智明达(688636) 【内容摘要】 事件：公司3月26日公告，2025年全年实现营收（7.09亿元，+61.87%），归母净利润（1.02亿元，+425.27%），扣非归母净利润（0.97亿元，+704.06%），毛利率（44.84%，-0.01pcts），净利率（14.40%，+9.96pcts）。 嵌入式计算机供应商，机载、弹载、商业航天全面开花 公司主要面向国家重点领域客户，提供定制化嵌入式模块和解决方案。产品涵盖信号采集、图像感知与智能处理、智算终端、总线控制、边缘存储、高可靠智能电源等技术方向，成功将产品应用于机载、弹载、星载、无人机、商业航天等多种重点领域装备平台。 商业航天领域，公司目前已成功参与商业运载火箭发动机综合控制、商业卫星数据链、商业卫星地面站的高性能计算、路由管控等配套，2026年相关业务有望延续高速增长。公司未来将继续加大商业航天领域的投入与布局，提升商业航天领域产品收入在公司收入中的占比。 年报业绩大幅反转，盈利能力显著修复，新研项目与在手订单充沛 2025年，公司营收（7.09亿元，+61.87%）、扣非归母净利润（0.97亿元，+704.06%）创历史新高、归母净利润（1.02亿元，+425.27%）实现大幅增长，主要系2024年公司因行业环境影响部分订单延迟，业绩承压，而2025年随着“十四五”收官之年下游装备交付节奏加快，军工行业景气度显著回升，公司基本面实现触底反弹所致。 值得注意的是，公司2025年年报披露新研发项目（189个，+10.5%）逐步增加，为公司未来2-3年的批产增收打下坚实基础。同时，截至报告期末，公司在手订单（含口头）4.17亿元，为2026年收入提供较强支撑。毛利率（44.84%，-0.01pcts）保持稳定，净利率（14.40%，+9.96pcts）明显增加，均逐步恢复至公司平均水平，我们认为，主要系行业风险逐步出清，叠加收入规模大幅提升后的规模效应显现与产品结构优化所致。 期间费用率显著下降，研发投入维持高位，经营效率提升 费用端，公司三费费率（11.08%，-5.30pcts）明显下降，主要系收入规模大幅增长摊薄了固定费用，同时公司加强费用管控所致。其中，销售费用率（3.64%，-1.95pcts），管理费用率（7.03%，-3.14pcts），财务费用率（0.42%，-0.20pcts）。研发费用率为（13.05%，-9.56pcts），虽因收入快速增长被摊薄，但研发费用绝对值仍达0.93亿元，维持高位。 经营性现金流转负，应收账款高企需关注，但客户信用良好 2025年公司经营活动现金流净额（-0.72亿元，-216.14%）同比转负，主要系销售回款较去年同期减少，且订单增加带动采购需求增加，导致支付货款增加所致。年末应收账款（9.90亿元，+45.33%）增长较为明显，占总资产比例47.56%，回款周期延长对现金流形成一定压力。但公司应收款项主要为重点领域集团下属单位货款，客户信用良好，坏账概率较小，整体风险可控。 募投项目全面达产，再融资落地增强资本实力 公司公告称，截至2024年9月30日，募集资金投资项目“嵌入式计算机扩能项目”达到预定可使用状态并投入使用，此外2025年公司完成以简易程序向特定对象发行股票，募集资金净额2.05亿元，用于补充流动资金及技术研发，进一步增强了公司的资本实力和抗风险能力。 投资建议 我们认为，公司在研项目和在手订单的数量可观，整体下游市场前景广阔，具体观点如下： 1、国防信息化与装备现代化建设持续推进，嵌入式计算机作为武器装备智能化的核心部件，将长期受益于行业发展，尤其是在电子对抗、精确制导、雷达通信等关键领域的渗透率不断提升； 2、公司募投项目已全面达产，再融资落地，为未来中长期发展奠定了生产和研发条件，增强了综合竞争力和抗风险能力； 3、2025年新研项目189个，在手订单4.17亿元，公司行业地位稳固，研发人员团队稳定，公司积极拓展弹载、商业航天、无人装备等新领域，有望进一步打开市场天花板； 4、公司属于军工电子板块核心民营企业，处于军工产业链上游，在市场风险偏好提升、行业景气上行、库存出清的背景下，有望率先迎来基本面和估值的双重修复，业绩与估值双击空间打开。基于以上观点，我们预测公司2026、2027、2028年归母净利润分别为1.37亿元、1.68亿元、2.02亿元，EPS为0.79元、0.97元、1.16元，我们维持“买入”评级，目标价60元，对应2026-2028年预测EPS的75.9倍、61.9倍及51.7倍PE。 风险提示 宏观政策变化、技术研发不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

     智明达(688636) 事件：公司发布2025年年度报告，2025年1-12月实现营业收入7.09亿元，较上年同期增长61.87%；归属于上市公司股东的净利润1.02亿元，较上年同期增长425.27%；基本每股收益0.61元，较上年同期增长408.33%。 各类产品快速增长，市场领域不断拓展。报告期内，公司各类产品订单及交付快速增长，其中机载产品实现营业收入4.20亿元，较上年同期增长50.85%；弹载产品实现营业收入1.19亿元，较上年同期增长167.09%；商业航天产品实现营业收入0.39亿元，较上年同期增长199.69%。公司在稳固机载、弹载等传统优势领域的情况下，加强了低空经济、商业航天相关系统和产业的配套拓展。在低空经济领域，公司产品已成功参与无人机飞控系统、无人机航电组网、无人机蜂群抗干扰、反无等系统；在商业航天领域，公司产品已经应用于卫星载荷、卫星地面设备和运载火箭等多领域，为客户提供高性能、低成本、高可靠的嵌入式计算机产品。 持续提升技术实力，研发创新成效显著。报告期内，公司持续推进新技术平台核心竞争力的提升，在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与AI智能处理、AI信号处理等多个技术方向上取得进步。在计算控制方向，继续适配主流的处理器平台与国产操作系统，对多个新处理平台进行预研验证，在无人装备领域，飞控计算机、任务计算机、视觉导航计算机等系统上成功列装应用；在信号处理方向、图像处理等领域，公司基于4T到190T算力的国产主流AI处理器平台，结合对多种深度学习模型的剪枝优化、模型训练、独立部署等技术，为客户提供AI目标识别、跟踪、态势感知、智能决策等功能的强实时性AI边缘侧产品。 盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年的净利润为1.54亿元、1.98亿元、2.50亿元，EPS为0.89元、1.14元、1.44元，对应PE为45倍、35倍、28倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单增长不及预期；市场领域拓展不及预期。

     智明达(688636) 事件：公司发布2025年三季报，2025年1-9月实现营业收入5.12亿元，较上年同期增长145.16%；归属于上市公司股东的净利润0.82亿元，较上年同期增长995.37%；基本每股收益0.49元。 产品订单大幅增长，业绩有望迈上新台阶。报告期内，公司相关产品订单出现大幅增长，其中机载类和弹载类产品订单增幅较大；截至报告期末，公司在手订单（含口头）4.5亿，随着订单的陆续交付，机载类和弹载类产品收入较上年同期实现大幅增长。报告期内，公司持续深耕原有产品线（机载、弹载、商业航天、无人装备等），单个型号价值量较之前型号大幅提升，同时不断探索新的技术，新的领域，参与配套的型号种类越来越多。年初至报告期末，公司获得研发新项目数152个，其中商业航天类项目同比增长较多。我们认为，随着产品订单和交付量的不断增长，公司经营业绩有望迈上新台阶。 重点领域需求空间巨大，充分受益下游高景气。重点领域使用嵌入式计算机以软硬件结合的方式，并通常以模块、插件或设备形式嵌入到重点领域装备系统内部，具有可靠性高、实时性强、灵巧化的特点，被广泛应用于重点领域装备控制、指挥控制和通信系统仿真等作战与保障系统中。公司作为国内重点领域嵌入式计算机行业的领先企业，其产品和解决方案涵盖接口控制、数据处理、信号处理、图形图像处理、高可靠智能电源、数据采集、通信交换、大容量存储与图像感知等技术方向，多年来服务于国家重点领域客户。随着国防信息化建设的加速推进，重点领域装备的信息化、智能化程度将不断提升，而嵌入式计算机作为高科技装备的智能核心，必将迎来需求快速增长的重大发展机遇期。 盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年的净利润为1.10亿元、1.49亿元、1.87亿元，EPS为0.66元、0.89元、1.11元，对应PE为56倍、41倍、33倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单增长不及预期；市场领域拓展不及预期。

     智明达(688636) 事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入5.12亿元，同比去年+145.16%；归母净利润8198.71万元，同比去年+995.37%。投资要点 盈利质量显著改善，利润结构趋于健康。截至2025年前三季度，智明达实现营业总收入5.12亿元，同比增长145.16%；归母净利润达0.82亿元，同比大幅增长995.37%，成功扭转2024年同期亏损局面。业绩强劲反弹主要源于订单交付节奏加快及高毛利产品占比提升。公司销售毛利率为47.98%，虽较2024年同期的49.74%略有回落，但仍处高位，显示核心业务盈利能力稳健；销售净利率由负转正至16.03%，反映成本控制与运营效率同步优化。费用端结构合理：研发费用0.72亿元，同比微降7.28%；管理费用0.35亿元，同比增长29.38%；销售费用0.18亿元，同比下降10.87%。整体来看，利润增长并非依赖非经常性损益，扣非归母净利润0.78亿元，同比增长661.58%，盈利质量高、可持续性强。 资产结构稳健优化，负债水平可控，运营效率有所提升。截至2025年三季度末，公司资产负债率为35.79%（总负债6.53亿元/总资产18.24亿元），较2024年同期的27.50%有所上升，但仍处于安全区间，整体杠杆水平合理。有息负债方面，短期借款增至1.21亿元（同比大增552.88%），而一年内到期的非流动负债降至0.00亿元（同比减少99.03%），长期借款已清零，显示公司主动调整债务结构，以短期融资支持运营，但需关注短期偿债压力。应收账款为9.74亿元，同比增长43.84%，虽随营收扩张而上升，但应收票据及应收账款合计占营收比重可控，回款风险整体可控。 现金流与利润匹配良好，自由现金流支撑内生增长能力。2025年前三季度，公司经营活动现金流量净额为-0.29亿元，虽净流出，但考虑到净利润0.82亿元，利润现金含量暂时为负，主要受应收账款增加及存货备货影响，属业务扩张期的正常现象。投资活动现金流量净额为-0.18亿元，其中购建固定资产等支付现金0.13亿元，同比减少75.91%，显示资本开支审慎。综合来看，尽管经营现金流短期承压，但与高增长营收及利润趋势一致，现金流结构健康，业绩真实性强，具备可持续发展基础。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.11/1.42/1.65亿元，对应PE分别为56/44/38倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）商誉减值风险；2）原材料价格上涨风险；3）业绩承诺无法完成风险；4）行业政策调整风险。

     智明达(688636) 核心观点 事件：公司发布2025三季报，前三季度实现营收5.12亿元（YoY+145.16%），归母净利润0.82亿元，同比扭亏为盈。 机载、弹载收入大幅上涨，增长动能强劲：2025前三季度实现营收5.12亿元（YoY+145.2%），归母净利润0.82亿元，同比扭亏为盈，主要系订单大幅增加，公司交付增加，其中机载类和弹载类产品收入较上年同期大幅增长。其中25Q3实现营业收入2.1亿（YoY+340.7%，QoQ+1.4%），归母净利润0.44亿（YoY+502.3%，QoQ+45.7%）。 毛利率微降，费用率有效控制：前三季度毛利率48.0%（YoY-1.8pct），同比微降，或因产品结构变化所致。费用率24.8%，YoY-36.2pct，其中研发、管理和销售费用率分别降低23.0pct、6.2pct和6.2pct，主因费用有效控制的同时，收入大幅增加所致。 应收账款与存货持续高企：公司应收账款9.74亿元，较年初大幅增长43.0%，或因营收增长以及客户回款周期拉长所致。存货余额3.15亿，较年初增长37.5%，凸显在产品和发出商品金额较高，未来收入有保障。 核心订单饱满，新领域持续突破：根据公告，公司截止三季度末在手订单（含口头）4.5亿，相较24年初增长3.9%，较25Q2下降26.0%，主要系上半年公司订单爆发式增长后陆续交付。新增订单同比大幅增长，其中机载类和弹载类产品订单增幅较大。公司持续深耕原有产品线，单个型号价值量较之前型号大幅提升，同时不断扩展新领域，年初至今公司研发新项目数152个，较上年同期持平，其中商业航天类项目同比增长较多。 定增扩产，助力无人+商业航天：公司近期拟定增实施“无人装备及商业航天嵌入式计算机研发及产业化建设项目”及补充流动资金。项目投资总额1.5亿元，建设周期2年，建成后将有效增强公司在无人装备、商业航天产品的产能和产品质量，有助于公司快速抢占市场份额。 商业航天+低空经济+AI，公司有望充分受益：二十届四中全会提出加快建设“航天强国”，目前公司产品在商业航天领域交付量相对星网和小卫星计划数差距较大，未来或成公司业务亮点。据民航局数据，2025年我国低空经济市场规模将达1.5万亿元，到2035年有望达3.5万亿元。公司无人机嵌入式计算机产品占营收比重较小，成长空间巨大。此外，公司持续加大在AI方向的投入，布局边缘侧重点领域嵌入式计算机AI产品，目前已涉及多个AI相关项目，产品领域包括弹载、机载、星载、地面等。公司成立控股子公司智为新途，未来有望凭借领先的AI技术储备，实现军民业务的跨越式发展。 投资建议：2025年是公司业绩拐点年，未来有望受益于“十五五”装备需求的持续牵引。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.28/1.82/2.20亿元，EPS分别为0.76/1.09/1.32元，当前股价对应PE分别为44/31/25倍。军品和民品齐发力，公司业绩快速增长可期，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；募投项目进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

     智明达(688636) 事件：10月23日，公司发布2025年三季报，1~3Q25营收5.12亿元，YOY+145.16%；归母净利润0.82亿元，去年同期为-0.09亿元；扣非净利润0.78亿元，去年同期为-0.14亿元。业绩表现符合市场预期。公司持续实施技术领先战略，不断提升技术实力，深耕机载、弹载、商业航天、无人装备等领域，单个型号价值量较之前型号大幅提升，同时不断探索新技术新领域。 客户需求释放；3Q25业绩同环比大幅增加。1）单季度：3Q25，公司营收2.17亿元，YOY+340.71%；归母净利润0.44亿元，同比扭亏（3Q24为-0.11亿元），环比增长45.73%；扣非净利润0.42亿元，同比扭亏（3Q24为-0.13亿元），环比增长52.38%。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑1.76ppt至47.98%；净利率同比提升20.42ppt至16.03%。其中，3Q25毛利率同比下滑1.11ppt至47.78%；净利率同比提升42.23ppt至20.15%。 期间费用率恢复至正常水平；应收存货增长预示需求饱满。1~3Q25，公司期间费用率同比减少36.20ppt至24.84%，其中，1）销售费用率同比减少6.19ppt至3.53%；2）管理费用率同比减少6.17ppt至6.90%；3）财务费用率为0.38%，去年同期为1.18%；4）研发费用率同比减少23.05ppt至14.02%。 截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据10.89亿元，较年初增加30.60%；2）存货3.15亿元，较年初增加37.43%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为-0.29亿元，去年同期为0.31亿元。 3Q25末在手订单4.5亿元；定增获上交所受理。1）订单：随着客户需求大幅增加，公司相关产品订单出现大幅增长。截至3Q25末，公司在手订单（含口头）4.5亿元，前三季度新增订单较上年同期大幅增长，其中机载类、弹载类产品订单增幅较大，公司交付增加，因此，机载类、弹载类产品营收较上年同期也实现了大幅增长。2）项目：前三季度，公司获得研发新项目数152个，较上年同期持平，其中商业航天类项目同比增长较多。3）定增：6月30日，公司公告定增，拟募资不超过2.134亿元，扣除发行费用后拟主要用于无人装备及商业航天嵌入式计算机研发及产业化建设项目。10月23日，定增获上交所受理。 投资建议：作为特种行业嵌入式计算机模块产品的核心供应商。公司在深耕机载、弹载等领域的基础上，拓展了无人机、低空经济、商业航天等领域的应用；早期布局的AI技术也将在2025年贡献营收。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是1.20亿元、1.79亿元、2.38亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是47x/31x/24x。我们考虑到公司在特种嵌入式计算机行业的龙头地位及在无人机、AI等领域的拓展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、项目建设不及预期等。

     智明达(688636) 事件：公司发布2025年中报。2025年上半年实现营业收入2.95亿元，同比去年+84.83%；归母净利润3829.80万元，同比去年+2147.93%。 投资要点 公司2025年上半年实现营收2.95亿元，同比增长84.83%；归属于母公司净利润0.38亿元，同比暴增2147.93%。业绩大幅跃升的核心原因在于下游客户订单集中释放，尤其是弹载、机载及无人装备需求显著放量，带动交付规模快速扩张。主营构成方面，机载嵌入式计算机仍占主导，实现收入2.00亿元，占比约67.8%，较去年同期大幅提升；弹载产品收入0.10亿元，占比升至3.2%，反映精确制导需求激增；商业航天与无人装备分别贡献0.18亿元与0.06亿元，占比6.2%和2.1%，均实现从无到有的突破。产品结构变化源于公司在高可靠嵌入式平台的技术成熟度提升，叠加客户型号升级、国产化替代加速，导致单机价值量显著提高，收入规模随之放大。 多项指标复苏，盈利质量与运营效率同步提升。2025年上半年，公司综合毛利率由上年同期的49.50%略降至48.12%，主要因低毛利弹载产品占比提升及规模交付带来的价格折让；销售费用率4.12%，小幅下降0.3个百分点，股权激励摊销减少是主因；管理费用率8.17%，上升1.4个百分点，源于存货报损及中介机构费用增加；研发费用率16.35%，下降16.9个百分点，系收入基数扩大所致，实际投入金额仍保持在0.48亿元高位。经营现金流净额0.28亿元，较上年同期大幅改善，回款与票据到期增加贡献显著。合同负债0.08亿元，下降11.40%，反映预收款随交付结转；存货3.31亿元，同比增长24.45%，主要系在手订单6.08亿元（同比增长73.7%）对应的在产品和发出商品增加。整体来看，盈利质量与运营效率同步提升。 2025年上半年，公司在技术与市场两端均实现关键突破。核心竞争力方面，围绕下一代航电总线、100Gbps超高速板间互联、AI图像感知与边缘存储等方向完成多项验证并进入小批量，形成自主可控IP，巩固了高可靠嵌入式计算的行业领先地位。新产品层面，弹载高算力AI导引模块、商业航天抗辐照大容量存储板及无人蜂群协同计算终端相继定型，显著提升单机价值。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，我们维持先前的预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.11/1.42/1.65亿元，对应PE分别为51/40/34倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）对国家重点领域集团依赖程度较高的风险；2）技术开发的风险；3）客户集中度较高的风险。

     智明达(688636) 事件：7月24日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收2.9亿元，YOY+84.8%；归母净利润0.38亿元，YOY+2147.9%；扣非净利润0.36亿元，去年同期为-0.01亿元。业绩表现符合市场预期。2025年上半年，公司持续实施技术领先战略，深耕原有产品线（机载/弹载/商业航天/无人装备等），单个型号价值量较之前型号大幅提升。我们点评如下： 订单大幅增长；弹载类增速最快。1）单季度：2Q25，公司实现营收2.1亿元，YOY+93.8%；归母净利润0.30亿元，YOY+133.8%。2）利润率：1H25，公司毛利率同比下滑1.9ppt至48.1%；净利率同比提升11.9ppt至13.0%。3）订单：截至2Q25末，公司在手订单6.08亿元（含口头订单），同比增加73.71%。随客户需求大幅增加，公司相关产品订单快速增长，上半年新增订单中，弹载增幅最大，机载和其他类增幅较大，同比新增AI类订单。 1H25机载营收实现翻倍以上增长；持续加大AI方面布局。2025年上半年，分产品看，公司嵌入式计算机营收：1）机载：营收同比增长115.3%至2.0亿元；2）弹载：营收同比减少19.7%至0.10亿元；3）星载：营收同比增长49.6%至0.18亿元；4）无人装备：营收同比减少25.3%至0.06亿元。2025年上半年，公司凭借新技术、国产化、低成本等优势，获取更多新项目，同时推进新技术平台核心竞争力的提升，在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与AI智能处理、AI信号处理、边缘存储等多个技术方向上取得持续性进步。 经营现金流有所改善；定增打造星载/无人方向竞争力。1）费用：1H25，公司期间费用率同比减少26.0ppt至29.1%，其中，销售费用率同比减少4.4ppt至4.1%；管理费用率同比减少4.2ppt至8.2%；研发费用率同比减少16.9ppt至16.4%，主要系股份支付费用减少所致。2）应收/存货：截至2Q25末，公司应收账款及票据9.2亿元，较年初增加9.7%；存货3.3亿元，较年初增加44.3%。3）现金流：1H25，公司经营活动净现金流为0.3亿元，去年同期为-0.02亿元。4）定增：7月1日，公司公告，拟定增募资不超过2.134亿元主要建设“无人装备及商业航天嵌入式计算机研发及产业化项目”，构建无人装备和商业航天专线，提升制造效率，满足航天级产品质控要求，并增强整体产能储备。 投资建议：作为特种行业嵌入式计算机模块产品的核心供应商。公司在深耕机载、弹载等领域的基础上，拓展了无人机、低空经济、商业航天等领域的应用；早期布局的AI技术也将在2025年贡献营收。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是1.20亿元、1.79亿元、2.38亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是49x/33x/25x。我们考虑到公司在特种嵌入式计算机行业的龙头地位及在无人机、AI等领域的拓展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、项目建设不及预期等。