秋乐种业(831087) 投资要点： 公司2023年业绩符合快报，24Q1业绩短期承压。根据公司公告，2023年总营收5.34亿元，同比+22.10%；归母净利润79.42百万元，同比+28.68%；扣非后归母净利润71.77百万元，同比+24.40%。其中，2023Q4公司营收3.05亿元，同比+21.56%；归母净利润61.39百万元，同比+15.40%。2023年玉米种子迎来量价齐升的良好局面，推动公司业绩高速增长。2024Q1公司实现营收35.06百万元，同比-36.98%；归母净利润1.59百万元，同比-83.71%。2024年一季度，受到公司玉米新品种导入周期和花生种子销售模式转变的影响，叠加研发费用的增加，公司业绩阶段性承压。 转基因玉米、大豆生产经营许可发放，行业迎来历史性变革。2023年末，我国首批转基因玉米、大豆种子生产经营许可证已经发放。2024年3月，农业农村部官网发布新一批初审通过的品种，包括27个转基因玉米品种和3个转基因大豆品种，涉及大北农、登海种业、隆平高科、荃银高科、万向德农、垦丰种业等上市公司。自2021年开始，我国进行转基因玉米、大豆试点种植以来，试点面积逐年扩大、成效显著，经营许可的发放更是打通了我国生物育种商业化应用的最后一步，相关种企有望同时受益于市占率和盈利水平的双重提升。在生物育种技术方面，公司与大北农、杭州瑞丰、先正达等性状公司均有合作，目前公司主推品种秋乐368正在国家审定试验进程中，有望于2024年通过品种审定；另外2个玉米品种目前已完成转基因相关性状转化，2024年计划参加国家转基因试验。 公司核心品种竞争力突出，有望借助平台资源加速发展。分产品来看，2023年公司玉米种子销售收入3.38亿元，占比63.32%，同比+24.38%；小麦种子销售收入1.33亿元，占比24.93%，同比+19.96%；花生种子销售收入0.55亿元，占比10.37%，同比+12.81%。根据全国农技推广中心统计，公司入选2022年度“商品种子销售总额前20强”；公司的主推品种秋乐368、郑单958、豫花22分别入选玉米和花生“全国推广面积前10大品种”。2024年虽然处于玉米种子供大于求的局面，但是公司核心品种秋乐368等依然受到市场的高度认可。未来，公司将继续以种业为主体，以玉米种业为龙头，对具有资源优势特别是品种资源优势、区域销售优势的种子企业进行并购重组。扩大北方和西南春玉米市场；拓展黄淮北片和西北春小麦业务。打造三大作物加油料作物的综合性多元化的作物种业公司，占据行业领先地位。另外，公司是河南种业集团整合农作物种业企业的平台，未来河南种业集团在充分发挥财政、金融、资源、平台等优势的同时，也会根据公司发展需要，持 第1页/共5页 续向公司注入资源、资金，推动公司实现跨越式发展。 公司2024Q1利润率下滑，增加研发投入巩固核心竞争力。2023年全年公司综合毛利率32.09%，同比下降0.66pcts；净利率14.87%，同比增加0.76pcts。2024Q1公司毛利率27.66%，同比下降5.41pcts；净利率4.54%，同比下降13.01pcts。受到玉米种子销售收入减少和研发费用增加的双重影响，2024年一季度公司盈利水平出现明显下滑。同时，2024Q1公司研发费用为2.71百万元，同比+70.93%，占比营收比例为7.73%，较2023年一季度提升4.87pcts。作为一家高科技种业公司，较高的研发投入是提升核心竞争力的重要保障，有助于维持行业领先地位。 维持公司“增持”投资评级。考虑到转基因玉米的潜在市场规模和公司产品结构优化等情况，预计公司2024/2025/2026年可实现归母净利润0.85/1.06/1.38亿元，EPS分别为0.52/0.64/0.84元，对应PE为13.74/11.01/8.45倍。根据行业可比上市公司，2024年平均市盈率约23倍，未来公司仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。

     秋乐种业(831087) 投资要点 首批“育繁推一体化”企业，深耕种业二十余年：公司拥有完备的“育繁推一体化”产业体系，是一家集玉米种子、小麦种子、花生种子等农作物种子的育种、扩繁、加工、推广、销售和技术服务于一体的生物育种创新企业。受我国玉米种子、小麦种子行业景气度提升，客户订单需求旺盛的影响，2023年公司实现营业收入5.34亿元，同比增长22.1%；归母净利润0.79亿元，同比增长28.7%。 种业市场前景广阔，国产集中度有望提升。1）全球市场：市场持续微增，行业集中度高。全球种业市场规模逐年提升，预计2026年达578亿美元，2021-2026年CAGR为2.2%，全球种业主要集中在中美地区，行业集中度高，2021年CR5超50%。2）国内市场：市场稳步增长，行业集中度有望上行：预计到2026年我国种业市场规模将达893亿元，2021-2026年CAGR为6.2%。同时我国行业集中度目前较低，2021年CR5为18%，行业集中度有望进一步上行。其中玉米种子整体市场供过于求，优质品种供需较为紧张；小麦种子供不应求，市场前景广阔。 技术资源优势明显，优质品种提升公司核心竞争力：1）市占率位于行业前列。2021年公司市占率为1.44%，在行业内处于较高水平；2）背景优势明显，技术竞争力强劲。公司实控人为河南省农业科学院，技术人才储备充足，同时研究成果可及时转化，另外张新友院士为公司创始人兼前董事长，技术资源优势明显；3）聚焦研发创新，募投项目有望增强公司商业化育种能力。研发费用逐年增加，2020-2023年公司研发费用从939.0万元增长到了1,831.6万元。募投项目聚焦生物育种研发，进一步完善自身的商业化育种体系。2023年，公司自主研发的秋乐368玉米种、秋乐618玉米种等植物新品种具有较强的品种先进性，具备较强的市场竞争力和较高的市场认可度，有望推动公司业绩持续增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.01/1.23/1.49亿元，同比+27%/22%/21%，对应PE为12/10/8倍，考虑公司玉米种优质品种有望提升公司核心竞争力，小麦种贡献新增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、客户拓展不及预期。

     秋乐种业(831087) 农业产业化省龙头企业，首批“育繁推一体化”企业之一 秋乐种业是农业部首批32家“育繁推一体化”企业之一，是中国种子协会于2019年认定的中国种业信用骨干企业之一。玉米种子为主要营收来源，秋乐368自审定推广以来，以产量高、抗性好的优异表现逐步扩大市场份额，并入选2022年度玉米“全国推广面积前10大品种”。截至2022年11月23日，秋乐种业自主培育并通过审定或登记植物新品种18项。2023Q1-Q3实现收入2.29亿元（+23%）、归母净利润1802.81万元（+112%），销量和价格双重驱动抬升营收，并带动公司利润增长。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.78/0.89/1.03亿元，对应EPS分别0.47/0.54/0.62元/股，对应当前股价的PE分别为19.6/17.1/14.9倍，看好转基因玉米种子发展方向，首次覆盖给予“增持”评级。 玉米市场供需紧平衡，种子价格有望持续居于高位 扩大玉米种植面积为当前政策导向，但耕地面积提升空间有限，优质种子为实现粮食增产的根基。2021年，农业农村部发布《关于落实好党中央、国务院2021年农业农村重点工作部署的实施意见》，明确要求东北和黄淮海地区增加玉米种植面积1,000万亩以上，黑龙江省明确扩大种植面积，目标9,000万亩以上。随着玉米种植热度回升，玉米种子需求旺盛。根据国家统计局数据，2021年全国玉米种植面积回升至6.50亿亩。玉米市场供需紧平衡，玉米种子价格有望维持高位。2013-2021年期间，我国杂交玉米制种量连年低于需种量，我国的玉米种子市场零售价从22.33元/千克升至27.11元/千克。 合作大北农等深化转基因布局，主推品种秋乐368有望于2024年通过审定 秋乐种业主推品种秋乐368目前已完成国家转基因黄淮海夏玉米组生产试验，根据国家相关政策，2024年有望通过审定。2个玉米品种目前已完成转基因相关性状转化，2024年计划参加国家转基因试验。还有14个玉米品种处在转基因相关性状不同转化阶段，合作方包括杭州瑞丰、大北农和先正达等性状转化公司。 风险提示：自然灾害及病虫害风险、产业政策风险、新品种研发与推广风险