呈和科技(688625) 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入7.99亿元，同比提高15.07%，实现归母净利润2.26亿元，同比提高15.84%。2024年一季度，公司实现营业收入1.92亿元，同比提高12.40%；实现归母净利润0.62亿元，同比提高20.37%。公司拟每10股派发现金红利7.50元（含税）。 外延抗氧剂业务提升公司竞争力，国内市场领先地位稳固。2023年公司实现营业收入7.99亿元，同比提高15.07%，实现归母净利润2.26亿元，同比提高15.84%。2024年一季度，公司实现营业收入1.92亿元，同比提高12.40%；实现归母净利润0.62亿元，同比提高20.37%。2023年国内石化行业呈现企稳复苏态势，在碳中和背景下，新材料领域的下游需求持续旺盛，公司境内业务同比增长19.31%，主营产品成核剂、合成水滑石作为推动高性能树脂材料实现国产化的关键材料销量稳定增长。其次，公司收购了科澳化学和信达丰，整合其抗氧剂业务，进一步优化和共享双方在核心技术、客户资源和渠道资源方面的积累，完善了公司产品线，增强了公司全产业链配套服务的能力。 研发投入再结硕果，新项目建设平稳推进。公司保持较高的研发投入，支撑持续创新能力、专利技术及配方优势。2023年公司新增中国4项、印度2项、韩国1项共7项发明专利授权，新增申请发明专利9项。其中在合成水滑石阻燃改性和农膜专用改性方面分别取得1项中国发明专利授权，公司未来有望在阻燃电缆、农膜等新领域实现突破。公司增刚类成核剂产品获美国食品药品管理局（FDA）食品接触认证，是公司自主申请并获批的第四个FDA认证。高分子材料助剂生产技术改造项目已经贡献产能增量，缓解了公司前期产能紧张的局面。募投项目广州科呈新建高分子材料助剂建设项目一期平稳推进，支撑公司未来的长期成长。 投资建议：公司产销量有望随着国产替代进程的推进和客户的开发逐步释放，预计2024-2026年EPS分别为1.97元、2.32元、2.72元。维持“买入”评级。 风险提示：下游市场景气度不及预期风险；新产品市场开拓不及预期风险；在建项目进展不及预期及变动风险。

     呈和科技(688625) 投资要点： 2023年扣非净利润同比增长28.19%，24Q1扣非净利润同比增长21.99%。2023年公司实现营收8.00亿元，同比增加15.07%；实现归母净利润2.26亿元，同比增加15.84%；实现扣非净利润2.19亿元，同比增长28.19%。2023年公司合计派发现金红利9936.23万元，占公司归母净利润的比例为43.94%。2023Q4，公司实现营收2.15亿元，同比增长6.35%；实现归母净利润5849万元，同比增加12.80%；实现扣非净利润5761万元，同比增长44.72%。2024Q1，公司实现营收1.92亿元，同比增加12.40%；实现归母净利润6170万元，同比增长20.37%；实现扣非净利润6080万元，同比增长21.99%。 公司23H1完成收购科澳化学和信达丰。科澳化学具有多种成熟的抗氧剂配方和生产经验；信达丰具有较为完善国内外客户网络，具备多家石化厂和境外客户认证资质，产品出口到中国台湾、德国、美国、巴基斯坦、印度、澳大利亚等30多个国家和地区，具备丰富进出口和国内销售经验，与科澳化学共同实现抗氧剂生产、销售一体化。23H1公司收购了科澳化学和信达丰，整合其抗氧剂业务，进一步优化、整合和共享双方在核心技术、客户资源和渠道资源方面的积累，完善了公司产品线，增强了产业链配套服务能力，提高市场竞争力和抗风险能力。 把握国产化机遇，提升市场占有率。2023年，高分子材料助剂产品市场国产化率不断提升，公司把握发展机遇，持续高强度研发投入，推进产品迭代升级，充分发挥技术闭环优势不断提高产品竞争力，拓宽自主产品的应用领域，通过加大与重点客户的深度合作，积极开发新客户，提升市场占有率，实现业绩稳增长；同时，公司积极推动营销变革，强化预算管理和成本控制，实现降本增效，带动公司盈利水平提升。 在建项目支撑公司增长。截至24年4月，公司现有产能为：成核剂产能2.87万吨、合成水滑石产能1.91万吨、抗氧剂产能5800吨、NDO复合助剂9800吨。公司成核剂在建产能为1.69万吨，预计2024年完工；合成水滑石在建产能5300吨，预计2024年完工。上述项目建成后公司合计产能将由6.34万吨提升至8.56万吨。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.62亿元、3.14亿元和3.87亿元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2024年25倍（原为24.3x），对应目标价48.50元（+3%），维持“优于大市”评级。 风险提示：核心竞争力风险；尚未盈利的风险；业绩大幅下滑或亏损的风险。

     呈和科技(688625) 核心观点 2023年营业收入稳中有升，业绩延续较快增长。2023年，呈和科技实现营业收入8.00亿元，同比增长15.07%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长15.84%，基本符合我们此前预期（2.28亿元）。2024年一季度，公司实现营业收入1.92亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长20.37%，延续较高增速，并创下公司单季度最高水平。 公司业绩增长主要原因：国产替代率提升、新增抗氧剂业务、客户范围扩大。2023年以来，高分子材料助剂成核剂、合成水滑石产品市场国产化率继续提升，公司作为两种产品的国产替代主力，市场占有率持续提升。同时，公司通过并购新增特种抗氧剂研发生产和销售业务，实现公司产品线的纵向延伸和横向拓展。客户方面，公司一方面加大与重点客户的深度合作，一方面积极开发新客户，提升市场占有率，实现业绩稳增长。 应用范围持续扩展，公司主营产品仍具有较大的增长空间。成核剂主要用于通用塑料聚丙烯PP的改性，常见应用有食品包装、医疗器械等安全需求突出的行业，近些年添加成核剂改性的聚丙烯在锂电池材料、汽车部件领域的需求正持续提升，成核剂用于高性能聚烯烃的需求增加。合成水滑石除了作为聚氯乙烯PVC高效、无毒、环保的热稳定剂的一般用途外，还可以提高农膜的透光性能、保温性能和流滴性能等；作为吸酸剂，在氨纶的生产中作为吸酸剂能保持衣物的弹性（抗氧化），延长使用寿命。我们认为，随着应用范围持续扩展，公司主营产品仍具有较大的增长空间。 IPO项目稳步推进，看好公司稳健成长。公司IPO募投项目之一广州科呈新建高分子材料助剂建设项目（一期）设计产能为36600吨/年，其中14400吨/年产能已于2023年12月在广州白云厂区完成建设，剩余22200吨/年产能为广州南沙厂区在建产能，将于2024年年内投产。2023年以来公司新产能相继投产，公司原有产能不足的问题大幅缓解，随着公司新产能的逐渐爬坡以及新客户的不断扩展，我们看好公司营收和业绩继续保持较快水平增长，成长确定性良好。 风险提示：市场开拓风险；业务拓展、在建项目进展不及预期的风险等。投资建议：公司是国内成核剂、合成水滑石的龙头企业，所处行业存在广阔的进口替代空间，随着公司在建产能的逐步释放，我们看好公司稳健成长。我们预计2023-2025年公司归母净利润为2.68/3.26/3.87亿元（2024/2025年原值2.91/3.67亿元），摊薄EPS为1.98/2.41/2.86元，当前股价对应PE为17.4/14.3/12.1x，维持“增持”评级。

     呈和科技(688625) 是国内成核剂和合成水滑石龙头。 呈和科技股份有限公司2002年成立， 2021年上交所主板上市。 公司主要从事成核剂、 合成水滑石和复合助剂的研发、 生产和销售。 公司主营产品处于高性能树脂及改性塑料制造行业的上游核心环节， 可显著改善通用树脂产品的光学、 力学性能并提升树脂产品稳定性， 制成的高性能树脂产品可满足食品包装接触材料、 医疗器械、 医药包装、 婴幼儿、汽车部件、 家电家居用品、 新型建筑材料、 农业设施等关系国计民生行业的安全和环保需求。 经过20年的发展， 呈和科技已经是成核剂领域国内生产规模最大、 合成水滑石和复合助剂领域生产技术国际领先的厂商。 公司合成水滑石产能位居内资企业第一梯队。 在产品性能方面， 公司的透明成核剂及增刚成核剂性能比肩国际先进品牌， 增刚增韧成核剂有效解决了刚韧平衡这一行业难题。

     呈和科技(688625) 核心观点 二十年来专注高端塑料助剂研发，现已成长为成核剂、合成水滑石行业龙头。自2002年成立以来，公司一直致力于高端塑料助剂的研发、生产，目前公司已具备超过200种不同型号的成核剂、合成水滑石及复合助剂规模化生产能力。公司核心产品已取得全球主流的聚丙烯树脂生产工艺技术Novolen(巴斯夫开发)和Unipol(壳牌和美国UCC联合开发)的准入认证，是国内唯一取得认证的成核剂、合成水滑石产品。公司多年来始终坚持研发创新，在产品配方、生产技术、资质认证、客户拓展方面打造出自身独特竞争优势。 成核剂是一种高端聚烯烃助剂，公司是国产替代主力。成核剂可以改善聚烯烃性能，起到增透、增刚、增韧等作用，是一种高端塑料助剂，公司的透明成核剂及增刚成核剂性能比肩国际先进品牌，并首创四氢苯酐β晶型增韧成核剂。2017-2021年，成核剂的国产化率从9.52%提升至27.1%，2019年公司在国内供应商中的市场份额近7成，构成国产替代主力。目前公司已成为中国石化、中国石油、中海壳牌等大型能源化工企业的合格供应商。 合成水滑石是环保型PVC热稳定剂，公司龙头地位稳固。合成水滑石作为环保型PVC热稳定剂对含毒性热稳定剂具有较大的替代空间，公司生产的高透明合成水滑石性能居国际领先地位，已规模供应世界知名热稳定剂生产企业艾迪科、百尔罗赫等，同时也是中国石化唯一指定使用的国产合成水滑石，推动了合成水滑石进口替代进程。目前国内合成水滑石新增产能有限，公司IPO募投项目投产后将进一步巩固行业龙头地位。 IPO募投项目投产后公司产能将成倍增长。公司成核剂、合成水滑石、复合助剂等产品现有产能为2.1万吨，IPO募投项目产能为3.66万吨，计划2024年9月投产，届时公司主营产品总产能将达到5.76万吨，产能实现成倍增长，进一步巩固公司成核剂、合成水滑石的行业龙头地位。 投资建议：我们认为，公司是国内成核剂、合成水滑石的龙头企业，并且所处行业存在广阔的进口替代空间，随着公司在建产能的逐步释放，看好公司在未来持续稳定成长。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.28/2.91/3.67亿元，摊薄EPS为1.71/2.18/2.75元，当前股价对应PE为23.6/18.4/14.6x，看好公司长期稳健成长，维持“增持”评级。 风险提示：市场开拓风险；原材料价格上涨或未能及时供应的风险；公司业务拓展受下游客户影响较大的风险；市场竞争加剧的风险；募投项目产能消化的风险等。