中控技术(688777) 摘要： 事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入63.37亿元（+11.58%），归母净利润7.17亿元（+3.36%），扣非净利润6.55亿元（+15.09%）。2024Q3实现营业收入20.85亿元（+2.30%），归母净利润2.00亿元（+9.52%），扣非净利润1.83亿元（+25.81%）。 公司收入增速放缓，剔除汇兑收益影响后归母净利润高增长，费用管控合理：收入方面，公司Q3收入增速为2.30%，相较于Q1（+20.25%）、Q2（+14.49）增速放缓。年初至报告期末，公司税后GDR资金汇兑损失金额为2005.15万元，若剔除GDR资金汇兑损益影响，公司归母净利润为7.37亿元，较上年同期增长32.02%；归母扣非净利润为6.75亿元，较上年同期增长55.60%。报告期内，公司毛利率为32.85%，较去年同期增长-0.1pct。费用方面，公司销售/管理/研发费用率为8.23%/4.54%/10.63%，同比-1.06pct/-1.17pct/-0.40pct，费用管控合理。 海外业务持续拓展中，未来可期：报告期内，公司工业信息安全自主产品RTUSecure中标沙特阿美重要项目。RTUSecure是中控技术推出的一款专门用于防御远程终端单元（RTU）装置遭受未授权访问和物理入侵的产品，旨在解决工业控制系统日益成为信息安全威胁的显著目标问题。此外，公司成功中标了恒源（马来西亚）炼油有限公司（HengyuanRefiningCompanyBerhad，简称“HRC”）的监控系统改造项目。该项目的特点包括统一监控平台、先进的设计原则、尖端技术应用和强化的数据管理。通过集成各类品牌摄像头及多样信号类型至单一平台，实现全面、高效的集中管理。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为97.10/118.61/148.69亿元，同比增长12.64%、22.16%、25.36%；归母净利润分别为12.74/15.92/20.32亿元，同比增长15.65%、24.93%、27.69%；EPS分别为1.61/2.02/2.57元，当前股价对应2024-2026年PE为30.11/24.10/18.88倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期的风险，下游石化与化工行业景气度不及预期的风险，跨行业拓展不及预期的风险。

     中控技术(688777) 核心观点 三季度收入增速放缓，剔除汇兑损益利润保持较高增长。2024年前三季度，公司收入63.37亿元（+11.58%），归母净利润7.17亿元（+3.36%），扣非归母净利润6.55亿元（+15.09%）。单Q3来看，公司收入20.85亿元（+2.30%），归母净利润2.00亿元（+9.52%），扣非归母净利润1.83亿元（+25.81%）。前三季度，税后GDR资金汇兑损失金额为2005.15万元，若剔除GDR资金汇兑损益影响，归属于上市公司股东的净利润为7.37亿元（+32.02%），扣非归母净利润6.75亿元（+55.60%）。 费用控制较好，合同负债有所下降。公司前三季度毛利率为32.85%，同比略有提升。销售、管理费用同比下降1.11%、11.15%；研发费用同比增长7.56%，均低于收入增速。公司收现有所下降，但净现金流回升，主要系购买商品等支付现金下降较多。公司存货和合同负债仍然在下降。 政策持续发力，工业软件和设备更新有望带动新增长。24年9月，工业和信息化部办公厅印发工业重点行业领域设备更新和技术改造指南的通知，明确提出工业软件领域设备更新目标：围绕石油、化工、航空、船舶、钢铁、汽车、医药、轨道交通等关系经济命脉和国计民生的行业领域，推动基础软件、工业软件和工业操作系统更新换代，涵盖PLC和DCS生产制造系统等。目标到2027年，完成约200万套工业软件和80万台套工业操作系统更新换代任务。该政策有助于公司国内更新需求释放。 海外市场持续突破，沙特阿美再中大单。近期，子公司中控沙特公司与沙特阿美在工业信息安全方面展开重要合作，双方正式签订RTU Secure百万美元规模订单。RTU Secure在沙特阿美核心装置上的原型测试和现场部署，将助力加强沙特阿美关键基础设施的网络安全措施，特别是针对远程和恶劣油田环境中先进的安全协议需求。公司已经与沙特阿美进展了多项业务合作，从工业软件逐步进入客户核心业务场景，上半年海外订单保持高速增长。 风险提示：下游行业IT支出下降；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧。 投资建议：维持“优于大市”评级。由于三季度收入增长放缓，下修盈利预测，预计2024-2026年营业收入为98.01/114.58/135.24亿元，增速分别为14%/17%/18%，归母净利润由12.71/15.60/19.53亿元，下修为11.99/14.36/17.40亿元，对应当前PE为32/27/22倍。考虑到当前设备更新及工业软件政策持续推进，公司受益明显，维持“优于大市”评级。

     中控技术(688777) 2024年10月22日，公司发布2024年三季报。 收入&利润端-收入增速回落，剔除汇兑影响归母利润增速良好。1）收入端：24Q1-3实现营业收入63.37亿元，yoy+11.58%；24Q3实现营业收入20.85亿元，yoy+2.3%。2）利润端：24Q1-3实现归母净利7.17亿元，yoy+3.36%；24Q3实现归母净利2.00亿元，yoy+9.52%。3）利润率：24Q1-3综合毛利率为32.9%，yoy+0.1pct；24Q1-3归母净利率为11.31%，yoy-0.90pct。4）考核目标：公司24年限制性股票激励计划披露业绩考核，对应24/25/26年净利润（剔除汇兑损益、本次及其它员工激励计划的股份支付费用）增长率分别不低于20.0%/16.7%/14.3%。若剔除GDR资金汇兑影响24Q1-3实现归母净利7.37亿元，yoy+32.02%，若保持前三季度趋势，则全年高于股权激励业绩考核目标；归母扣非为6.75亿元，yoy+55.60%；24Q1-3税后GDR资金汇兑损失为2,005.15万元。 费用端-减员降费效果显著，研发投入小幅增长。1）三费率显著优化：24Q1-3销售费率8.2%，yoy-1.1pcts；管理费率4.5%，yoy-1.2pcts；研发费率10.6%，yoy-0.4pct；24Q1-3研发费用yoy+7.6%。2）人员总数下降：1H24人员总数5,808人，环比23FY-665人；1H24研发人员2,242人，环比23FY+23人。 海外拓展-中标沙特阿美百万美元订单。近期，公司旗下子公司中控沙特公司与沙特阿美在工业信息安全方面展开重要合作，双方正式签订RTU Secure百万美元规模订单。 盈利预测、估值与评级 我们调整公司2024~2026年营业收入分别为97.0/111.8/130.6亿元，归母净利润分别为12.5/15.5/18.2亿元，EPS分别为1.58/1.97/2.30元。公司股票现价对应PE估值为27.2/21.9/18.7倍。 风险提示 国内行业拓展节奏不及预期；海外标杆客户开拓进程不及预期的风险；特定下游行业固定资产支出增速回落的风险。