九联科技(688609) 投资要点： 事件：九联科技发布2023年年报及2024年一季报：23年公司实现营收21.71亿元（同比-9.65%），归母净利润-1.99亿元（22年为6040万元），扣非归母净利润-1.93亿元（22年为6135万元），毛利率为11.58%（同比-8.99pct）；24Q1公司实现营收6.62亿元（同比+22.51%），归母净利润452万元（同比-48.34%，环比大幅扭亏），扣非归母净利润260万元（同比-71.03%），毛利率为14.99%（同比-3.14pct，环比+7.72pct），经营性净现金流8005万（23Q1为-4935万，同比大幅改善）。 23年通信模块、运营服务增长迅速，鸿蒙相关收入占比超10%。分业务来看：智能终端业务实现营收16.40亿元（同比-22.36%），毛利率为13.87%（同比-7.32pct），主要系运营商招投标周期及供货周期拉长，且基于智能终端产品主要原材料价格下降下调招投标限价，销售价格下降所致；通信模块及行业应用解决方案实现营收3.80亿元（同比+88.7%），其中公司鸿蒙生态相关收入占公司总营收比重已超过10%，业务涵盖智能表计、智能家居、智慧能源、智慧城市、智能医疗及车联网等应用领域，相关产品已初具市场规模；运营服务实现营收8831万元（同比+129.79%）， 参股泰一科技，前瞻布局低空经济。根据惠州日报，泰一科技专注于无人机技术在智慧城市领域中的应用及拓展，始终致力于无人机系统结合遥感技术、人工智能、机器视觉、全自动驾驶系统研发、低空感知数据生产及运营服务的探索；已自主投资建成了目前全国最大的无人机感知网络，覆盖18万平方公里；先后参与制定无人机领域国际标准3套、无人机领域国家标准9套，获得专利180余项，迅速成长为中国低空数字经济的头部企业之一。根据Wind，九联科技于2022年8月18日通过全资子公司珠海九联万融投资有限公司持有泰一科技10%股权；根据九联23年年报，其持有泰一科技10%股权，对泰一科技的表决权亦为10%，但在泰一科技董事会中派有代表并参与对泰一科技财务和经营政策的决策，所以其能够对泰一科技施加重大影响。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为34.20亿元、45.35亿元、58.71亿元，归母净利润分别为1.45亿元、2.67亿元、4.26亿元，EPS为0.29元、0.53元、0.85元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024年PE55X，对应目标价15.99元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：运营商资本开支不及预期；鸿蒙、信创、算力、低空等新业务市场拓展不及预期；市场竞争加剧。

     九联科技(688609) 事件: 2024年4月26日，九联科技发布2023年年度报告及2024年一季报：2023年公司营收21.71亿元，同比-9.65%；归母净利润-1.99亿元，同比-429.78%；扣非后归母净利润为-1.93亿元，同比-413.81%； 2024Q1公司营收6.62亿元，同比+22.51%；归母净利润0.05亿元，同比-48.34%；扣非后归母净利润为0.03亿元，同比-71.03%。 投资要点: 受宏观及半导体行业周期影响，业绩短暂承压 2023年公司销售毛利率为11.58%，同比-8.99pct；销售/管理/研发费用率为7.88%/4.4%/7.51%，同比+0.55/+1.41/+0.52pct。收入及毛利率下滑的主要原因系受宏观经济+半导体下行周期影响，叠加招投标制下各厂商投标报价和中标价格有所下降。 2024Q1公司销售毛利率为14.99%，同比-3.14pct；销售/管理/研发费用率为4.67%/3.43%/6.3%，同比-1.68/+0.55/-0.26pct。2024Q1公司营收增长的主要原因系受到智慧城市业务收入增长驱动，同时经营活动现金流净额为0.8亿元，较去年同期-0.49亿元有明显改善。 智能终端业务有望加速恢复，通信模块+运营服务业务高增 1）智能终端：2023年营收16.4亿元，同比-22.36%；收入下滑的主要原因系中移动等主要通信运营商受公共卫生事件以及市场消费需求不足等影响；2024年以来公司市场拓展持续向好，中标捷报频发，3月中标中移动智能家庭网关产品集采项目，金额超11亿元，预计将驱动公司智能终端业务收入重回高增长通道。 2）通信模块及行业应用解决方案：2023年营收3.8亿元，同比+88.72%。业务收入增长较快，公司将保持在蜂窝物联网模组领域的持续投入，市占率稳定提升，2023年销量达3182万台，同比+58.87%。 3）运营服务：2023年营收0.88亿元，同比129.79%；在智慧城市领域公司已成长为惠州区域内领军企业，同时打磨自主可控的产品生态，新发布5款智慧城市领域软件产品，以产品为基石快速布局省外市场。 鸿蒙生态加速拓展，合作信通院加速G端移动信息安全布局 1）鸿蒙生态：2023年公司在鸿蒙生态收入占公司总营收比重已超10%，主要来源于通信模块及行业应用解决方案业务。公司鸿蒙产业目前已拥有开发板、发行版、终端设备（机顶盒、摄像头）等产品，当前基于鸿蒙操作系统的摄像头、超高清视频操作系统、NB-IoT模组、物联网操作系统、智能机顶盒、智能门锁等智能终端和通信模组产品已在能源、金融及医疗等行业垂直领域进行商用落地。 2）信息安全产品：2023年公司加大对移动信息安全产品的投入，投资并成立了控股子公司专门从事信息安全类产品研发与销售工作。2024年3月公司与中国信通院签署《合作框架协议》，双方共建数字安全服务平台，并基于平台向政府机构、事业单位与国有企业提供政务办公所涉及的即时通信、音视频通话、音视频会议、邮件、OA等业务场景下的数字安全服务。 盈利预测和投资评级：2024年公司中标捷报频发，智能终端业务有望迎来快速恢复；同时公司深入参与鸿蒙生态产业的构建，持续推动产品互联与行业纵深。我们预计2024-2026年公司营收为30.86/41.72/55.52亿元，归母净利润分别为1.28/2.01/3.02亿元，EPS分别为0.26/0.40/0.60元/股，对应2024-2026年PE分别为40/26/17X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、中美博弈加剧、物联网行业发展不及预期、大客户订单不及预期。

     九联科技(688609) 事件：3月19日公司公告，与中国信息通信研究院签署《合作框架协议》，双方同意合作数字安全服务平台项目，共建数字安全服务平台，并基于平台向政府机构、事业单位与国有企业（含国有参股企业）提供政务办公所涉及的即时通信、音视频通话、音视频会议、邮件、OA等业务场景下的数字安全服务。 信通院助力公司G端&运营商市场拓展，公司信创产品有望发力。 信通院是工信部直属的科研事业单位，优势研究领域在于电信业和互联网，在4G/5G、工业互联网、移动互联网、智能制造、物联网、云计算、大数据、人工智能、VR/AR、网络与信息安全等领域进行了深入研究与前瞻布局；承担了众多行业标准的规划和技术体系设计，共牵头并组织协调完成中国国内通信行业标准2000余项，在国际标准化方面组织并协调中国国内企业参与ITU、3GPP、IETF、IEEE等国际标准组织的活动，将中国自主研究成果输出到国际标准，主导了多项标准的制定。 中国信通院负责本次合作项目的平台建设、业务运维，并负责牵头向政府机构、事业单位与国有企业(含国有参股企业)开展市场拓展、合同签订等相关工作；公司的信创产品包含信创的办公主机、会议主机、政务一体机以及信创云计算等领域，公司于2021年底开始研发信创的智算产品，采用的核心方案为华为海思的PANGU M900。携手信通院有助于增强公司业务背书，进一步挖掘运营商/政府等业务增量，横向拓展所提供的产品品类，拉动公司业绩；助力公司把握物联网、AI等技术前沿和最新行业标准，增强产品竞争力。 成立新公司，业务涉及机器人/光通信/智能车载设备等。 3月18日，信通数安（北京）技术有限公司成立，法定代表人为凌俊（九联科技财务总监），注册资本1000万元，经营范围包含光通信设备制造；移动终端设备制造；智能车载设备制造；物联网设备制造；智能机器人的研发等。企查查股权穿透显示，该公司由九联科技旗下北京九联启航科技有限公司、中互信通（北京）技术有限公司共同持股。此前公司定增投向机器人研究院1.59亿元，基于已有的多项核心智能制造技术，希望突破智能机器人智能化生产的技术壁垒，提高机器人运行的精准度和安全度，为公司量产智能机器人打下基础。本次成立新公司，有望聚集资源，推动新领域的技术投入和业务培育。 投资建议：我们预计公司24-25年营收分别为33.33/43.45亿元，24-25年归母净利润分别为1.23/2.07亿元，对应PE为56x/33x。近期公司中标网关大标有望增厚业绩，软硬一体&鸿蒙布局领先，业务有望落地多个下游行业，成长性显著。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、大客户订单不及预期等。

     九联科技(688609) 投资要点: 国内智能机顶盒领先企业， 向智慧互联综合性服务商转型 九联科技成立于 2001 年， 已为超过 1 亿家庭提供多媒体信息终端及服务。 公司机顶盒业务起家， 逐步拓展融合型智能家庭网关、 智能路由器、 NB-IoT 模块、 鸿蒙 AI 等产品矩阵， 向数字家庭及物联网通信一体化解决方案及服务提供商转型。 2022 年公司实现营收 24.03 亿元， 其中智能终端/通信模块及行业应用/运营服务分别为 21.12/2.01/0.38 亿元， 营收占比分别为 87.9%/8.4%/1.6%。 智能终端主业有望回升， “鸿蒙+” 推动产品互联与行业纵深 公司具备软硬件结合的工业制造能力， 积极推动“鸿蒙 OS+算力+终端” 协同布局， 有望受益于鸿蒙生态的互通互联和行业拓展。 ①智能终端： 2022 年公司智能网络机顶盒占中国移动市场出货量的27.0%， 连续四年排名第一。 公司积极布局智能网关、 WIFI6 智能路由器、超高清显示屏等新品， 从单一产品品类向智慧互联综合性服务商转型。 ②物联网通信与光模块： 公司 2017 年开始切入物联网模组及光模块市场， 主要产品包括 IOT 模组、 通信模组和光模块， 在智慧家庭、 共享经济、 充换电、 安防监控等领域均实现规模出货。 根据 Counterpoint，2023Q1 九联科技蜂窝物联网模块市场份额达到中国前五、 全球前十。 ③鸿蒙+边缘算力： 2023 年公司升级为 OpenHarmony 项目群 A 类捐赠人。 华为“1+8+N”方面， 公司通过鸿蒙智联推进产品在智慧家庭场景落地。 OpenHarmony 方面， 公司 HoloCeneOS 发行版、 6 个商业设备、 5 个开发板/模组通过兼容性测评。 相关产品已在工业机器人、 电力领域落地。 市场空间： 万物互联大趋势， 物联网通信与设备快速放量 智能终端， ①机顶盒： 2021 年中国机顶盒出货量超 7200 万台， 同比+8.40%。 换机潮叠加高清化、 AI、 物联网等新技术的推广应用， 预计2023 年将达 7930 万台。 ② 家庭网络通信设备： 根据 Verified MarketResearch 数据， 2030 年全球家庭网络通信设备市场规模将达 283.5 亿美元， 2022-2030 年均复合增长率 4.83%。 其中， 预计到 2026 年家庭无线路由器市场规模增长至 31 亿美元， 五年复合增长率为 10.40%。 物联网通信： 通信模组与物联网终端存在一一对应关系， 将随着物联网连接设备的增加同步增长。 2022 年蜂窝模组市场规模约为 341.23亿元， ABI Research 预计 2024 年全球蜂窝模组市场规模超过 60 亿美元 鸿蒙生态： 鸿蒙 OS 是一款面向万物互联新时代的、 全场景、 分布式的操作系统， 有望成为安卓、 iOS 之后的第三大手机操作系统。 鸿蒙南向兼容硬件平台、 北向连接大量应用。 截至 2023 年 8 月， 鸿蒙生态设备超过 7 亿台， 开发者达到 220 万+， API 日调用 590 亿次+。 盈利预测和投资评级： 随着物联网、 5G 等新兴技术的发展， 公司智能终端业务有望触底回升。 同时， 公司深入参与鸿蒙生态领域的构建， “OS+算力+终端” 协同布局， 持续推动产品互联与行业纵深。我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为 0.55/1.50/2.58 亿元，EPS 分别为 0.11/0.30/0.52 元/股， 对应 2024-2025 年 PE 分别为39.72/23.09X， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济影响下游需求、 市场竞争加剧、 中美博弈加剧、物联网行业发展不及预期、 大客户订单不及预期。

     九联科技(688609) 事件：2023年8月29日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收11.56亿元，同比下降15.13%；实现归母净亏损0.28亿元，同比下降155.43%；实现扣非归母净亏损0.29亿元，同比下降158.80%。 下游需求仍处于恢复期，公司Q2业绩短期承压。2023Q2公司实现营业收入6.16亿元，同比下降29.03%，环比增长14.07%；2023Q2实现归母净利润-0.37亿元，同比下降183.79%，环比下降518.18%。分产品看，2023H1公司智能终端业务实现营收8.74亿元，占公司主营业务收入77.68%，同比下降28.35%；通信模块及行业应用解决方案实现收入1.86亿元，同比增长81.96%；运营服务实现营收6479.66万元，同比增长395.59%。受全球经济环境、宏观环境及半导体下行周期影响，公司所处数字机顶盒及网络通信设备行业下游需求尚未完全恢复；同时国内运营商市场竞争加剧，在招投标制下包括公司在内的厂商投标报价和中标价格明显下降，公司营收与利润同比有所下降，业绩短期承压。 原材料价格受国际形势影响大，毛利率有所下降。2023H1毛利率为16.81%，同比下降5.76pct，主要系公司面向运营商市场销售的产品没有采用自主品牌及原材料半导体芯片、存储器等价格上涨所致。公司目前主要产品通常使用运营商的品牌标识，2023H1公司为运营商市场定制化开发的产品销售额为8.88亿元，占主营业务收入的78.94%；受中美贸易摩擦、国际地缘政治及芯片卡脖子等影响，原材料半导体芯片、存储器等价格上涨。公司通过持续深度优化客户结构，将有望改善毛利率较低的情况。 星闪赋能鸿蒙生态，公司作为星闪联盟成员单位有望率先受益。华为NearLink星闪是华为推出的新一代近距离无线连接技术。公司2022年11月成为星闪联盟成员单位，与华为等关键合作伙伴一起构建与星闪相关的生态系统。在研项目有基于星闪技术组网产品及研发，应用前景为：1、低延时，给用户带来沉浸式无线通信微秒级低时延的优质体验；2、高并发，星闪支持高并发，满足大幅提升的通信节点数需求。 公司目前主要智能终端产品仍为家庭多媒体信息终端和智能家庭网络通信设备，基于鸿蒙系统的终端产品、信创产品、商业显示屏等尚处于市场拓展阶段，星闪将为公司深耕的鸿蒙生态带来全新的发展机遇，有望在智能家居、智能制造、智能终端等应用场景率先落地。 投资建议：公司运营商业务基本盘稳固，作为鸿蒙生态领军伙伴，有望受益于鸿蒙推广应用。我们预计公司2023-2025归母净利润分别为0.96/2.11/3.23亿元，对应PE倍数为55X/25X/16X。维持“推荐”评级。 风险提示：研发成果不及预期；下游需求不及预期。