险；3）应收账款发生坏账的风险。

     富恒新材(832469) 报告摘要 公司概况 1）公司深耕改性塑料30余年，产品力业内领先。公司主要产品包括苯乙烯类、改性塑料工程类和聚烯烃类，2023年收入分别为2.5/2.4/0.8亿元，主要应用于家电、消费电子、汽车等领域，客户包括创维集团、康佳集团、传音控股、三诺电子、迈瑞医疗、比亚迪等知名企业。 2）业绩稳健增长，盈利能力显著改善。2012-2023年公司营收及归母净利润的CAGR分别为4%和10%，2024H1营收/归母净利润同比+60%/+40%，实现高增；2018-2023年毛利率从7%提升至20%，归母净利率从-17%提升至10%，盈利能力显著改善。3）实控人管理经验丰富，股权结构较为集中。公司实控人为姚秀珠和郑庆良夫妇，董事长姚秀珠女士毕业于厦门大学企业管理系，实控人夫妇拥有超30年的经营管理经验，合计持股45%。 改性塑料市场规模千亿级别，公司凭借多维度优势持续提升市占率 1）市场概览：2021年中国改性塑料市场规模为2603亿元，2021-2024年市场规模CAGR预计为6%，2022年我国塑料改性化率为24%，相比于全球水平（50%）还有较大提升空间。多重因素促进改性塑料市场扩容：①以旧换新政策推动传统家电更新，智能家电行业快速增长；②高端改性塑料逐步取代消费电子领域的传统材料；③汽车轻量化、环保化发展趋势促进车用改性塑料需求增长。 2）竞争格局：受市场需求广泛及定制化需求影响，行业集中度较低，2022年我国改性塑料市场CR5仅14%，其中具备较强的自主创新能力、产能规模优势、优质客户资源以及产品差异化竞争的企业，有望进一步提升市场份额。 3）公司优势：技术与产品方面，公司核心技术突破行业瓶颈，实现进口替代；拥有庞大配方库及配方逆向推导能力，助力提升产品性能与性价比；专注于开发及销售定制化、差异化程度较高的高附加值产品，提升盈利能力。客户方面，公司主要服务于家电领域客户，并逐步向汽车、消费电子等领域拓展；2023年比亚迪成为公司第二大 客户；2024年以来，公司开发了电子烟、安防设备、汽车油管等领域的新客户，打开未来增量空间。 中国PEEK市场高速增长，公司前瞻布局打开成长空间 1）市场概况：PEEK材料凭借卓越的性能，在航空航天、汽车、医疗及机器人等领域展现出较大的应用潜力。2012-2022年中国PEEK消费量从80吨增长至2334吨，CAGR为40%，呈现高速增长态势。 2）竞争格局：外资企业威格斯和索尔维占据全球PEEK市场90%以上的份额，竞争格局呈现“一超多强”的特点。目前中国正处于产能扩建热潮，预计至2027年，中国PEEK材料实际年产能将达5394吨。 3）公司亮点：公司携手院士专家共同合作开发PEEK系列产品，已积累较多技术成果，现有PEEK产品主要供应于阀门、管道等领域，同时重点关注其在医疗、人形机器人等领域的应用，有望率先抢占蓝海市场份额。 给予“增持”评级。公司作为改性塑料行业翘楚，受益于市场稳健增长以及自身技术创新、产品及客户布局优势，主业将迎来快速增长；同时公司积极拓展PEEK材料，有望在新兴领域贡献业绩增量。预计2024-2026年公司归母净利润分别为6850万元、9044万元、1.06亿元，CAGR为24%，据2024年10月21日股价（11.70元），对应PE为24、18、16X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：募投项目实施爬产不及预期、下游需求不及预期、原料价格波动风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     富恒新材(832469) 募投即将落地产能释放顺利，新设贸易类子公司 改性塑料“小巨人”富恒新材公布2024半年报，实现营收3.94亿元（+60.36%），归母净利润3439万元（+39.77%）。2024年7月设立全资子公司“深圳市富恒技术有限公司”经营工程塑料及合成树脂、合成材料、塑料制品销售；供应链管理服务等。募投“富恒高性能改性塑料智造基地项目（一期）”将于2024年9月30日达到预定可使用日期。考虑到营收结构性变化对毛利率的影响，我们下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.65（原0.85）/0.80（原0.97）/0.93（原1.15）亿元，当前股价对应PE分别为12.9/10.6/9.1倍，看好公司募投产能逐步释放保持成长性，维持“增持”评级。 单季度营收历史新高，结构性变化致毛利率降低 2024Q2营收2.2亿元同比增长69.18%，环比增长26.67%，单季度历史新高，但2024H1毛利率15.29%同比降低5.34pcts。家电换新政策对公司应用于家电领域的改性塑料产品销售具有带动作用，应用于家电类低毛利苯乙烯类订单增加。因引入比亚迪等需要一定备货数量的客户订单规模增加调整采购模式，2024H1末存货1.9亿元（+49.10%）。 加大研发投入，聚焦高度定制化及高附加值如人形机器人、低空经济等领域2024年5月公告计划加大投入研发生产TPV、TPE、TPU、硅胶等软胶类改性材料，以及应用于新领域的高性能、轻量化的特种工程塑料和纤维增强材料。2024H1研发费用1629万元（+102.72%），占营收比重同比由3.27%提升至4.14%，增加研发项目。“碳纤维改性工程塑料工程实验室”、“新型耐溶剂聚碳酸酯复合材料制备技术研发”、“新型环保阻燃高抗冲聚苯乙烯（HIPS)树脂研发”等多个项目获得政府补助。技术突破重点主要集中于具备高度定制化及进口替代效应的高附加值技术领域。 风险提示：应收账款回收风险、主要原材料价格波动风险、存货跌价风险

     富恒新材(832469) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营业收入3.9亿元，同比+60.4%，归母净利润3438.7万元，同比+39.8%，扣非归母净利润2780.8万元，同比+26.8%；其中单24Q2公司实现营业收入2.2亿元，同比+69.2%，归母净利润1522.4万元，同比-2.3%，扣非归母净利润1352.2万元，同比-5.3%。 收入显著提升，毛利率受产品结构调整有所承压。24H1，公司苯乙烯类/改性工程塑料类/聚烯烃类/其他业务分别实现收入21533.6/13135.4/4499.6/228.1万元，同比分别+96.7%/+59.9%/-5.6%/-64.3%，毛利率分别为11.2%/22.4%/12.1%/55.4%，同比分别-5.1/-1.4/-9.4/+7.3pp。其中，苯乙烯类收入大幅增长主要是客户订单量增加所致，毛利率受家电类低毛利订单增加导致下滑；改性工程塑料类客户比亚迪、青岛合家兴订单量增长带动收入大幅提升。 中山工厂预计年内投产，产能将获大幅提升。公司中山工厂预计于2024年内正式投产，新增产线建设的投入分为一期和二期，一期设计产能4万吨，一期项目达产后预计总产能提升至7.28万吨/年，二期产能后续只需根据下游需求增加设备即可。该项目有助于提高公司产能和生产效率，提升承接大额订单的能力，从而更好地应对行业竞争，为公司在改性塑料领域的长远发展提供有力的支撑。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为74.5/90.6/110.8百万元，CAGR为24.3%，对应PE为13/11/9倍。考虑到公司在改性塑料行业的头部企业地位，中山工厂产能释放在即，研发产品升级，业绩有望持续稳健增长。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：宏观经济波动的风险、原材料波动风险、市场竞争加剧的风险。