极米科技(688696) 核心观点： 从财报数据来看，2024年前三季度公司实现营业收入22.8亿元，较去年同期下降5.8%，其中第三季度单季收入6.8亿元，同比降幅扩大至14.3%。净利润方面，归母净利润录得亏损0.4亿元，同比下滑146.8%，Q3单季度亏损额达0.44亿元，较去年同期的亏损656万元扩大。2024年第四季度，极米科技实现营业收入11.3亿元，同比微降0.2%，环比前三季度的营收增速有所改善；归母净利润则达1.6亿元，同比大幅增长372.4%，利润端的表现显著优于收入端。这一分化的业绩表现背后，既反映了行业周期的影响，也凸显了公司通过结构性调整实现经营效率提升的努力。 净利率从2023年同期的3.4%骤降至-1.78%，第三季度跌至-6.5%。毛利率的持续走低是利润承压的首因。这一变化主要由于公司主动清理库存导致的老品折价销售占比提升，同时上游DMD芯片采购成本虽有所下降，但低价产品占比攀升进一步拖累产品结构。费用率的刚性攀升加剧了利润压力，现金流状况同样承受较大压力，（Q3经营性现金流净流出0.9亿元），凸显公司运营效率的阶段性承压，库存周转天数延长与应收账款回款周期拉长，均指向市场需求端复苏滞后于公司供应链调整节奏。 观察营收与利润的变化趋势，可发现极米科技正处于从“规模扩张”向“质量优化”的战略转型期。2024年整体来看，公司营收同比下滑4.0%，但利润同比实现1.1%的正增长，二者的剪刀差主要体现在经营质量而非市场扩张上。具体而言，全年营收的小幅下滑反映了行业渗透率阶段性见顶与竞争加剧的双重压力，尤其是低价产品对行业价格的冲击。然而，公司通过精细化运营实现利润率的逆势提升，表明其已从单纯追求市场份额转向更注重盈利能力与资源效率。这一转型表明公司管理层对市场环境的敏锐判断力和执行力，即在行业增量放缓时，通过优化产品结构、提升技术壁垒和压缩低效投入来巩固竞争优势。 从积极因素看，“以旧换新”政策逐步落地（部分地区将投影仪纳入补贴目录）、双十一等促销节点销售回暖、海外渠道深化（如北美Bestbuy链路打通）或成为Q4营收修复的关键支点。产品端，RS10系列三色激光产品的上量可能带动中高端市场占比回升，而库存去化接近尾声（Q3存货环比下降11.7%）为毛利率修复奠定基础。 风险提示： 上述观点主要根据过去数据分析得出，可能因为后续行业竞争格局变化、产品价格下降、下游需求不如预期等原因，而出现最终结果于分析预测结论相背离的情况。仅供投资分析时参考。

     极米科技(688696) 投资要点 投影行业景气承压，龙头公司积极寻变。多因素影响下，国内智能投影销量、销售额于2023年首次出现下降，极米科技作为行业头部厂商，业绩亦受到显著影响，2023年营收、扣非归母净利润同比下降16%、85%。公司积极调整战略应对，稳存量扩增量，叠加国补释放消费需求，业绩于2024Q4迎来拐点。 稳存量：产品全价格带覆盖，叠加国补，内销有望企稳。根据洛图科技，2024年中国智能投影市场（不含激光电视）销额为100.1亿元，同比下降4%，其中Q1-3表现低迷，Q4在国补、双11、双12活动叠加下实现翻盘。2024H1中国投影行业在售品牌数量达279个，市场竞争激烈，但行业集中度呈提升趋势，CR4达34%。公司于2023-2024年推出2000元以下的Play系列和5000元以上的RS系列，实现1000元至10000元及以上的全价格带覆盖，入门级、中高端、高端产品均在对应价格带热销，产品竞争力出色。我们看好国补提振消费需求，同时公司全价格带产品将更好满足市场对于入门级、高端产品的需求，叠加老产品去库存对毛利率的压制告一段落，公司内销收入及毛利率有望企稳回升。 扩增量：智能化水平领先，精耕细作驱动出海高增。根据洛图科技，2023年全球投影市场出货量达1875万台，同比增长5%，销售额达98.7亿美元，同比增长7%，2024H1中国大陆是全球投影机最大市场，出货量占比达35.1%。全球投影厂商竞争格局较为分散，CR4不及21%，产品消费呈K型分化，且智能化程度远低于境内。我们看好国产高性价比、智能化投影产品出海，公司积极推进海外线上、线下渠道建设，产品已进入欧洲、日本、美国等100多个地区，上线海外多个线上渠道，2024H1海外收入已达4.48亿元，同比增长27.95%。 扩增量：积极布局车载新业务，2025年有望迎来业绩兑现。车载投影已成为商用投影、家用投影外的又一新场景，根据洛图科技（RUNTO）统计，中国车内屏的市场容量约为1500亿元，车载显示渗透率稳步提升。公司于2023年布局车载业务，新设立车载产品线事业部，组建车载投影产品生产线，聚焦车载投影、智能大灯、HUD三大场景，全资子公司宜宾极米设有占地280亩的生产制造基地，已获得IATF16949汽车行业质量管理体系符合性认证。截至2024年底，公司已收到7个定点通知，已完成多款车载产品的研发与送样工作。 盈利预测与投资评级：公司作为家用投影龙头，内销受益于国补及产品结构改善，收入增速有望触底回升，外销市场渗透率仍处提升初期，收入有望持续高增，同时随着老产品去库存的毛利率压制影响消退，费用管控优化，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.22/4.30/5.63亿元，yoy+1.14%/+252.49%/+31.06%，对应当前股价PE分别为73/21/16倍（可比公司平均为48/26/20x）。公司业绩高增，同时车载业务有望于2025年开启兑现，可给予一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：DMD芯片依赖外购的风险，内销增速见顶风险，技术替代的风险。

     极米科技(688696) 2024Q4业绩迎来拐点，车载业务加速拓展，维持“买入”评级 公司发布业绩快报，2024年预计实现营收34.14亿元（-4.02%），归母净利润1.22亿元（+1.14%），扣非归母净利润0.93亿元（+36.96%）。2024Q4预计实现营收11.32亿元（-0.22%），归母净利润1.62亿元（+372.4%），扣非归母净利润1.58亿元（+504.3%）。根据业绩快报以及中长期车载业务发展，我们调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为1.22/3.47/4.93亿元（原值为1.69/2.17/2.60亿元），对应EPS为1.74/4.96/7.04元，当前股价对应PE为56.2/19.7/13.9倍，受益于国补刺激2025年内销或延续改善趋势，关注车载业务放量，维持“买入”评级。 内销受益国补政策刺激有所改善，外销在渠道/区域拓展下持续增长 内销方面，洛图科技数据显示，2024Q4中国智能投影市场增速改善明显。（1）2024Q1-Q3中国智能投影全渠道零售量416万台（-0.9%），销售额67.1亿元（-8.3%），均价1613元（-7%），需求仍较为疲弱市场呈量价双降趋势。（2）2024年中国智能投影全渠道零售量604万台（+3%），销售额100亿元（-3.5%），国补刺激下2024Q4投影零售量同比+13%，均价同比-4%，呈量改善/均价降幅收窄趋势。结构上看，受益于国补政策，定位更高客单价的DLP产品销量显著改善，2024Q4线上销量份额重回40%。外销方面，在扩大海外销售区域与渠道覆盖范围的背景下营收持续增长，我们预计公司产品已进入美国、日本等区域线下主流零售渠道。展望2025年，内销国补政策延续，当前江苏/湖北/福建/湖南等多地均可参与国补，或将继续带动内销投影业务营收/利润改善。 车载业务拓展进度加速，有望成新增长驱动力 截至目前公司已获得7个车载业务定点，涵盖智能座舱、智能大灯领域。2024年10月16日公告北汽新能源定点通知，将成为北汽新能源车载投影仪和幕布总成定点供应商；10月29日公告马瑞利项目定点函，将成为智能大灯相关部件的定点供应商；11月14日公告某国内汽车主机厂定点通知，将成为其车载投影仪的定点供应商；11月18日公告某国内汽车主机厂定点通知，将成为其两款车型的车载投影仪及幕布定点开发供应商；12月再次公告两项国内主机厂车载投影定点项目。多个项目有望在2025年逐步量产并贡献收入，成为新增长驱动力。 风险提示：内销市场竞争持续激烈；车载业务量产不及预期；海外需求回落等。

     极米科技(688696) 主要观点： 公司发布2024Q4业绩快报： Q4：收入11.32亿元（同比-0.22%），归母净利润1.62亿元（同比+372.40%）；扣非归母净利润1.58亿元（同比+504.30%）；24年：收入34.14亿元（同比-4.02%），归母净利润1.22亿元（同比+1.14%）；扣非归母净利润0.93亿元（同比+36.96%）。 Q4单季净利率14.3%创新高，同/环比分别+11/+21pct。 收入分析：Q4内外销皆边际好转 Q4收入同比增速较Q3（同比-14.26%）好转。拆分内外销看，我们预计Q4内销/外销同比分别个位数下滑/低双位数增长，较Q3预计同比分别双位数下滑/持平，内外销皆有好转； Q4内销：我们分析受益于国补大促拉动+极米份额回暖。参考久谦，Q4公司线上（淘宝、京东及抖音合计）份额较Q3环比提升4pct；Q4外销：分国别看，欧洲上季提货递延、预计恢复高增，北美向沃尔玛和Bestbuy拓渠，日本调整有望到位。 利润分析：Q4盈利修复核心来自毛利 毛利率：我们预计Q4毛利率有望达35%（同/环比分别+7/7pct），较Q3毛利率28%拐点向上，我们分析提升原因为降本和产品结构提升，预计RS等高端系列产品Q4受益国补贡献产品结构优化。 净利率：Q4净利率同/环比分别大幅提升+11/21pct（Q1~4单季净利率分别为1.7%/-1.3%/-6.5%/14.3%），我们预计核心拉动来自毛利提升，此外单季费用率预计有所优化。 公司25年看点 内销：我们分析公司24Q4盈利提升核心来自内销端毛利提升，关注公司25年3K价格带产品扩展和份额提升进一步贡献增量； 外销：25年预计公司稳住欧洲、拓展美国，日本有望向上，关注公司布局东南亚新增市场； 2B端：又一增量。我们预计25H1看车载业务贡献、25H2可看商用业务贡献； 盈利修复：毛利率看产品推新结构优化及高毛利外销占比提升拉动，费用端研发及销售费率有可优化空间。 投资建议： 我们的观点： 极米Q4盈利拐点已验证，25年看国内份额盈利好转+海外及车载2B端增量。 盈利预测：基于公司Q4盈利好转验证，我们调整盈利预测。预计2024-2026年公司收入34.14/41.14/48.13亿元（前值 34.09/37.19/40.76亿元），同比-4.0%/+20.5%/+17.0%，归母净利润1.22/4.01/5.56亿元（前值0.01/0.76/1.47亿元），同比+1.0%/+229.5%/+38.7%；对应PE73/22/16X，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品开拓不及预期，海外市场开拓不及预期。

     极米科技(688696) 事件：公司2024年实现收入34.1亿元，同比-4.02%；实现归母净利润1.2亿元，同比+1.14%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同比+36.96%。其中24Q4实现营收11.3亿元，同比-0.2%；实现归母净利润1.62亿元，同比+372.4%；实现扣非归母净利润1.58亿元，同比+504.3%。 投影市场大促+国补带动Q4内销增长，海外市场表现较好。根据洛图科技数据显示，2024年，中国智能投影市场（不含激光电视）销量为604.2万台，同比上涨3.0%；销额为100.1亿元，同比下降3.5%。其中24Q4在国补和双十一双十二活动叠加下行业表现较好。相对于国内，海外市场保持了蓬勃发展的状态。根据洛图科技数据显示，2024年，全球整体投影机出货量约为1977万台，同比2023年增长5.4%。海外市场的增速为8.3%，高于中国市场和全球大盘。公司坚定实施品牌出海与全球化业务布局，扩大海外销售区域与渠道覆盖范围，海外收入取得持续增长。 同时，公司大力发展第二成长曲线车载业务。公司不断拓展技术与产品的应用场景，实现了车载业务突破，截至目前获得了7个车载业务定点，其中6个为智能座舱产品，1个为智能大灯零部件产品，客户包括国内外知名汽车产业链企业，2025年公司将陆续开始车载定点的交付。 利润方面，公司毛利率保持稳定，利润水平实现增长主要由于公司努力提升经营效率，成本及费用得到有效控制所致。 投资建议：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，积极推出多项创新性技术及多款新品，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求；同时公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖范围。公司积极开拓汽零业务，打开第二成长曲线。根据公司快报，我们适当下调了公司的费用率，同时适当上调了毛利率，预计24-26年归母净利润为1.2/3.5/5.1亿元（前值0.1/0.9/2.0亿元），对应动态PE为73x/25.5x/17.5x，维持“增持”评级。 风险提示：外销增长不及预期、技术研发风险、汇率价格波动、市场竞争加剧风险；公司汽零业务定点落地不及预期；汽零业务订单转化不及预期。