爱科赛博(688719) 2024年前三季度收入稳步增长，归母净利润受多重因素影响有所下滑 爱科赛博发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入5.94亿元，yoy+15.1%。实现归母净利润0.35亿元，yoy-60.3%，实现扣非归母净利0.26亿元，yoy-70.5%，2024年前三季度研发费用0.62亿元，yoy+74.9%。2024Q3公司实现营收1.96亿元，yoy-4.8%，qoq-25.4%，归母净利0.03亿元，qoq-90.3%，yoy-92.7%，扣非归母净利0.02亿元，qoq-86.8%，yoy-93.3%。单Q3毛利率/净利率分别为39.9%/1.3%，分别环比-0.3/-9.2pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为12.0%/9.8%/20.3%/-1.4%，分别环比+1.2/+3.8/+8.2/+1.9pct。考虑公司测试电源业务受行业竞争加剧导致的盈利能力下滑与研发支出扩大带来的费用率提升，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为0.75/2.08/2.79亿元（原1.43/2.09/2.80亿元），EPS为0.65/1.80/2.42元，对应当前股价PE为38.5、13.8、10.3倍，考虑测试电源下游需求刚性同时公司龙头地位稳固，维持“买入”评级。 测试电源市场竞争仍旧激烈，公司持续加大新产品研发投入 行业竞争加剧背景下，公司持续加大在精密测试电源领域新产品的研发投入通过产品更新迭代保障自身竞争力。2024年年中以来新发布或升级PRO、PRE、PRD系列可编程电源，持续迭代Action2020自动化测试平台软件及测试系统，在性能指标、功率等级和模块化轻量化方面实现了众多突破。为下游光伏储能、新能源汽车、电力电子科研试验和智能制造产线端的客户带来了更多的解决方案。 特种电源加大半导体领域投入，主要产品质量优异 特种电源领域公司积极布局半导体和泛半导体工艺电源领域，射频电源产品主要参数指标达到国际一线品牌的水平。采用全新技术方案的直流溅射电源完成开发，已在典型工业客户现场长期验证，部分指标优于行业标杆产品，同时其他规格溅射电源同步开发中，正在形成覆盖PVD、CVD、刻蚀和去胶等工艺场景应用的多个产品系列。 风险提示：测试电源产品毛利率超预期下滑；半导体特种电源研发不及预期。

     爱科赛博(688719) 2024年上半年营收稳步增长，归母净利润受多重因素影响有所下滑 爱科赛博发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入3.99亿元，yoy+28.2%。实现归母净利润0.33亿元，yoy-40.1%，实现扣非归母净利0.23亿元，yoy-53.4%，2024年上半年毛利率/净利率分别为41.7%/8.2%，分别同比-5.9/-9.0pct，研发费用0.62亿元，yoy+69.3%。2024Q2公司实现营收2.62亿元，yoy+20.7%，qoq+92.1%，归母净利0.27亿元，qoq+409.4%，yoy-31.9%，扣非归母净利0.19亿元，qoq+313.7%，yoy-48.2%。单Q2毛利率/净利率分别为40.2%/10.5%，分别环比-4.4/+6.8pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为10.8%/6.0%/12.1%/-3.3%，分别环比-2.3/-4.4/-10.4/-2.9pct。考虑公司测试电源业务受行业竞争加剧导致的盈利能力下滑与研发支出扩大带来的费用率提升，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.43/2.09/2.80亿元（原1.51/2.17/2.84亿元），EPS为1.24/1.81/2.43元，对应当前股价PE为17.3、11.9、8.8倍，考虑测试电源下游需求刚性同时公司龙头地位稳固，维持“买入”评级。 测试电源营收稳步增长，毛利率受行业竞争加剧影响有所下滑 2024上半年公司测试电源业务实现营收2.55亿元，yoy+29.0%，毛利率为43.2%，yoy-12.9pct，主要系行业竞争加剧导致公司产品售价下滑毛利率大幅回落。不过公司已成为新能源相关领域头部企业的测试电源供应商，光储逆变器领域客户涵盖全球逆变器出货量前十的全部六家中国企业，在新能源汽车客户包括比亚迪和汇川技术等行业头部企业。此外，公司积极拓展当前国产化率较低的通用测试电源领域，有望凭借其价格、服务、响应速度等优势形成对外资品牌的国产替代。 电能质量设备业务收入稳步扩张，特种电源产品储备丰富 2024年上半年公司电能质量设备业务实现营收0.75亿元，yoy+38.9%，毛利率为33.8%，yoy+4.7pct。特种电源业务实现营收0.5亿元，yoy+3.9%，毛利率为37.6%，yoy-1.8pct，特种电源领域公司积极布局半导体和泛半导体工艺电源领域，射频电源产品主要参数指标达到国际一线品牌的水平同时采用全新技术方案的直流溅射电源完成开发，2024年下半年有望小批量中试生产。 风险提示：测试电源产品毛利率超预期下滑；半导体特种电源研发不及预期。

     爱科赛博(688719) 国产测试电源龙头，多领域产品力争国产替代 公司以电力电子技术技术为基石，从特种电源产品出发逐步拓展至电能质量设备、精密测试电源领域，形成了精密测试电源、特种电源与电能质量设备三大业务板块。公司经过多年发展，在产品性能、品牌影响力和销售服务等方面均处于国内领先地位，同时公司加速研发技术创新，力争在小功率测试电源与高端工业特种电源领域实现国产替代。我们预计公司2024-2026年营业收入为11.78、16.03、21.65亿元，归母净利润为1.51、2.17、2.84亿元。对应当前股价PE为23.0、16.0、12.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 大功率测试电源龙头地位稳固，小功率测试电源迎来国产替代良机 大功率测试电源广泛应用于新能源发电与新能源车三电领域，与下游资本开支和研发投入密切相关。大测试电源在新能源发电领域主要应用于光储逆变器产品，根据我们测算，预计到2025年国内光储逆变器测试电源市场空间有望达32.3亿元。测试电源在新能源车领域则主要用于新能源车三电系统及充电桩领域，预计到2025年整个新能源车领域测试电源的市场空间有望达27.8亿元。综合国内外测试电源企业收入计算，预计2022年全国测试电源市场空间有望达70-100亿元，其中内资企业份额不足50%，且国产化率相对较低的主要是35kW以下的小功率测试电源。作为大功率测试电源国产化替代先锋，公司有望凭借其产品性价比优势加速在小功率电源国产替代进程，打开其收入上限。 传统特种电源触底回升，加速高端工业电源国产替代 公司特种电源业务围绕民航保障、轨道交通、加速器领域展开了系列产品布局，2022年受下游行业景气度下行影响，公司业务规模有所收缩，伴随行业景气度回升，公司传统领域特种电源收入有望触底回升。同时公司基于其底层技术优势，加速布局高端工业电源产品，力争在半导体射频电源与医疗领域电源实现国产替代。 电能质量设备产品布局全面，业务有望发展稳定 伴随国内新能源渗透率提升带来的配电网改造需求提升与下游用电场景多元化特点，公司作为国内老牌企业有望充分受益国内配电网领域用电能质量设备需求逐步提升。 风险提示：光储逆变器产品研发需求不及预期；电动车新拓展客户不及预期；通用测试电源国产化不及预期；特种电源送样不及预期。