宏华数科(688789) 投资要点： 事件。公司发布三季报。公司24Q1-Q3年营业收入为12.65亿元，同比+43.36%，归母净利润为3.1亿元，同比+29.51%，扣非归母净利润为2.98亿元，同比+29.01%，24Q3单季度营业收入为4.49亿元，同比+39.13%，归母净利润为1.10亿元，同比+19.92%，扣非归母净利润为1.07亿元，同比+24.19%。 24Q3毛利率环比提升，汇兑损失与管理费用影响净利率水平。毛利率小幅下滑。1）盈利能力方面，24Q1-Q3公司毛利率和净利率分别为46.45%/25.39%，同比变动-1.52/-3.02pct；其中，24Q3单季度毛利率/净利率分别为47.57%/25.29%，同比-1.2pct/-4.23pct，环比+1.56pct/-1.03pct。2）费用端方面，24Q1-Q3期间费用率为17.49%，同比变动+2.22pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.52%/6.17%-1.07%/5.87%，同比变动-1.73/+0.11/+4.61/-0.77pct。24Q3单季度期间费用率为19.12%，同比变动+1.53pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.26%/7.5%/-0.18%/5.54%/，同比变动-1.66/+1.14/+2.68/-0.63pct。 现金流同比下滑，合同负债稳健增长。公司2024Q1-Q3年经营性现金流为0.9亿元，同比-43.8%，24Q3单季度经营性现金流为0.44亿元，同比-48.85%，公司2024Q1-Q3年合同负债为1.8亿元，同比+1.43%。 数码印花渗透率加速提升，公司全产业链布局优势显著。1）数码印花渗透率加速提升。以家纺行业为例，该行业Singlepass正加速渗透。10月8日，宏华数码、州际数码、东伸工业三方签订战略合作。根据协议，三方将聚焦数码印花技术的创新应用、宏华数科最新一代Singlepass技术以及家纺产业的数智化升级等领域，加强合作与协同发展充分发挥各自在资源、技术、创新方面的优势，进一步提升数码印花在家纺产业转型升级中的作用。2）公司全产业链布局优势显著，拓展多领域打开成长空间。a）纵向：布局获取上游成本优势、打通下游纺织柔性链。从上游来看，在墨水端，公司布局墨水及原材料环节，形成染料、涂料等墨水全套生产工序，缩减制造成本;在喷头上，公司与日本京瓷深度合作，形成规模化采购能力。从下游拓展而言，公司向下拓展缝制等环节，收购德国家用纺织品自动化缝制装备企业TEXPA GmbH，打通纺织柔性供应链。b）横向：底层技术通用，拓展非纺领域，打开成长空间。公司将工业数码喷印技术不断复用到书刊包装印刷展示、装饰建材饰面印刷、电子印刷、3D打印等其他技术领域。 维持盈利预测和估值。 1）盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入16.39/20.66/25.30亿元，同比增长30.3%/26.0%/22.5%；归母净利润为4.24/5.29/6.56亿元，同比增长30.4%/24.8%/23.9%。 2）估值。公司所处行业为数码印花领域，是上市公司中唯一的数码印花设备公司，且覆盖产业链较全，涉及设备、耗材（墨水）与纺服（应用）。与公司拥有类似下游与产业链的其他公司多数未上市或者无一致预期，考虑到上述情况，我们选取杰克股份（工业缝制机械）、纳思达（激光和喷墨打印耗材应用）、申洲国际（纵向一体化针织制造商）为可比公司。考虑到公司的行业处于较初期阶段，业绩增长速度较快、未来发展持续性较好，适用于PEG估值法。参考可比公司估值，我们给予公司2024年PEG1.25倍，对应PE为37.13倍（可比公司2024年PE估值为31.51倍），目标价87.62元/股（预计2024年公司EPS为2.36元），合理市值为157亿元，给予“优于大市”评级。 风险提示：公司海外市场拓展不及预期、核心原材料喷头主要依赖外购的风险、募投产能扩产不达预期、数码印花技术渗透率提升不及预期、下游需求波动风险。

     宏华数科(688789) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收12.6亿元，同比增长43.4%；归母净利润为3.1亿元，同比增长29.5%。单三季度营收4.5亿元，同比增长39.1%，实现归母净利润1.1亿元，同比增长19.9%。受股权激励费用及汇率波动影响，利润增速低于收入。 收入结构变动导致毛利率小幅下降，总体利润水平维持较高水平。前三季度公司综合毛利率46.5%，同比下降1.5个百分点，主要系公司“设备先行，耗材跟进”经营模式下，产品结构变动，设备收入占比提升所致；同时由于年初降价，墨水毛利率有所降低。前三季度公司净利率25.4%，同比下降3.0个百分点，主要系股权激励费用及汇率波动影响所致。单三季度毛利率47.6%，同比下降1.2个百分点，净利率25.3%，同比下降4.2个百分点。 受股权激励费用及汇率波动影响，期间费用有所上升。前三季度公司期间费用率为17.5%，同比增加2.2个百分点，主要系汇率波动导致财务费用增加所致；其中销售、管理、研发、财务费用分别同比-1.7、+0.1、-0.8、+4.6个百分点，除财务费用外，其他三项费用率管控良好。单三季度期间费用率19.1%，同比增长1.5个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用分别同比-1.7、+1.1、-0.6、+2.7个百分点，管理费用增加主要系股权激励费用摊销所致。 打通上下游覆盖全产业链，横向拓展打造平台型公司。公司在聚焦纺织领域数码喷印设备之余，积极拓展面向书刊喷印、建材饰面、瓦楞纸喷印等多产业应用领域的设备，2023年已成功推出相关产品并取得0.6亿元收入。产能方面，公司IPO募投项目年产2000套喷印设备与耗材智能化工厂已正式投产，产能和品质进一步提升。定增项目年产3520套喷印设备智能化生产线和4.7万吨墨水基地预计2025年达产，产能爬坡节奏顺利，业绩有望保持高增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.4亿元、5.6亿元、6.7亿元，对应EPS分别为2.42、3.10、3.72元，未来三年归母净利润将保持27.1%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：终端市场需求波动风险、海外市场风险、核心设备依赖外采风险、在建产能建成及达产进度不及预期风险。

     宏华数科(688789) 投资要点： 2024Q1-Q3公司实现归母净利润3.1亿元，同比+29.5% 公司披露2024年三季报：1）2024Q1-Q3公司实现营业收入为12.65亿元，同比+43.36%，归母净利润为3.10亿元，同比+29.51%。2）2024Q3单季度，营业收入为4.49亿元，同比+39.13%，归母净利润为1.10亿元，同比+19.92%。 24Q3毛利率同比有所下滑，环比提升 1）毛利率和净利率：2024Q1-Q3公司销售毛利率和销售净利率分别为46.45%/25.39%，同比变动-1.53/-3.02pct；2024Q3单季度毛利率/净利率分别为47.57%/25.29%，同比-1.2pct/-4.23pct，环比+1.56pct/-1.03pct。2）费用率：2024Q1-Q3期间费用率为17.49%，同比+2.23pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.52%/6.17%/5.87%/-1.07%，同比变动-1.73/+0.11/-0.77/+4.62pct。 国内纺织景气度环比提升，single-pass有望获得批量订单 国内纺织景气度环比提升：以柯桥纺织为例，24Q3柯桥纺织总景气度、市场景气度、生产景气度环比增长分别环比24Q2增长7.01%、5.09%、5.12%，年初至9月，三者分别增长16.93%、11.62%、14.13%。 Single-pass新进展：10月8日，州际数码、宏华数科、东伸工业三方署战略合作协议，州际数码计划在未来两年内，打造一个日产200万米的智能化数码印花工厂，投入1.5亿元，增订10台宽幅single-pass数码涂料印花机。宏华数科联手东伸工业打造第三代Singlepass，为洲际数码提供设备。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年收入CAGR为26%，归母净利润CAGR为27%，2024-2026年归母净利润分别为4.29、5.37、6.68亿元（维持前值），EPS分别为2.39元、2.99元、3.72元。对应PE分别为30、24、19倍，我们认为，公司所处行业数码喷印设备渗透率较低，有望迎来快速成长期，因此具备估值性价比，维持“买入”评级。 风险提示 此国际贸易风险；核心零部件依赖外购风险；行业发展不及预期

     宏华数科(688789) 公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3：公司实现营收12.6亿元，yoy+43.36%，归母净利润3.1亿元，yoy+29.51%，毛利率46.5%，yoy-1.52pct，净利率25.4%，yoy-3.02pct；2024Q3：公司实现营收4.5亿元，yoy+39.1%，归母净利润1.1亿元，yoy+19.9%，扣非归母净利润1.07亿元，yoy+24.2%，毛利率47.6%，yoy-1.20pct，净利率25.3%，yoy-4.23pct。 扣除汇兑及股权激励费影响，公司归母利润继续较快增长。2024Q3，公司归母净利润增速慢于收入增速，我们预计主要受汇兑和股权激励费增加的影响。2023Q3，公司的销售、管理、研发、财务以及合计费用率分别是+6.3%、+13.0%、+5.5%、-0.2%、24.7%，同比分别是-1.66pct、+0.52pct、-0.63pct、+2.68pct、+0.91pct；从Q3绝对值来看，管理费用从去年的2,051万元提升至3,367万元，新增约1,316万元，财务费用新增约840万元，我们预计管理费用增加主要与公司推出股权激励新增加股权激励费有关，而财务费用增加我们预计与3季度人民币升值产生汇兑损失有关。剔除股权激励费及汇兑损失影响后，公司3季度归母净利润仍保持较快增长。 国内增速好于国外，预计与国内设备销量快速增长有关。我们从公司披露的2024年上半年数据看，①国内：营收4.11亿元，yoy+69.5%，毛利率47.1%，设备实现快速增长，毛利率与2023年全年的47.7%相比略降0.6pct；②出口： 营收4.05亿元，yoy+28.7%，毛利率44.6%，相比2023年全年的45.4%有0.8pct的下滑。公司国内营收增速超越出口增速，且国内增速呈现一定加速趋势，再结合设备销售增速好于墨水增速，我们认为可能主要与国内设备销售情况较好有关，驱动力主要来自数码化渗透率的快速提升。 积极加产能建设，强化产业链一体化延伸与布局。公司注重产业链的延伸与布局，2024H1，喷印产业一体化基地项目已在天津经开区南港工业区正式开工。该项目投资约6亿元，占地面积达9.3万平方米，建设年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的喷印产业一体化生产线等。该项目计划将于2025年建成投产，加大墨水产线投资是公司为实现公司战略目标的重要举措，将打通宏华数科数码喷印全产业链，促进企业提效降本、提升竞争力。 投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别是4.40/5.75/7.67亿元，对应估值分别是29x/22x/17x，维持“推荐”评级。 风险提示：1.扩产进度低于预期风险；2.数码印花渗透率不及预期；3.数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险。

     宏华数科(688789) 投资要点 推荐逻辑：1）多重因素驱动数码印花行业快速发展。在“小单快反”的消费趋势下，数码印花优势渐显，预计2025年国内设备+耗材市场空间可达131亿元。2）设备+耗材双轮驱动，规模优势凸显。据CTMA统计，2017-2019年公司在国内中高端数码印花机市场市占率超过50%，随着公司设备保有量持续提升，耗材营收体量亦有望稳步增长。3）横向+纵向发展，打造平台型公司。凭借在纺织品数码印花行业的积累，公司将自身优势扩大到非纺印花领域，2023年已实现0.6亿元收入，有望成为公司第二增长曲线。 低渗透高成长，数码印花行业方兴未艾。1）数码印花完美迎合“小单快反”的消费趋势。客户对个性潮流的追求，以及下游服装厂对低库存的追求，让小单快反成为行业发展趋势，而支撑小单快反模式跑通的一大基础设施即为高效数码印花设备；2）日趋严格的环保要求倒逼印刷企业采用新的印刷技术。与传统印花相比，数码印花排污整体下降40%-60%，能耗整体下降40%-50%，对环境污染程度仅为传统丝网印花的1/25；3）数码印花成本快速下降，已接近传统印花。数码转印技术相对成熟，随着墨水价格的下降，目前数码转印成本已接近传统印花。据测算，目前数码转印成本为1.27元/米，传统印花成本为0.8-1.1元/米，数码直喷未来有望复制转印降本提量路径。4）市场空间：据测算，2025年我国数码印花设备、耗材市场分别有望达到109亿、24亿元。 设备+耗材双轮驱动，助力公司业绩提升。公司建立起了设备+耗材双轮驱动的业务模式，依靠自身设备优势开拓客户，后续凭借高性价比、高适配性的原厂墨水实现持续营收贡献。随着公司设备保有量持续提升，耗材营收体量亦有望稳步增长，通过为客户提供高性价比的综合解决方案，公司的客户粘性得到不断增强，规模优势不断夯实。 打通上下游覆盖全产业链，横向拓展打造平台型公司。公司在聚焦纺织领域数码喷印设备之余，积极拓展面向书刊喷印、建材饰面、瓦楞纸喷印等多产业应用领域的设备，2023年已成功推出相关产品并取得0.6亿元收入。产能方面，公司IPO募投项目年产2000套喷印设备与耗材智能化工厂已正式投产，产能和品质进一步提升。定增项目年产3520套喷印设备智能化生产线和4.7万吨墨水基地预计2025年达产，产能爬坡节奏顺利，业绩有望保持高增长。 盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润将保持28.2%的复合增长率。考虑到数码印花渗透提速，公司设备技术领先以及耗材成本优势，给予公司2025年30倍目标PE，目标价94.5元，维持“买入”评级。

     宏华数科(688789) 事件描述 公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收8.16亿元，同增45.80%；实现归母净利润2.00亿元，同增35.45%；实现扣非归母净利润1.92亿元，同增31.85%。 事件点评 营收、业绩高增长，设备+墨水双轮驱动。分产品来看，公司数码喷印设备营收同增45%至4.7亿元，墨水营收同增20%至2.37亿元，随着传统印染设备逐步向数码喷印设备替代转型，均呈现较高景气度。 毛利率有所下降，费用率有所上升。公司2024H1毛利率同减1.68pct至45.84%，主因墨水降价所致，综合看，我们认为未来公司墨水的降价空间已较为有限，公司毛利率有望企稳。公司2024H1期间费用率同增2.66pct至16.59%，其中销售费用率同减1.78pct至6.67%；管理费用率同减0.46pct至5.43%；财务费用率同增5.75pct至-1.56%，主要系上年同期受美元汇率上升形成的汇兑收益较多所致；研发费用率同减0.86pct至6.05%。 数码印花产业趋势明确，渗透率有望持续上升。在纺织品印花行业，由于数码喷印技术不断升级、成本不断下降，显示出了对传统印花工艺逐步替代的发展趋势，目前正处于规模化导入期。根据中国印染行业协会发布的报告显示，预计到2025年全球数码喷墨印花产量将达150亿米，占印花总量比例约27%；中国数码喷墨印花产量达47亿米左右，约占国内印花总量的29%，数码印花工艺替代率的提升将带动公司工业数码喷印设备与配套墨水产品的持续快速增长。 募投项目逐步投产，规模优势明显。随着募投项目的逐步建成投产，公司将建成面积约26万平方米的智能化生产工厂、产能约扩大至5,520台，打造出全球最大规模数码喷印设备生产基地。目前，公司正在天津建设智能化墨水生产基地，正式建成投产后，墨水生产能力预计扩大至4-5万吨，公司规模优势愈发明显。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为16.46、20.85、25.67亿元，同比增速为30.84%、26.66%、23.13%；归母净利润为4.28、5.43、6.68亿元，同比增速为31.66%、26.86%、23.02%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为26.06、20.54、16.70倍，维持“增持”评级。 风险提示： 数码印花渗透率上升不及预期风险；纺织行业景气度不及预期风险；市场竞争加剧风险。

     宏华数科(688789) 宏华数科披露2024年中报，单Q2归母净利润增长35.83%2024年H1，公司实现营业收入8.16亿元，同比增长45.80%；实现归母净利润2.00亿元，同比增长35.45%；拆分单季度观察，2024年Q2公司实现营业收入4.47亿元，同比增长61.71%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长35.83%。 2024H1表端收入增速高于利润增速，或受并购及汇兑影响2024年H1公司表端收入增速高于归母净利润增速，我们认为主要原因或为并购及汇兑影响。在并购端，2023年7月宏华数科实现了对山东盈科杰51%股权的收购，因此2024年公司中报新增了盈科杰的收入及部分利润，考虑到盈科杰的净利率水平低于公司，因此一定程度上使得公司营收增速高于利润增速；在汇兑端，2023年Q2公司财务费用约为-3372万元，2024年Q2公司财务费用为-479万元，公司公告披露财务费用变动主要系上年同期受美元汇率上升形成的汇兑收益较多所致。综上两点导致公司表端收入增速高于利润增速。收入业绩稳定增长，数码印花处于良性增长轨道 宏华数科自2023年Q2起已连续五个季度实现了营收及归母净利润增速超过30%，我们认为公司收入业绩稳定增长，主要原因是数码印花行业需求较为景气，对传统印花的替代逐步推进。据公司公告披露，纺织品印花行业目前正处于规模化导入期，公司工业数码喷印设备与耗材业务持续增长，随着数码喷印墨水生产规模的扩大，规模经济带来成本的持续下降，进一步促进了数码印花工艺对传统印花工艺的加速替代。同时目前服装行业经营中不断要求缩小产品批量以压缩库存，丰富花型和快速交货以更好、更快满足客户需求，快时尚服装跨境电商平台的蓬勃发展对传统印花生产方式造成冲击，倒逼纺织全产业链向“小批量、零库存、快反应”的生产方式转变，推动了数码印花工艺对传统印花工艺的替代。 书刊印刷业务稳步发展，公司远期仍有多项技术储备 据公司公告披露，在包装书刊印刷、装饰建材等行业，在经历了连续多年人工、土地等生产要素价格上涨、环保严监管等冲击，在面临终端客户需求向“小批量+多批次+个性化定制”的发展的处境下，数码喷印设备正稳步推进对传统生产方式的替代。公司进行书刊印刷业务的子公司盈科杰收入规模稳步发展，2024H1实现营收5307.50万元，收入体量为2023年全年6056.63万元收入的87.63%，整体发展趋势良好。同时据公司披露，公司在纺织品喷染、钙钛矿喷涂等领域均进行了一定程度的研发储备及专利获取，因此公司有望以数码印花为基础，持续开发新增长曲线。 投资建议： 公司作为数码印花行业中少有的兼具较高技术水平及较强研发能力的公司，产能有望进一步拓展，公司行业龙头效应或将逐步凸显，未来有望持续受益于下游印染行业的技术革新及设备更新，实现市占率的稳步提升。我们预测公司2024-2026年净利润分别为4.4、5.8、7.2亿元，对应PE为24X、18X、15X，6个月目标价为73.20元，相当于2024年30倍动态市盈率。首次覆盖给予“买入-A”评级。风险提示：服装需求复苏不及预期；行业技术变化过快。

     宏华数科(688789) 事件: 宏华数科8月27日发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入8.16亿元，同比+45.80%，归母净利润2.00亿元，同比+35.45%，扣非归母净利润1.92亿元，同比+31.85%。 投资要点: 业绩实现快速增长。2024年上半年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+45.80%、+35.45%、+31.85%，业绩实现快速增长，主要源于下游行业需求提升，传统印染设备向数码喷印设备替代转型；单季度来看，2024Q2公司营业收入4.47亿元，同比+61.71%，环比+21.43%，归母净利润1.14亿元，同比+35.83%，环比+31.36%。 盈利能力基本维持稳定，汇率影响财务费用率有所提升。2024年上半年公司毛利率45.84%，同比-1.68pct，归母净利率24.53%，同比-1.87pct，盈利能力基本维持稳定；单季度来看，2024Q2毛利率46.01%，同比-1.47pct，环比+0.39pct，归母净利率25.40%，同比-4.84pct，环比+1.92pct。费用率方面，2024年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.67%、5.43%、6.05%、-1.56%，分别同比-1.78pct、-0.46pct、-0.86pct、+5.75pct，财务费用率提升主要源于上年同期美元汇率上升带来的汇兑收益较多。 设备收入同比增速较快，激励计划彰显业绩持续快增信心。据2024年半年报披露，2024年上半年公司设备收入5.30亿元，同比+63.53%，设备收入增速较快；外销收入4.05亿元，同比+28.67%，内销收入4.11亿元，同比+69.53%。公司于7月24日发布股权激励计划，根据激励计划额业绩考核要求：以2023年净利润为基数，1）第一个归属期内，2024年净利润同比增速不低于30%，2）第二个归属期内，2024、2025年两年累计净利润增速不低于200%，业绩考核的高增速彰显公司对未来业绩保持快速增长的信心。 盈利预测和投资评级考虑到下游需求表现较好，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入18.20、24.38、32.00亿元，同比增速为45%、34%、31%；实现归母净利润4.49、6.01、7.92亿元，同比增速为38%、34%、32%，现价对应PE为23.2、17.3、13.1倍，考虑到公司产能逐步投放，维持“买入”评级。 风险提示产能投放不及预期，行业竞争加剧，产品出海不及预期，制造业复苏不及预期，新业务推广不及预期。

     宏华数科(688789) 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入8.16亿元、归母净利润2.0亿元、扣非净利润1.92亿元，同比分别增长45.8%、35.45%、31.85%。Q2实现收入4.47亿元、归母净利润1.14亿元、扣非净利润1.07亿元，同比分别增长61.7%、35.8%、30.6%。 点评： 设备、墨水收入持续快速增长，内销低基数下增速高于外销。上半年公司数码喷印设备、墨水分别实现收入4.7亿元、2.4亿元，同比分别增长44.8%、19.6%，毛利率分别为46.05%、50.57%。上半年公司内销、外销分别实现收入4.1亿元、4.0亿元，毛利率分别为47.1%、44.6%；剔除盈科杰并表影响，内销、外销收入同比分别增长47.6%、28.7%。 上半年毛利率略有下降，汇兑收益减少影响利润增速低于收入增速，销售和管理费用管控良好。公司上半年毛利率为45.84%，较上年同期下降1.68pct，我们判断主要系墨水降价导致毛利率下降所致。上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.67%、5.43%、6.05%、-1.56%，较上年同期分别-1.78、-0.46、-0.86、+5.75pct，销售和管理费用率管控良好，财务费用率提升主要系上年同期受美元汇率上升形成汇兑收益1931万所致。上半年公司经营现金流净流入4557万元，同比下降37.81%，主要因支付职工工资以及税费同比增长较多。 纺机需求弱复苏，数码印花设备吸引力彰显，传统客户转型数码意愿提升。今年来纺织服装终端内需延续复苏，海外需求仍弱但库存基本恢复健康，行业盈利修复，投资意愿开始提升：1-7月国内纺织业，纺织服装、服饰业固定资产投资额分别同比增长13.1%、14.5%；1-7月国内纺织机械及零件出口额同比下滑1.3%，4月以来降幅持续收窄。纺机需求总体呈现弱复苏态势。从结构层面看，消费者个性化、多元化需求和直播带货、即时零售等新模式驱动下，1-7月全国网上穿类商品零售额同比增长6.3%，显著高于1-7月我国限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额0.5%的增速，带动“小单快反”的柔性供应链快速渗透，数码印花设备吸引力彰显，传统客户转型数码意愿提升。 非纺领域拓展渐显成效，有望提供新的增长动能。公司通过并购、独立事业部、ODM方式快速复制公司核心技术应用到非纺织领域，年初与泰恒投资及其他第三方社会资本，共同设立产业投资基金——杭州金投宏华创业投资基金合伙企业（有限合伙），重点投资智能物联、高端装备、新材料和绿色低碳等四类杭州市重点聚焦产业链。当前公司在非纺领域主要进展包括，1）书刊数码印刷设备：通过收购书刊喷墨印刷机厂商盈科杰实现高速增长，盈科杰上半年实现营业收入5308万元、净利润1197万元，而根据公司此前公告，23年1-5月盈科杰实现收入2987万元、净利润624万元。2）装饰材料数码喷印设备：公司目前已筹备样板房装饰工程的示范项目，积极寻求合适的合作伙伴进行行业深度推广应用。3）数码喷染设备：公司目前已开发出专用微喷涂喷头和打样测试平台，小幅面喷染测试正有序进行中。4）瓦楞纸喷印设备：在瓦楞纸喷印方面，公司已通过与全球包装纸箱板生产龙头企业合作、自建代理商渠道等方式，借助现有的销售网络和市场知名度，切入瓦楞纸包装数码印刷设备市场。5）数字微喷涂的核心部件及其设备开发：公司已成功研发核心部件的自动化生产产线。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年收入分别为17.19亿、22.22亿、28.17亿，同比分别增长36.6%、29.3%、26.8%；归母净利润分别为4.25亿、5.53亿、7.38亿，同比分别增长30.6%、30.1%、33.6%，对应8月28日收盘价的PE分别为24.5X、18.8X、14.1X。公司设备+耗材商业模式优异，纺织领域受益下游客户加速转型趋势；核心喷印技术具备较强通用性，非纺领域拓展卓有成效，有望打造新的增长动能，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：下游纺服市场景气度不及预期、数码印花渗透率提升不及预期、技术迭代风险、新领域突破进度低于预期

     宏华数科(688789) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收8.2亿元，同比增长45.8%；归母净利润为2.0亿元，同比增长35.5%。单二季度营收4.5亿元，同比增长61.7%，环比增长21.4%，实现归母净利润1.1亿元，同比增长35.8%，环比增长31.4%，业绩稳步提升，盈利能力持续向好。 收入结构变动导致毛利率小幅下降，总体利润水平维持高位。2024年上半年公司综合毛利率45.8%，同比下降1.7个百分点，主要系公司“设备先行，耗材跟进”经营模式下，产品结构变动，设备收入占比提升所致。上半年公司净利率25.4%，保持高位运行，同比下降2.3个百分点，主要系汇兑收益减少所致。 内销表现亮眼，出口持续增长。2024年上半年公司期间费用率为16.6%，同比增加2.7个百分点，主要系内销占比提升、汇率波动导致汇兑收益减少所致。上半年公司内销收入4.1亿元，同比增长69.5%，表现亮眼；外销收入4.0亿元，同比增长28.7%，保持稳健增长。期间费用中销售、管理、研发、财务费用分别同比-1.8、-0.5、-0.9、+5.8个百分点，除财务费用外，其他三项费用率管控良好。 纵向延伸顺利，产能稳步爬坡。公司坚持“设备先行、耗材跟进”的经营模式，提供从墨水、整机到应用的全套方案，从而给客户提供粘性更强的服务。随着公司数码喷印设备市场保有量的提升，设备和耗材销售规模也将持续增加。产能方面，公司IPO募投项目年产2000套喷印设备与耗材智能化工厂已正式投产，产能和品质进一步提升。定增项目年产3520套喷印设备智能化生产线已完成基建工作，产能爬坡节奏顺利，业绩有望保持高增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.4亿元、5.5亿元、6.6亿元，对应EPS分别为2.43、3.06、3.67元，未来三年归母净利润将保持26.5%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：终端市场需求波动风险、海外市场风险、核心设备依赖外采风险、在建产能建成及达产进度不及预期风险。

     宏华数科(688789) 公司发布2024年中报。2024H1：公司实现营收8.16亿元，yoy+45.80%，归母净利润2.0亿元，yoy+35.45%，毛利率45.84%，yoy-1.68pct，净利率25.44%，yoy-2.23pct；2024Q2：公司实现营收4.48亿元，yoy+61.71%，归母净利润1.14亿元，yoy+35.83%，毛利率46.01%，yoy-1.47pct，净利率26.32%，yoy-5.41pct。 2024H1营收超预期，剔除汇兑归母净利润增56.3%。公司2024H1实现营收8.16亿元，yoy+45.80%，超越业绩预告上限的8.1亿元；2023H1，公司汇兑收益约1,931万元，而2024H1的汇兑损失约为115.8万元，剔除汇兑后，公司2024H1归母净利润同比增56.3%。 2024H1设备营收增速加速，数码渗透率提升逻辑开始兑现。①数码喷印设备：营收4.70亿元，yoy+44.8%，毛利率46.1%，设备实现快速增长，毛利率相比2023年全年的45.3%仍有部分提升；②墨水：营收2.37亿元，yoy+19.6%，毛利率50.6%，相比2023年全年的53.9%有一定下降，但仍保持在较高的水平。设备增速超越墨水，意味着下游客户的装机意愿较强，且设备毛利率呈现稳中有升的态势意味着需求较好，我们预计可能意味着下游行业数码化渗透率开始加速。 国内增速好于国外，预计与国内设备销量快速增长有关。①国内：营收4.11亿元，yoy+69.5%，毛利率47.1%，设备实现快速增长，毛利率与2023年全年的47.7%相比略降0.6pct；②出口：营收4.05亿元，yoy+28.7%，毛利率44.6%，相比2023年全年的45.4%有0.8pct的下滑。公司国内营收增速超越出口增速，且国内增速呈现一定加速趋势，再结合设备销售增速好于墨水增速，我们认为可能主要与国内设备销售情况较好有关，驱动力主要来自数码化渗透率的快速提升。 积极加产能建设，强化产业链一体化延伸与布局。公司注重产业链的延伸与布局，2024H1，喷印产业一体化基地项目已在天津经开区南港工业区正式开工。该项目投资约6亿元，占地面积达9.3万平方米，建设年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的喷印产业一体化生产线等。该项目计划将于2025年建成投产，加大墨水产线投资是公司为实现公司战略目标的重要举措，将打通宏华数科数码喷印全产业链，促进企业提效降本、提升竞争力。 投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别是4.57/5.99/8.00亿元，对应估值分别是22x/17x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：1.扩产进度低于预期风险；2.数码印花渗透率不及预期；3.数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险。

     宏华数科(688789) 投资要点： 2024H1公司实现归母净利润2亿元，同比+35.45% 公司披露2024年中报：1）2024H1公司实现营业收入为8.16亿元，同比+45.8%，归母净利润为2.00亿元，同比+35.45%。2）2024Q2单季度，营业收入为4.47亿元，同比+61.71%，归母净利润为1.14亿元，同比+35.83%。 24Q2毛利率与净利率同比有所下滑，环比提升 2024H1公司销售毛利率和销售净利率分别为45.84%/25.44%，同比变动-1.68/-2.33pct；2024Q2单季度毛利率/净利率分别为46.01%/26.32%，同比-1.47pct/-5.41pct，环比+0.38pct/+1.94pct。 费用率控制良好，除财务费用外，其他费用率都同比下降 2024H1期间费用率为16.59%，同比变动+2.65pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.67%/5.43%/6.05%/-1.56%，同比变动-1.77/-0.46/-0.87/+5.75pct。24Q2单季度期间费用率为16.53%，同比变 动6.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.62%/5.25%/5.73%/-1.07%，同比变动-2.67/-1.08/-0.57/+11.12pct，环比变动-0.10/-0.40/-0.71/+1.09pct。财务费用率变动较大，主要系上年同期受美元汇率上升形成的汇兑收益较多所致。 主营业务增长亮眼：数码喷印设备收入增长45%，墨水收入增长20%1）分产品：①数码喷印设备：上半年收入为4.7亿元，同比增长+44.82%，收入占比57.55%，同比-0.39pct，毛利率为华福证券46.05%，相比2023全年+0.76pct；②墨水：收入为2.37亿元，同比增长+19.62%，收 入占比29.08%，同比-6.37pct，毛利率为50.57%，相比2023全年-3.3pct③自动化缝纫设备：收入为0.61亿元，收入占比7.44%，毛利率为27.17%。2）分地区：①外销：收入为4.05亿元，同比增长+28.67%，收入占比49.62%，毛利率为44.56%，相比2023全年-0.79pct。②内销：收入为4.11亿元，同比增长+69.53%，收入占比50.38%，毛利率为47.1%，同比-0.58pct。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2023-2026年收入CAGR为26%，归母净利润CAGR为27%，2024-2026年归母净利润分别为4.29、5.37、6.68亿元（维持前值），EPS分别为2.39元、2.99元、3.72元。对应PE分别为24、19、 15倍，我们认为，公司所处行业数码喷印设备渗透率较低，有望迎来快速成长期，因此具备估值性价比，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易风险；核心零部件依赖外购风险；行业发展不及预期

     宏华数科(688789) 投资要点： 宏华数科：国内数码喷印设备龙头企业，设备+墨水两性互推 公司是国内数码喷印设备龙头企业，国内市场占有率超50%，全球排名前三。公司在设备基础上拓展墨水供应，二者良性互推，进一步提升了公司综合市场竞争力。公司业绩增长稳定，盈利能力强，2017-2023年营收、业绩复合增长率分别为28.24%、23.86%。2023年公司营收同比+40.65%，业绩同比+33.84%。公司毛利率稳定，常年维持在40%以上，2023年毛利率为46.5%，2024Q1毛利率为45.63%。 数码喷印设备替代传统设备空间广阔，有望加速增长 在服装品牌快时尚化、低库存化趋势下，“小单快反”模式发展迅速。数码喷印一方面完美适应该行业趋势；另一方面，其加工成本也已降到传统印染水平，此外，也具有环保等优势，数码喷印有望加速发展。我们预测，数码喷印渗透率将由2021年的11.4%增长到2026年27%，2026年设备市场空间有望达113亿。墨水市场跟随数码喷印同步发展，国内市场空间有望达到32亿。公司作为喷印设备龙头，国际市场地位稳步提升，有望深度受益于数码喷印设备替代浪潮。 公司产品力保持全球领先，产业链纵横延伸 公司积极向墨水、耗材等上游产业布局；向下拓展缝制等环节，收购德国家用纺织品自动化缝制装备企业TEXPAGmbH，打通纺织柔性供应链；应用领域横向拓展至书刊包装印刷、装饰建材饰面印刷、电子印刷、3D打印等其他技术领域。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2023-2026年收入CAGR为26%，归母净利润CAGR为27%，EPS分别为3.56元、4.46元、5.56元。采用可比公司估值法，2024年可比公司平均PE倍数为33倍。我们认为，公司所处行业数码喷印设备渗透率较低，有望迎来快速成长期，同为渗透率提升逻辑的公司平均PE40倍，因此给予公司一定溢价，给予35倍PE，对应目标价125元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 国际贸易风险；核心零部件依赖外购风险；行业发展不及预期。

     宏华数科(688789) 数码喷墨印花龙头企业，中高端喷印设备市占率领先 宏华数科深耕行业三十余年，是国内工业数码喷印龙头。公司主业聚焦于纺织数码印花工业应用领域，拆分产品看，公司主要产品为数码喷印设备、墨水，其中数码喷印设备业务 2023 年营收 6.12 亿元，占比 48.69%，同比增长 32.44%；墨水业务营收 4.11 亿元，占比 32.70%，同比增长 8.17%。公司盈利能力较好， 2023 年净利润为 3.36 亿元，同比增长 34.02%，净利率达到 26.70%。 2017 年至 2019 年，宏华均位列国内中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，且市场占有率超过50%，是行业中有力的竞争者与技术先行者。 数码印花拥有“图案+色彩”双重优势，有望逐步替代传统印花 数码印花在图案以及颜色的丰富度层面，拥有着传统印花难以企及的优势。图案端，数码印花机可以直接通过数码喷头打印复杂图案，更换图案时只需要在电脑端修改图案，因此图形越复杂数码印花的效率越高；在颜色端，传统圆网印刷在颜色的调配以及色彩呈现上均有一定局限，而数码打印则可通过对不同墨水的智能调配实现更多色彩呈现，拥有极为丰富的可呈现色彩数量。从消费者端观察，对优质服装的追求是一个长期趋势， 服装行业头部企业往往会率先推出新款式、新面料、新花型以获取消费者的关注度。我们认为随着数码印花技术的普及，更多服装企业将会依托数码印花机提升纺织品的颜色及图案表现，最终推动数码印花机在服装制造领域的渗透率。 数码印花当前渗透率较低，百亿市场有望逐步开启 中国数码喷墨印花潜在发展空间较大。 2021 年亚洲和欧洲数码喷墨印花产量分别占全球总产量的 53.6%和 27.2%， 但同期亚洲数码喷墨印花渗透率同欧洲相比较低，东南亚地区数码喷墨印花渗透率约为4%，东亚地区数码喷墨印花渗透率约为 11%，其中中国数码喷墨印花的渗透率约为 11-12%，发展空间巨大。我们测算，在中国印花总量维持在 220 亿米的背景下， 当数码喷印渗透率达到 50%时， 数码喷墨印花设备市场规模将达到 68.45 亿元，墨水市场规模或将达到 79.2 亿元， 国内数码印花行业潜在需求超百亿，数码印花行业存在广阔发展空间。 公司注重技术及研发，涂料新机型拓宽应用场景 宏华数科近年来不断增大研发投入，通过持续研发创新助推公司新产品落地， 2023 年公司研发支出达 9010 万元，同比增长超 50%。 基于较强的研发能力，公司持续推出新型产品，其中 2023 年推出的 EcoPrint 涂料数码印花机可实现免蒸洗无水印花，能耗更低且更为环保，有效地拓宽了公司产品应用场景。 涂料印花具有很强的织物材料通用性，可广泛应用于童装、女装、旗帜和室内装饰织物等对于印花质量有较大需求的纺织品。我们认为在应用广泛性、 环保成本要求和数字化转型等多重因素作用下，公司推出的涂料直喷数码印花设备或将为公司发展注入新动力。 收购扩产并行助力墨水降本增效，一体化销售增加客户粘性 数码喷印墨水是数码印染环节的重要辅料，宏华数科正通过收购和新建生产基地等方式提升墨水产品的竞争力。公司于 2023 年收购墨水原料供应商天津晶丽数码科技有限公司 67%的股份，借此快速进入墨水全产业链，掌握了墨水原料合成、提纯等核心技术。 2023 年，公司在天津投建年产 4.7 万吨数码喷印墨水和 200 台工业数码喷印机的喷印产业一体化生产线，规模化生产将带来成本的持续下降。 目前与国内墨水厂商相比， 公司的墨水价格尚存在追赶空间，我们预测随着新产能的落地，公司墨水产品成本将稳步降低，产品性价比进一步提升，从而提升公司产品市占率，为公司开辟营收增长第二曲线。 2024 年推出股权激励，绑定核心员工实现长期价值 2023 年 10 月， 宏华数科拟回购 4000-8000 万元用于股权激励或者员工持股计划， 2024 年 2 月已完成回购，共回购 7958 万元， 对应平均市值约 110.66 亿元。 2024 年 4 月公司推出了新一期的员工持股计划草案，该计划覆盖公司核心管理层、核心技术员工。 草案的业绩考核目标为 2024 及 2025 年公司净利润，其中 2024 年的净利润增速目标为 30%（对应净利润约 4.3-4.4 亿元）， 2024 及 2025 年累计净利润增速目标为 200%（对应 2025 年净利润约为 5.7 亿元， yoy+31%）。该持股计划的推出，将有效绑定核心员工，激活员工的工作积极性，提振公司业绩表现。 投资建议： 公司作为数码印花行业中少有的兼具较高技术水平及较强研发能力的公司， 产能有望进一步拓展，公司行业龙头效应或将逐步凸显，未来有望持续受益于下游印染行业的技术革新及设备更新，实现市占率的稳步提升。我们预测公司 2024-2026 年净利润分别为 4.3、 5.5、6.9 亿元，对应 PE 为 30X、 23X、 18X， 6 个月目标价为 124.25 元，相当于 2024 年 35 倍动态市盈率。首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示： 服装需求复苏不及预期；行业技术变化过快； 盈利预测不及预期

     宏华数科(688789) 掌握核心技术，专注于数码喷印30年。公司成立于1992年，深耕数码喷印领域近30年，是国内首家将数码喷印技术应用于纺织工业生产的企业。公司核心技术人员分别于2007年和2017年获得国务院颁发的国家技术发明二等奖，承担或参与了国家高技术研究发展计划（863计划）项目5项、国家科技支撑计划项目4项、国家高技术产业发展项目1项。公司通过为客户提供数码喷印一体化综合解决方案从而实现设备、耗材应用推广，主要产品为数码直喷印花机、数码喷墨转移印花机、超高速工业喷印机及墨水等。2017-2023收入增速CAGR=28.2%，归母净利润CAGR=34.8%。 电商出海席卷全球，数码印花趋势加速。在纺织印花行业，纺织数码喷印技术是对传统印花技术的突破，具有无需制网、调浆、无套色限制、无起印量限制等优点，同时它还具有绿色环保、省时、省水、节电等特点。这契合了产业升级及节能减排的全球发展战略和人们个性化的消费趋势。根据《全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析》数据，2014-2019年全球纺织品数码喷墨印花产量占印花面料比重从2.2%增长至7.6%，中国市场从1.8%增至11.2%。中国印染协会预计2025年全球数码印花渗透率可达27%，中国数码印花渗透率将增至29%。跨境电商推动蓬勃发展促进数码印花产业崛起。以SHEIN、TEMU、TIKTOK为代表的跨境电商迅速崛起，掀起小单快返的快时尚浪潮，纺织数码喷印技术无需制网、调浆、无套色限制、无起印量限制，完美契合产业浪潮，进入到快速发展时期。 竞争优势突出，设备+耗材，进入快速扩产阶段。公司自主把控最为核心的软件开发和烧录环节，形成独特的核心竞争力。公司数码喷印设备核心竞争力在于喷印效果一致性、运行稳定性、高速运行和高性价比，其除受喷头性能、设备精密机械加工技术影响外，主要取决于图像数据处理系统、精准运动控制系统、喷墨控制系统、电/信通路系统、机械控制系统等控制总成、软件/算法的集成开发。公司建立起了设备+墨水（耗材）的业务模式，依靠自身设备优势建立较好的客户关系，后续通过提供墨水实现客户对公司的持续营收贡献，近期拟收购墨水外协厂商晶丽数码，进一步提高墨水自产率，降低墨水成本；公司喷头的品种单一且采购集中，形成规模优势，采购成本优势；此外，相同性能的设备，公司的价格仅是MS、EFI等国际竞对公司价格的60-70%，优势明显。 投资建议：产业浪潮促进下游需求崛起，公司竞争优势突出卡位优势强。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为4.56/5.98/7.98亿元，对应PE分别为30X/23X/17X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外市场风险、数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险，扩产不及预期风险。

     宏华数科(688789) 投资要点 事件：1）公司发布2023年年报，2023年营收12.6亿元，同比增长40.7%，归母净利润3.3亿元，同比增长33.8%；2023Q4公司实现营业收入3.8亿元，同比增长90.4%；实现归母净利润8588万元，同比增长51.8%。随着公司技术水平的不断提高和市场认可度的提升，业绩稳健增长。2）公司发布2024年一季报，2024Q1营收3.7亿，同比增加30.2%，归母净利润8652万，同比增加35.0%。 营收结构变化导致23年利润率微降。1）2023年公司综合毛利率46.5%，同比下降0.7个百分点，主要系新产品自动化缝纫设备和数字印刷设备毛利率较低所致；净利率26.7%，同比下降1.3个百分点。23年期间费用率16.0%，同比增长0.3个百分点，主要系疫情结束后展会较多，销售费用率同比增长幅度较大所致。2）2024年一季度公司综合毛利率45.6%，同比下降1.9个百分点，净利率24.4%，同比增长0.5个百分点；期间费用率16.7%，同比下降1.4个百分点，主要系公司精细化管理见成效，销售和研发费用率同比下降所致。 向产业链上游纵向延伸，耗材毛利率进一步提升。1）数码喷印设备营收6.1亿，同比增长32.4%；毛利率45.3%，同比增长1.7个百分点，系产品升级、附加值增加所致。2）墨水营收4.1亿元，同比增长8.2%；毛利率53.9%，同比增加2.1个百分点，主要系公司纵向拓展，从原材料开始自主生产耗材，成本进一步下降所致。3）自动化缝纫设备营收1.05亿，毛利率23.5%，为子公司德国Texpa产品首次并表。4）数字印刷设备营收0.6亿元，毛利率44.1%，为公司收购盈科杰后横向拓展数码印花领域所推出的全新产品。 横向拓展顺利，产能稳步爬坡。公司在聚焦纺织领域数码喷印设备之余，积极拓展面向书刊喷印、建材饰面、瓦楞纸喷印等多产业应用领域的设备，23年已成功推出相关产品并取得0.6亿元收入。产能方面，公司IPO募投项目年产2000套喷印设备与耗材智能化工厂已正式投产，产能和品质进一步提升。定增项目年产3520套喷印设备智能化生产线已完成基建工作，产能爬坡节奏顺利，业绩有望保持高增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.24亿元、5.54亿元、6.14亿元，对应EPS分别为3.52、4.60、5.10元，未来三年归母净利润将保持23.6%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：终端市场需求波动风险、海外市场风险、核心设备依赖外采风险、在建产能建成及达产进度不及预期风险。

     宏华数科(688789) 事件: 宏华数科4月29日发布2024年一季报：2024Q1实现营业收入3.68亿元，同比+30.23%，归母净利润0.87亿元，同比+34.95%，扣非归母净利润0.85亿元，同比+33.48%。 投资要点: 业绩持续稳健增长。公司2023年营业收入12.58亿元，同比+40.65%，归母净利润3.25亿元，同比+33.83%，扣非归母净利润3.12亿元，同比+32.35%；2024Q1公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+30.23%、+34.95%、+33.48%，业绩持续稳健增长。 2023年数码喷印设备销售量价齐升，新业务已具备一定规模。分业务来看，2023年数码喷印设备收入6.12亿元，同比+32.44%，销量841台，同比+14.42%，设备单价72.82万元/台，同比+15.75%，设备端实现量价齐升；墨水收入4.11亿元，同比+8.17%，销量8265.22吨，同比+21.06%。2023年公司并表TEXPA、山东盈科杰，两家公司分别从事自动化缝制设备、高速数码印刷设备业务；2023年自动化缝纫设备、数字印刷设备收入分别为1.05、0.63亿元，新业务已具备一定规模。 2023年数码喷印设备、墨水毛利率有所提升。2023年公司毛利率 46.54%，同比-0.66pct，归母净利率25.85%，同比-1.32pct；分业务来看，数码喷印设备、墨水毛利率分别为45.29%、53.87%，同比+1.74pct、+2.10pct，自动化缝纫设备、数字印刷设备毛利率分别为23.46%、44.14%；2024Q1毛利率45.63%，同比-1.93pct，归母净利率23.48%，同比+0.82pct。费用率方面，2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为8.25%、4.69%、7.16%、-4.39%，分别同比+1.90pct、-1.56pct、+0.51pct、-0.57pct。 发布员工持股计划，彰显发展信心。公司于4月29日发布2024年员工持股计划，拟获份额对应股份总数为86.50万股，覆盖公司员工不超过82人，计划对应公司2024、2025年业绩考核目标为：1）2024年净利润同比增速不低于30%；2）2024、2025年两年累计净利润增长率不低于200%，以2024年净利润同比增长30%计算，2025年净利润同比增速不低于30.77%；持股计划彰显公司发展信心。 盈利预测和投资评级考虑到数码喷印设备收入增长较快，我们调整本次盈利预测，预计2024-2026年公司收入为17.30、22.88、29.88亿元，同比增速为37%、32%、31%；预计归母净利润为4.56、5.88、7.75亿元，同比增速为40%、29%、32%，现价对应PE28.4、22.0、16.7倍，考虑到数码印花持续渗透，自动缝纫设备、数码印刷设备构建业务“第二曲线”，公司长期成长动力依然充足，维持“买入”评级。 风险提示产能投放不及预期，行业竞争加剧，产品出海不及预期，制造业复苏不及预期，新业务推广不及预期。

     宏华数科(688789) 公司1992 年成立，最初聚焦纺织信息化 CAD/CAM 软件， 2000 年国内首创纺织数码喷印设备，打破国外垄断，随后不断推出速度更快、精度更高、品类更丰富的机型。 宏华坚持“设备先行、耗材跟进”的经营战略，2021 年上市后逐步实现墨水自制， 2022 年数码印花设备、墨水收入分别占比 51.7%、 42.5%。在数码印花渗透率提升和自身份额增长下，公司 2017-2022 年营业收入、归母净利润 CAGR 分别为 25.9%、 35.0%。 小单快反促进渗透率提升，数码印花成本下降推动直喷设备渗透奇点到来。 数码印花技术是对传统印花技术的突破，我国纺织服装业在转型升级过程中摸索出了“小单快反”的柔性供应链模式，以 SHEIN 为代表的公司将这一模式进行大规模和创新性落地，带动了数码印花尤其是转印设备的快速发展。 未来随着数码印花技术不断创新、单位加工成本持续下降，直喷设备渗透率奇点有望到来。 弱需求+小单补库下，数码设备吸引力彰显，传统客户转型数码意愿提升。在下游纺织业国内外需求偏弱，且海外渠道仍在去库、国内补库小单居多的情况下，行业整体开工率不足，数码设备此时相较传统圆网、平网印花设备更具吸引力，传统客户转型数码意愿提升。 宏华数科的核心成长驱动力在于： 1）数码印花渗透率提升大势所趋，且公司作为行业龙头，主动通过产品优化、价格调整、标杆项目打造等方式加速行业渗透率提升； 2）公司凭借设备和墨水的产品和品牌竞争优势、国内外市场的渠道优势，实现份额进一步增长； 3）实现喷印技术在印花以外领域的技术应用和产品推广，以及横纵向外延并购发展。 投资建议：我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 12.2/16.2/21.2 亿元，分别同比+36.2%/+33.0%/+30.7%,归母净利润分别为 3.3/4.5/5.9 亿元，分别同比+35.0%/+36.6%/+32.2%，对应 PE 分别为 29.2X/21.4X/16.2X。公司具备较强成长性，估值水平低于可比公司均值，具备一定估值修复空间，首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险因素：下游纺服市场景气度不及预期、数码印花渗透率提升不及预期、技术迭代风险、新领域突破进度低于预期