凯因科技(688687) 核心观点 事件：公司发布2024年3季报，2024年前3季度实现营业收入10.11亿元（+0.82%），归属于上市公司股东的净利润1.08亿元（+19.74%），扣非后归母净利润1.10亿元（+16.26%）。 收入环比改善，盈利能力有所提升。分季度来看，公司3季度收入为4.14亿元，同比下降4.51%，但环比增长7.85%，我们认为主要是由于：1.目前已经有超过90%金舒喜？集采省份已开始执行，预计3季度发货恢复正常；2.2024年上半年阿伐曲泊帕获批，预计3季度贡献了一定的收入增量。展望全年，我们认为凯力唯？有望保持稳健增长态势，金舒喜？在消化集采降价压力后有望企稳回升。24Q3公司销售费用率为43.59%，环比下降10.69pct，我们认为主要是由于：1.金舒喜？集采执行，终端推广费用减少；2.公司持续推进降本增效措施。24Q3公司归母净利润/收入达到15.86%，为近年来各季度最高水平，我们认为随着公司经营效率持续提升，利润率仍有改善空间。 创新药研发持续，长效干扰素兑现在即。公司的重磅品种培集成干扰素α-2注射液增加成人慢性乙型肝炎新适应症的上市许可申请已经于近期获得国家药监局受理。培集成干扰素α-2注射液是经PEG修饰的重组集成干扰素，其中重组集成干扰素是通过对十余种天然α-干扰素亚型进行序列同源性比对，遵循同源序列最高原则分析集成获得，活性比一般α型干扰素更高，半衰期长，适合一周一次给药。我们认为培集成干扰素α-2注射液该适应症获批后，将为乙肝临床治愈优势人群提供全新的临床方案选择，未来具有较大的市场潜力。 盈利预测和估值。根据2024年3季报业绩情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024年至2026年公司营业收入分别为15.66亿元、18.58亿元和22.45亿元，同比增速分别为10.9%、18.7%和20.8%；归母净利润分别为1.43亿元、1.85亿元和2.44亿元，同比增速分别为22.7%、29.4%和31.6%，以10月23日收盘价计算，对应PE分别为32.6、25.2和19.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：可洛派韦后续医保续约谈判降价幅度超预期；长效干扰素治疗乙肝适应症进度低于预期；产品被纳入集采后价格下降幅度超预期。

     凯因科技(688687) 投资要点： 事件：公司发布2024年第三季度报告。 销售费用率明显下降，推动公司利润快速增长。2024Q1-Q3，公司实现营业收入10.11亿元，同比+0.82%；归母净利润1.08亿元，同比+19.74%；扣非归母净利润1.10亿元，同比+16.26%。单看2024Q3，公司实现营业收入4.14亿元，同比-4.51%，环比+7.85%；扣非归母净利润0.66亿元，同比+23.69%，环比+169.04%。公司2024Q3营业收入同比下降主要受安博司销售模式调整等影响，利润同比高增主要因为规模效应及药品集采等导致销售费用率明显下降。从盈利水平来看，2024Q3，公司毛利率为80.53%，同比-4.23pcts；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为43.59%、7.48%、10.20%、-0.75%，同比变动-13.50pcts、+1.99pcts、+4.58pcts、+0.06pcts，研发费用率明显提升主要由于公司持续加大研发投入，加快在研管线的研发进度。综合影响下，公司2024Q3的净利率水平为17.11%，同比+3.41pcts。 派益生乙肝适应症上市申请获受理，有望打造第二增长曲线。9月30日，公司公告：公司创新型生物制品培集成干扰素α-2注射液（商品名：派益生）增加成人慢性乙型肝炎新适应症的上市许可申请获得国家药监局受理，拟定适应症具体为：派益生联合富马酸丙酚替诺福韦片（TAF）用于治疗成人慢性乙型肝炎（HBV）优势人群。中国现有慢性乙肝患者约2000-3000万例，乙肝患者人数众多。在真实世界研究中，“NAs+长效干扰素”联用治疗优势乙肝患者的临床治愈率超30.00%，已获《慢性乙型肝炎防控指南（2022年版）》推荐。考虑到：我国乙肝治疗市场空间广阔，派益生获批上市后面临的竞争格局良好，凯力唯快速放量体现出公司销售能力优秀，若派益生联合富马酸丙酚替诺福韦片（TAF）用于治疗成人慢性乙型肝炎（HBV）优势人群的适应症成功获批上市，有望为公司业绩带来显著增量。 盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润1.42/1.80/2.32亿元，EPS分别为0.83/1.05/1.36元。考虑到：（1）未来3年，公司利润复合增速预计在20%以上；（2）派益生乙肝适应症上市申请已获受理，若后续成功获批上市，有望为公司业绩带来显著增量；（3）根据Wind一致预期，截止2024年10月22日，可比公司特宝生物2025年业绩对应的PE为31.52倍；给予公司2025年30-35倍PE，对应的目标价格为31.50-36.75元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。

     凯因科技(688687) 核心观点 季度营收环比稳健增长。2024Q1-3，公司实现营收10.11亿元（同比+0.8%），归母净利润1.08亿元（同比+19.7%），扣非净利润1.10亿元（同比+16.3%）。分季度看，2024Q1/2/3公司分别实现营收2.13/3.84/4.14亿元（分别同比+10.3%/+2.1%/-4.5%，Q3单季度环比+7.8%），分别实现归母净利润0.22/0.20/0.66亿元（分别同比+4.8%/+17.7%/+26.5%，Q3单季度环比+224%）。 销售费用率持续改善。2024年前三季度，公司实现销售毛利率81.9%（同比-1.4pp），预计主要由于核心产品金舒喜集采降价及产品收入结构变化所致；销售/管理/研发费用率分别为48.8%/8.6%/10.3%，分别同比-9.1pp/+1.6pp/+3.5pp，其中销售费用率改善预计主要由于金舒喜、复方甘草酸苷系列等产品集采后整体销售投入占比降低，以及凯力唯销售增长带来的规模效应等因素。 加大研发投入，凯因益生治疗慢乙肝适应症上市申请获受理。2024Q1-3，公司研发投入累计达1.17亿元（同比+35.6%），占营收比例达到11.6%。培集成干扰素α-2注射液联合富马酸丙酚替诺福韦片（TAF）用于治疗成人慢性乙型肝炎（HBV）优势人群适应症NDA获受理。 投资建议：公司核心品种凯力唯23年医保续约适应症扩大至全部国内主要基因型，国内丙肝患者基数较大，渗透率仍有较大提升空间；金舒喜是国内唯一干扰素泡腾片剂型，省际干扰素集采降价温和，随着各省价格落地，金舒喜销售有望恢复；派益生治疗慢乙肝适应症NDA申请获受理。我们维持此前的盈利预测，预计2024-2026年营收分别为16.70/21.51/26.14亿元，归母净利润分别为1.33/2.00/2.62亿元，目前股价对应PE为37/25/19x，维持“优于大市”评级。 风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

     凯因科技(688687) 2024年10月21日，公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现收入10.11亿元，同比+1%；实现归母净利润1.08亿元，同比+20%；实现扣非归母净利润1.10亿元，同比+16%。分季度看，2024年第三季度公司实现收入4.14亿元，同比-5%；实现归母净利润0.66亿元，同比+27%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比+24%。 经营分析 主营业务稳健增长，销售费用管控持续优化。伴随着“消除丙肝公共卫生危害行动专项基金”在多省市的陆续启动，并结合全国爱肝日“早防早筛，远离肝硬化”的主题、世界肝炎日“消除肝炎，积极行动”的主题，公司在丙肝宣传教育、综合干预、筛查、转介、诊断、治疗、学术交流、技术培训、能力建设和丙肝患者关怀与救助方面持续投入资源。公司扎实推进战略落地和实施，深化核心竞争力，实现主营业务的稳健增长和市场地位的进一步巩固。2024年前三季度公司销售费用率为48.76%，同比减少9.08个百分点；前三季度公司净利率为12.50%，同比增加2.22个百分点，盈利能力持续增强。 稳步加大研发投入，加快在研管线研发进度。报告期内，公司研发的创新型生物制品培集成干扰素α-2注射液（商品名：派益生？）增加成人慢性乙型肝炎新适应症的上市许可申请获得国家药监局受理，有望为更多能获得临床治愈的潜在人群提供临床循证依据。此外，公司针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045项目、治疗带状疱疹的KW-051项目和用于治疗尖锐湿疣的KW-053目前均处于临床Ⅱ期阶段。此外，人干扰素α2b阴道泡腾片取得2个适应症的药物临床试验批准通知书、GL-004马来酸阿伐曲泊帕片项目获得药品注册批件，为择期行诊断性操作或者手术的慢性肝病相关血小板减少症的成年患者提供了新的治疗方案。 盈利预测、估值与评级 考虑到集采的客观影响，我们下调2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现归母净利润1.44亿元（+23%）、1.90亿元（+32%）、2.46亿元（+29%）。公司2024-2026年EPS分别为0.84、1.11、1.44元，对应PE分别为34、26、20倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；产品放量不及预期风险等。

     凯因科技(688687) 事件：10月21日，凯因科技发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入10.11亿元，同比+0.82%；实现归母净利润1.08亿元，同比+19.74%。单三季度来看，公司实现营业收入4.14亿元，同比-4.51%，环比+7.85%；实现归母净利润6566万元，同比+26.53%，环比+224.13%。 派益生慢性乙肝适应症上市申请获受理。公司研发的创新型生物制品培集成干扰素α-2注射液（派益生）是经PEG修饰的重组集成干扰素，其中重组集成干扰素是通过对十余种天然α-干扰素亚型进行序列同源性比对，遵循同源序列最高原则分析集成获得，活性比一般α型干扰素更高，半衰期长，适合一周一次给药，具有较好的便利性，其兼备抗病毒、免疫调节作用，是追求慢性病毒性乙型肝炎临床治愈的药物之一。公司开展的培集成干扰素α-2注射液III期临床研究为多中心、随机、双盲、安慰剂对照临床试验，以评价培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染者的疗效及安全性。2024年9月30日，公司发布公告，培集成干扰素α-2注射液（派益生）增加适应症上市许可申请获得国家药监局受理，拟定适应症为联合富马酸丙酚替诺福韦片（TAF）用于治疗成人慢性乙肝（HBV）优势人群。我们预计培集成干扰素的慢性乙肝适应症有望在2025年获批上市，给公司带来业绩增量。 销售费用率持续改善，经营效率和净利率持续提升。2024年第三季度公司研发投入前三季度公司销售费用率为48.76%，同比下降7.43pp。公司近几年销售费用率持续改善，2022年公司销售费用率为61.72%，2023年降至56.19%，2024年上半年公司销售费用了降至52.35%，2024年前三季度进一步降至48.76%。销售费用率的持续改善反映公司经营效率的提升，也带来公司净利率的持续提升。公司2022年的净利率为6.95%，归母净利率为7.19%，2023年公司净利率和归母净利率分别提升至9.72%和8.25%，2024年前三季度公司净利率和归母净利率进一步提升至12.50%和10.69%。 持续加大研发投入，加快推进研发管线。2024年第三季度公司研发投入4681万元，同比+53.91%，占营收11.31%，同比增长4.30pp；2024年前三季度公司研发投入1.17亿元，同比+35.59%，占营收11.61%，同比增加2.97pp。2024年前三季度公司研发费用为1.04亿元，同比+52.54%，研发费用率达到10.29%，同比增长3.49pp。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年的营收分别为15.15亿元/20.05亿元/26.22亿元，归母净利润分别为1.41亿元/1.73亿元/2.21亿元；对应PE分别为35倍/29倍/22倍，维持“推荐”评级。 风险提示：干扰素集采导致产品价格及市占率下降风险，销售不及预期风险，研发数据及申报上市不及预期风险，市场竞争加剧风险，医保及监管政策风险等。