海泰新光(688677) 报告要点： 全球荧光硬镜巨头核心供应商，新机上市推动上游需求 海泰新光荧光内窥镜器械当前主要为美国器械巨头史赛克供应其硬性内窥镜整机平台的光源模组、荧光内窥镜、适配镜头等核心零部件，公司自2008年与史赛克开始合作，成为该公司新设备中核心部件的设计及生产供应商。史赛克是当前全球荧光内窥镜龙头企业，近三年内窥镜营收增长均超过25%。史赛克于2023下半年发布1788超高清荧光硬镜产品，进一步扩大其全球市场份额，核心零部件需求显著增加。海泰新光与史赛克多年来业务深度绑定，凭借史赛克荧光硬镜全球良好的销售表现，新签订单有望逐步落地，加快公司核心产品持续放量。 荧光硬镜替代空间广阔，自主品牌进军国内市场 硬性内窥镜可区分为白光内窥镜和荧光内窥镜，由于荧光整机系统在腹腔等手术治疗方案中的学术价值和治疗价值优势显著，荧光产品的市场规模及占比逐年提高。2015年至2019年，全球白光硬镜市场规模从46.4亿美元略微降低至43.8亿美元，年复合增长率为-1.4%；荧光硬镜市场预计未来将呈现高速增长，以24.3%的年复合增长率增长至2024年的38.7亿美元，占比逐步从2019的22.9%提高至53.5%。公司多年来深耕光学产业，占据先入优势，积极开发整机系统并于2023年底成功注册自有整机品牌，当前通过中国史赛克、与国药集团创立的合资公司国药新光及公司自有渠道三大渠道同步营销，有望引领国内荧光硬镜市场。 核心技术加持，光学产品线丰富 公司以光学技术能力为基础，为生物医学、工业激光和生物识别等多个领域提供光学产品和光学元器件。根据用途，公司的光学产品可以分为医用光学产品、工业及激光光学产品和生物识别产品三类，分别应用于诊断设备/仪器、美容机设备、工业激光设备、指纹及掌纹识别系统等终端产品中。光学产品产品线丰富，应用场景广阔，有望持续推动公司业绩。 投资建议与盈利预测 随着荧光硬镜在全球市场的高速发展和公司整机系统的推出，公司将显著受益，进入快速发展期。预计2024-2026年，公司营业收入分别为6.07、7.19和8.81亿元，同比增长28.91%、18.57%和22.41%；公司归属母公司股东净利润分别为1.96、2.39和2.95亿元，同比增长34.72%、21.62%和23.56%；对应基本每股收益分别为1.61、1.96和2.43元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为29、24和19倍。首次覆盖，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示 公司研发不及预期风险，产品放量不及预期风险，对于单一海外客户依赖过高风险。

     海泰新光(688677) 主要观点： 事件： 公司发布2023年年报，2023年实现收入4.71亿元（yoy-1.31%），归母净利润1.46亿元（yoy-20.19%），扣非净利润1.36亿元（yoy-19.20%）。 2024年一季度，公司实现收入1.18亿元（yoy-20.74%），归母净利润0.38亿元（yoy-20.68%），扣非净利润0.36亿元（yoy-21.40%）。 事件点评： 2023年公司收入受大客户采购节奏影响有所下降，2024Q1镜体发货已经恢复 2023年公司国外收入3.27亿元（-10.19%），主要是供应美国大客户史赛克，2023年受大客户1788内窥镜系统推出延期（较预期延期了近2个季度），公司的发货节奏放缓，收入因此有一些下降。2024Q1公司镜体发货量预计已经基本回到了2023年同期水平，史赛克1788内窥镜系统上市后，市场反馈较好，预计2023Q4已经消化了较多的镜体库存。公司是史赛克1788内窥镜系统中非常重要的供应商，其中荧光镜体、光源模组、适配镜头等组件均由公司独家提供。展望未来，我们预计1788内窥镜系统在北美、日本、欧洲等多个区域上市并放量，将带动公司业绩持续增长。 另外，公司与史赛克的合作进一步深化，包括代工4mm宫腔镜（进入量产阶段，2024年6月上市）、2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜，未来也会考虑将海泰新光除雾功能整合到史赛克的系统中。公司与大客户的合作从原有腹腔内窥镜，已经延展到泌尿、妇科以及开放手术领域。而且，公司在美国设子公司，用于承担与史赛克的沟通、镜体的维修以及前沿技术的研发等职能，未来史赛克的订单会直接下达至公司美国子公司，双方沟通更顺畅，公司在泰国也同步建有工厂用于组装，产能充足，用于降低关税对公司的影响。 镜种更丰富，科室覆盖能力提升，国内整机业务值得期待 公司国内市场的产品布局也越来越全面，目前公司关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜已完成产品注册，并在市场销售；全系列腹腔镜，包括白光、荧光、除雾、3D荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜在陆续注册取证中，预计2024年能够完成注册，届时公司腹腔镜将全面覆盖腹腔手术需求；针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品已经完成产品开发并开始进行注册检验，预计产品在2024年中期能够完成注册，这些小镜种将会有力支撑公司在妇科、头颈外科等专科的品牌建设和业务发展。 另外，公司三条整机销售渠道各有特色。联营子公司国药新光4K超高清内窥镜系统和4K除雾内窥镜均已获证，借助国药器械的渠道实现销售；中国史赛克的赛镜TS884K荧光内窥镜系统（具有除雾功能）也已在国内获批上市，采购公司的光源、摄像、镜体后配合史赛克的台车等设备组合成整机销售，品牌力更强，目前已在市场上有中标。公司自主品牌二代整机自2023年11月取证，借助公司自身在山东省内医疗机构的影响力实现销售，未来可能会在全国范围内签更多的经销商。整体来看，公司国内整机业务三条主线平稳推进，未来放量可期。 投资建议 我们预计公司2024-2026年收入端有望分别实现5.92亿元、7.04亿元、8.44亿元，收入同比增速分别为25.8%、18.9%和19.9%，归母净利润预计2024-2026年分别实现2.00亿元、2.60亿元和3.15亿元，利润同比增速分别为37.4%、29.7%和21.1%。2024-2026年对应的EPS分别约1.65元、2.14元和2.59元，对应的PE估值分别为29倍、22倍和18倍，考虑到公司硬镜产品行业领先，在光学技术积累深厚，和大客户史赛克的合作紧密，且自身从零部件进军整机系统，未来在国产替代浪潮中有望取得一定市场份额，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险。

     海泰新光(688677) 2023年业绩符合预期，新品上市和新订单落地在即，维持“买入”评级 公司2023年实现营收4.71亿元(-1.31%)，归母净利润1.46亿元(-20.19%)，扣非净利润1.36亿元(-19.20%)，经营活动现金流净额1.58亿元（+51.49%）；分业务，医用内窥镜收入3.71亿元（+1.42%），收入占比79%，光学产品收入0.97亿元（-11.63%），收入占比21%；整体费用率相对可控，研发费用率14.00%（+1.44pct），管理费用率11.32%(+2.43pct)，销售费用率3.85%（+0.59pct）。考虑海外订单需求和降库存、新签订单节奏、股权支付费用和转固折旧影响，我们下调2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.00/2.60/3.39亿元（原值2.42/3.08亿元），对应EPS分别为1.64/2.14/2.79元/股，当前股价对应P/E分别为27.2/21.0/16.1倍，因公司产品和服务能力全面覆盖荧光内窥镜市场需求，随着荧光内窥镜替代白光内窥镜大趋势逐步释放业绩潜能，同时公司内窥镜整机系统不断迭代创新，趋于多元化，整机销售推广将进一步增收增利，维持“买入”评级。 2024Q1经营拐点已至，全年业绩有望环比持续向上 2024Q1实现营收1.18亿元(-20.74%)，归母净利润0.38亿元(-20.68%)，扣非净利润0.36亿元(-21.40%)，收入和利润相对2023Q4已改善，全年业绩有望环比持续向上。 借成本和研发优势向中游内窥镜整机进军，并不断拓宽光学业务 美国市场：公司配套美国客户新一代内窥镜系统在2023年9月正式上市，为美国市场开发的新型4mm宫腔镜已经完成产品定型，开始进入量产准备，预计2024年6月正式推向市场，配套的2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜也在开发中，公司与美国客户的合作从原有腹腔内窥镜延展到泌尿、妇科以及开放手术领域；国内市场：关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜完成产品注册，已经开始投放市场；全系列腹腔镜，包括白光、荧光、除雾、3D荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜在陆续注册取证中，预计2024年能够完成注册，届时公司腹腔镜将全面覆盖腹腔手术需求；针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品已经完成产品开发并开始进行注册检验，预计产品在2024年中期能够完成注册，这些小镜种将会有力支撑公司在妇科、头颈外科等专科的品牌建设和业务发展；公司第二代内窥镜摄像系统在2023年11月取证，目前已经推出市场并形成销售。公司成功获得胸腔内窥镜（610）、胸腹腔内窥镜（E800、E810）、关节内窥镜（510）、三维腹腔内窥镜（900）、4项内窥镜LED冷光源（B700、B760、L88AIM、L88），4项4K内窥镜摄像系统（TS88Pro、N760、TS88、N700-F）、立式牵引治疗仪的注册证和生产许可。 风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期。

     海泰新光(688677) 事件： 公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收4.71亿元，同比减少1.31%；归母净利润1.46亿元，同比减少20.19%；扣非归母净利润1.36亿元，同比减少19.20%。2024Q1实现营收1.18亿元，同比减少20.74%；归母净利润0.38亿元，同比减少20.68%；扣非归母净利润0.36亿元，同比减少21.40%。业绩符合市场预期。 下游去库和高基数影响，短期业绩承压 受美国大客户新旧产品迭代延期的影响，公司2023年下半年内窥镜镜体发货短期需求有所下降；加之客户为新一代系统上市提前备货，造成高基数和库存增加，因此公司2023年下半年及2024Q1业绩有所承压。随着客户新系统的全面上市和销售提速，库存影响减弱，公司产品销售有望逐步恢复。同时公司与客户合作的新型宫腔镜预计于2024年6月推向市场；并积极开发膀胱镜、小儿腹腔镜等新镜种，有望持续贡献收入增量。 国内市场表现突出，期待自主品牌整机放量 公司积极开拓国内市场，完善营销网络体系，提升品牌影响力。2023年国内收入1.41亿元，同比增长26.46%；其中自主品牌产品收入6,416万元，同比增长91.27%，占总收入比13.70%。随着公司第二代整机系统于2023年年底开始陆续完成注册，临床竞争力得以提升；关节镜、三维腹腔镜、胸腔镜等镜种不断丰富，为多科室发展奠定了基础。凭借公司在4K、3D、除雾等光学技术的优势以及国药新光的渠道优势，未来国内整机放量可期。 盈利预测、估值与评级 考虑下游客户订单节奏变化，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为6.23/7.99/9.78亿元，对应增速分别为32.48%/28.13%/22.44%，归母净利润分别为2.19/2.93/3.63亿元，对应增速分别为50.55%/33.37%/24.19%，3年CAGR为35.61%，对应PE分别为25/19/15倍。鉴于公司掌握荧光硬镜生产制造核心技术，下游整机业务成长空间大，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价54.11元，维持“买入”评级。 风险提示：大客户依赖风险；自主品牌推广不及预期风险；汇率波动风险。

     海泰新光(688677) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收4.71亿元（-1.31%），归母净利润1.46亿元（-20.19%），扣非净利润1.36亿元（-19.20%），经营性现金流3.29亿元（-80.46%）。2023Q4实现营业收入0.94亿元（-31.20%），归母净利润0.28亿元（-35.54%），扣非净利润0.25亿元（-35.62%）。2024Q1实现营业收入1.18亿元（-20.74%），归母净利润0.38亿元（-20.68%），扣非净利润0.36亿元（-21.40%），经营性现金流0.40亿元（+119.94%）。 高基数及客户系统延期影响表观业绩，2023全年及2024Q1业绩承压。2023年公司业绩同比下降，主要受到美国客户新系统迭代延期的影响，公司内窥镜产品国外发货短期需求有所下降。从营收结构来看，内窥镜器械行业收入3.71亿元（+1.42%），占主营业务比例为79.26%（+2.36pct），光学行业收入0.97亿元（-11.63%），占主营业务比例为20.74%（-2.36pct）。同时，公司2024Q1业绩亦受到2023Q1美国大客户为新系统发布持续集中备货导致的高基数影响。此外，由于公司积极开拓国内市场、完善营销网络体系，期间费用略有增加，2024Q1销售费用率为3.70%（+0.74pct），管理费用为9.65%（+1.03pct），未来随着公司内窥镜产品出货数量逐步恢复，国内外销售收入有望持续快速增长。 毛利率总体保持稳定，国内业务增势有望延续。2023年公司整体毛利率63.72%（-0.63pct），其中医用内窥镜器械产品受出口汇率、销售产品结构变化及生产成本的综合影响，毛利率同比略有上升（71.26%，+1.08pct），光学产品毛利率受产品结构影响有所下滑（36.47%，-8.87pct）。2024Q1公司整体毛利率为64.50%（-0.04pct），保持稳定水平。基于公司积极加大国内市场开拓力度，营销体系和品牌影响力持续强化，国内销售收入同比提升明显，达到1.41亿元（+26.46%），占比30.13%（+6.68pct），毛利率50.25%（-3.22pct，主要受具体产品结构调整影响），基于国内市场业务的逐步打开，公司国内业务较为强劲的增长趋势有望得以延续，并持续贡献一定业绩增量。 保持较高研发投入水平，有望迎来新品密集上市期。2023年公司研发投入0.66亿元（+10.01%），占营收比例14.00%（+1.44pct），2024Q1研发费用0.15亿元（-12.82%），占营收比例12.70%（+1.15pct），保证公司在医用内窥镜研发方面顺利取得一系列进展：①2023年9月配套美国客户新一代内窥镜系统正式上市；②为美国市场开发的新型4mm宫腔镜已完成产品定型并开始进入量产准备（预计2024年6月正式推向市场）；③针对国内市场的关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜完成产品注册，已开始投放市场；④白光/荧光/除雾/3D荧光/标准长度/加长型/超细型等几十种规格腹腔镜陆续注册取证中，预计2024年完成注册；⑤宫腔镜/膀胱镜/鼻窦镜等内窥镜已完成开发并开始注册检验，预计2024年中期完成注册；⑥第二代内窥镜摄像系统2023年11月起陆续取证，已推出市场并形成销售。 投资建议：公司作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，具备从系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和系统集成的完备产业链，有望持续受益于高端医疗设备国产替代大趋势。我们看好公司国内业务在医疗新基建背景下发展前景，预计公司2024-2026年归母净利润为2.02/2.54/3.19亿元，同比增长38.62%/25.89%/25.41%，对应EPS为1.66/2.09/2.62元，当前股价对应2024-2026年PE26/21/17倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：海外市场业务进展不及预期的风险、国内产品放量不及预期的风险、研发进展不及预期的风险。

     海泰新光(688677) 投资要点 事件：2023年公司实现营业收入4.7亿元（-1.31%，同比，下同），归母净利润1.46亿元（-20.19%），实现扣非归母净利润1.36亿元（-19.2%）；24Q1公司实现营业收入1.18亿元（-20.74%），实现归母净利润3844万元（-20.68%），实现扣非后归母净利润3646万元（-21.4%）。业绩符合预期。 前期高基数以及美国下游客户发货节奏影响业绩，国内下游供应高速增长：受美国客户新系统迭代延期的影响，内窥镜产品在下游客户美国史赛克存在一定库存积压，发货短期需求有所下降，2023年公司向美国史赛克的销售额为2.8亿元，占年度销售总额的59.57%，销售额同比下降5.53%。但随着美国史赛克新系统1788的正式上市，公司产品正在逐渐恢复正常，我们预计公司24Q1向美国客户供应的镜体已恢复正常。此外，公司在国内市场扩展势头迅猛，2024年内窥镜产品销售额同比增加约83%。 二代整机顺利获证并形成销售：2023年年底以来，公司二代整机系统搭载4K荧光，具有一键光学除雾、多模成像等多项功能，在三个渠道陆续完成注册，参股公司国药新光4K内窥镜摄像系统以及迭代产品4K除雾内窥镜，中国史赛克赛镜TS88，公司自有渠道N760均已获证，且国药新光与国药控股山西、江苏、新疆、广东等多个省签署合作代理协议，未来三个渠道整体均有望实现快速放量。 研发投入加强，新品不断推出：2023全年，24Q1公司研发费用分别为6589万元（+10%），1495万元，研发费用率分别为14%（+1.44pp），12.7%（+1.15pp）。强研发投入支撑公司不断推出新品，公司为美国市场开发的新型4mm宫腔镜已经完成产品定型，开始进入量产准备，预计2024年6月会正式推向市场。同时，公司为美国客户配套的2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜也在开发中；国内市场关节镜、三维腹腔内窥镜胸腔内窥镜已经完成注册，宫腔镜、膀胱镜等已经完成产品开发，这些小镜种将会有力支撑公司在妇科、头颈外科等专科的品牌建设和业务发展。 盈利预测与投资评级：考虑到公司在二代整机推广前期需要一定费用投入，我们将24-25年公司盈利预测由2.5/3.3调整至2.2/2.8亿元，预测2026年公司归母净利润为3.5亿元。同时考虑到公司与海外客户合作稳定，国内整机业务放量在即，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期；下游订单量不及预期等。

     海泰新光(688677) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入4.71亿元（yoy-1%），实现归母净利润1.46亿元（yoy-20%），扣非归母净利润1.36亿元（yoy-19%），经营活动产生的现金流量净额1.58亿元（yoy+51%）。2024年一季度实现营业收入1.18亿元（yoy-21%），归母净利润0.38亿元（yoy-21%），扣非归母净利润0.36亿元（yoy-21%）。 点评： 收入增长短期承压，去库尾声，产品销售有望恢复。2023年公司实现营业收入4.71亿元（yoy-1%），主要原因为：①美国客户新一代内窥镜系统上市备货，导致2022年收入高基数；②美国客户新一代内窥镜2023年上市较原计划延后较多，备货库存消化较慢，导致2023年公司内窥镜镜体下半年发货速度变缓。分业务产线来看，公司2023年医用内窥镜器械行业收入3.71亿元（yoy+1%），其中向美国客户销售额为2.79亿元（yoy-6%），需求略有滞缓，但得益于公司积极开拓国内市场，内窥镜产品国内市场增长势头强劲，同比增加约83%，光学行业收入0.97亿元（yoy-12%）。分区域来看，2023年公司国内市场实现收入1.41亿元（yoy+26%），国外市场实现收入3.27亿元（yoy-10%）。2024年一季度实现营业收入1.18亿元（yoy-21%），主要是因为2023年一季度美国大客户为新系统的发布持续集中备货，尤其是2月份发货规模比正常年度翻了近一番，同期高基数所致。截止至2023年末，公司与美国客户未完成的在手订单共计1.73亿元，我们认为随着美国客户新系统全面上市和销售提速，公司产品销售有望恢复增长。 研发持续投入，内窥镜能力不断加强，整机放量可期。公司2023年研发投入为6589万元（yoy+10%），占营收比重达14%（yoy+1.44pp），在持续的研发投入下，公司新品层出，一方面，和美国客户合作不断加深，为美国客户开发的4mm宫腔镜公司预计2024年6月上市推广，2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜也在开发中，从原有腹腔内窥镜延展到泌尿、妇科以及开放手术领域；另外公司第二代内窥镜摄像系统陆续取证并上市销售，配套的白光、荧光、除雾、3D荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜预计2024年能够完成注册，全面覆盖腹腔手术需求，内窥镜能力不断加强，整机放量可期。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为6.21、7.83、9.85亿元，同比增速分别为31.9%、26.0%、25.8%，实现归母净利润为2.23、2.87、3.61亿元，同比分别增长52.8%、28.9%、25.6%，对应当前股价PE分别为23、18、14倍。 风险因素：新品研发失败风险；销售团队组建成本增大；汇率波动风险；大客户依赖风险。

     海泰新光(688677) 投资要点： 公司发布2023年年报及2024年一季报。 2023年公司实现收入4.71亿元（-1.3%），归母净利润1.46亿元（-20.2%），归母扣非净利润1.36亿元（-19.2%）。 2024Q1公司实现收入1.18亿元（-20.7%），归母净利润3844万元（-20.7%），归母扣非净利润3646万元（-21.4%）。 23年利润端受股份支付、联营企业亏损等影响，24Q1受高基数影响。 23年实现毛利率63.7%（略降0.63pct），净利率30.2%（降低7.9pct）。受股份支付、联营企业国药新光亏损增加（亏损约2000万）、厂房设备折旧增加等影响，净利润出现波动，还原股份支付费用1800万元，归母1.64亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元（含税），现金分红比例达45.5%。24Q1业绩受同期高基数影响出现波动，实现毛利率64.5%，净利率32.3%。 23年国内内窥镜市场销售亮眼，海外大客户受上新延期影响，持续消耗库存。 分地区，23年境内实现收入1.41亿元（+26.5%），境外实现收入3.27亿元（-10.2%）；其中国内内窥镜市场销售收入+83%，自主品牌产品收入6416万（+91.3%）。 分产品，23年医用内窥镜收入3.71亿元（+1.42%），光学业务收入9718万元（-11.6%）；其中公司向美国史赛克的销售额为2.79亿元（-5.53%），主要系22H2美国史赛克为1788系统上市备货，而后上新延期，导致较长一段时间以消耗库存为主。目前公司持有美国客户未完成在手订单为1.73亿元。 24年新品及在研矩阵丰富，新品放量预计公司业绩环比改善。 针对美国市场的新型宫腔镜预计24年6月正式推向市场，合作将由腹腔镜延展到泌尿、妇科以及开放手术领域。针对国内市场的几十种规格腹腔镜预计24年完成注册，全面覆盖腹腔手术需求。 盈利预测与投资建议 根据定期报告调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.3/3.0/3.9亿元（前值24-25年为2.5/3.2亿元），CAGR为39%。随史赛克新品及公司整机系统销售起步，公司有望展现业绩增长弹性，维持24年28倍PE估值，对应目标价54.04元，维持“买入”评级。 风险提示 ODM业务大客户依赖性较高；整机业务市场拓展不及预期；汇率波动风险。

     海泰新光(688677) 事件：公司发布2023年报及2024年一季报。 （1）2023年：公司实现营业收入4.7亿元，同比减少1.31%；归母净利润1.46亿元，同比减少20.19%；扣非归母净利润1.36亿元，同比减少19.2%。23Q4，公司实现营业收入9435万元，同比减少24.4%；归母净利润2752万元，同比减少35.54%；扣非归母净利润2537万元，同比减少35.62%；毛利率62.2%，同比提升1.1pct；净利率27.95%，同比降低2.94pct。净利率同比下滑主要系当期管理费用率提升明显（22Q410.3%→23Q416.15%，+5.84pct），原因为公司实施限制性股票激励计划，致使股份支付费用同比增加。 （2）24Q1：公司实现营业收入1.17亿元，同比减少20.7%；归母净利润3844万元，同比减少20.68%；扣非归母净利润3646万元，同比减少21.4%；毛利率64.5%，同比降低0.04pct；净利率32.28%，同比提升0.14，基本保持稳定。 公司业绩出现波动主要与大客户备货周期有关，自主品牌业务维持高速增长态势。 （1）ODM&OEM业务：2023年，公司ODM业务收入3亿元，占比65.89%，同比减少7.8%；OEM业务收入9562万元，占比20.41%，同比减少11%。2022年下半年公司美国客户为新一代内窥镜系统上市备货，公司荧光腹腔镜发货量在2022年下半年大幅增加，使公司2022年业绩相对2021年大幅增长54%，同时也造成美国客户荧光腹腔镜库存大幅上升。但由于美国客户新系统实际上市时间较原计划延后较多，直到2023年9月才正式上市，使新系统上市后客户在较长的一段时间内以消耗库存为主，造成公司2023年下半年荧光腹腔镜发货下降，直接影响了公司2023年的销售收入。若剔除上述因素，公司主营业务在近三年保持连续上升趋势。 （2）自主品牌产品：2023年，公司自主品牌产品实现收入6416万元，占比13.70%，同比增长91.27%，其中，公司内窥镜产品在国内市场增长势头强劲，同比增加约83%，主要得益于公司积极开拓国内市场，完善营销网络体系，提升品牌影响力。公司积极布局自主品牌的光源、摄像系统等核心部件及手术外视系统、内窥镜系统等整机产品，正积极向临床医用光学成像解决方案领域拓展。公司已陆续取得光源及摄像系统的产品注册证和生产许可证，配套内窥镜产品，组成自主品牌的4K内窥镜系统、3D内窥镜系统和4K自动除雾内窥镜整机产品。未来几年，公司还会持续迭代内窥镜核心部件和整机产品，持续开发基于多片CMOS的摄像系统，从而进一步提升公司的产品层次，顺应国产化替代趋势，扩大公司在国内市场的竞争优势、市场份额和影响力。 公司研发实力强劲，丰富新品梯队驱动长期成长。 2023年，公司研发投入6589.33万元，同比增长10.01%，研发投入全部费用化；研发投入占比营业收入14%，同比增加1.44pct。在医用内窥镜方面： （1）公司配套美国客户新一代内窥镜系统在2023年9月正式上市； （2）公司为美国市场开发的新型4mm宫腔镜已经完成产品定型，开始进入量产准备，预计2024年6月会正式推向市场。同时，公司为美国客户配套的2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜也在开发中，公司与美国客户的合作从原有腹腔内窥镜延展到泌尿、妇科以及开放手术领域； （3）公司针对国内市场的关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜完成产品注册，已经开始投放市场； （4）公司针对国内市场的全系列腹腔镜，包括白光、荧光、除雾、3D荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜在陆续注册取证中，预计2024年能够完成注册，届时公司腹腔镜将全面覆盖腹腔手术需求； （5）公司针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品已经完成产品开发并开始进行注册检验，预计产品在2024年中期能够完成注册，这些小镜种将会有力支撑公司在妇科、头颈外科等专科的品牌建设和业务发展； （6）公司第二代内窥镜摄像系统在2023年11月开始陆续取证，目前已经推出市场并形成销售。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价56.7元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为34.2%、30.1%、27.4%，净利润的增速分别为58.1%、31.9%、30.3%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为56.7元，相当于2024年30倍的动态市盈率。 风险提示：国际贸易形势的不确定性；行业库存消化进度的不确定性；国内医疗政策的不确定性；新品推广进度的不确定性。

     海泰新光(688677) 【事项】 公司发布2023年年度业绩快报。预计2023年全年实现营业收入4.71亿元，同比降低1.31%，预计实现归母净利1.46亿元，同比降低20.07%，预计实现扣非归母净利1.37亿元，同比降低19.07%。单2023Q4预计实现营业收入94.35百万元，同比降低31%，预计实现归母净利27.74百万元，同比降低35%，预计实现扣非归母净利25.59百万元，同比降低35%。 【评论】 新老产品更替期致业绩承压，1788销售提速有望带动出货量逐步恢复。2022H2因史赛克为1788系统上市备货，公司内窥镜镜体出货量大幅增加。而1788系统实际上市时间比原计划延迟6-9个月，至2023年9月史赛克才正式发布1788系统，受22年高基数及新老产品更替期的影响，短期内客户需求的波动传递到公司业绩层面。随着1788系统的销售提速，公司内窥镜出货量逐步恢复正常并有望逐步提升。 国内市场增势迅猛，同比增长85%。2023年10月28日，中国史赛克TS884K除雾内窥镜系统正式上市；2023年11月7日，专为水下设计的4K关节内窥镜系统全线上市；2023年11月14日，4K内窥镜摄像系统N760获批上市。公司积极开拓国内市场，完善营销网络体系，带动品牌影响力提升，2024年国内市场表现有望进一步增强。 研发投入持续加码，工艺改善提升毛利率水平。2023年得益于公司加大研发投入并推进工艺改善，尽管海外销售占比下降，公司全年毛利率水平仍与2022年基本持平。2023年公司利润同比下降主要源自：（1）股权激励带来股份支付费用提升；（2）与国药新光的合作处于投入开拓阶段，带来联营企业投资损失同比增加；（3）公司新增厂房及设备带来折旧同比提升；（4）理财收益、政府补助同比减少。伴随公司业务扩展及经营管理水平持续提升，国药新光业绩迈入正规，以上因素对公司利润的影响将逐渐消退。 【投资建议】 新老系统更替带来业绩承压，伴随史赛克1788系统的销售提速，营销体系的进一步完善，国药新光业绩迈入正轨，我们看好公司2024年业绩恢复性增长。我们调整了此前的盈利预测，我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为4.71/5.87/7.26亿元，归母净利分别为1.44/2.14/2.9亿元，EPS分别为1.19/1.76/2.38元，对应PE分别为45.89/30.91/22.86倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 汇率风险 政策变化的风险 行业竞争加剧的风险 国际贸易环境变化的风险 研发进度不及预期风险 国内市场开拓不及预期风险

     海泰新光(688677) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩快报，2023年公司预计实现营业收入4.71亿元，同比下降1.31%，实现归母净利润1.46亿元，同比下降20.07%，扣非净利润1.37亿元，同比下降19.07%。 分季度看：根据公告数据计算，2023年单四季度公司预计实现营业收入0.95亿元，同比下降30.95%，归母净利润0.28亿元，同比下降35.04%，扣非净利润0.26亿元，同比下降54.43%。公司单季度收入同比下降，主要因2022年下半年美国大客户为新一代内窥镜系统上市备货，公司内窥镜镜体发货量大幅增加，但由于该客户新系统实际上市时间较原计划延后6-9个月，直接影响公司的内窥镜出货数量。单季度利润下降，主要受到股份支付费用同比增加、联营企业国药新光投资损失同比增加、二期厂房和机器设备折旧摊销增大等因素的影响，同时叠加理财收益、政府补助同比减少等原因。 海外大客户新品推广顺利，新订单签署有望落地。2023年9月，公司大客户史赛克正式宣布推出下一代1788手术摄像平台，有望带动相关镜体、光源等采购需求提升。根据公司公告，公司共为大客户提供12种型号的SPY镜体，大客户原有订单有部分已经完成或接近完成，针对已经完成的订单，该客户按照标准订单的形式在陆续下达，后续会陆续按照不同型号签订新的订单；新光源订单预计在2023年年底发完，预计未来大客户将陆续按照不同型号签订新的订单，驱动公司业绩重回高增。 国内业务增速强劲，三大渠道下整机产品有望齐步攀升。2023年公司内窥镜产品国内业务增长势头强劲，同比增长约85%，主要得益于公司积极开拓国内市场，完善营销网络体系，品牌影响力快速提升。2023Q4以来，公司自主品牌二代整机完成注册，给中国史赛克特供的摄像系统和光源都在2023年10月获批注册，参股子公司国药新光的一个产品型号也顺利获批，国内3大系列产品整装待发，目前公司正在与多家经销商展开洽谈合作，预计2024年有望全面推广，带动国内业务迎来加速，此外公司的三代整机也已进入规划设计阶段，未来有望逐渐成为驱动公司整体业绩增长的重要动力。 盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，预计海外大客户新订单有望签署，国内业务有望持续加速，公司业绩有望持续快速增长，预计2023-2025年公司收入4.71、6.52、8.52亿元，（调整前5.07、6.59、8.57亿元），同比增长-1%、39%、31%，2023-2025年归母净利润1.46、2.55、3.32亿元（调整前1.68、2.17、2.85亿元），同比增长-20%、75%、30%。公司当前股价对应2023-2025年43、25、19倍PE，考虑公司是国内硬镜行业龙头企业，未来随着更多海外订单的不断收获以及国内整机业务的快速增长，公司业绩有望持续兑现，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

     海泰新光(688677) 投资要点: 事件:公司发布2023年业绩快报。 公司预计2023年实现营收4.71亿元(同比-1%),实现归母净利润1.46亿元(同比-20%),实现归母扣非净利润1.37亿元(同比-19%)单Q4预计实现营收9435万元(同比-31%),实现归母净利润2773万元(同比-35%),实现归母扣非净利润2559万元(同比-35%)。外销端高基数叠加新老产品过渡期,影响23年表观收入。 22H2史赛克为新品上市备货,公司内窥镜镜体发货量大幅增加;实际上市时间较原计划延后6-9个月,影响公司23年内窥镜出货数量。随着1788系统于23年9月在北美全面上市和销售提速,公司内窥镜产品出货已逐步恢复正常;由史赛克定期报告显示,其本土内窥镜销售额已从23Q3呈现逐季改善;我们认为24年公司对史赛克出货有望逐步提升,并恢复外销端高速增长。 内销端公司内窥镜销售同比+85%,24年整机有望营收贡献新增量。 报告期内公司积极开拓国内市场,完善营销网络体系,提升品牌影响力。我们认为随着公司二代整机产品陆续获批,叠加中国史赛克、国药新光等多渠道销售将带来24年营收新增量。 A23年整体综合毛利率保持稳定。 利润同比下降主要系1)股权激励致使得股份支付费用同比增加;2)国药新光联营企业投资损失同比增加;3)新增厂房和机器设备,致使折旧同比增加等;4)叠加理财收益、政府补助同比减少等影响因素。随着公司业务扩经营管理水平提升及国药新光业绩步入正轨,以上因素对于利润的影响会逐步降低。 盈利预测与投资建议 受新老产品过渡期影响,公司短期业绩承压,我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.5/2.5/3.2亿元(前值为1.9/2.7/3.4亿元),CAGR为20.5%。随史赛克新品及公司整机系统销售起步,公司有望展现业绩增长弹性,维持24年28倍PE估值,对应目标价56.43元,维持“买入”评级。 风险提示

     海泰新光(688677) 核心观点： 事件：近日公司发布2023年业绩快报，快报显示实现营收4.71亿元，同比下滑1.31%；实现归母净利1.46亿元，同比下滑20.07%；实现扣非归母净利1.37亿元，同比下滑19.07%。2023年第四季度实现收入0.94亿元，同比下滑31.21%；实现归母净利润0.28亿元，同比下滑35.04%。 全年营收下滑系客户新系统延期上市所致，国内内镜销售增长势头强劲。 公司2023年营收同比下滑1.31%，系2022年下半年给美国客户新一代内窥镜系统上市而大量备货所致发货量上升，因此基数较高；2023年美国客户新系统上市延迟，影响公司内窥镜出货数量。随着美国新内窥镜系统于2023年9月上市，公司内窥镜产品出货数量有望恢复并快速提升；公司内窥镜国内销售增速较快，同比大幅增长85%，得益于公司积极开拓国内市场，完善健全营销网络，预计2024年国内销售将会持续增长。 综合毛利率保持稳定，归母净利润短期承压但看好公司长期发展。公司2023年利润有所下滑，主要因为1）公司实施限制性股权激励计划致使股份支付费用同比增加。2）联营企业投资损失同比增加，主要系国药新光前期拓展阶段投入较大。3）厂房和设备折旧同比增加，主要系公司新增二期厂房和机器设备。4）理财收益减少，政府补助减少。随着公司产能扩建顺利进行，国药新光业绩步入正规，管理经营效率的提升，利润将会持续增长；2023年公司综合毛利率保持稳定，通过持续研发和优化工艺，在海外销售占比下降的情况下，依旧保持毛利率的稳定。 第四季度多款新品上市，自主品牌进展顺利。中国史赛克TS884K除雾内窥镜系统于2023年10月29日正式上市，除了配备全新升级的荧光系统，还有全球首创的一键光学除雾技术；自主品牌“莅视”专为水下设计的4K关节内窥镜系统于2023年11月7日上市；“莅视”4K内窥镜摄像系统N760于11月10日获批上市。 投资建议：公司作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，具备从系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和系统集成的完备产业链，有望持续受益于高端医疗设备国产替代大趋势。我们看好公司在医疗“新基建”大背景下的发展前景，预测2023-2025年营业收入为4.71/6.71/8.73亿元，归母净利润为1.46/2.21/2.87亿元，对应EPS为1.20/1.81/2.36元，对应PE为43/28/22倍，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：海外需求锐减的风险、国产替代进程不及预期的风险、关键技术被卡脖子的风险等