杭州柯林(688611) 投资要点 事件：4月26日公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业收入2.02亿元，同比增长6.22%，实现归母净利润4721万元，同比下降17.18%，实现扣非归母净利润4156万元，同比增长6.82%。2024年第一季度，公司实现营业收入3143万元，同比下降15.7%；实现归母净利润449万元，同比下降65.54%；实现扣非归母净利润390万元，同比下降66.76%；公司披露2023年年度权益分派预案，拟每10股转增4.0股派2.5元，合计派发现金红利1956.5万元。 2023年公司业绩稳健增长，不断加大研发增强竞争力 （1）成长性分析：2023年公司营收同比上升6.22%，归母净利润同比下降17.18%，扣非归母净利润同比上升6.82%。2024Q1公司营收同比下降15.7%；归母净利润同比下降65.54%，扣非归母净利润同比下降66.76%。归母净利润减少主要是研发费用增加所致。分产品看，2023年电力设备检测及服务、电力及相关服务、电化学设备收入分别为1.29、0.48、0.22亿元，分别同比+3.66%、+18.68%、-1.49%。我们判断公司电化学设备有望迎来快速增长，电化学设备和钙钛矿光伏新业务将为公司贡献收入增量。 （2）盈利能力分析：2023年公司销售毛利率为59.38%，同比+1.83pct；销售净利率为23.42%，同比-6.57pct；2024Q1销售毛利率为75.93%，同比+8.33pct；销售净利率为13.77%，同比-21.19pct，净利率下降主要是研发费用增加所致。2023年公司销售/管理/财务费用率分别为12.03%/8.78%/-5.41%，同比变动+0.18/-1.44/-1.38pct，三项费用率之和为15.41%，同比-2.64pct，费用管控效果显著。2023年公司研发费用4051万元，同比增长46.08%，占收入比重20.07%。研发费用增加主要因为公司加大了研发投入力度，扩充研发团队，引进专业技能的研发人员。 （3）营运能力及经营现金流分析：2023年公司应收账款周转天数252天，同比减少28.8天，资金周转效率明显提升。2023年公司经营性净现金流大幅改善，达7241万元，同比+256%，主要原因是主要是本期收回上期应收款。 聚焦电网智能监控主业，11项荣誉资质彰显公司实力 （1）持续加大研发创新，不断增强公司竞争力。公司坚定发展战略，紧抓国内构建以新能源为主体的新型电力系统发展契机，致力于电气设备感知预警装置及储能系统的研发、生产和销售，并提供电力相关技术服务及综合解决方案。2023年公司研发投入4051万元，占营业收入的比例20.07%，同比增长46.08%。公司新增11项荣誉资质，荣获浙江省新型电力系统数智感知技术重点企业研究院、全球软件工程领域CMMI五级认证、第四十八届国际发明展金奖、浙江省科学技术进步奖、机械工业科学技术奖、钱江能源科学技术奖等重要荣誉，并且还承担了浙江省“尖兵领雁+X”研发攻关计划项目，全面彰显公司在科技创新和成果转换方面的实力。 （2）加速拓展浙江省外市场，努力提高市场份额。公司加快拓展省外重点区域市场，特别是在华北、华中和华南地区销售占比显著提升，达到了总销售区域的36.59%，同比+18.49%。市场影响力正在逐步扩大，区域覆盖能力不断增强。 延展产业链，积极拓展新型钙钛矿光伏 （1）钙钛矿与晶硅差异化竞争，BIPV场景空间广阔。钙钛矿电池可以凭借其优秀的透光、多彩、柔性的特点在广阔的BIPV场景和晶硅差异化竞争。2024年3月，国务院办公厅关于转发国家发展改革委、住房城乡建设部《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》的通知明确指出，支持钙钛矿等薄膜电池技术装备在建筑领域应用。据测算，2028年BIPV市场装机规模可达201GW。钙钛矿组件更轻薄，透光性更好，预计钙钛矿电池投产后在BIPV领域的渗透率有望快速提高。以渗透率20%测算，其装机规模可达40GW，市场空间广阔。 （2）投建100MW钙钛矿产线，强研发为产业化保驾护航。2023年11月公司投建100MW钙钛矿产线，12月公司“高效新型柔性钙钛矿薄膜光伏电池关键技术”项目获浙江省科学技术厅发布的2024年度“尖兵领雁+X”研发攻关计划项目立项。目前，公司已组建技术团队，引进新型光伏领域的高端人才，并且与中国科学院苏州纳米所建立了“柔性光伏关键技术联合实验室”，以及与知名高校资深团队建立了紧密技术合作，为钙钛矿技术研发和产业化提供了有力保障。 维持“增持”评级。公司电网智能监控主业稳健，且积极布局储能和钙钛矿光伏新业务，形成覆盖“发电、输电、变电、配电”的全链路产品，将进一步推动公司产业链条的延展和完善，在国家政策和市场的双重推动作用下，新能源行业发展迅速，需求巨大。基于此我们看好公司成长性。我们预测：公司2024~2026年归母净利润分别为1.11、1.63、2.09亿元，按照2024年4月26日股价对应PE分别为21、14、11倍，维持“增持”评级。 风险提示：智能电网经营投资不及预期的风险；储能业务发展不及预期的风险；钙钛矿新型光伏项目不及预期的风险；行业规模测算偏差风险；研报使用的信息存在更新不及时风险等。。

     杭州柯林(688611) 报告摘要 变电智能监控龙头，“储能+钙钛矿”贡献新增长极 ①变电智能监控龙头深耕智能电网，积极拓展储能、光伏新业务。自2002年公司成立以来，公司致力于电气设备感知预警装置及储能系统的研发、生产和销售，并提供电力相关技术服务及综合解决方案。当前公司已经形成了覆盖“输电、变电、配电”全链路及“高压、超高压、特高压”全电压等级的数十种智能监测系列产品及在线诊断预警数字化平台。2022年公司推出高能量密度的电化学储能系统及安全防护平台发展储能新业务，2023年公司投建100MW钙钛矿电池产线，布局新型光伏业务，为公司发展贡献新增长极。 ②营收稳步增长，持续增加研发投入提升竞争力。2023年，公司实现营业收入2.02亿元，同比增长6.28%；实现归母净利润0.46亿元，同比下滑18.57%。归母净利润下降主要系技术不断更迭创新，研发投入持续增长所致。随着公司在电气设备智能感知与诊断预警装置领域的持续深耕以及加快发展电化学储能设备业务和钙钛矿光伏业务，预计公司利润将持续增长。 顺应电网智能化发展趋势，智能变电产品存增量空间广阔 2023年国内电网投资额达到5275亿元，智能电网市场规模在政策推动下持续增长。公司目前主要产品包括电力设备检测及技术服务、电化学储能系统和电力相关技术服务，2022年电力设备检测及技术服务收入占比为65.5%，是公司主要收入来源。变电产品贡献了电力设备检测及技术服务业务的主要收入。公司核心优势产品变电类电气设备被广泛应用于电网首批试点智能化变电站示范站及超特高压等重点项目中。国网规划2020-2025期间，预计新增改造合计7450座智能变电站。对应2020-2025年国内智能变电站在线监测系统新增和改造的市场空间合计达544.44亿元。 政策市场双驱动，储能业务打开成长空间 储能在促进新能源大规模开发消纳、支撑电网安全稳定运行等用能场景中发挥关键调节作用。电化学储能系统具备的多种优势使其适用于光、风发电等波动较大的可再生能源发电侧、电网侧和用电侧等用能场景。在政策、市场的双重推动下，电化学储能系统市场快速增长。国家能源局预计2025年，新型储能装机量将达到30GW以上。储能系统业务与公司主营业务高度协同，能够服务于电力系统，提高电网运行的安全性。公司凭借物联网和大数据技术积累，丰富的电气、机械系统集成经验，并结合AI智能及大数据分析技术，推出了商业化储能系统及应用平台。2023年11月公司投建年产2GWh储能产品的产线，用以投放至用户侧和电网侧实现分布式储能。 布局新型光伏钙钛矿业务，开启全新增长曲线 钙钛矿电池是利用钙钛矿型材料作为吸光层的新型化合物薄膜太阳能电池。钙钛矿电池相对晶硅具备更高的效率上限（33%）和更低的组件成本（极限0.5-0.6元/W），未来有望大规模应用于地面电站及分布式光伏领域。目前钙钛矿电池处于产业化初期，短期内在电站端相对晶硅还不具备经济性。但可以凭借其优秀的透光、多彩、柔性的特点在广阔的BIPV场景和晶硅差异化竞争。根据我们测算，2028年BIPV市场装机规模有望达到201GW，若钙钛矿组件渗透率达20%，其装机量可达40GW，市场空间广阔。2023年11月公司积极布局光伏组件业务，投建年产100MW钙钛矿电池产线，开启全新增长曲线。钙钛矿行业中试线大多侧重研发，真实产能不足，无法承接即将爆发的BIPV需求。公司百兆瓦产线倘若能够成功投产，将会是上市公司中为数不多的钙钛矿制造标的，具有很强的稀缺性。 首次覆盖，给予“增持”评级。公司持续深耕智能电网领域，在该领域已具备较强市场地位，并且在持续发展储能系统业务的同时向钙钛矿光伏领域拓展，完善延展公司的产业链，打开公司长期成长空间。预计公司2023-2025年的营业收入分别为2.02、5.27、10.02亿元，归母净利润分别为0.46、1.11、1.63亿元，对应2024年3月21日收盘价的PE分别为54、23、15倍。给予“增持”评级。 风险提示：智能电网经营投资不及预期的风险；储能业务发展不及预期的风险；钙钛矿新型光伏项目不及预期的风险；行业规模测算偏差风险；研报使用的信息存在更新不及时风险等。

     杭州柯林(688611) 投资要点： 公司发布2023年业绩快报：在浙江省备赛保电放缓项目建设背景下，积极拓展省外市场渠道，推广新产品应用，实现收入2.02亿元，同比增长6.28%。由于公司技术不断更迭创新、拓展新业务，研发前置投入增长，实现归母净利润0.46亿元，同比下滑18.57%，实现扣非归母净利润0.38亿元，同比下滑1.55%。 勤修内功巩固技术实力，深耕智能电网：2023年11月公司获浙江省科学技术厅认定为省重点企业研究院（浙江省新型电力系统数智感知技术重点企业研究院）；公司“柔性直流输电用变压器场量调控关键技术装备与工程应用”、“大型电力变压器健康状态感知技术与智能化成套装备开发应用”分别获评中国机械工业联合会、中国机械工程学会联合发布的2023年度“机械工业科学技术奖”科技进步一、二等奖。 发挥技术资源优势，发力网侧用户侧储能：公司凭借在智能电网领域全链路、全电压等级积累的物联网和大数据技术，以及丰富的电气、机械系统集成经验，持续推进储能新业务。23年11月公告建设2GWh储能产品产线项目（全资子公司杭州柯林新能源实施），将投放至用户侧和电网侧分布式储能。11月2日公司在SNEC上海储能展发布EnergyCarrier、EnergyCruiser系列产品，新一代液冷储能模块通过UL9540A热失控安全评估。 前瞻布局钙钛矿产线，入选省级“尖兵领雁+X”项目：2023年11月公司公告钙钛矿太阳能电池100MW中试线建设项目（由控股公司杭州柯能新能源建设，公司持股60%），投资2.2亿元，预计年产值2亿元。公司已组建技术团队，引进钙钛矿领域技术、管理高端人才，于11月20日与华福证券权威科研所签订《联合实验室共建合作协议》，并与高校资深团队开展技术合作。12月公司“高效新型柔性钙钛矿薄膜光伏电池关键技术”项目获浙江省科学技术厅发布的2024年度“尖兵领雁+X”研发攻关计划项目立项。 盈利预测与投资建议：公司深耕智能电网，具备能源管理、数字孪生的软硬件技术积累，在能源系统转型大背景下，规划源网储一体化战略变革。看好公司智能电网主业省外拓展、渗透率提升，以及储能、新型光伏新业务放量。我们预计公司2023-2025年归母净利润为0.46/1.31/1.69亿元（前次预测为1.40/2.25/2.93亿元，主要由于2023年碳酸锂价格较高，储能经济性尚未凸显需求滞后以及智能电网受宏观经济和区域规划影响需求不及预期）。采用可比公司估值法，2024年可比公司平均PE倍数为20.4倍。我们认为，公司前瞻布局储能/钙钛矿新技术，有望更受益于行业需求的高景气，给予公司一定溢价，给予25倍PE，对应目标价41.93元，维持“买入”评级。 风险提示： 储能需求、智能电网建设不及预期，新技术路线不确定等。