天合光能(688599) 投资要点 事件：公司2024H1实现营业收入429.68亿元，同比下降12.99%；实现归母净利润5.26亿元，同比下降85.14%。2024Q2实现营业收入247.12亿元，同比下降11.95%；实现归母净利润0.10亿元，同比下降99.41%。 组件出货延续增长，毛利率继续承压。2024H1公司组件出货量为34GW，同比增长超过25%。其中2024Q2组件出货约20GW，环比2024Q1有40%以上增长。受制于产业链供需失衡、光伏产品市场价格大幅下降的影响，公司组件业务盈利能力有所下降。2024H1组件毛利率为11.13%，同比下降5.52pp。2024Q1、2024Q2组件毛利率分别为13.34%、9.49%，毛利率继续承压。 支架、分布式系统、光伏电站、储能协同发展，业绩彰显韧性。得益于公司在04197 分布式光伏系统、光伏电站等多元化业务的前瞻性布局，2024H1公司依然实现了整体盈利。上半年，公司支架业务实现出货3.2GW（其中跟踪支架出货1.4GW），分布式系统业务出货超3.2GW。2024H1系统产品营收83.19亿元，毛利率18.36%，同比提升5.08pp。系统业务整体实现净利润6.02亿元。电站业务实现营收25.28亿元，毛利率18.65%，贡献净利润0.86亿元，同比扭亏。储能业务实现出货1.7GWh，同比增长293.3%。储能业务营收7.78亿元，由于规模效率暂未体现，毛利率为-7.66%。此外，发电业务及运维实现营收7.52亿元，毛利率55.17%，保持较高水平。截至2024年6月底，天合富家运维的光伏电站规模达到14GW，较去年同期提升超80%。智慧能源业务整体净利润亏损0.39亿元，主要受储能业务亏损影响。 24Q2现金流大幅转正，减值、汇兑影响业绩。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-1.57亿元，其中2024Q2为42.34亿元，体现出公司较好现金管理能力。上半年公司财务费用同比增加较多，主要受汇兑损益影响。2024H1公司利息支出增加2.5亿元，汇兑收益减少约4亿元。公司投资收益为-3.04亿元，同比大幅减少，主要因与通威合资的硅片、电池片项目亏损所致，二者分别确认投资损失0.92、0.91亿元。此外，公司计提存货跌价损失5.02亿元、信用减值损失1.83亿元。 前瞻布局海外产能，下半年投产有望贡献超额盈利。上半年美国商务部对从东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国、越南）进口的光伏产品发起双反调查，增加了行业的不确定性，而天合光能在2023年已经前瞻性地布局了印尼基地（1GW电池、1GW组件）和美国基地（5GW组件），预计将于2024年下半年投产，可以有效应对全球贸易环境变化的风险，保持天合光能在高盈利市场的领先地位。 盈利预测与投资建议。公司光伏、分布式、支架、储能业务协同发展，储能一体化布局构建成本竞争力，预计将成为公司新增长点。下半年马来西亚、美国产能投产后将维持高盈利市场领先地位。预计2024~2026年公司归母净利润分别为7.22亿元、27.45亿元、41.76亿元，对应PE分别为51倍、13倍、9倍。维持“持有”评级。 风险提示：新产能投放不及预期；美国贸易政策风险；汇率波动风险；海外经营风险。

     天合光能(688599) 投资要点 事件：公司2024H1营收429.7亿元，同减13%，归母净利润5.3亿元，同减85.1%，毛利率13.9%，同减3.1pct；2024Q2营收247.1亿元，同环比-11.9％/+35.4％，归母净利润0.1亿元，同环比-99.4%/-98％，毛利率13.1%，同环比-3pct/-1.7pct，业绩符合预期。 2024Q2出货环比高增，盈利承压。2024H1公司组件出货32gw+，其中2024Q2出货20gw，同环比+58%/+54%；利润主要来自美国1gw，其他区域由于组件跌价出现亏损。我们预计2024Q3公司组件出货20gw+，2024全年出货下调至75-80GW，同增约38%，其中美国出货4-5GW。 分布式开发利润超预期，支架储能出货继续提升。2024H1公司分布式开发2-2.5gw，其中2024Q2为1.6gw，同环比+10%/+113%。下半年国内将出台分布式电价新政，短期内对该业务有一定影响，我们预计公司2024年分布式开发6GW，同减约10%。2024H1支架出货3.2GW，同比基本持平，其中2024Q2出货1.4GW，我们预计支架全年出货9-10GW；2024H1储能出货1.5GWh，同增275%，其中2024Q2出货1GWh，当前储能出货以国内为主，小幅亏损，我们预计全年出货5GWh+，同增160%+。 经营性现金流好转，资本开支已开始收缩。公司2024Q2期间费用24.8亿元，同环比+76.2%/+17%，期间费用率10.1%，同环比+5pct/-1.6pct；2024H1经营性净现金净流入-1.6亿元，同减105.6%，其中2024Q2经营性现金净流入42.3亿元，同环比+14.5%/+196.4%；2024H1资本开支82.1亿元，同增8.3%，其中2024Q2资本开支37亿元，同环比+11.8%/-17.9%；2024Q2末存货300亿元，较2024Q1末同增0.4%。 盈利预测与投资评级：考虑公司组件全年出货预期下调以及组件跌价，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利13.5/21.6/36.5亿（原值40/57/71亿元），同比-76%/+61%/+69%，对应PE分别为32/20/12，考虑公司分布式盈利坚挺，支架储能出货持续增长，我们维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

     天合光能(688599) 事件 2024年8月30日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入429.7亿元，同比减少13.0%，实现归母净利润5.3亿元，同比减少85.1%，实现销售毛利率13.9%，同比下降3.1pct。 其中2024Q2公司实现营业收入247.1亿元，同比减少11.9%，环比增长35.4%，实现归母净利润0.1亿元，同环比均大幅下降，实现销售毛利率13.1%，同比下降3.0pct，环比下降1.7pct。 印尼及美国电池组件产能投放在即 2024H1公司组件业务实现营业收入300.6亿元，同比减少11.5%，毛利率11.1%，实现组件出货34GW，同比增长约26%。受行业竞争加剧影响，产品价格下行，阶段性影响公司业绩规模。公司具备从硅片到组件一体化产能，公司预计2024年底其硅片/电池片/组件产能将分别达到55GW/105GW/120GW，并前瞻布局印度尼西亚（1GW电池、1GW组件）及美国（5GW组件）海外产能基地，公司规划将于2024H2投产，增强全球竞争力与抵抗海外政策变动风险的能力。 光伏系统产品业务稳健运营 2024H1公司系统产品业务实现营业收入83.2亿元，同比减少34.4%，毛利率18.4%该业务主要包括分布式系统以及光伏支架，受组件价格下行影响，系统定价有所下降，系影响其营收规模的主要原因。分产品来看，2024H1公司分布式系统业务出货超3.2GW，拥有户用和工商业渠道商超4000家，服务网点超20000家，规模化逐渐形成；支架产品实现出货3.2GW，与上年同期基本持平，其中跟踪支架出货1.4GW，覆盖中国、欧洲、北美、南美、亚太、中东北非等全球主要光伏市场。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为923.8/1045.0/1305.5亿元，同比分别-18.5%/13.1%/24.9%；归母净利润分别为8.9/30.7/51.2亿元，同比增速分别为-84.0%/246.2%/66.9%。EPS分别为0.41/1.41/2.35元。公司光伏组件及系统产品业务均维持稳定发展状态，组件环节受产业链价格下行影响，盈利阶段性承压较大，建议关注。 风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

     天合光能(688599) 事件 2024年8月30日，公司发布2024年半年报，根据公告，公司24H1实现收入426.68亿元，同比-12.99%，实现归母净利5.26亿元，同比-85.14%，实现扣非归母净利3.98亿元，同比-89.29%； 分季度看，公司24Q2实现收入247.12亿元，同比-11.95%，实现归母净利1046.40万元，同比-99.41%，环比-97.97%，实现扣非归母净利-4961.29万元，同比-102.50%，环比-111.09%。 组件产品品牌力出众，海外市场扩张加速 2024年上半年公司组件出货量达到34GW，同比+25%，截至24H1公司组件累计出货量超过225GW，其中210至尊系列组件累计出货量超140GW，排名全球第一。公司品牌力出众，多次获得彭博新能源财经（BNEF）100%可融资性评级，并连续多年上榜BNEF Tier1一级光伏组件制造商榜单。产能方面，根据公司预测，2024年底硅片、电池和组件产能将达到55/105/120GW，海外产能除了东南亚四国外，公司前瞻性布局了印尼和美国产能，预计在今年下半年投产，预计可以有效应对美国政策环境的不确定性。 多业务齐头并进，打造智慧能源综合解决方案提供商 公司子公司天合富家专注分布式光伏业务，业务已遍布全国各个省份，拥有户用和工商业渠道商超四千家，服务网点两万家；此外，天合富家电站运维业务规模持续扩大，截至24H1运维规模达到14GW，同比+80%。支架业务方面，2023年公司市占率达到6%，位列全球第六位，随着国内厂商跟踪支架出海加速，我们认为该业务有望为公司提供有力业绩支撑。储能方面，公司产品研发与市场开拓同步进行，在开发出多款新品的同时，在美国市场实现产品交付，在英国市场储能出货量领先。 投资建议 公司持续发挥全球化品牌以及渠道优势，组件出货量有望持续提升。同时，公司加速布局分布式、支架、储能等业务，有望为公司业绩带来一定支撑。预计公司24-26年实现收入868.66/1144.81/1388.83亿元，归母净利7.36/26.44/52.14亿元，对应PE为51x/14x/7x，维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动、下游行业景气度波动、行业竞争加剧、资产减值风险等。

     天合光能(688599) 业绩简评 8月30日公司发布2024年中报，上半年实现营收430亿元，同比-13%；实现归母净利润5.3亿元，同比-85%；扣非归母净利润4.0亿元，同比-89%。其中Q2实现归母净利润0.10亿元，实现扣非归母净利润-0.50亿元。 经营分析 组件出货增长盈利承压，前瞻性全球化产能布局保障竞争力。2024年上半年公司组件实现出货34GW，同比增长超过25%。上半年光伏产业链竞争加剧，Q2产业链价格下降至较低水平、主产业链盈利承压，受此影响公司Q2销售毛利率环比下降1.7PCT至13.12%。为提升抗风险能力，2023年公司前瞻性布局印尼基地（1GW电池、组件）及美国基地（5GW组件），预计将于2024年下半年投产，有望帮助公司有效应对全球贸易风险，保持在高盈利市场的竞争力。 分布式系统、支架、储能布局打综合能源解决方案提供商，多利润点支撑增长抗风险能力。公司致力于打造光伏智慧能源整体解决方案提供商，上半年分布式系统出货超3.2GW，天合富家全球排名第二、国内户用市场市占率近20%，盈利能力维持较高水平；支架业务实现出货3.2GW（其中跟踪支架1.4GW），覆盖中国、欧洲、北美、南美、亚太、中东北非等全球主要光伏市场，上半年在巴西、乌兹别克斯坦、新西兰等海外市场取得重大突破；储能业务实现出货1.7GWh，同比增长293.3%，全球智慧能源业务迈向高质量增长期。前瞻的战略性布局为公司提供多利润点支撑，增强了公司抵御周期波动的抗风险能力，助力公司成为综合能源解决方案供应商。 资产及信用减值影响业绩表现，经营性现金流转正。上半年公司计提资产及信用减值5.16/1.83亿元，主要为存货减值及应收账款坏账损失，其中Q2计提5.09/1.53亿元影响业绩表现。Q2公司实现经营活动现金流42.34亿元，显著转正。 盈利预测、估值与评级 根据我们对产品价格的最新判断，下调公司2024-2026年归母净利预测至9.3（-83%）、36.6（-39%）、51.2（-37%）亿元，考虑到公司组件业务全球化布局推进及分布式、支架、储能多业务协同优势带来的成长性，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。

     天合光能TrinaSolar(688599) 公司发布2023年及2024Q1业绩。2023年公司实现营业收入1133.92亿元，同比增长33%；归母净利润55.31亿元，同比增长50%。其中，23Q4公司实现营业收入322.72亿元，同比增长20%，环比增长2%；归母净利润4.54亿元，同比下降64%，环比下降70%。24Q1，公司实现营业收入182.56亿元，同比下降14%，环比下降43%；归母净利润5.16亿元，同比下降71%，环比增长14%。 组件出货维持高增，价格下行导致盈利承压。23年，公司组件出货65.2GW，同比增长51%，其中外销54.5GW，同比增长56%；毛利率同比+3.7pct至15.54%。24Q1，公司组件出货14GW+，确收12GW+。组件价格下降幅度较大导致公司组件业务盈利承压，24Q1毛利率降至14.84%。展望24年，公司预计组件出货80-90GW，同比增长23%+。分区域来看，美国市场表现较好，23年，公司美国市场收入达108.34亿元，同比增长99%，毛利率同比+18.2pct至34.24%。 分布式盈利保持稳定，支架业务贡献新增量。1）23年，分布式出货9.6GW，同比增长55%；24Q1出货1.7GW，确收1GW，单瓦盈利约2毛；24年预计分布式出货增长20%+，单瓦盈利保持稳定；2）23年，支架业务出货9.6GW，同比增长118.2%；24Q1出货1.8GW，单瓦盈利保持稳定；24年预计支架出货增长50%+；3）23年，储能出货约2GWh；24Q1出货约0.4-0.5GWh，尚未扭亏；24年预计储能出货约5GW，同比倍增。 TOPCon产能持续扩张，美国组件产能投产在即。截至23年底，公司硅片/电池/组件产能为55/75/95GW，其中，TOPCon电池产能超过40GW；公司预计到2024年底，产能将达到60/105/120GW。公司持续加大研发力度，23年研发费用达55.3亿元，同比增长19.7%，N型i-TOPCon组件实验室功率突破740W，技术持续引领行业。海外方面，公司具备东南亚6.5GW一体化产能，以及在美国建成5GW组件产能，公司预计美国产能将于24年10月投产。 盈利预测及投资建议：考虑到产业链价格大幅下行影响公司盈利水平，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为42.81(-50%)/58.73(-43%)/70.75亿元。公司受益于多元化业务结构，持续开发新技术，给予公司2024年15倍PE（原为2023年14倍PE），目标价由43.82元下调33%至29.40元，维持“优于大市”评级。 风险：投产进展不及预期；行业竞争格局加剧；原材料价格高于预期。