智明达(688636) 事件：公司发布24年年报及25年一季报，公司24年实现营业收入4.38亿，同比下降34.0%，归母净利润0.19亿，同比下降79.8%；25Q1营业收入0.81亿，同比增长64.7%，实现归母净利润0.08亿，同比增长174.8%。 业绩显著改善，增长动能强劲：公司24年实现营业收入4.38亿（YoY-34.0%），归母净利润0.19亿（YoY-79.8%），主要系受行业环境影响，多型号订单延后、 24年新增订单不及预期，导致交付减少。 利润降幅远超收入降幅，主因费用率上行以及信用减值增长：1）毛利率提升至44.8%，较上年增加1.3pct，主要受益于成本控制和产品结构调整。期间费用率39.0%，同比增长6.9pct，其中管理费用率和研发费用率分别为10.2%和22.6%，分别上涨2.6pct和4.0pct。2）因应收账款坏账损失增长，公司信用减值损失-0.18亿，YoY+79.9%。 分业务，主营业务收入较上年同期减少34.1%，其中弹载产品营收同比下降80.2%，其他产品（含车载、舰载及其他）营收同比下降21.4%，机载产品营收同比下降14.4%。尽管整体收入下滑，但无人机与商业航天产品收入分别增长88.5%和89.5%，显示新兴领域强劲增长势头。 单季来看，随着客户需求增加、订单爆发式增长，25Q1业绩显著改善，公司25Q1实现营业收入0.81亿（YoY+64.7%，QoQ-64.8%），归母净利润0.08亿（YoY+174.8%，QoQ-70.9%）。 公司核心订单饱满，2025或迎来交付拐点。公司已成功实现元器件、原材料、软件操作系统等各方向全面自主可控，并在多个型号设备中实现批量应用。根据公告，公司2024年在手订单（含口头）4.33亿元，同比增长6.65%；截至25Q1，公司在手订单（含口头）7.5亿，同比增长174%，同比创历史新高。其中弹载类产品订单表现突出，增幅达760%，机载类产品同比增长139.66%，商业航天类产品同比增长46.39%，无人机类产品同比增长58.82%，其他类产品同比增长65%；同时AI相关产品已小批量交付，预计25年为公司创造显著收入增量。 低空经济+商业航天+AI，公司有望充分受益：据民航局数据，2025年我国低空经济市场规模将达1.5万亿元，到2035年有望达3.5万亿元。公司无人机嵌入式计算机产品占营收比重较小，成长空间巨大。商业航天方面，公司星载产品主要用于星网和小卫星的电子信息系统、主电子对抗、通信、遥控遥测等。目前公司产品交付量相对星网和小卫星计划数差距较大，未来或成公司业务亮点。此外，公司持续加大在AI方向的投入，布局边缘侧重点领域嵌入式计算机AI产品，目前已涉及较多AI相关项目，产品领域包括弹载、机载、星载、地面等。随着行业智能化升级加速，公司有望凭借领先的AI技术储备，充分把握客户对智能化需求激增带来的市场机遇，实现业务的跨越式发展。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.25/1.68/2.15亿元，EPS分别为1.11/1.50/1.91元，当前股价对应PE分别为37/27/21倍。2025年作为十四五最后一年，军备采购有望放量，公司当前订单已有环比提升趋势，我们认为公司有望迎来交付拐点，2025业绩或取得较大增长，因此维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期的风险；客户延退验收的风险；募投项目进度不及预期的风险：市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险

     智明达(688636) 事件：公司发布2024年报。2024年实现营业收入4.38亿元，同比-33.95%；归母净利润1945.50万元，同比-79.79%。 投资要点 受行业环境影响，多型号订单延后：智明达2024年实现营业收入4.38亿元，同比下降33.95%；归属于上市公司股东的净利润1945.50万元，同比下降79.79%。业绩下滑主要受以下因素影响：一是市场需求放缓，部分客户项目进度延迟，导致公司订单减少；二是原材料价格上涨，增加了生产成本；三是公司加大研发投入，研发费用有所增加。此外，宏观经济环境的不确定性以及市场竞争加剧也对公司的经营业绩产生了不利影响。 在产品研发和技术创新方面持续投入，取得了多项技术突破和产品积累：2024年，公司持续加大研发投入，不断优化和完善嵌入式计算机技术，产品种类日益丰富，参与的型号项目和分系统不断增加。公司先后建立了基于嵌入式处理器+嵌入式实时操作系统等多种架构的软硬件一体嵌入式技术平台，为客户提供定制化产品和服务。在机载、弹载、商业航天、无人机等主要领域，公司的产品性能和可靠性不断提升，满足了客户在不同应用场景下的需求。同时，公司紧跟行业技术发展动态，积极开展新技术、新方向的研究与开发，为未来承接更多重大研制任务进行技术储备。这些技术积累和突破有助于增强公司的核心竞争力，提升其在行业内的影响力。 继续深耕机载、弹载嵌入式计算机应用相关领域：智明达未来将继续专注于嵌入式计算机的研发、生产和销售，致力于为国家重点领域客户提供优质的产品和服务。公司计划加大研发投入，持续提升技术创新能力，拓展产品应用领域，进一步提高市场份额。同时，公司将加强与上下游企业的合作，优化产业链布局，共同推动行业发展。此外，公司还将关注行业政策和市场动态，积极应对市场变化，寻找新的发展机遇。驱动公司未来发展的因素主要包括：国防信息化建设的推进，国家重点领域的持续投入，嵌入式计算机技术的不断发展，以及国家相关政策的支持。随着这些驱动因素的逐步释放，公司有望在未来实现持续稳定的发展。 盈利预测与投资评级：公司业绩承压，我们基本维持先前的预期，预计公司2025-2026年归母净利润分别为1.11/1.42亿元，前值1.24/1.50亿元，新增2027年预期1.65亿元，对应PE分别为40/31/27倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）对国家重点领域集团依赖程度较高的风险；2）技术开发的风险；3）客户集中度较高的风险。

     智明达(688636) 事件：4月24日，公司发布2024年报，全年实现营收4.4亿元，YOY-33.9%；归母净利润0.2亿元，YOY-79.8%。同时发布2025年一季报，1Q25实现营收0.8亿元，YOY+64.7%；归母净利润0.1亿元，同比扭亏。业绩表现好于预期。 自2024年底以来，随客户需求大幅增加，公司订单大幅增长，1Q25新增订单同比大幅增长，同比创历史新高，我们点评如下： 1Q25订单大幅增长；弹载类增速最快。1）单季度：4Q24，公司实现营收2.3亿元，YOY-13.1%；归母净利润0.3亿元，YOY-17.3%。2）利润率：2024 年，公司毛利率同比提升1.3ppt至44.8%；净利率同比下滑10.1ppt至4.4%。毛利率提升但净利率下滑主要系投资收益、营业外收支等科目影响所致。3）订单：截至4Q24末，公司在手订单（含口头）4.3亿元，同比增加7%；截至1Q25末，公司在手订单（含口头）7.5亿元，同比增长174%，其中，弹载/机载/商业航天/无人机类增幅分别是760%/140%/46%/59%。 24年无人机/商业航天营收增速较快；AI产品实现交付。分产品看，2024年，公司：1）机载：实现营收2.8亿元，YOY-14.4%，占总营收64%，毛利率同比下滑1.34ppt至45.2%；2）弹载：实现营收0.4亿元，YOY-80.2%，毛利率同比下滑0.54ppt至34.3%；3）无人机：实现营收0.3亿元，YOY+88.5%，毛利率同比下滑8.06ppt至45.3%；4）商业航天：实现营收0.1亿元，YOY+89.5%，毛利率同比下滑10.33ppt至37.3%。2024年，公司AI技术已陆续落地于视觉着陆、导引头图像处理、无人机协同控制等应用领域，并成功装备到各类产品中；1Q25已实现相关产品小批交付，预计全年将贡献更多收入。 营收减少致费用率增加；经营现金流有所改善。2024年，公司期间费用同比减少19.8%至1.7亿元，期间费用率同比增加6.9ppt至39.0%，其中，销售费用率同比增加0.02ppt至5.6%；管理费用率同比增加2.6ppt至10.2%；研发费用率同比增加4.0ppt至22.6%。截至1Q25末，公司：1）应收账款及票据8.3亿元，较年初减少1.1%；2）存货3.3亿元，较年初增加42.9%。2024年，公司经营活动净现金流为0.6亿元，2023年为0.1亿元。 投资建议：作为特种行业嵌入式计算机模块产品的核心供应商。公司在深耕机载、弹载等领域的基础上，拓展了无人机、低空经济、商业航天等领域的应用；早期布局的AI技术也将在2025年贡献营收。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是1.20亿元、1.79亿元、2.38亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是36x/24x/18x。我们考虑到公司在特种嵌入式计算机行业的龙头地位及在无人机、AI等领域的拓展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

     智明达(688636) 事件：公司发布2025年一季度业绩预告，经财务部门初步测算，预计2025年第一季度实现营业收入为8,000万元左右，较上年同期增长63%左右；归属于母公司所有者的净利润为780万元左右，较上年同期相比实现扭亏为盈。本次业绩预告未经注册会计师审计。 产品订单大幅增长，看好全年业绩表现。报告期内，公司产品订单出现爆发式增长，同比创历史新高，其中弹载产品订单增幅最大，机载、无人机、AI相关产品订单也有不同程度增长，为保证全年增长打下良好基础。由于公司在前几年产品线布局较广（机载、弹载、商业航天、无人装备等），参与配套的型号种类越来越多，同时单个型号价值量较之前大幅提升。我们认为，2025年是“十四五”收官之年，一季度行业基本面已有明显改善，订单有望从局部复苏走向全面复苏，产业链上游的公司率先受益。随着产品订单和交付量的大幅增长，公司经营业绩有望迈上新台阶。 嵌入式计算机下游应用广泛，重点领域需求空间巨大。重点领域使用嵌入式计算机以软硬件结合的方式，通常以模块、插件或设备形式嵌入到1.76/0.97重点领域装备系统内部，具有可靠性高、实时性强、灵巧化的特点，被广88.08/44.24泛应用于重点领域装备控制、指挥控制和通信系统仿真等作战与保障系统59.68/43.90中。公司作为国内重点领域嵌入式计算机行业的领先企业，其产品和解决方案涵盖接口控制、数据处理、信号处理、图形图像处理、高可靠智能电源、数据采集、通信交换、大容量存储与图像感知等技术方向，多年来服务于国家重点领域客户，已成功将产品应用于机载、弹载等多种装备平台。随着国防信息化建设的加速推进，重点领域装备的信息化、智能化程度将不断提升，嵌入式计算机有望迎来需求快速增长的重大发展机遇期。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年的净利润为0.19亿元、1.13亿元、1.54亿元，EPS为0.17元、1.01元、1.37元，对应PE为233倍、40倍、29倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单增长不及预期，市场领域拓展不及预期。

     智明达(688636) 报告摘要 国内重点领域嵌入式计算机行业“小巨人”。智明达是国内重点领域嵌入式计算机行业的领先企业，基于客户需求为国内重点领域客户提供嵌入式计算机相关的定制方案、产品与服务。目前，公司的产品和解决方案已涵盖接口控制、数据处理、信号处理、图形图像处理、高可靠智能电源、数据采集、通信交换、大容量存储与图像感知等技术方向，多年来服务于国家重点领域客户，成功将产品应用于机载、弹载等多种重点领域装备平台。 嵌入式计算机下游应用广泛，重点领域需求空间巨大。近年来，通讯、医疗、重点领域等行业巨大的智能化装备需求拉动了嵌入式计算机的发展。重点领域使用嵌入式计算机以软硬件结合的方式，并通常以模块、插件或设备形式嵌入到重点领域装备系统内部，具有可靠性高、实时性强、灵巧化的特点，被广泛应用于重点领域装备控制、指挥控制和通信系统仿真等作战与保障系统中。随着国防信息化建设的加速推进，重点领域装备的信息化、智能化程度将不断提升，而嵌入式计算机作为高科技装备的智能核心，必将迎来需求快速增长的重大发展机遇期。 产品覆盖多个重点领域，充分受益下游高景气。智明达在巩固加强机载、弹载等传统优势领域的情况下，进一步拓展了星载、无人机等市场领域，参与配套的型号产品种类越来越多。2025年是“十四五”收官之年，行业有望摆脱近两年的低迷期，迎来全面复苏的景气拐点。随着重点领域订单的恢复和释放，公司经营业绩有望迈上新台阶。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年的净利润为0.19亿元、1.13亿元、1.54亿元，EPS为0.17元、1.01元、1.37元，对应PE为233倍、40倍、29倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单增长不及预期，市场领域拓展不及预期。

     智明达(688636) 事件：公司10月25日公告，2024年前三季度公司营收（2.09亿元，-47.71%），归母净利润（-0.09亿元，-114.85%），扣非归母净利润（-0.14亿元，-147.36%)，毛利率（49.74%，+4.57pcts），净利率（-4.39%，-19.84pcts）。24Q3实现营收（0.49亿元，同比-47.40%，环比-55.47%)，归母净利润（-0.11亿元，同比-150.68%，环比-184.70%)，毛利率（48.89%，同比+2.40pcts，环比-2.62pcts)，净利率（-22.08%，同比-44.99pcts，环比-33.68pcts)。 多种重点领域装备平台嵌入式计算机供应商 公司主要面向国家重点领域客户，提供定制化嵌入式模块和解决方案。产品涵盖信号采集、图像感知与智能处理、智算终端、总线控制、边缘存储、高可靠智能电源等技术方向，成功将产品应用于机载、弹载、星载、无人机、商业航天等多种重点领域装备平台。 三季报业绩承压，底部反转预期增强 2024年前三季度，公司营收（2.09亿元，-47.71%）、归母净利润（-0.14亿元，-147.36%）大幅下滑，主要受行业环境影响，部分订单延迟，导致交付减少所致，同时公司去年同期转让部分参股公司股权，增加了投资收益，导致投资收益同比下降。毛利率（49.74%，+4.57pcts）小幅增加，我们认为主要是公司产品结构调整及材料成本变化所致。净利率（-4.39%，-19.84pcts）大幅下滑，我们认为主要是收入规模下降导致三费率（23.97%，+9.88pcts）提升所致。值得注意的是，公司2024中报披露新研发项目（120个，+17.65%）显著增加，为公司未来批产增收打下良好基础，同时随着“十四五”末的到来，军工复苏预期不断增强，公司基本面有望触底反弹，带动业绩反转。 费用率均维持高位，收入修复有望消除影响 费用端，公司三费费率（23.97%，+9.88pcts）大幅增加，管理费率（13.07%，+5.61pcts）、研发费用率（37.06%，+14.99pcts）均增长较为明显，主要是公司收入规模下滑所致，同时财务费用率（1.18%，+0.71pcts）小幅增长，主要是公司因业务发展需要，平均贷款余额较去年同期增多，利息支出增加所致。公司销售费用（0.20亿元，-17.46%）有所下降，主要是公司收入下降，计提的售后服务费减少所致。 经营性现金流大幅改善，逐步出清库存 经营性现金流净额（0.31亿元，+143.12%）大幅改善，我们认为主要由于本报告期应收票据到期承兑较去年同期增加所致。其他财务数据方面，报告期末，公司存货（3.15亿元，-10.77 %）下降明显，其中产品价值增幅较大，我们认为主要由于公司主要采用以销定产的方式组织生产和采购且已计提足额存货，公司对下游市场需求把握清晰，在逐步出清库存。应收账款（7.2亿元，-0.79%）维持平稳，我们认为应收款项对公司整体资金压力可控，且公司应收主要国家重点领域集团下属单位货款，客户信用良好，坏账概率较小。 募投项目全部完成，嵌入式计算机扩能项目达到可使用状态 2024年9月30日，公司公告称募集资金投资项目“嵌入式计算机扩能项目”达到预定可使用状态并投入使用。根据项目介绍，公司嵌入式计算机扩产项目达产后，预计可增加年净利润0.77亿元，此外公司募投项目中研发中心技术改造项目将进一步增强公司自主创新能力，提升公司核心竞争力。公司募投项目为未来中长期的发展奠定了生产、研发条件，有利于增强公司综合竞争力、持续盈利能力和抗风险能力，构筑公司未来几年收入实现稳定增长的重要基础。 注重客户深度合作，拓展合作产品种类 经过二十多年的行业技术和经验积累，公司在嵌入式计算机的国产化、宽温工作、耐振动、低功耗、小型化等方面有丰富的设计、技术储备和研究实施经验。参与型号的产品种类越来越丰富，参与的分系统越来越多。公司加强了重点型号不同客户、不同分机系统的横向合作，同型号的合作单位和项目明显增加，项目质量提升，单个项目价值量提高。目前重点型号、重点分系统单位都有参与。公司围绕重点单位提前规划、布局，加大重点客户的投入，提高了公司的市场占有率。 投资建议 我们认为，公司在研项目和在手订单的数量可观，整体下游市场前景广阔，具体观点如下： 1.推动军队信息化建设以及实现武器装备的自主可控是我国国防建设的重点方向，而嵌入式计算机作为武器装备中智能化、信息化和现代化的基础，将受益于行业发展； 2.首次公开发行股票募投项目全部完成，嵌入式计算机扩能项目达到可使用状态，为未来中长期的发展奠定生产、研发条件，有利于增强公司综合竞争力、持续盈利能力和抗风险能力； 3.公司在研项目和在手订单的数量可观，行业地位稳固，整体下游配套市场需求饱满，研发人员数量快速增长，公司积极拓展产品下游应用领域，有望提高公司业务对应的市场天花板； 4. 公司属于军工电子板块，处于军工产业链上游，在市场转暖、流动性增强以及投资风险偏好提高的情况下，随着行业的复苏、估值的消化以及库存的出清，有望率先迎来基本面的大幅改善，从而为业绩、估值双击，打开了空间。 基于以上观点，我们预测公司2024、2025、2026年归母净利润分别为0.81亿元、1.13亿元、1.59亿元，EPS为0.72元、1.01元、1.42元，我们维持“买入”评级，目标价40元，对应2024-2026年预测EPS的55.56倍、39.60倍及28.17倍PE。 风险提示 宏观政策变化、技术研发不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

     智明达(688636) 摘要： 事件：公司发布24年三季报,前三季度公司实现营业收入2.09亿元，同比下降47.71%；归母净利润亏损915.68万元，由盈转亏。 24Q3下游需求尚未回暖：24年前三季度公司实现营业收入2.09亿元，同比下降47.71%；归母净利润亏损915.68万元，上年同期盈利6164.17万元，由盈转亏。公司前三季度期间费用率21.9%，研发费用率33.2%，分别同比增长9.7pct和13.9pct，或因收入大幅下降同时固定投入无法快速缩减所致。 需求侧尚未回暖：24Q3营收0.49亿元（YoY-47.4%，QoQ-55.5%），归母净利润-0.11亿元（YoY-150.7%，QoQ-184.7%）。公司业绩同比和环比皆呈现大幅减少态势，主要受行业环境影响，多型号订单延后，导致交付量大幅减少，但公司预计弹载主力型号订单会随近期型号任务进行在年内陆续释放，2025年公司弹载产品多款新型号也将批产放量，需求回暖在即。 毛利率持续提升：前三季度公司毛利率49.7%，同比上涨4.6pct。Q3毛利率48.9%，同比上涨2.4pct。毛利率改善得益于1）供应链优化使原材料成本降低；2）产品结构变化，弹载产品占比下降使得毛利率有所上升。预计随着国内原材料价格继续下降，以及星载和无人机项目比重的不断增加，未来公司毛利率有望保持在45%-50%范围。 现金流改善：公司季末存货余额3.15亿，较期初增长40.6%，或因交付减少所致。应收票据及账款7.23亿元，较期初减少12.0%。公司收款情况向好，经营活动现金流净额0.31亿元，相较期初增长427%。 募投项目达到可使用状态，产能有望提升：截至2024年9月30日，公司“嵌入式计算机扩能项目”募集资金使用进度95.5%，已达到预定可使用状态并投入使用。当前产能尚在爬坡中，我们认为，项目达产后有望有效提升现有产能，完善生产流程和工艺，缩短交付时间。 公司核心订单饱满，新领域开拓助力可持续发展。公司已成功实现元器件、原材料、软件操作系统等各方向全面自主可控，并在多个型号设备中实现批量应用。公司Q3订单环比提升明显，Q4或迎来交付拐点。此外，公司当前已有多个新研项目，开拓商业航天、低空无人机等新领域，助力公司可持续发展。 低空经济+商业航天，公司有望充分受益：据民航局数据，2025年我国低空经济市场规模将达1.5万亿元，到2035年有望达3.5万亿元。公司无人机嵌入式计算机产品占营收比重较小，成长空间巨大。商业航天方面，公司星载产品主要用于星网和小卫星的电子信息系统、主电子对抗、通信、遥控遥测等。目前公司产品交付量相对星网和小卫星计划数差距较大，未来或成公司业务亮点。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.17/0.93/1.33亿元，EPS分别为0.15/0.83/1.18元，当前股价对应PE分别为179/33/23倍。虽然公司2024年业绩大概率承压，但2025年作为十四五最后一年，军备采购有望放量，叠加公司当前订单已有环比提升趋势，我们认为公司有望迎来交付拐点，2025业绩或取得较大增长，因此维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延退验收的风险；募投项目进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

     智明达(688636) 事件：公司10月24日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收2.1亿元，YoY-47.7%；归母净利润-0.1亿元，上年同期为0.6亿元；扣非归母净利润-0.1亿元，上年同期为0.3亿元。整体符合预期。公司业绩下降主要因为受行业环境影响，部分订单延后，以及投资收益减少。我们综合点评如下： 毛利率已连续6个季度稳定在一定区间。单季度看，公司3Q24实现营收0.5亿元，YoY-47.4%；归母净利润-0.1亿元，上年同期为0.2亿元。利润率方面，公司3Q24毛利率为48.9%，同比增加2.40ppt；2024年前三季度综合毛利率为49.7%，同比增加4.57ppt。净利率因亏损暂不做分析。此前受产品结构变化、降价以及国产化率提高等多种因素影响，公司毛利率水平有所下降。但公司23Q2~24Q3连续6个季度毛利率分别为43%、46%、41%、47%、52%、49%，已经稳定在一定区间，或说明公司产品价格和成本管控工作已经取得成效，盈利能力稳定并有可能随着需求恢复而出现提升。 Q3末存货/合同负债较年初均有较大程度增长，或说明需求正逐渐恢复。费用端，公司2024年前三季度期间费用率为61.0%，同比增加24.87ppt。其中：1）销售费用率9.7%，同比增长3.56ppt；2）管理费用率13.1%，同比增加5.61ppt；3）研发费用率37.1%，同比增加14.99ppt；研发费用0.8亿元，同比减少12.2%；4）财务费用率1.2%，同比增加0.71ppt。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据7.2亿元，较年初减少12.0%；2）存货3.2亿元，较年初增长40.6%；3）合同负债0.13亿元，较年初增长45.4%；4）经营活动净现金流为0.3亿元，上年同期为-0.7亿元，主要是报告期内交付减少，原材料需求降低，采购额减少，以及公司控制整体采购及付款节奏，货款支付减少导致。 嵌入式计算机扩能项目已投入使用；加强商业航天/无人机等新兴战略布局。 2024年9月30日，公司公告募集资金投资项目“嵌入式计算机扩能项目”已达到预定可使用状态并投入使用，将显著扩大公司生产经营场地面积，有效提升生产能力，积极推动生产流程和工艺的完善，有利于快速响应行业和客户需求。 产业布局方面，公司对内控制经营规模和扩张节奏，实施降本增效系列措施；对外加强供应链管理，降低原材料成本，提高产品交付效率，同时大力开拓卫星/无人机/航天发射配套等新兴业务领域，前瞻把握行业发展机遇。 投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，深耕机载、弹载领域多年，同时加强在低空经济和商业卫星相关领域布局，已成功参与无人机飞控系统和航电组网系统以及商业卫星数据链、商业火箭的配套。根据下游需求和交付节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为0.81亿元、1.18亿元、1.64亿元，当前股价对应2024~2026年PE为38x/26x/19x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；合同签订不及预期等。

     智明达(688636) 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1-6月实现营业收入1.59亿元，较上年同期下降47.81%；归属于上市公司股东的净利润0.02亿元，较上年同期下降95.76%；基本每股收益0.01元，较上年同期下降95.86%。 新研项目保持增长，市场领域不断拓展。报告期内，公司获得研发新项目120个，较上年同期增加17.65%。在计算控制方向，继续适配主流的处理器平台与国产操作系统，对多个新处理平台进行预研验证，在无人机领域，飞控计算机、任务计算机、视觉导航计算机等系统上成功列装应用。报告期内，公司围绕信号采集、图像感知与智能处理、智算终端、总线控制、边缘存储、高可靠智能电源等功能的主要产品深耕客户，参与型号的产品种类越来越丰富。公司在稳固、加强机载、弹载等传统优势领域的情况下，加强了低空经济和商业卫星相关系统和产业的配套拓展，已成功参与无人机飞控系统和航电组网系统以及商业卫星数据链、商业火箭的配套，不断拓展市场领域。 核心技术优势明显，未来发展前景广阔。公司掌握了各型国家重点领域使用嵌入式计算机模块的核心技术，致力于服务国防科技工业先进重点领域系统研制等领域，专注于提供定制化嵌入式计算机模块和解决方案，产品已成功应用于机载、弹载、星载等领域的装备之中。在信息化战场上，高科技重点领域装备的各个系统均需要嵌入式技术的支持，在重点领域装备智能化中具有无可替代的地位。随着重点领域装备信息化、智能化程度的不断提高，对国家重点领域使用嵌入式计算机的需求也将不断增长，未来前景十分广阔。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年的净利润为7.62亿元、9.91亿元、12.39亿元，EPS为0.91元、1.12元、1.35元，对应PE为21倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。 主要财务指标： 风险提示：订单增长不及预期；募投项目进展不及预期。

     智明达(688636) 事件：公司发布2024年中报。2024年上半年实现营收1.59亿元，同比-47.81%，实现归母净利润0.017亿元，同比-95.76%。 投资要点 营收降低，现金流量净额增加：公司2024年上半年实现营收1.59亿元，同比-47.81%，实现归母净利润0.017亿元，同比-95.76%。其中，营业收入同比减少47.81%，主要系上半年，受行业环境影响，部分订单延迟，导致交付减少；归属于上市公司股东的净利润同比减少95.76%，主要系营业收入下降导致。2024上半年，公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加，主要系上半年应收票据到期承兑较去年同期增加；公司基本每股收益同比减少95.86%，稀释每股收益同比减少95.77%，扣除非经常性损益后的每股收益同比减少104.28%，主要系上半年净利润较去年同期减少。 5.32%股份完成转让，不会对公司带来重大不利影响：公司股东杜柯呈与冯健于2024年4月19日签署了《股票转让协议》；于2024年4月26日签署了《股票转让协议之补充协议》；于2024年5月10日签署了《股票转让协议之补充协议（二）》。股份转让完成前，杜柯呈持股数量为14,912,576股，持股比例13.30%；股份转让完成后杜柯呈持股数量为8,952,576股，持股比例7.99%，冯健持股数量为5,960,000股，持股比例5.32%。本次股份转让前后，公司控股股东和实际控制人未发生变化，本次股份转让过户登记不会对公司带来重大不利影响，也不存在损害公司及其他股东利益的情形。 不断更新技术，巩固核心竞争力：公司主要提供定制化嵌入式模块和解决方案，产品和解决方案已涵盖信号采集、图像感知与智能处理、智算终端、总线控制、边缘存储、高可靠智能电源等技术方向，多年来服务于国家重点领域客户，产品应用于机载、弹载、星载、无人机、商业航天等多种重点领域装备平台。公司以科技创新水平为核心竞争力，依托核心技术形成了一套完整的研制生产控制流程和产品质量追溯体系。此外，公司不断完善研发管理机制，并时刻关注行业技术，加大公司研发投入，一方面强化现有核心产品的技术优势，另一方面积极开发新的核心技术。 盈利预测与投资评级：公司半年度业绩承压，考虑到行业正处于调整期，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测值分别至0.99/1.24/1.50亿元，前值1.35/1.77/2.34亿元，对应PE分别为24/19/16倍，下调至“增持”评级。 风险提示：1）对国家重点领域集团依赖程度较高的风险；2）技术开发的风险；3）客户集中度较高的风险。

     智明达(688636) 事件：公司2024年8月14日发布了2024年中报，1H24年实现营收1.6亿元，YoY-47.8%；归母净利润170万元，YoY-95.8%；扣非归母净利润-127万元，上年同期为0.3亿元。公司业绩下降主要是因为受行业环境影响，多型号订单延后，报告期内新增订单不及预期，导致交付减少。我们综合点评如下： Q2毛利率水平有所提升。单季度看，公司2Q24实现营收1.1亿元，同比减少53.4%，环比增长125.5%；归母净利润0.1亿元，同比减少69.1%，环比改善明显（1Q24为-0.1亿元）。利润率方面，2Q24毛利率同比增加8.69ppt至51.5%；净利率同比减少5.90ppt至11.6%。2024年上半年综合毛利率同比增加5.23ppt至50.0%，净利率同比减少12.09ppt至1.1%。此前公司毛利率下降主要受销售结构变化、产品降价以及国产化率提高等多种因素影响，但我们观察到公司23Q2~24Q2连续五个季度毛利率分别为43%、46%、41%、47%、52%，毛利率水平已经整体稳定在一定区间。 持续重视技术研发，24H1新研项目数同比增长18%至120个。费用方面，24H1公司期间费用率为55.1%，同比增加23.59ppt。其中：1）销售费用率8.5%，同比增加3.04ppt；2）管理费用率12.3%，同比增加5.87ppt；3）财务费用率1.1%，同比增加0.80ppt；4）研发费用率33.2%，同比增加13.88ppt；研发费用0.5亿元，同比减少10.3%。主要有2点原因：一是受材料成本及领料管控影响，研发领料同比减少；二是研发人员较去年同期人数减少，员工薪酬减少。研发项目方面，公司依托新技术、国产化、低成本等优势，在2024年上半年获得新项目120个，较上年同期增加17.65%。同时在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与智能处理、惯导信号采集与处理等多个技术方向上取得持续性进步。 存货较年初增长19%，或说明需求仍在增长。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据7.6亿元，较年初减少了7.4%，主要是应收票据到期承兑；2）存货2.7亿元，较年初增长了18.7%。公司Q2收入同比下降但存货较年初增加，或反应下游需求较旺盛；3）货币资金0.2亿元，较年初减少了80.3%，主要是支付生产厂房等款项以及归还了部分借款；4）经营活动净现金流为-0.02亿元，上年同期为-0.55亿元，主要是应收票据到期承兑同比年同期有所增加。 投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，深耕机载、弹载领域多年，同时加强在低空经济和商业卫星相关领域布局，已成功参与无人机飞控系统和航电组网系统以及商业卫星数据链、商业火箭的配套。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为1.12亿元、1.52亿元、2.04亿元，当前股价对应2024~2026年PE为23x/17x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；合同签订不及预期等。