三旺通信(688618) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，23年全年公司实现营收4.4亿元，yoy+30.9%；归母净利润1.1亿元，yoy+13.8%。23Q4单季度实现收入1.3亿元，yoy+12.1%；归母净利润0.3亿元，yoy-5.5%。业绩基本符合预期。 业绩符合预期，利润受股份支付影响。公司全年业绩基本符合预期，增速与22年基本持平。利润增速有所下滑主要受股份支付费用影响，加回1千万左右的股份支付费用后的利润增速恢复到24.5%，与收入增幅匹配。展望24年，公司在23年煤炭智能化投入低于预期的背景下，下游多点开花依旧保持了较高的业绩增速，随着24年煤炭逐步复苏和新质生产力设备更新，业绩有望再上台阶。 细分行业多点开花，毛利费用维持稳定。从细分行业来看，各细分子行业均保持了较高增速。23年公司在智慧能源领域实现营收1.8亿元，yoy+20.9%；工业互联网营收9670.1万元，yoy+79.5%；智慧交通营收7722.1万元，yoy+69.6%；智慧城市营收5145.5万元，yoy+49.3%。其中，公司新产品线解决方案业务实现收入6473.6万元，占总营收14.7%。利润率端，23年公司综合毛利率为56.9%，同比-1.3pp；净利率为24.9%，同比-3.6pp；加回股份支付后的净利率为27.2%，同比-1.2pp。利润率基本维持稳定，略微下滑主要系解决方案业务毛利率较低。费用端，公司四项综合费用率为34.3%，同比-2.6pp，在加上股份支付费用后费用率仍然稳中有降，体现了公司较强的控费能力，费用减少主要来自研发和销售费用率的下降。 关注新质生产力带来的边际变化。（1）新质生产力+工业AI：公司积极拥抱新质生产力带来的设备更新机会，在TSN、AI、机器视觉、星闪等领域加大布局力度。23年，公司完善了AI业务中台，推出边缘AI开发工具“三旺AIKit”，在研项目包括TSN、Wifi6、NVIDIA/国产算力平台边缘AI应用、机器视觉能力拓展等项目。（2）海外拓展：23年公司加大了海外营销力度，23年在日本、意大利、越南、迪拜、美国、德国等地区参展和布局渠道，产品在欧洲、美洲和亚洲海外地区销售快速增长。23年实现海外收入4667.5万元，yoy+20.5%。（3）新领域新应用：在矿山、城市、工业等公司既有优势领域之外，公司在储能领域拥有较好的市场选配度，处于第一梯队；工业通信新产品在低速无人驾驶、无人公交车领域已批量供货；在高速公路数字化场景推出智能集成化应用。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.13、2.97、4.20元，对应动态PE分别为19倍、14倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：新型工业化推进不及预期、新项目开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。

     三旺通信(688618) 事件：3月27日公司发布23年年报，公司全年实现营业收入4.39亿元，同比增长30.90%，归母净利润1.09亿元，同比增长13.77%，扣非净利润0.95亿元，同比增长25.90%；单Q4营收1.30亿元，同比增长12.08%，归母净利润0.33亿元，同比下降5.46%，扣非净利润0.29亿元，同比增长1.57%。公告23年年度权益分派预案，拟每10股转增4.8股派5.2元，合计派发现金红利0.39亿元，现金分红总额占净利润35.40%。 工业互联网行业快速发展，公司实现营收净利润双增。公司营收实现快速增长，主要由于工业互联网行业快速发展，下游终端应用市场需求逐步增长；智慧能源/工业互联网/智慧交通/智慧城市板块分别实现营业收入1.77/0.97/0.77/0.51亿元，分别同比增长20.99%/82.90%/51.20%/75.40%。23年摊销股份支付费用1,030.40万元，若剔除影响，归母净利润同比增长24.49%。23年公司海外实现营收0.45亿元，同比增长25.67%公司加大海外市场营销力度，多个海外相关会议及展览，直销和代理经销商相结合，加快海外市场渠道的布局拓展。 从产品型转型为端到端全栈式产品解决方案型企业。产品结构上，公司23年新增的解决方案营收达到0.65亿元，收入占比达到14.73%；工业交换产品、工业网关及无线产品分别同比增长21.64%和9.32%。公司解决方案业绩实现快速增长，以HaaS为支点，从单一通信产品提供商转变为场景化的软硬件产品解决方案提供商，助力公司订单开拓能力和市场竞争力进一步增强，公司订单保持稳定且持续增加。由于解决方案初步开拓市场，毛利率（32.62%）低于工业交换产品（62.10%）和工业网关及无线产品（56.66%），公司23年毛利率略降1.26pct至56.94%。而公司费用投入绝对值和营收变化方向较为一致，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.82%/7.15%/13.99%/0.30%，分别减少0.96pct/增加1.51pct/减少3.19pct/增加0.02pct。 持续夯实技术实力和品牌力，使用AI赋能生产。23年公司受邀参加了工信部主办的2023年中国工业互联网大会，会上发布了《TSN解决方案白皮书》《5G全连接工厂建设指导书》《TSN网络控制系统白皮书》《基于TSN的端到端网络演算技术研究》等白皮书，近期入围数字化转型诊断服务商，进一步增强公司品牌影响力。同时，公司持续聚焦工业通信技术投入，23年推出TSN边缘智能网关和TSN网络接口卡，公司进一步完善了AI业务中台能力，能够对边缘AI计算设备更全面的管理，对中台侧已经集成的边缘AI应用组态开发工具功能进一步拓展和优化；实现一款组态化的边缘AI应用开发工具三旺AIKit，提供组态化图形界面供用户搭建AI应用，实现AI应用的无代码开发、一键编译和一键下发。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.52/1.87/2.28亿元，对应PE倍数为20/17/14x。公司是稀缺的端到端一站式工业通信解决方案提供商，不断加大开拓新兴市场和海外市场的力度。维持“推荐”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧；工业通信发展不及预期。