序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 西南证券 | 韩晨,敖颖晨,谢尚师 | 维持 | 增持 | 光储协同发展,逆境彰显韧性 | 2024-09-06 |
天合光能(688599)
投资要点
事件:公司2024H1实现营业收入429.68亿元,同比下降12.99%;实现归母净利润5.26亿元,同比下降85.14%。2024Q2实现营业收入247.12亿元,同比下降11.95%;实现归母净利润0.10亿元,同比下降99.41%。
组件出货延续增长,毛利率继续承压。2024H1公司组件出货量为34GW,同比增长超过25%。其中2024Q2组件出货约20GW,环比2024Q1有40%以上增长。受制于产业链供需失衡、光伏产品市场价格大幅下降的影响,公司组件业务盈利能力有所下降。2024H1组件毛利率为11.13%,同比下降5.52pp。2024Q1、2024Q2组件毛利率分别为13.34%、9.49%,毛利率继续承压。
支架、分布式系统、光伏电站、储能协同发展,业绩彰显韧性。得益于公司在04197
分布式光伏系统、光伏电站等多元化业务的前瞻性布局,2024H1公司依然实现了整体盈利。上半年,公司支架业务实现出货3.2GW(其中跟踪支架出货1.4GW),分布式系统业务出货超3.2GW。2024H1系统产品营收83.19亿元,毛利率18.36%,同比提升5.08pp。系统业务整体实现净利润6.02亿元。电站业务实现营收25.28亿元,毛利率18.65%,贡献净利润0.86亿元,同比扭亏。储能业务实现出货1.7GWh,同比增长293.3%。储能业务营收7.78亿元,由于规模效率暂未体现,毛利率为-7.66%。此外,发电业务及运维实现营收7.52亿元,毛利率55.17%,保持较高水平。截至2024年6月底,天合富家运维的光伏电站规模达到14GW,较去年同期提升超80%。智慧能源业务整体净利润亏损0.39亿元,主要受储能业务亏损影响。
24Q2现金流大幅转正,减值、汇兑影响业绩。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-1.57亿元,其中2024Q2为42.34亿元,体现出公司较好现金管理能力。上半年公司财务费用同比增加较多,主要受汇兑损益影响。2024H1公司利息支出增加2.5亿元,汇兑收益减少约4亿元。公司投资收益为-3.04亿元,同比大幅减少,主要因与通威合资的硅片、电池片项目亏损所致,二者分别确认投资损失0.92、0.91亿元。此外,公司计提存货跌价损失5.02亿元、信用减值损失1.83亿元。
前瞻布局海外产能,下半年投产有望贡献超额盈利。上半年美国商务部对从东南亚四国(柬埔寨、马来西亚、泰国、越南)进口的光伏产品发起双反调查,增加了行业的不确定性,而天合光能在2023年已经前瞻性地布局了印尼基地(1GW电池、1GW组件)和美国基地(5GW组件),预计将于2024年下半年投产,可以有效应对全球贸易环境变化的风险,保持天合光能在高盈利市场的领先地位。
盈利预测与投资建议。公司光伏、分布式、支架、储能业务协同发展,储能一体化布局构建成本竞争力,预计将成为公司新增长点。下半年马来西亚、美国产能投产后将维持高盈利市场领先地位。预计2024~2026年公司归母净利润分别为7.22亿元、27.45亿元、41.76亿元,对应PE分别为51倍、13倍、9倍。维持“持有”评级。
风险提示:新产能投放不及预期;美国贸易政策风险;汇率波动风险;海外经营风险。 |
2 | 东吴证券 | 曾朵红,郭亚男,徐铖嵘 | 维持 | 买入 | 2024年中报点评:Q2组件继续承压,分布式开发盈利亮眼 | 2024-09-05 |
天合光能(688599)
投资要点
事件:公司2024H1营收429.7亿元,同减13%,归母净利润5.3亿元,同减85.1%,毛利率13.9%,同减3.1pct;2024Q2营收247.1亿元,同环比-11.9%/+35.4%,归母净利润0.1亿元,同环比-99.4%/-98%,毛利率13.1%,同环比-3pct/-1.7pct,业绩符合预期。
2024Q2出货环比高增,盈利承压。2024H1公司组件出货32gw+,其中2024Q2出货20gw,同环比+58%/+54%;利润主要来自美国1gw,其他区域由于组件跌价出现亏损。我们预计2024Q3公司组件出货20gw+,2024全年出货下调至75-80GW,同增约38%,其中美国出货4-5GW。
分布式开发利润超预期,支架储能出货继续提升。2024H1公司分布式开发2-2.5gw,其中2024Q2为1.6gw,同环比+10%/+113%。下半年国内将出台分布式电价新政,短期内对该业务有一定影响,我们预计公司2024年分布式开发6GW,同减约10%。2024H1支架出货3.2GW,同比基本持平,其中2024Q2出货1.4GW,我们预计支架全年出货9-10GW;2024H1储能出货1.5GWh,同增275%,其中2024Q2出货1GWh,当前储能出货以国内为主,小幅亏损,我们预计全年出货5GWh+,同增160%+。
经营性现金流好转,资本开支已开始收缩。公司2024Q2期间费用24.8亿元,同环比+76.2%/+17%,期间费用率10.1%,同环比+5pct/-1.6pct;2024H1经营性净现金净流入-1.6亿元,同减105.6%,其中2024Q2经营性现金净流入42.3亿元,同环比+14.5%/+196.4%;2024H1资本开支82.1亿元,同增8.3%,其中2024Q2资本开支37亿元,同环比+11.8%/-17.9%;2024Q2末存货300亿元,较2024Q1末同增0.4%。
盈利预测与投资评级:考虑公司组件全年出货预期下调以及组件跌价,我们下调公司盈利预测,我们预计公司2024-2026年归母净利13.5/21.6/36.5亿(原值40/57/71亿元),同比-76%/+61%/+69%,对应PE分别为32/20/12,考虑公司分布式盈利坚挺,支架储能出货持续增长,我们维持“买入”评级。
风险提示:竞争加剧,政策不及预期。 |
3 | 国联证券 | 贺朝晖 | | | 2024半年报点评:组件业务阶段性承压,全球布局持续推进 | 2024-09-04 |
天合光能(688599)
事件
2024年8月30日,公司发布2024半年报,2024H1公司实现营业收入429.7亿元,同比减少13.0%,实现归母净利润5.3亿元,同比减少85.1%,实现销售毛利率13.9%,同比下降3.1pct。
其中2024Q2公司实现营业收入247.1亿元,同比减少11.9%,环比增长35.4%,实现归母净利润0.1亿元,同环比均大幅下降,实现销售毛利率13.1%,同比下降3.0pct,环比下降1.7pct。
印尼及美国电池组件产能投放在即
2024H1公司组件业务实现营业收入300.6亿元,同比减少11.5%,毛利率11.1%,实现组件出货34GW,同比增长约26%。受行业竞争加剧影响,产品价格下行,阶段性影响公司业绩规模。公司具备从硅片到组件一体化产能,公司预计2024年底其硅片/电池片/组件产能将分别达到55GW/105GW/120GW,并前瞻布局印度尼西亚(1GW电池、1GW组件)及美国(5GW组件)海外产能基地,公司规划将于2024H2投产,增强全球竞争力与抵抗海外政策变动风险的能力。
光伏系统产品业务稳健运营
2024H1公司系统产品业务实现营业收入83.2亿元,同比减少34.4%,毛利率18.4%该业务主要包括分布式系统以及光伏支架,受组件价格下行影响,系统定价有所下降,系影响其营收规模的主要原因。分产品来看,2024H1公司分布式系统业务出货超3.2GW,拥有户用和工商业渠道商超4000家,服务网点超20000家,规模化逐渐形成;支架产品实现出货3.2GW,与上年同期基本持平,其中跟踪支架出货1.4GW,覆盖中国、欧洲、北美、南美、亚太、中东北非等全球主要光伏市场。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为923.8/1045.0/1305.5亿元,同比分别-18.5%/13.1%/24.9%;归母净利润分别为8.9/30.7/51.2亿元,同比增速分别为-84.0%/246.2%/66.9%。EPS分别为0.41/1.41/2.35元。公司光伏组件及系统产品业务均维持稳定发展状态,组件环节受产业链价格下行影响,盈利阶段性承压较大,建议关注。
风险提示:海外政策变动风险;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
|
4 | 民生证券 | 邓永康,林誉韬,朱碧野,王一如 | 维持 | 买入 | 2024年半年报点评:海外产能扩张加速,打造智慧能源综合服务商 | 2024-09-02 |
天合光能(688599)
事件
2024年8月30日,公司发布2024年半年报,根据公告,公司24H1实现收入426.68亿元,同比-12.99%,实现归母净利5.26亿元,同比-85.14%,实现扣非归母净利3.98亿元,同比-89.29%;
分季度看,公司24Q2实现收入247.12亿元,同比-11.95%,实现归母净利1046.40万元,同比-99.41%,环比-97.97%,实现扣非归母净利-4961.29万元,同比-102.50%,环比-111.09%。
组件产品品牌力出众,海外市场扩张加速
2024年上半年公司组件出货量达到34GW,同比+25%,截至24H1公司组件累计出货量超过225GW,其中210至尊系列组件累计出货量超140GW,排名全球第一。公司品牌力出众,多次获得彭博新能源财经(BNEF)100%可融资性评级,并连续多年上榜BNEF Tier1一级光伏组件制造商榜单。产能方面,根据公司预测,2024年底硅片、电池和组件产能将达到55/105/120GW,海外产能除了东南亚四国外,公司前瞻性布局了印尼和美国产能,预计在今年下半年投产,预计可以有效应对美国政策环境的不确定性。
多业务齐头并进,打造智慧能源综合解决方案提供商
公司子公司天合富家专注分布式光伏业务,业务已遍布全国各个省份,拥有户用和工商业渠道商超四千家,服务网点两万家;此外,天合富家电站运维业务规模持续扩大,截至24H1运维规模达到14GW,同比+80%。支架业务方面,2023年公司市占率达到6%,位列全球第六位,随着国内厂商跟踪支架出海加速,我们认为该业务有望为公司提供有力业绩支撑。储能方面,公司产品研发与市场开拓同步进行,在开发出多款新品的同时,在美国市场实现产品交付,在英国市场储能出货量领先。
投资建议
公司持续发挥全球化品牌以及渠道优势,组件出货量有望持续提升。同时,公司加速布局分布式、支架、储能等业务,有望为公司业绩带来一定支撑。预计公司24-26年实现收入868.66/1144.81/1388.83亿元,归母净利7.36/26.44/52.14亿元,对应PE为51x/14x/7x,维持“推荐”评级。
风险提示
原材料价格波动、下游行业景气度波动、行业竞争加剧、资产减值风险等。 |
5 | 国金证券 | 姚遥,张嘉文 | 维持 | 买入 | 全球化布局推进,多业务协同助力穿越周期 | 2024-09-01 |
天合光能(688599)
业绩简评
8月30日公司发布2024年中报,上半年实现营收430亿元,同比-13%;实现归母净利润5.3亿元,同比-85%;扣非归母净利润4.0亿元,同比-89%。其中Q2实现归母净利润0.10亿元,实现扣非归母净利润-0.50亿元。
经营分析
组件出货增长盈利承压,前瞻性全球化产能布局保障竞争力。2024年上半年公司组件实现出货34GW,同比增长超过25%。上半年光伏产业链竞争加剧,Q2产业链价格下降至较低水平、主产业链盈利承压,受此影响公司Q2销售毛利率环比下降1.7PCT至13.12%。为提升抗风险能力,2023年公司前瞻性布局印尼基地(1GW电池、组件)及美国基地(5GW组件),预计将于2024年下半年投产,有望帮助公司有效应对全球贸易风险,保持在高盈利市场的竞争力。
分布式系统、支架、储能布局打综合能源解决方案提供商,多利润点支撑增长抗风险能力。公司致力于打造光伏智慧能源整体解决方案提供商,上半年分布式系统出货超3.2GW,天合富家全球排名第二、国内户用市场市占率近20%,盈利能力维持较高水平;支架业务实现出货3.2GW(其中跟踪支架1.4GW),覆盖中国、欧洲、北美、南美、亚太、中东北非等全球主要光伏市场,上半年在巴西、乌兹别克斯坦、新西兰等海外市场取得重大突破;储能业务实现出货1.7GWh,同比增长293.3%,全球智慧能源业务迈向高质量增长期。前瞻的战略性布局为公司提供多利润点支撑,增强了公司抵御周期波动的抗风险能力,助力公司成为综合能源解决方案供应商。
资产及信用减值影响业绩表现,经营性现金流转正。上半年公司计提资产及信用减值5.16/1.83亿元,主要为存货减值及应收账款坏账损失,其中Q2计提5.09/1.53亿元影响业绩表现。Q2公司实现经营活动现金流42.34亿元,显著转正。
盈利预测、估值与评级
根据我们对产品价格的最新判断,下调公司2024-2026年归母净利预测至9.3(-83%)、36.6(-39%)、51.2(-37%)亿元,考虑到公司组件业务全球化布局推进及分布式、支架、储能多业务协同优势带来的成长性,维持“买入”评级。
风险提示
竞争加剧风险;下游需求不及预期;汇率大幅波动风险。 |
6 | 海通国际 | 杨斌,张申琪 | 维持 | 增持 | 多元业务结构贡献新增量,美国组件产能投产在即 | 2024-06-17 |
天合光能TrinaSolar(688599)
公司发布2023年及2024Q1业绩。2023年公司实现营业收入1133.92亿元,同比增长33%;归母净利润55.31亿元,同比增长50%。其中,23Q4公司实现营业收入322.72亿元,同比增长20%,环比增长2%;归母净利润4.54亿元,同比下降64%,环比下降70%。24Q1,公司实现营业收入182.56亿元,同比下降14%,环比下降43%;归母净利润5.16亿元,同比下降71%,环比增长14%。
组件出货维持高增,价格下行导致盈利承压。23年,公司组件出货65.2GW,同比增长51%,其中外销54.5GW,同比增长56%;毛利率同比+3.7pct至15.54%。24Q1,公司组件出货14GW+,确收12GW+。组件价格下降幅度较大导致公司组件业务盈利承压,24Q1毛利率降至14.84%。展望24年,公司预计组件出货80-90GW,同比增长23%+。分区域来看,美国市场表现较好,23年,公司美国市场收入达108.34亿元,同比增长99%,毛利率同比+18.2pct至34.24%。
分布式盈利保持稳定,支架业务贡献新增量。1)23年,分布式出货9.6GW,同比增长55%;24Q1出货1.7GW,确收1GW,单瓦盈利约2毛;24年预计分布式出货增长20%+,单瓦盈利保持稳定;2)23年,支架业务出货9.6GW,同比增长118.2%;24Q1出货1.8GW,单瓦盈利保持稳定;24年预计支架出货增长50%+;3)23年,储能出货约2GWh;24Q1出货约0.4-0.5GWh,尚未扭亏;24年预计储能出货约5GW,同比倍增。
TOPCon产能持续扩张,美国组件产能投产在即。截至23年底,公司硅片/电池/组件产能为55/75/95GW,其中,TOPCon电池产能超过40GW;公司预计到2024年底,产能将达到60/105/120GW。公司持续加大研发力度,23年研发费用达55.3亿元,同比增长19.7%,N型i-TOPCon组件实验室功率突破740W,技术持续引领行业。海外方面,公司具备东南亚6.5GW一体化产能,以及在美国建成5GW组件产能,公司预计美国产能将于24年10月投产。
盈利预测及投资建议:考虑到产业链价格大幅下行影响公司盈利水平,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为42.81(-50%)/58.73(-43%)/70.75亿元。公司受益于多元化业务结构,持续开发新技术,给予公司2024年15倍PE(原为2023年14倍PE),目标价由43.82元下调33%至29.40元,维持“优于大市”评级。
风险:投产进展不及预期;行业竞争格局加剧;原材料价格高于预期。 |