影石创新(688775) 事件：公司发布2025三季报。2025Q3实现营业收入29.4亿元，同比+92.6%；归母净利润2.72亿，同比-15.9%；扣非净利润2.5亿，同比-20.0%；净利率9.25%，同比-11.94pct，环比-5.58pct。 收入表现靓丽，行业上行红利明显。公司25Q3营收+92.6%，环比提速+26.9%。公司当前正充分享受智能影像设备行业上行红利，消费级产品销量增长带动收入提升，且研发和营销费用投入增大，新品不断，公司今年也在持续加大线下市场布局，同时全球各市场均有较好表现。 短期盈利能力承压，主因研发和销售费用增加。公司25Q3毛利率47.6%，同比-6.7pct，环比-2.6pct，我们预估可能与行业价格战有关。此前，影石创始人刘靖康推出“补偿大疆用户”活动，向10月2日-8日购买大疆产品的用户发放100元影石无门槛代金券引流。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/3.4%/17.8%/0.3%（Q2分别为16.1%/3.5%/14.3%/0.1%，销售和研发费用率均有提升），费用率同比+4.0/-1.6/+4.8/+0.2pct。研发费用增加主要系芯片定制、战略项目的投入、研发人员工资薪酬等增加所致。公司高度重视研发投入和业务多元化布局，在芯片定制及战略项目的投入金额较大，若剔除上述投入因素的影响，公司2025年三季度利润指标较去年同期均实现提升。创新基因是公司保持增长的核心动力，也是当下价格战的最优解。明年价格战放缓，销售费用率下降可期。 公司在研产品丰富，同时首款无人机产品试售提前至Q4。基于对行业发展趋势的研判与公司中长期战略规划，公司计划推出两个无人机品牌，包括公司自有无人机品牌和与第三方共同孵化的影翎Antigravity全景无人机品牌。截止目前，公司前述无人机品牌业务按既定计划顺利推进，其中影翎Antigravity全景无人机公测已进入尾声。我们初步预计影翎Antigravity全景无人机产品有望于2025年第四季度实现部分区域市场的试售。 市场广阔，新品类潜力可观。截至2024年全球Vlog群体、户外运动群体分别接近2.8亿人、5.7亿人，合计约8.5亿人。我们预计2024-2030年运动相机渗透率提升节奏类似2017-2024年的新能源车，到2030年全球运动相机销量有望达到5004万台、市场规模约1137亿元，期间销量、市场规模预计复合增速分别为14.7%、17.0%。我们看好公司坚持品类持续扩张，包括处于开发阶段的“云计算视频管理和剪辑技术”、“全景安防相机”、“可穿戴饰品相机”、“持便携式vlog相机”，我们预计未来有望帮助公司持续孵化新兴增长点、搭建平台化产品矩阵。 盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.1/15.0/23.2亿元，对应PE估值分别为119.3X/80.2X/52.0X。公司作为智能影像设备行业稀缺标的，兼具“科技+消费”属性，以核心技术带动产品创新，技术研发和品牌营销壁垒显著，充分享受市场扩容红利，全景相机/运动相机/无人机产品矩阵完备、平台化布局下有望加速增长，维持“增持”评级。风险因素：海外产能爬坡不及预期、汇率波动，海外需求复苏不及预期。

     影石创新(688775) 业绩简评 10月27日，公司发布2025年三季报。公司前三季度实现营业收入66.11亿元，同比增长67.18%，实现归母净利润7.92亿元，同比减少5.95%；2025Q3实现营业收入29.4亿元，同比增长92.6%；归母净利润2.72亿，同比减少15.9%；扣非净利润2.5亿，同比减少20.0%。 经营分析 行业景气度延续，营收进一步提速。公司25Q3营收环比提速，智能影像行业景气加速，主要系龙头公司加大营销投入以及公司新品贡献；此外，公司今年也在持续加大线下市场布局。展望Q4和26年，预计在新品类带动下，公司有望维持高速增长。公司三季报披露影翎全景无人机产品有望25Q4实现部分区域市场的试售，上市节奏超预期，有望进一步打开成长空间。 毛利率有所波动，前置投入导致利润率阶段性承压。公司25Q3毛利率47.6%，同比减少6.7pct，环比减少2.6pct，预计主要系产品结构变化及行业价格竞争导致。销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/3.4%/17.8%/0.3%，同比+4.0/-1.6/+4.9/+0.2pct。Q3在芯片定制及战略项目投入金额较大，Q3研发费用环比增加1.9亿，同比增加3.2亿，剔除此因素影响，Q3利润指标均好于去年同期。 盈利预测与估值 预计2025-2027年归母净利润为11.15、17.03、21.12亿元，同比+12.10%/+52.74%/+23.99%，公司现价对应PE估值为108、71、57倍，维持买入评级。 风险提示 市场竞争加剧、终端需求及产品迭代不及预期、出口进展不及预期、研发进展不及预期、关税摩擦加剧的风险。

     影石创新(688775) 投资要点： 事件：公司发布2025年三季报，单Q3公司实现营收29.4亿元，同比+92.6%；归母净利润2.7亿元，同比-15.9%。毛利率47.6%，同比-6.7pct，环比-2.6pct；归母净利率9.2%，同比-11.9pct，环比-5.6pct。 收入端：行业需求增长，新品迭代与市场拓展驱动高增。25Q3收入同比+92.6%，延续快速增长态势，主要受益于国内外行业需求增长，且公司积极进行渠道拓展和新品迭代。（1）分区域来看，参考25H1情况，内销增速快于外销，预计Q3维持此趋势。（2）分产品来看，2025年以来陆续发布X5全景相机、GoUltra口袋相机、Flow2手机云台、全景无人机等新品。其中，全景相机逐步破圈，正在从小众走向大众，驱动公司收入持续高增长。 利润端：竞争趋于激烈，费用率上升致使利润承压。（1）毛利率方面，Q3同比下降6.7pct至47.6%，我们认为主因国内竞争加剧，产品价格下行以及内销占比提升。（2）费用方面，Q3销售和研发费用率明显提升，研发/销售/管理费用率分别为17.8%/17.1%/3.4%，同比+4.9pct/+4.0pct/-1.6pct。其中单季研发费用达5.2亿元，同比+164.8%，据三季报，研发投入主要用于芯片定制、无人机等战略项目。若剔除新业务研发投入影响，公司Q3利润指标较去年同期均实现提升。 无人机发售节奏预计提前至25Q4，未来采用双品牌运营模式。据三季报，影翎全景无人机预计于25Q4开启部分区域试售，较前期预告的26Q1提前。后续无人机业务将分为自有品牌无人机+第三方合作孵化的“影翎Antigravity”全景无人机。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11/16/24亿元，同比+7%/+49%/+52%。我们认为，行业需求快速增长和公司新品迭代有望支撑收入延续快速成长，全景无人机上市提速有望进一步打开成长空间。当前股价对应PE分别为114/76/50倍，维持“增持”评级。 风险提示。市场竞争风险，国际贸易摩擦及关税风险，技术人才流失风险。

     影石创新(688775) 主要观点： 事件 2025年10月28日，影石创新公告2025年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入66.11亿元，同比增长67.18%，归母净利润7.92亿元，同比下降5.95%，扣非归母净利润7.42亿元，同比下降7.74%。对应3Q25单季度营业收入29.40亿元，同比增长92.64%，环比增长26.98%，单季度归母净利润2.72亿元，同比下降15.90%，环比下降20.82%，单季度扣非归母净利润2.50亿元，同比下降20.01%，环比下降24.45%。 产品迭代加速，终端品牌绽放 公司3Q25营业收入延续快速增长态势，同时公司高度重视研发投入和业务多元化布局，在芯片定制及战略项目的投入金额较大，3Q25单季度研发费用5.24亿元，同比增长3.26亿元，环比增长1.94亿元，若剔除上述投入因素的影响，公司利润指标同比均实现提升。 公司的产品迭代节奏有所加速，2025年上半年发布新一代全景相机x5之后，2025年10月28日发布轻薄便携款式的全景相机产品X4Air，裸机重量165g，产品重量相较X5减轻约35g，给终端消费者更多样化的产品选择。此外，公司无人机产品进展也有所加速，公司计划推出两个无人机品牌，包括公司自有无人机品牌和与第三方共同孵化的影翎Antigravity全景无人机品牌。公司无人机品牌业务按既定计划顺利推进，其中影翎Antigravity全景无人机公测已进入尾声，初步预计影翎Antigravity全景无人机产品有望于2025年第四季度实现部分区域市场的试售。 我们持续看好全景相机的成长势头和未来空间，从几个维度来看：1）产品认知：我们认为全景相机是短视频时代的生产力工具，给创作者提供了更多新奇玩法，在短视频平台有头部博主输出相关内容之后，带动创作者模仿输出同风格的视频，比如大头针打卡视频等等；此外，AI剪辑还能降低普通创作者制作门槛，低成本输出更多内容。 2）竞争问题：我们认为竞争并不是当前主要矛盾，大疆入局全景相机市场对消费者教育&产品普及有积极作用，市场蛋糕在持续做大的过程中，所有厂商都会受益，比如19-20年的Airpods销量也没有因为其他TWS耳机出现就有所下降。我们看到了全景产品价格的下降，短期可能会对公司毛利率产生一些压力，但对于产品普及可能也会更加有利。3）市场空间：以产品应用场景测算，全景相机拍摄的视频主要还是分享到视频平台，那我们可以用视频平台的创作者数量x渗透率的方式，去估算全景相机潜在的市场量级。海外视频平台Youtube用户量约为27亿，创作者数量约为6200万，频道数量约为1.1亿。假设未来全景相机渗透率15%，整体出货量级有机会接近千万台，以此为分母看全景相机的渗透率还处于较低的阶段。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润为12.0、18.5、24.7亿元（原预测为13.1、16.4、22.3亿元），对应EPS为3.00、4.61、6.16元/股。对应2025年10月28日股价的PE为96.3、62.6、46.9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 市场竞争烈度超预期，关税影响加剧，市场需求不及预期，无人机发售进度不及预期。

     影石创新(688775) 核心观点 公司公告：2025年前三季度，公司实现营收66.1亿元，同比+67.2%，归母净利润7.9亿元，同比-6.0%。其中，2025Q3实现营收29.4亿元，同比+92.6%，归母净利润2.7亿元，同比-15.9%。公司营业收入超市场预期，净利润低于市场预期。公司25Q1、Q2、Q3归母净利润率13.0%、14.8%、9.2%，分别同比-5.8pct、-8.2pct、-11.9pct，大幅下降，主要原因是公司执行规模扩张策略，导致毛利率下降，销售费用率大幅提升；同时公司明显加强研发力度，研发费用率提升；随着规模的快速增长，管理费用被摊薄，管理费用率下降。 产品迭代创新，收入维持高增：1）公司维持较高频率的新品发布节奏，2025年以来陆续发布X5全景相机、GO Ultra口袋相机、Flow2手机云台、全景无人机等新品。2）新品放量带动公司收入高增，叠加公司上市带来的品牌曝光度提升，2025Q1/Q2/Q3分别实现收入13.6/23.2/29.4亿元，分别同比+40.7%/+58.1%/+92.6%，呈现收入增长提速。 销售费用高投放，25Q3市场竞争加剧：1）2025年以来公司执行规模扩张为先的策略。25Q1、Q2、Q3销售费用增长率明显高于营业收入增长率，销售费用率达到18.9%、16.1%、17.1%，分别同比+3.2pct、+2.0pct、+4.0pct，其中第三季度费用率提升更明显。2）智能影像市场竞争激烈。大疆和影石互相渗透，大疆发布Osmo360全景相机、Nano磁吸运动相机，影石发布全景无人机。25Q3大疆和影石均大幅降价促销，大疆Osmo Pocket3全能套装降价900元，Osmo Action4标准套装降价949.8元；影石X5降价800元，GO3S降价700元。对应的，25Q1、Q2、Q3毛利率52.9%、50.2%、47.6%，呈现下降趋势，分别同比-1.5pct、-2.5pct、-6.7pct。 研发投入力度明显提升：1）25Q1、Q2、Q3研发费用率分别17.1%、14.3%、17.8%，分别同比+3.2pct、+4.2pct、+4.9pct。2）公司为积极抢占市场，2025年明显提升研发力度，特别是公司为进军无人机市场，公司推出自影翎Antigravity全景无人机品牌，影翎Antigravity全景无人机公测已进入尾声，有望于2025Q4实现部分区域市场的试售。 投资建议：我们上调营业收入，但下调盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为94.3/132.6/183.7亿元，分别同比+69.2%/+40.5%/+38.6%，归母净利润10.4/15.7/21.8亿元，分别同比+4.7%/+50.7%/+38.9%，EPS分别为2.60/3.91/5.43元每股，当前股价对应116.6/77.4/55.7P/E，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：国际贸易风险；涉美337调查及相关诉讼的风险；市场竞争加剧的风险。

     影石创新(688775) 投资要点： 聚焦消费级智能影像设备，营收增长趋势向好。公司聚焦全景相机、运动相机等智能影像设备，产品与各行业加速融合，通过满足多场景应用为行业赋能。公司品牌“Insta360影石”产品通过线上、线下渠道相结合的方式销往全球各地。公司主营消费级智能影像设备，营收保持快速增长态势，主营毛利率趋势上行。2022-2024年，公司营业收入/归母净利润的CAGR为65.25%/56.27%。 全景相机市场公司市占领先，运动相机市场国产替代趋势渐成。受益于自媒体兴起和设备性能不断提升，预计到2027年全球手持智能影像设备市场规模将达到592亿元。全景相机是手持智能影像设备的主流产品之一，预计 2027年全球全景相机市场规模将达到78.5亿元，中国市场呈现快速增长态势。 消费级全景相机领域集中度逐渐提升，专业级领域处于市场探索阶段，公司市场份额领先。户外运动场景的影像记录通常使用运动相机进行，全球运动相机市场发展稳健，预计2027年市场规模达到513.5亿元。运动相机市场Top5厂商市场份额集中，高端市场国产品牌逐渐形成替代趋势，入门级市场中国产品保持优势，公司在全球市场份额居前。中国户外运动记录分享需求增加拉动运动相机市场规模增长，发达国家户外运动底蕴深厚，中国户外运动市场增长空间广阔。 高性价比+产品创新拉动收入快速增长，境内销售提升空间较大。在全景图像采集拼接技术领域，公司产品的全景采集拼接镜头数量、拼接图像质量指标处于行业较先进水平，具备较强的竞争优势。目前公司主要产品类型包括消费级/专业级智能影像设备、配件及其他产品等。公司消费级产品新品周期在一年左右，新品热销期带动相关系列收入占比上升，消费级产品以ONEX系列为主。销售渠道方面，公司以线下经销+线上第三方电商平台为主，美国市场KA渠道销售占比提升较多，境内销售增长空间较大。公司在全球全景运动相机领域市占率领先，其中消费级相机产品具有较高的性价比，公司产品功能创新别出心裁，逐渐抢占GoPro市场份额。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司在全球全景运动相机领域竞争力强，预计收入增长快于行业。短视频拍摄及分享日益普及，全景运动相机消费端需求驱动明显。从整体市场来看，目前中国消费级全景运动相机品牌多处于刚刚完成市场教育阶段，同较为成熟的欧美市场相比，未来增长潜力十足。考虑到公司产品线的持续创新与迭代能力，以及生产和销售渠道布局情况，预期影石Insta360的市场优势将会持续。未来三年，公司将继续聚焦全景相机、运动相机、专业VR相机的开发，实现各产品线的迭代升级，不断探索并拓展产品应用场景。此外，公司已布局无人机业务。预计公司25-27年分别实现营业收入82.14/113.72/157.42亿元，归母净利润11.90/16.78/23.72亿元，对应EPS分别为2.97/4.18/5.91元，以10月10日收盘价278.35元计算，25-27年PE分别为93.81X/66.53X/47.06X，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示：国际贸易摩擦及关税风险；涉美337调查及相关诉讼的风险；市场竞争风险；产品迭代不及预期风险；重要原材料供应中断风险；境外经营及汇率变动风险。

     影石创新(688775) 2025H1业绩符合预期，无人机产品开启公测接棒启航，维持“买入”评级公司2025H1实现营业收入36.7亿元（+51.2%），归母净利润5.20亿元（+0.3%），扣非归母净利润4.92亿元（+0.1%）。单季度看，公司2025Q2实现营业收入23.2亿元（+58.1%），归母净利润3.43亿元（+1.7%），公司2025H1及2025Q2因立足长期发展，费用投放加大，利润增速慢于收入。2025年8月，公司首款全景无人机产品影翎Antigravity A1开始全球公测，该产品采用上下双全景镜头设计，打破传统无人机拍摄视角的局限，精准解决消费级无人机用户痛点，我们长期看好公司无人机顺利接棒启航。全景运动相机方面，公司最新发布GO Ultra运动相机产品，重点升级产品画质、续航，有望带来营收新增量。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为12.01/16.62/23.04亿元，对应EPS3.00/4.14/5.75元，当前股价对应PE为117.5/84.9/61.3倍，维持“买入”评级。 业务拆分：消费级产品为主要拉动，各个地区收入高增 公司2025H1年各项业务均取得亮眼增长，拆分看：（1）分产品看，公司2025H1消费级智能影像设备/专业级智能影像设备/配件及其他产品收入分别为31.6/0.11/4.64亿元，分别同比+53.8%/-14.5%/+36.4%，以Insta360X5、GO Ultra等产品为主的消费级智能影像设备为主要收入来源，配件增速亮眼。（2）分地区看，公司2025H1中国大陆/美国/欧洲/日韩/其他地区分别实现收入10/8.6/7.7/2.8/7.3亿元，分别同比+77.5%/+55.2%/+31.2%/+51.9%/+39.4%。 盈利能力：2025H1研发及营销费用投放加大，盈利能力阶段承压 公司2025H1毛利率51.2%（-2.2pct），期间费用率为36.1%（+6.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/3.6%/15.3%/0.1%，同比分别+2.4/持平/+3.8/+0.3pct。综合影响下，2025H1公司销售净利率为14.2%（-7.2pct）。公司加大营销及研发费用投放，净利率阶段承压。公司高度重视研发创新，意在长期发展，2025H1公司研发投入达5.6亿元；截至2025年6月30日，公司研发、技术人员占总人数的56.75%。单季度看，2025Q2毛利率50.2%（-2.5pct），期间费用率为34.0%（+6.2pct），综合影响下2025Q2公司销售净利率为14.8%（-8.2pct）。 风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

     影石创新(688775) 业绩简评 8月28日，公司发布2025年半年报。25H1公司实现营收36.7亿，同比增长51.2%，实现归母净利润5.2亿，同比增长0.3%，其中Q2实现营业收入23.2亿，同比增长58.1%，实现归母净利润3.4亿，同比增长1.7%。 经营分析 业绩符合预期，盈利水平略有下滑。25Q2公司毛利率50.2%，同比减少2.6pct，预计主要系产品结构变化导致；销售费用率16.1%，同比增长2pct，预计主要系营销投入加大&薪酬费用加大；研发费用率14.3%，同比增长4.2pct，预计主要系新品类扩张，管理费用率3.5%，同比减少0.2pct，财务费用率0.1%，同比增长0.2pct。 分结构来看，25H1公司中国&美国市场高增。25H1国内收入10亿，同比增长78%，美国市场营收8.6亿，同比增长55%，欧洲市场营收7.7亿，同比增长31%，日韩市场营收2.8亿，同比增长52%。25H1消费级产品实现收入31.6亿，同比增长54%;专业级实现营收0.1亿，同比减少15%，配件收入4.6亿，同比增长36%。预计在品类持续扩圈+新品类增量带动25H2、26年有望保持高速增长。 盈利预测与估值 预计2025-2027年归母净利润为11.96、16.48、21.12亿元，同比+20.24%/+37.76%/+28.19%，公司现价对应PE估值为118、86、67倍，维持买入评级。 风险提示 市场竞争加剧、终端需求及产品迭代不及预期、出口进展不及预期、研发进展不及预期、关税摩擦加剧的风险。

     影石创新(688775) 核心观点 公司公告：2025年上半年，公司实现营收36.7亿元，同比+51.2%，归母净利润5.2亿元，同比+0.3%。其中，25Q2实现营收23.2亿元，同比+58.1%，归母净利润3.4亿元，同比+1.7%。 中国市场增长更快：1）25H1，公司消费级全景相机实现收入31.6亿元，同比+53.8%；专业级全景相机实现收入0.11亿元，同比-14.5%，延续颓势；配件及其他实现收入4.6亿元，同比+36.4%。2）上半年的重要新品是GO Ultra，延续GO系列轻量化、模块化的设计思路，但明显区别于此前的3S型号，追求了更高的配置和性能，牺牲了部分轻量化，同时价格也更贵。3）25H1，内销/美国/欧洲/日韩/其他地区分别实现收入10/8.6/7.7/2.8/7.3亿元，分别同比+77.5%/+55.2%/+31.2%/+51.9%/+39.4%。公司IPO，在中国市场带来品牌宣传效应，流量明显增加，中国市场销售因此受益。 费用率提升导致利润率下降：1）25H1，公司归母净利润14.7%，同比下降7.2pct，主要是毛利率下降与费用率提升共同作用。2）25H1，公司实现毛利率51.2%，同比-2.2pct，销售费用率达到17.1%，同比+2.4pct，主要是因为公司加大产品推广力度并增加销售人员薪酬；研发费用率达到15.3%，同比+3.8pct，当期主要投入多传感器感知避障导航系统、新一代一体化全景相机、新一代穿戴式相机及智能飞行机器人等在研项目。 全景无人机被给予厚望：1）大疆是影石主要竞争对手，虽然大疆在全景相机方面明显弱于影石，但大疆在Vlogger用户使用的运动相机方面具备明显优势。2）影石计划推出全景无人机，将全景拍摄技术引入无人机拍摄方案实现创新，实现先飞行捕捉全景视野、再构图自由截取理想视角，同传统消费级无人机形成差异化竞争。3）公司当前高估值已超过全景相机、运动相机业务。由于市场缺乏消费级无人机标的，影石特色的全景无人机开发计划被市场给予厚望。 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为81.7/112.3/149.5亿元，分别同比+46.5%/+37.5%/+33.1%，归母净利润11.8/16.2/22.8亿元，分别同比+18.5%/+37.2%/+41.1%，EPS分别为2.94/4.03/5.69元每股，当前股价对应119.7x/87.3x/61.8x P/E，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：涉美337调查及相关诉讼的风险；新品开发不及预期风险。