三旺通信(688618) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，23年全年公司实现营收4.4亿元，yoy+30.9%；归母净利润1.1亿元，yoy+13.8%。23Q4单季度实现收入1.3亿元，yoy+12.1%；归母净利润0.3亿元，yoy-5.5%。业绩基本符合预期。 业绩符合预期，利润受股份支付影响。公司全年业绩基本符合预期，增速与22年基本持平。利润增速有所下滑主要受股份支付费用影响，加回1千万左右的股份支付费用后的利润增速恢复到24.5%，与收入增幅匹配。展望24年，公司在23年煤炭智能化投入低于预期的背景下，下游多点开花依旧保持了较高的业绩增速，随着24年煤炭逐步复苏和新质生产力设备更新，业绩有望再上台阶。 细分行业多点开花，毛利费用维持稳定。从细分行业来看，各细分子行业均保持了较高增速。23年公司在智慧能源领域实现营收1.8亿元，yoy+20.9%；工业互联网营收9670.1万元，yoy+79.5%；智慧交通营收7722.1万元，yoy+69.6%；智慧城市营收5145.5万元，yoy+49.3%。其中，公司新产品线解决方案业务实现收入6473.6万元，占总营收14.7%。利润率端，23年公司综合毛利率为56.9%，同比-1.3pp；净利率为24.9%，同比-3.6pp；加回股份支付后的净利率为27.2%，同比-1.2pp。利润率基本维持稳定，略微下滑主要系解决方案业务毛利率较低。费用端，公司四项综合费用率为34.3%，同比-2.6pp，在加上股份支付费用后费用率仍然稳中有降，体现了公司较强的控费能力，费用减少主要来自研发和销售费用率的下降。 关注新质生产力带来的边际变化。（1）新质生产力+工业AI：公司积极拥抱新质生产力带来的设备更新机会，在TSN、AI、机器视觉、星闪等领域加大布局力度。23年，公司完善了AI业务中台，推出边缘AI开发工具“三旺AIKit”，在研项目包括TSN、Wifi6、NVIDIA/国产算力平台边缘AI应用、机器视觉能力拓展等项目。（2）海外拓展：23年公司加大了海外营销力度，23年在日本、意大利、越南、迪拜、美国、德国等地区参展和布局渠道，产品在欧洲、美洲和亚洲海外地区销售快速增长。23年实现海外收入4667.5万元，yoy+20.5%。（3）新领域新应用：在矿山、城市、工业等公司既有优势领域之外，公司在储能领域拥有较好的市场选配度，处于第一梯队；工业通信新产品在低速无人驾驶、无人公交车领域已批量供货；在高速公路数字化场景推出智能集成化应用。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.13、2.97、4.20元，对应动态PE分别为19倍、14倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：新型工业化推进不及预期、新项目开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。

     三旺通信(688618) 事件：3月27日公司发布23年年报，公司全年实现营业收入4.39亿元，同比增长30.90%，归母净利润1.09亿元，同比增长13.77%，扣非净利润0.95亿元，同比增长25.90%；单Q4营收1.30亿元，同比增长12.08%，归母净利润0.33亿元，同比下降5.46%，扣非净利润0.29亿元，同比增长1.57%。公告23年年度权益分派预案，拟每10股转增4.8股派5.2元，合计派发现金红利0.39亿元，现金分红总额占净利润35.40%。 工业互联网行业快速发展，公司实现营收净利润双增。公司营收实现快速增长，主要由于工业互联网行业快速发展，下游终端应用市场需求逐步增长；智慧能源/工业互联网/智慧交通/智慧城市板块分别实现营业收入1.77/0.97/0.77/0.51亿元，分别同比增长20.99%/82.90%/51.20%/75.40%。23年摊销股份支付费用1,030.40万元，若剔除影响，归母净利润同比增长24.49%。23年公司海外实现营收0.45亿元，同比增长25.67%公司加大海外市场营销力度，多个海外相关会议及展览，直销和代理经销商相结合，加快海外市场渠道的布局拓展。 从产品型转型为端到端全栈式产品解决方案型企业。产品结构上，公司23年新增的解决方案营收达到0.65亿元，收入占比达到14.73%；工业交换产品、工业网关及无线产品分别同比增长21.64%和9.32%。公司解决方案业绩实现快速增长，以HaaS为支点，从单一通信产品提供商转变为场景化的软硬件产品解决方案提供商，助力公司订单开拓能力和市场竞争力进一步增强，公司订单保持稳定且持续增加。由于解决方案初步开拓市场，毛利率（32.62%）低于工业交换产品（62.10%）和工业网关及无线产品（56.66%），公司23年毛利率略降1.26pct至56.94%。而公司费用投入绝对值和营收变化方向较为一致，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.82%/7.15%/13.99%/0.30%，分别减少0.96pct/增加1.51pct/减少3.19pct/增加0.02pct。 持续夯实技术实力和品牌力，使用AI赋能生产。23年公司受邀参加了工信部主办的2023年中国工业互联网大会，会上发布了《TSN解决方案白皮书》《5G全连接工厂建设指导书》《TSN网络控制系统白皮书》《基于TSN的端到端网络演算技术研究》等白皮书，近期入围数字化转型诊断服务商，进一步增强公司品牌影响力。同时，公司持续聚焦工业通信技术投入，23年推出TSN边缘智能网关和TSN网络接口卡，公司进一步完善了AI业务中台能力，能够对边缘AI计算设备更全面的管理，对中台侧已经集成的边缘AI应用组态开发工具功能进一步拓展和优化；实现一款组态化的边缘AI应用开发工具三旺AIKit，提供组态化图形界面供用户搭建AI应用，实现AI应用的无代码开发、一键编译和一键下发。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.52/1.87/2.28亿元，对应PE倍数为20/17/14x。公司是稀缺的端到端一站式工业通信解决方案提供商，不断加大开拓新兴市场和海外市场的力度。维持“推荐”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧；工业通信发展不及预期。

     三旺通信(688618) 三旺通信发布2023年三季报。收入3.1亿元，同比增长40.9%；归母净利润7628万元，同比增长24.6%。单季度看，3Q23实现收入1.1亿元，同比增长24.2%；归母净利润3688万元，同比增长16.2%。 毛利率增长，收入质量持续改善。3Q23公司毛利率62.6%，较上年同期提升0.7pct，较2Q23环比提升10.6pct。分业务看，工业交换机收入同比增长26.1%。我们认为新型工业化的实现离不开5G+工业互联网赋能，公司当前已转型全栈式工业互联网解决方案供应商，软+硬业务结合有望打开第二成长线。 应用场景持续拓展，高规格认证与权威机构检测。工业互联网通信产品在各行业的信息化系统起关键作用。公司在传统电力、新能源、石油煤矿、轨道交通、综合管廊等领域积累了深厚的技术实力与丰富的行业经验。通信设备行业具有较高的资质准入门槛，需要通过行业主管部门的资格审核，以及满足应用领域的行业标准。公司不仅拥有较完善的资质，如取得IS09001质量管理体系认证证书、IS014001环境管理体系认证证书等，还在下游多领域取得高规格认证以及代表性产品的权威机构检测。 持续发力技术投入，AI赋能工业互联网。公司侧：发力核心技术投入，前三季度公司研发费用4266万元，研发费用率13.8%。研发成果包括云边协同的AI中台、边缘AI应用开发工具，边缘AI智能网关、新一代交换机软件平台SWOSA9、高端机架万兆核心交换机、工业互联网TSN交换机等。同时，公司持续加大HaaS平台建设力度，通过AI、TSN等新技术及平台化能力夯实核心竞争力。行业侧：RedCap商业化模组首发，降低终端成本和功耗，加速落地5G落地工业互联网，公司无线网关产品有望受益。 优质稳定的客户资源，快速响应的服务能力。公司凭借优质的服务及过硬的技术实力获得较好的市场口碑、积累了一批国内外优质客户及合作伙伴，并在多年合作中形成了较强的客户黏性。随着公司研发水平的稳步提升、产品系列及行业解决方案的优化完善，公司客户结构也正不断优化调整中。公司一直注重对客户的需求及诉求问题的快速响应、反馈及解决能力，并由此构建完善的市场营销网络和科学的营销体系，为客户提供点对点、优质、及时的定制化技术服务。 投资建议：看好工业互联网需求向上，公司持续深耕存量市场，奋力拓展增量市场，AI产品夯实竞争力，HaaS平台和TSN相关产品订单规模落地；预计公司23-25年归母净利润分别为1.28亿元/1.68亿元/2.09亿元，当前市值对应PE倍数40x/31x/25x。维持“推荐”评级。 风险提示：工业互联网需求不及预期；RedCap规模化商用不及预期。

     三旺通信(688618) 投资要点 事件：公司发布]2023年中期报告，2023年上半年，公司实现营收2亿元，同比增长52.2%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长33.3%。其中2023年Q2单季度实现营收1.3亿元，同比增长67%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长32.3%。 聚焦工业互联网主业，新增解决方案业务带来规模收入。2023年上半年，公司的传统业务稳健增长，工业交换产品、工业网关产品营收增速分别为37.3%、22.6%，工业交换产品仍是公司主要产品，占比69%。另一方面，公司逐渐从产品型企业转型为软硬件产品解决方案提供商，新增的解决方案业务实现营业收入3409.3万元，占公司总营收的17.1%，带动公司整理业绩上涨，2023年上半年营收增速达52.2%。 产品结构变化致毛利小幅波动，费用率管控良好。一方面，以直销为主的销售方式维持产品较高毛利率水平，另一方面，随公司产品结构变化，毛利率存在一定波动，2023年上半年公司毛利率为54.4%，同比下降3.8pp；净利率19.8%，同比下降2.9pp。费用率方面，上半年公司销售、管理、财务费用率分别为12.6%、10%、-0.1%。公司营收增长迅速，规模效应促进销售费用率同比下降5pp；管理费用率方面，由于公司摊销2022年限制性股票激励计划的股份支付费用503万元，上海工业互联网设备扩产项目转固，计提折旧费增加，上半年管理费用率为10%，同比增长4.2pp。剔除股权激励费用的影响后，上半年归母净利润同比上涨50.1%，与营收增速保持同步。规模效应叠加研发费用率提升，2023年上半年公司研发费用率为13.8%，同比下降7.4pp。公司注重产学研结合，获批设立博士后创新实践基地。研发成果方面，公司累计获得28项发明专利，59项实用新型专利，12项外观设计专利，149项软件著作权 海外市场持续突破，国内工业互联网底层需求有待释放。海外经济复苏，公司积极布局，重点开拓欧美地区客户。2023年上半年，公司在日本、台湾、意大利等多地参加重要会议及展览，将产品推向世界，在德国、意大利、西班牙等多国的营收实现增长，上半年在海外市场实现总营收2385.1万元，同比增长105.6%。国内市场方面，据中国信通院数据，2018-2022年我国工业互联网核心产业规模年复合增速为13.7%，预计2023年将保持10%以上增速。目前央国企、政府部门的工业互联网需求在国家政策带动下逐步释放，而底层市场需求有待挖掘，公司未来发展潜力巨大。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.70元、2.50元、3.54元，对应动态PE分别为34倍、23倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、宏观经济复苏不及预期等风险。

     三旺通信(688618) 事件描述： 2023年8月25日，公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现收入19,899.58万元，同比增长52.17%；实现归母净利润3,993.01万元，同比增长33.34%；实现扣非净利润3,412.23万元，同比增长53.25%。 事件点评： 工业互联网、智慧交通行业板块迎来高增，存量市场和核心市场稳步增长。2023H1，公司智慧能源、工业互联网、智慧交通、智慧城市以及其他行业板块分别实现收入6,500万元、5,705万元、3,875万元、1,432万元、2,040万元。其中，工业互联网、智慧交通行业板块同比分别+320.62%、122.71%。 产品结构上，公司初步实现从单一的通信产品提供商发展为场景化的软硬件产品解决方案提供商。2023H1，公司解决方案实现营收3,409万元，占公司营业收入达17.1%。此外，公司仍以工业交换产品为主，工业交换产品、工业网关产品、工业无线产品分别实现营业收入13,745万元、1,581万元、630万元。其中，工业交换产品、工业网关产品同比+37.34%、22.60%。 海外市场拓展已见成效。公司加快海外市场渠道的布局与拓展，采用直销和代理商经销相结合的模式，全力开辟销售新渠道。2023H1，公司海外市场业务实现营业收入2,385万元，同比高增105.61%，产品销售收入在德国、意大利、西班牙、英国等多个国家和地区实现稳步增长。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母公司净利润1.37/1.87/2.52亿元，同比增长42.3%/36.9%/34.7%，对应EPS为1.82/2.49/3.36元，PE为31/22/17倍，基于公司软硬件产品解决方案收入占比显著提高，向高成长业务转变，以及海外拓展势头良好，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：技术升级迭代的风险；技术人员流失风险；宏观经济波动的风险。

     三旺通信(688618) 核心观点 公司2023年上半年收入及利润均实现快速增长。公司2023年上半年营收1.99亿元，同比增长52.2%%；归母净利润为3993万元，同比增长33.3%；扣非净利润为3412.2万元，同比增长53.3%。其中，二季度营收1.3亿元，同比提升67.0%；归母净利润为2830万元，同比增长32.3%。 工业互联网产品快速增长，解决方案业务已形成规模销售。分行业看，公司主要下游应用领域智慧能源、工业互联网、智慧交通、智慧城市分别收入6500/5705/3875/1432万元，其中工业互联网及智慧交通同比分别增长320.6%/122.7%，受益我国智能制造行业数字化进程加速，公司工业互联网业务快速增长。公司积极开发软件配套解决方案形成大项目订单突破，报告期内公司解决方案营收3409万元，占公司收入比17.1%。分产品看，交换机仍然是公司主营产品，工业交换产品、工业网关产品、工业无线产品、解决方案占收比分别为69%/8%/3%/17%。 营收结构变化毛利率小幅下降，规模效应下研发费用率和销售费用率有所优化。公司新增解决方案产品项目收入，配套全系列化软硬件产品，整体营收结构随解决方案品类增加而有所变化，报告期内毛利率为45.4%，同比下降3.8pct。公司经营规模快速扩张，规模效应叠加公司提升经营效率，研发费用率和销售费用率同比分别下降约5pct/7.4pct。管理费用同比增长161%，主要系股权激励形成摊销股份支付费用所致，若剔除该项费用，公司上半年归母净利润同比增长50%。 经营规模扩大，积极布局面向智慧能源、工业互联网、智慧交通解决方案。上半年，公司落地光伏+储能数字化项目，为湖北省仙桃市郭河镇50MW/100MWh储能电站提供数据监控系统；落地智慧交通方案，为云南昆楚高速隧道提供高清监视系统，为吉利研究院智慧道路项目提供车路协同通信网络支持、为成都地铁提供实时通信感知系统；为神木张家峁煤矿提供全场景感知通信系统。 风险提示：新技术研发不及预期；上游原材料供应紧缺；行业竞争加剧。 投资建议：公司新拓展解决方案业务已形成规模销售，整体业务结构及综合毛利率有所变化，同时考虑到今年新规划股权激励所产生的股份支付费用，我们小幅下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.3/1.9/2.8亿元（前期预测归母净利润分别为1.4/2.2/3.1亿元），当前股价对应PE为32/21/15倍，维持“买入”评级。

     三旺通信(688618) 投资要点 公司发布2023年一季报，今年一季度实现营业收入7170.79万元，同比增长31.50%，实现归母净利润1162.91万元，同比增长36.04%，实现扣非归母净利润848.07万元，同比增长40.52%。聚焦高成长赛道，海外业务拓展顺利。公司报告期内积极应对经营环境变化，持续开拓国内国外市场，同时不断完善供应链布局，增强整体抗风险能力，提升公司综合竞争力。一季度公司实现营业收入7170.79万元，较上年同期增长31.50%；其中，海外市场实现销售收入1212.40万元，较上年同期增长约257.37%。报告期内，公司智慧能源、智慧交通、工业互联网、智慧城市行业板块分别实现主营业务收入2765.91万元、1893.14万元、923.02万元、618.31万元，占比分别为38.57%、26.40%、12.87%、8.62%。其中，智慧交通、工业互联网行业实现营业收入同比增长227.25%、73.93%。 销售与研发效率提升，盈利能力继续增强。报告期内，公司销售、管理、研发、财务费用分别为1207.97万元、993.03万元、1361.36万元、48.51万元，费用率分别为16.85%、13.85%、18.98%、0.68%，费用率同比变动分别为-3.48pct、+7.87pct、-4.74pct、+0.64pct，销售与研发效率显著提升。公司毛利率一季度同比提升0.59pct至58.71%，带动净利率同比提升0.5pct至15.91%，均保持行业领先水平。 投资建议 参考公司2023年一季报及行业景气度情况，相较前次报告，我们上调了公司的营业收入和毛利率预测，并新增2025年盈利预测。预计2023-2025年，公司营业收入为5.01亿元、6.81亿元、9.08亿元，归母净利润为1.42亿元、2亿元、2.74亿元，EPS为1.89元、2.66元、3.65元，对应PE为36倍、26倍、19倍，我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。 风险提示： 产业数字化推进不及预期；工业互联网应用渗透率不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧；中美贸易摩擦。