利通科技(832225) 投资要点 利通科技：国内液压胶管领军企业，专注高压流体创新应用。公司成立于2003年，主营适应复杂工业环境的橡胶软管、连接件、橡胶软管总成、混炼胶及橡塑制品。公司在液压软管领域持续深耕，连续多年被中国橡胶工业协会胶管胶带分会评为“胶管十强企业”，在液压胶管领域排名第一。同时，公司积极开拓以酸化压裂软管总成（配套开采页岩油气压裂车等设备）为代表的高附加值产品的海外市场，毛利率显著提升，境外收入强劲增长。公司石油管系列产品取得了API7K、API16C、API16D、API17K等认证，其中API17K在全球仅少数公司获得该认证。 橡胶软管下游应用广阔，市场空间稳步增长。1）工程机械：橡胶软管在机械液压系统、抽排系统、浇筑系统等模块发挥重要作用，在大规模设备更新与行业筑底回升的共同驱动下，未来行业周期上行将为液压软管及总成生产企业提供可观的市场需求。2）石油开采：为橡胶软管重要应用领域之一，包括勘探、开采、运输和加工全过程，2023年全球石油产量创历史新高，我国全年原油产量达2.09亿吨，同比增长2.1%，其中页岩油产量突破400万吨，再创历史新高，化石能源巨大的市场需求为石油钻采软管提供了广阔的市场。3）其他领域：橡胶软管由于柔韧性好、密封性强、具有耐高压、耐高温等优点，已广泛应用于海洋工程装备、矿业开采、农业机械、汽车、食品饮料等多个领域。根据Markets and Markets数据，全球工业软管市场将从2019年的128亿美元增长至2024年的170亿美元，年均复合增长率为5.8%。 橡胶管业优势基本盘稳健，纵向拓展材料与装备服务。1）液压软管：打造大力神和超级大力神自主品牌，具有长寿命（配套使用利通接头，使用寿命超过5年，质保2年）、低弯曲（弯曲半径低于DIN/SAE标准30%）、高压力（超过DIN/SAE标准25%）的特点，成功跻身中高端市场，实现了部分高性能国际知名品牌的进口替代。2）工业软管：大力推进油气田开采橡胶软管智能制造，2021年推出的超耐磨酸化压裂软管，颠覆传统石油管钢管设计理念，与用钢管相比成本节约70%、安装效率提高2倍，带动公司综合毛利率由2021年25.78%上升至2022年的38.00%，2023年持续上升至47.84%，未来有望持续受益于石油开采需求以及老旧软管的更新需求。3）强链补链：聚焦超高压产业链，稳步推进高分子材料（材料共混、材料改性、特种橡胶及橡塑制品等）、超高压装备及服务（超高压HPP食品灭菌装备及应用服务、市政工程装备、市政管网服务等）等业务布局。 盈利预测与投资评级：软管主业稳步增长，前瞻布局材料与装备服务新业务打开成长空间，预计2024~2026年归母净利润为1.05/1.33/1.55亿元，对应最新PE为14.23/11.26/9.64倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）原材料供应；2）市场开拓不及预期。3）市场竞争加剧。

     利通科技(832225) 橡胶软管专精特新“小巨人”，2015-2023年归母净利润CAGR达31.42% 利通科技主营业务为液压橡胶软管及软管总成的研发、生产和销售。公司致力于以先进的技术为客户提供适应复杂工业环境要求的橡胶软管。2024年Q1-3公司实现营收3.31亿元（-7.22%），归母净利润6883.26万元（-29.39%）。受下游工程机械行业周期性调整期影响，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.02（原1.49）/1.22（原1.72）/1.42亿元，对应EPS分别为0.80/0.96/1.12元/股，对应当前股价PE分别为13.2/10.9/9.4倍，我们看中国页岩油气开采加速+公司稳步推进超高压装备产业化，维持“增持”评级。 橡胶软管下游应用广阔，中国页岩油气开采加速打开新增量 橡胶软管是应用最广泛的橡胶制品之一，预计2019-2024年全球工业软管市场规模年均复合增长率为5.8%。页岩油气开采领域：我国页岩油资源丰富，页岩油可采储量居世界第三位，2023年我国页岩油产量突破400万吨，再创历史新高；非常规天然气产量突破960亿立方米，占天然气总产量的43%。工程机械领域：尽管目前工程机械行业处于周期性调整期，但随着大规模设备更新政策+地产政策“组合拳”等多种积极因素的影响，国内工程机械有望开启新一轮上行周期，2024年我国共销售挖掘机201131台，同比增长3.13%。 公司石油钻采酸化压裂软管技术领先，稳步推进超高压装备产业化 公司石油钻采软管主要有压裂软管、旋转钻井和减震软管、井控软管等各类软管，同时通过美国石油协会APIQ1质量管理体系认证、API7K、API16C产品认证等认证。超高压装备产业化应用方面，2024年末利通科技首台超高压灭菌（HPP）设备成功下线，该款设备灭菌的基本原理是在常温状态下对食品加压约600MPA，并且公司积极向利用超高压水切割技术开展城市地下管网综合治理服务、高压泵及高压成套设备和高分子材料生产新领域拓展。 风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险

     利通科技(832225) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业总收入3.3亿元，同比-7.2%，归母净利润6883.3万元，同比-29.4%，扣非归母净利润6446.2万元，同比-31.6%；其中单24Q3实现营业总收入1.1亿元，同比-12.0%，归母净利润2256.9万元，同比-34.4%，扣非归母净利润2110.0万元，同比-38.1%。 石油管产品优化升级，助力市场开拓。2024年，公司在石油管产品领域取得了多项进展，通过持续优化精酸化压裂软管产品的制造工艺，不断提升产品的高端性能。在技术层面，公司利用超高压软管制造技术，开发出符合国际标准的API17K认证产品，成为全球少数通过此认证的企业之一，进一步增强了公司在高端油气领域的市场竞争力。同时，在市场拓展方面，公司加大海洋工程软管市场开拓力度，并实现大长度精酸化压裂软管的顺利交付，进一步提升了该系列产品的行业影响力。此外，公司根据客户需求，对石油管生产线进行了针对性改造，以更好地满足市场需求。整体来看，公司在石油管产品上的技术进步和市场拓展，为未来业绩增长提供了积极信号。整体来看，公司在石油管产品上的技术进步和应用拓展，展现出持续提升的业务实力，进一步巩固了其在行业中的竞争优势。 合同负债显著增长，新业务进展助推业绩。截至2024年9月30日，公司合同负债为2617.9万元，报告期内增长43.5%，主要是受境外销售预收款增加、子公司超高压灭菌设备订单预付款以及地下管网疏通清淤工程服务预收款的推动。这一增长反映出公司在手订单的充足，为未来收入奠定了坚实基础。同时，传统业务的稳定增长与新业务的拓展共同推动合同负债的提升，展现出公司在多元化布局上的积极成效。超高压灭菌设备和地下管网疏通等新业务的推进，不仅丰富了公司业务结构，也为未来业绩释放提供了新的增长动能，展现公司的业务扩展潜力。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为1.0/1.2/1.4亿元，对应动态PE分别为18/15/13倍。尽管当前表现承压，但公司在超高压灭菌设备、地下管网疏通等新业务领域进展显著，叠加石油管产品的技术升级，有望逐步带动业绩回暖，释放未来增长潜力，建议持续关注。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、汇率变动风险、出口政策变化风险、国际贸易摩擦风险。

     利通科技(832225) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营业收入2.2亿元，同比-4.7%，归母净利润4626.4万元，同比-26.7%，扣非归母净利润4336.1万元，同比-27.9%；其中单24Q2公司实现营业收入1.2亿元，同比-5.0%，归母净利润2711.5万元，同比-26.8%，扣非归母净利润2569.0万元，同比-29.8%。 业绩短期承压，期待后续表现。24H1，公司钢丝缠绕橡胶软管/钢丝编织橡胶软管/纤维增强橡胶软管/胶管总成及配套管件/混炼胶/其他产品分别实现营收3489.3/6312.4/1107.9/10204.9/874.1/117.5万元，分别同比-17.84%/-10.74%/+23.97%/+1.33%/+3.42%/+93.60%，毛利率分别为43.97%/ 3.9/-3.3/+7.9/-16.2/-1.9/+1.2pp。公司胶管总成及配套管件毛利率下滑主要是由于高毛利率产品的销售占比降低，此外23H2签订厂房租赁合同，导致24H1相关成本同比增加导致。 围绕超高压多元化发展业务，为企业未来持续增长奠定基础。展望未来，公司一方面将持续优化和完善已有主营业务项目：1）增加石油软管品类，拓展新市场，开发漂浮式输油软管、挖泥船疏浚软管等，公司部分石油管产品取得API17K认证，成为全球少数掌握此认证的公司之一，为公司加大海洋工程软管市场的开拓奠定了基础；2）液压软管方面重点开拓苛刻环境等寿命液压管路系统应用市场、三年质保矿用软管、核电及高端机械专用软管；3）推进、完善超高压树脂软管，拓展全球市场。另一方面，公司将集中精力推进新项目建设，：1）利用超高压水切割技术开展城市地下管网综合治理服务；2）公司超高压食品灭菌机正在进行相关总装线的建设，初步计划9月出样机；3）高压疏通专用装备及高压清洗机系列产品目前正在进行相关总装线的建设，初步计划9月出样机；4）公司拟在青岛高新区建设高分子材料循环利用和特种橡胶及制品研究所，目前正在进行场地装修、中试基地建设以及人才团队建设等工作。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别约为1.4/1.6/1.8亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达11.4%。未来，伴随着公司石油管系列产品的持续丰富，以及公司在超高压装备领域的不断探索，公司业绩有望稳步上行。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：市场竞争的风险、行业政策波动风险、原材料供应风险、工业管产品市场开拓风险、经营业绩下滑的风险、汇率变动风险、产能不及预期风险。