芯动联科(688582) 公司是国内稀缺的高端MEMS惯导供应商，技术壁垒雄厚长期成长逻辑确立 芯动联科深耕中高端MEMS惯导数十年，竞争壁垒显著，应用端进入增长拐点，公司中长期成长逻辑确立。行业层面，国产中高端MEMS传感器重要性愈发凸显，对工业的发展具有重要意义。中高端场景具有较高的技术壁垒，国内市场的竞争格局较好，龙头享有高度的议价能力。2023年以来，中高端MEMS应用场景景气度不断提升，为行业发展注入增长活力。公司层面，芯动联科是少数能够实现高性能MEMS陀螺仪稳定量产的企业。技术优势显著，产品的核心指标达到国际先进水平。我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.22/3.04/4.39亿元，对应EPS分别为0.56/0.76/1.10元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为82.6/60.4/41.9倍，基于公司具有深厚的技术壁垒，相对上下游具有充分的议价能力，应用端具备高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 应用端起量，高性能MEMS市场有望保持高速增长 应用端方面，eVTOL迎来商业化提速周期，预计2026年规模将增长至95亿元，2024-2026年CAGR约为72.3%，而IMU模块约占eVTOL成本的8%。IMU是自动驾驶导航的核心，据微纳制造产业促进会测算2023年我国自动驾驶领域车载IMU市场规模为31.51亿元，到2030年将提升至154.94亿元，CAGR为25.55%。商业航天、人形机器人都依赖于MEMS惯导的发展。2023年国内高性能MEMS陀螺仪市场规模约12.68亿元。预计2023-2028年全球高端惯性传感市场规模CAGR约15%，国内高性能MEMS陀螺仪CAGR约42.3%。 公司研发实力卓越，议价能力突出，募投项目持续加码中高端场景 公司高性能陀螺仪核心性能指标已经达到国际先进水平。由于公司在国内缺乏同等级的竞争对手，因此具有议价能力，毛利率保持高水平。公司募集资金7.5亿元投入高性能MEMS惯导项目建设，赋能产能及研发实力。 风险提示：原材料价格波动的风险、下游应用场景发展不及预期的风险等。

     芯动联科(688582) 事件描述 公司发布2024三季报，2024前三季度公司实现营业收入2.71亿元，同比增长41.21%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长42.39%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比增长57.34%；实现基本每股收益0.35元，同比增长29.63%。 事件点评 2024前三季度及第三季度公司营收及归母净利润均保持同比40%以上的增长，公司经营稳健向好。2024前三季度公司实现营业收入2.71亿元，同比增长41.21%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长42.39%。2024第三季度公司实现营业收入1.34亿元，同比增长40.37%；实现归母净利润8163.27 万元，同比增长45.53%。公司业绩稳定增长的主要原因是产品经下游用户陆续验证导入，产品的应用领域不断增加，进入试产及量产阶段的项目滚动增多，市场渗透率提升，使公司销售收入放量增长。 2024前三季度公司销售毛利率和销售净利率总体较为稳定，并且仍维持在较高水平。2024前三季度公司销售毛利率为83.97%，较去年同期下降1.78个百分点；2024前三季度公司销售净利率为50.87%，较去年同期提升0.42个百分点。毛利率波动或主要受不同定位产品销售结构变化和公司销售政策（如客户购买量增加之后会给予一定的阶梯定价优惠）影响。净利率略有提升主要受益于期间费用率改善：2024前三季度公司销售期间费用率为39.02%，较去年同期下滑1.27个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为3.13%、8.90%、-3.40%、30.39%，较去年同期分别变动0.53、-2.36、-0.56、1.12个百分点。 2024前三季度公司持续加大研发投入，夯实产品竞争力。2024前三季度公司研发投入为8250.84万元，较去年同期增长46.61%；2024第三季度公 司研发投入为2879.10万元，较去年同期增长24.75%。公司通过持续加大研发投入，一方面不断提升现有产品陀螺仪和加速度计的产品性能，另一方面不断拓宽公司研发产品的种类。 投资建议 预计公司2024-2026年分别实现营收4.45、6.23、8.68亿元，同比增长40.5%、39.7%、39.4%；分别实现净利润2.31、3.21、4.38亿元，同比增长39.9%、38.8%、36.5%；对应EPS分别为0.58、0.80、1.10元，以10月28日收盘价48.01元计算，对应PE分别为83.0X、59.8X、43.8X，维持“增持-A”评级。 风险提示 产品研发失败以及技术升级迭代风险、新客户及新市场开拓风险、晶圆代工及封测厂商管控风险、市场占有率、经营规模等方面和行业龙头存在差距带来的市场竞争风险。

     芯动联科(688582) 事件: 2024年10月24日，芯动联科发布2024年三季报：2024Q3实现收入1.34亿元，同比+40.37%，实现归母净利润0.82亿元，同比+45.53%，实现扣非归母净利润0.77亿元，同比+55.73%；2024Q3综合毛利率86.84%，同比+0.44pct，净利润率60.86%，同比+2.16pct。 投资要点: 2024Q3业绩表现亮眼，营收和净利润水平同环比均大幅提升，创单季度营收和利润记录。2024Q3公司营收1.34亿元，同比+40.37%，环比+16.52%，实现归母净利润0.82亿元，同比+45.53%，环比+41.38%，营收和净利润均达单季度历史最高水平，业绩表现突出。公司业绩环比实现较高增长主要受客户采购需求影响，收入与利润存在季节性，多集中在下半年确认；业绩同比显著提高主要系产品经下游用户陆续验证导入，应用领域不断增加，进入试产及量产阶段的项目滚动增多，市场渗透率提升，公司销售收入得以放量增长。 2024Q3盈利能力提高，净利润率同比提升显著，管理费用率下降，公司经营效率改善。1）毛利率和净利率：2024Q3公司综合毛利率86.84%，同比+0.44pct，环比+5.55pct，环比提高明显；净利率60.86%，同比+2.16pct，环比+10.33pct，同环比均有较高提升，公司盈利能力优异。2）费用率：2024Q3期间费用率29.31%，同比 0.27pct，控费能力改善，主要系管理和研发费用率同比下降，其中管理费用率同比下降较多，同比-3.49pct，体现公司经营管理水平的提高；公司研发费用率同比-2.70pct，主要系营收同比增幅大于研发费用同比增幅，但研发投入绝对额仍然保持增长，同比+24.75%，公司持续加大研发投入，一方面不断提升现有产品陀螺仪和加速度计的产品性能，另一方面不断拓宽研发产品的种类；2024Q3销售费用率同比+0.38pct，财务费用率同比保持为负。 下游高可靠领域打造稳健基本盘，低空经济、汽车及卫星等领域前景可期。一方面，高性能MEMS陀螺仪具有小体积、高集成、抗高过载、低成本的优势，目前多应用于高可靠领域，可逐步替代中低精度两光陀螺仪，渗透率有望持续提升，且该领域产业链上下游深度绑定、用户粘性较高、业务可持续性强，可为公司业绩提供较好保障；另一方面，随着传感、5G通信连接、计算技术的快速进步和联网节点的不断增长，对智能传感器数量和智能化程度的要求将进一步提升，未来自动驾驶汽车、低空经济、低轨卫星等新产业领域有望为MEMS传感器行业创造广阔的应用空间，引领MEMS传感器的应用浪潮，推动其向高精度、集成化、低成本、多领域发展。 公司技术优势稳固且持续深耕，产品持续迭代、业务横向积极拓展。公司主要产品MEMS陀螺仪和加速度计经历三次迭代、性能节节提升，目前性能已达到国际先进水平，且在进行第四代产品研发。1）陀螺仪：单片三轴陀螺仪、工业级陀螺持续在研发中；2）加速度计：公司研发的FM加速计可取代石英加速计，已形成量产能力并开始小批量出货，全球范围内尚未有FM加速度计实现大规模量产，公司形成的量产能力在行业内具有重要的领先意义，加速计产品线有望成为公司主力产品线；3）压力传感器：小量程压力传感器已经基本定型，性能已经达到设计指标，正在进行工程化和生产准备工作以及客户验证，大量程高性能压力传感器、适用恶劣环境的高性能 压力传感器持续在研发中；4）IMU：可用于自动驾驶、低空航电系统以及人形机器人的6轴车规级IMU持续在研发中。 盈利预测和投资评级：我们看好公司下游高可靠领域MEMS传感器渗透率持续提升，叠加未来自动驾驶汽车、低空经济、卫星等新产业领域为MEMS传感器行业发展打开新增量，公司业绩有望实现较好增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.51/6.52/9.43亿元，同比分别+42%/+44%/+45%，预计归母净利润分别为2.34/3.43/4.92亿元，同比分别+42%/+47%/+43%，对应PE分别为79/54/38倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）公司行业经验及影响力、市场占有率、经营规模等方面和行业龙头存在差距；2）客户较为集中；3）毛利率下降；4）经营季节性；5）关联交易占比较高；6）宏观环境变化。

     芯动联科(688582) 主要观点： 2024年三季报业绩表现依旧优异，持续看好公司兑现业绩 公司发布2024年三季报，三季度实现营业收入1.34亿元，同比增长40.37%；实现归属上市公司股东的净利润8163.27万元，同比增长45.53%；实现归属上市公司股东的扣非经常性损益的净利润7659.94万元，同比增长55.73%。业绩依旧表现优异，看好公司产品市场渗透率提升以及下游放量带来的业绩高增。 应收账款增加，经营毛利率有所提升 公司截止至三季度末应收账款3.00亿元，较2023年同期2.24亿元，增加33.78%；公司截止至2024年三季度末经营毛利率为83.97%，较2023年年报的83.01%提升0.96pct。报表数据表明公司行业地位稳固，有较高的议价能力，维持公司产品相对较高的毛利率水平，持续看好公司在高性能惯性传感器芯片领域的领先位置。 下游涉及多个新质生产力行业，放量在即 公司高性能惯性传感器芯片可以广泛应用于高可靠、高端工业、无人系统，具体包括商业航天、商业航海、资源勘探、测量测绘、工业物联网、无人机、智能驾驶、无人船、机器人等。公司已陆续取得客户定点项目，以及客户大额订单，自上市以来业绩持续表现优异，证明公司的高性能惯性传感器芯片作为基础器件拥有优秀的品质，我们看好公司未来业绩持续高增。 投资建议 我们看好公司长期发展，高可靠+民用市场有望支撑公司未来数年的收入高增长，维持盈利预测为：2024-2026年营业收入为4.72/6.84/9.68亿元；2024-2026年预测归母净利润分别为2.37/3.26/4.02亿元；2024-2026年对应的EPS为0.59/0.82/1.01元。公司当前股价对应的PE为78/57/46倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

     芯动联科(688582) 事项： 公司发布2024三季报。2024Q3，公司实现营业收入1.34亿元，同比增长40.37%，实现归母净利润8163.27万元，同比增长45.53%。 平安观点： 公司业绩维持稳定增长，盈利能力优异。2024Q3，公司实现营业收入1.34亿元，同比增长40.37%，实现归母净利润8163.27万元，同比增长45.53%，实现扣非归母净利润7659.94万元，同比增长55.73%，公司收入、利润均取得优异成绩，主要原因为公司产品经下游用户陆续验证导入，报告期内公司产品的应用领域不断增加，进入试产及量产阶段的项目滚动增多，市场渗透率有所提升所致。报告期内，公司毛利率86.84%，同比小幅上涨0.44pct，维持强大的盈利能力。此外，2024前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为1.26亿元，同比转正，主要原因为报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金同比有较大幅度的增长所致。 公司重视研发资源倾斜，不断巩固其技术核心竞争力。2024Q3，公司研发投入2879.10万元，同比增长24.75%，占营收的比例为21.46%，同比下降约2.70pct。一方面，公司持续加大研发投入，不断提升现有陀螺仪和加速度计的产品性能，另一方面不断拓宽研发产品的种类，公司对研发资源的倾斜是维持其产品核心竞争力的保障。 公司产品下游应用范围广泛，成长空间可观。公司产品下游应用范围包括高可靠、高端工业、无人系统等，具体包括商业航天、商业航海、资源勘探、测量测绘、工业物联网以及无人机、无人车等各种无人平台。公司产品已经广泛应用于高可靠、高端工业领域，可视为公司基本盘，且当前国家对“车路云一体化”、“低空经济“等领域的布局与支持，将对高性能MEMS IMU产生新的市场需求，未来有望为公司贡献新的增长点。 iFinD，平安证券研究所 投资建议：公司是国内高性能MEMS惯性传感器领先者，性能达到国际先进水平，陀螺仪、加速度计产品力强大，广泛应用于高可靠、高端工业领域，且公司在无人系统领域深入布局，有望为公司贡献新的增长点。根据公司2024Q3报及对行业的判断，我们调整了公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.59元（0.58元）、0.84元（0.82元）、1.17元（1.12元），对应2024年10月24日收盘价的PE分别为79.1X、55.9X、40.1X，公司产品性能优异，稀缺性明显，成长潜力可观，我们看好未来公司的发展，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。公司高性能MEMS惯性传感器技术壁垒较高，若公司新技术产品的研发无法满足下游客户的需求，可能对公司业绩带来不利影响。2、新应用场景拓展不及预期的风险。公司目前的收入来源主要是

     芯动联科(688582) 核心提要 专注于MEMS惯性传感器技术，聚焦于高可靠领域。芯动联科是国内领先的高性能硅基MEMS惯性传感器研发、测试与销售的芯片设计公司，成立于2012年，是国内拥有自主知识产权的高性能MEMS惯性传感器产品体系并批量生产及应用的高新技术企业。公司主要产品包括MEMS陀螺仪和MEMS加速度计，均包含一颗微机械（MEMS）芯片和一颗专用控制电路（ASIC）芯片，实现导航定位、状态监测、姿态感知、平台稳定等功能。公司产品已广泛应用于高端工业、无人系统、高可靠等领域，并逐步向自动驾驶、机器人、民用航空、商业航天等领域拓展。2019-2023年公司实现营业收入分别为0.80/1.09/1.66/2.27/3.17亿元，年均复合增速为41%，取得归母净利润分别为0.38/0.52/0.83/1.17/1.65亿元，年均复合增速45%。 MEMS惯导非标工艺技术壁垒高，向高精度/集成化/低成本/多领域发展。MEMS产品包括传感器和执行器，其中MEMS传感器与传统机电传感器相比具备小型化、低功耗、集成化、智能化等特点，被广泛应用于消费电子、汽车、工控、医疗等领域，用于感知运动、声音、温度、压力等。据Yole Intelligence数据，2022-2027年全球MEMS市场规模有望从147.50亿美元增长至222.53亿美元，年均复合增速为8.57%；惯性类传感器和MEMS压力传感器是MEMS及MEMS传感器的主要产品类别。惯性传感器是将物体运动的加速度、位置和姿态转换为电信号的器件，包括加速度计、陀螺仪、磁力计和惯性测量单元（IMU），可有效实现导航定位、姿态感知、平台稳定的功能；零偏稳定性是衡量陀螺仪和加速度计产品性能高低的核心指标。2021年MEMS加速度计、MEMS陀螺仪、IMU和MEMS压力传感器合计占MEMS整体行业的39.92%、占MEMS传感器行业的62.66%；下游应用领域消费电子、汽车电子、工业控制的占比较高，2022年分别为53%/19%/17%。 核心技术自主可控独占性高，产业链上下游深度绑定可持续性强。芯动联科是国内较早从事高性能MEMS惯性传感器研发的芯片设计公司，掌握高性能MEMS惯性传感器核心技术，公司采用Fabless经营模式运作，专注于MEMS惯性传感器芯片的研发、测试和销售。截至2023年12月31日，芯动联科已取得发明专利23项、实用新型专利22项，集成电路布图设计3个，主要涉及陀螺仪ASIC芯片闭环检测、MEMS加速度计设计和工艺方案开发、陀螺仪MEMS芯片工艺技术、陀螺仪闭环多模态控制算法、调频FM加速度计的耦合消除技术、调频FM加速度计低闪烁噪声技术等，在ASIC电路设计以及MEMS芯片敏感结构设计方面具备技术先进性。高性能MEMS陀螺仪核心性能指标已达到国际先进水平，亦可达到部分光纤陀螺仪和激光陀螺仪等传统陀螺仪精度水平。2020-2022年高可靠领域收入占比均在75%以上，公司综合毛利率达80%以上，下游用户以大型央企集团及科研院所为主，合作关系稳定，用户粘性较强。业务拓展布局高精度谐振式MEMS压力传感器，高性能谐振式压力传感器性能精度可达万分之一至万分之二水平，有望为公司打开新成长空间。 盈利预测与投资评级：随着传感、5G通信连接、计算技术的快速进步和联网节点的不断增长，对智能传感器数量和智能化程度的要求将进一步提升，传感器的精度、可靠性要求将不断提高。未来自动驾驶汽车、工业物联网、车联网、智能城市、智能家居等新产业领域有望为MEMS传感器行业发展创造广阔的应用空间，引领MEMS传感器的应用浪潮。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.51/6.52/9.43亿元，同比分别为+42%/+44%/+45%，预计归母净利润分别为2.35/3.40/4.87亿元，同比分别为+42%/+45%/+43%，对应PE分别为68/47/33倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司行业经验及影响力、市场占有率、经营规模等方面和行业龙头存在差距的风险；客户集中风险；毛利率下降风险；经营季节性风险；关联交易占比较高的风险；宏观环境变化风险。

     芯动联科(688582) 事件描述 公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入1.37亿元，同比增长42.04%；实现归母净利润5645.20万元，同比增长38.07%；实现扣非归母净利润4748.66万元，同比增长59.99%；实现基本每股收益0.14元，同比增长16.67%。 事件点评 2024上半年公司业绩延续向好态势，营收及净利润均实现快速增长。主要原因在于：①凭借产品性能领先、自主研发等优势，公司产品经下游用户陆续验证导入，进入试产及量产阶段的项目滚动增多，市场渗透率提升，销售收入放量增长。②公司积极拓展高端工业、测绘、石油勘探、无人驾驶（智 能驾驶）等领域，产品的应用领域不断增加。2024H1公司与自动驾驶领域客户保持密切合作和项目跟进，持续推进质量、产能方面的验厂定点工作；向低空经济领域客户提供技术方案、测试方案并进行质量控制体系认证，积极配合进行车型的适航认证过程。③公司客户拓展成效显著，在通过行业展会活动获取新客户的同时，主动寻求合作的客户也在持续增加。 2024上半年公司销售毛利率和销售净利率较去年同期均有所下滑，但仍维持在较高水平。2024H1公司销售毛利率为81.17%，较去年同期下降3.95个百分点；2024H1公司销售净利率为41.11%，较去年同期下降1.18个百分点。毛利率下滑主要系营业成本增速显著快于营业收入增速（2024H1公司营业收入同比增速为42.04%，营业成本同比增速为79.73%）。而净利率下滑幅度小于毛利率主要受益于期间费用率改善：2024H1公司销售期间费用率为48.50%，较去年同期下滑2.37个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.06%、11.35%、-6.03%、39.12%，较去年同期分别变动0.66、-1.27、-6.55、4.79个百分点。 2024上半年公司持续加大研发投入，相关研发项目已取得显著进展。2024H1公司继续加大研发投入，研发人员数量及薪酬费用均有所增加，计入研发费用的股份支付费用金额也大幅增加。2024H1公司研发费用为5371.73万元，较去年同期增长61.84%，公司计入研发费用的股份支付费用金额为566.40万元；公司研发人员数量达到82人，较上年同期增加43.86%。得益于持续加大研发投入，公司在研相关项目已取得显著进展：①在陀螺仪方面，已对Z轴陀螺仪持续进行研发迭代、提升性能，X轴陀螺仪完成量产备份，单片三轴陀螺仪、工业级陀螺持续在研发中；②在加速度计方面，公司研发的FM加速计已形成量产能力并开始小批量出货，目前客户反馈积极，加速计产品线实现收入增长44.76%；③在压力传感器方面，小量程压力传感器已经基本定型，性能已经达到设计指标，正在进行工程化和生产准备工作以及客户验证，大量程高性能压力传感器、适用恶劣环境的高性能压力传感器持续在研发中；④在IMU方面，用于自动驾驶、低空航电系统以及人形机器人的6轴车规级IMU持续在研发中。 投资建议 预计公司2024-2026年分别实现营收4.63、6.56、9.25亿元，同比增长46.0%、41.7%、40.9%；分别实现净利润2.31、3.21、4.38亿元，同比增长39.5%、39.0%、36.6%；对应EPS分别为0.58、0.80、1.09元，以7月30日收盘价29.20元计算，对应PE分别为50.6X、36.4X、26.7X，维持“增持-A”评级。 风险提示 产品研发失败以及技术升级迭代风险、新客户及新市场开拓风险、晶圆 代工及封测厂商管控风险、市场占有率、经营规模等方面和行业龙头存在差距带来的市场竞争风险。

     芯动联科(688582) 主要观点： 2024年中报业绩表现优异，持续看好公司兑现业绩 公司发布2024年半年报，实现营业收入1.37亿元，同比增长42.04%；实现归属上市公司股东的净利润5645.20万元，同比增长38.07%；实现归属上市公司股东的扣非经常性损益的净利润4748.66万元，同比增长59.99%。业绩持续表现优异，看好公司产品市场渗透率提升未来业绩持续兑现。 签订经营重大合同订单，下游放量趋势凸显 公司于2024年7月5日发布公告，与客户签订一笔日常经营销售合同，向客户Q及其分公司客户P销售一批陀螺仪和加速度计产品，预计合同在2024年12月31日前实施完毕，合同金额约1.222亿元人民币（含税）。合同内容，销售一批陀螺仪和加速度计产品。成为公司自上市以来，公开发布的最大一笔销售订单，下游放量趋势日渐显现。 定点智驾客户，民用市场蓄势待发 公司于2024年7月24日发布公告，收到国内某知名汽车企业（根据与客户的保密协议，无法披露客户的具体名称，以下简称“客户”）的定点通知。客户选择本公司作为零件的供应商，具体产品供应时间、价格以及供应量以签订的供应协议及销售订单为准。进一步提升公司在汽车市场的影响力，有利于提升公司的整体竞争力。 投资建议 我们看好公司长期发展，高可靠+民用市场有望支撑公司未来数年的收入高增长，维持盈利预测为：2024-2026年营业收入为4.72/6.84/9.68亿元；2024-2026年预测归母净利润分别为2.37/3.26/4.02亿元；2024-2026年对应的EPS为0.59/0.82/1.01元。公司当前股价对应的PE为49/36/29倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

     芯动联科(688582) 事项： 公司发布2024半年报。2024H1，公司实现营业收入1.37亿元，同比增长42.04%，实现归母净利润5645万元，同比增长38.07%。 平安观点： 公司业绩稳定增长，盈利能力优异。2024H1，公司实现营业收入1.37亿元，同比增长42.04%，实现归母净利润5645万元，同比增长38.07%，实现扣非归母净利润4749万元，同比增长59.99%，公司业绩稳定增长，主要原因为报告期内公司产品的应用领域不断增加，进入试产及量产阶段的项目滚动增多，市场渗透率有所提升所致。报告期内，公司毛利率81.17%，同比下降~3.95pct，仍然维持强大的盈利能力。此外，公司经营活动产生的现金流量净额为9000万元，同比大幅增长126717%，主要原因为报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金同比有较大幅度的增长所致。 公司重视研发资源倾斜，不断巩固其技术核心竞争力。报告期内，公司研发投入5372万元，同比增长61.84%，占营收的比例为39.12%，同比增长~4.79pct。一方面，公司持续加大研发投入，不断提升现有陀螺仪和加速度计的产品性能，另一方面不断拓宽研发产品的种类，在研项目涵盖压力传感器、车规级适用于L3+自动驾驶的高性能MEMS IMU、汽车级功能安全6轴MEMS IMU、高精度MEMS水下组合导航系统等，并推进公司研发项目尽快量产。此外，公司已经建立了梯度相对完善的研发团队，截止2024H1末，公司研发人员共有82人，占公司总人数的47.40%，拥有硕士或博士学位的研发人员为48人，占研发人员的比例为58.54%。 公司产品的下游应用范围广泛，多点开花有望助力公司业绩长期稳定增长。公司产品下游应用领域包括高可靠、高端工业、无人系统等，具体包括商业航天、商业航海、资源勘探、测量测绘、工业物联网以及无人机、无人车等各种无人平台。公司产品在高可靠、高端工业领域已经有广泛应用，可视为公司基本盘，且当前国家对“车路云一体化”、“低空经济“等领域的布局与支持，将对高性能MEMS IMU产生新的市场需求，长期看有望为公司贡献新的增长极。 投资建议：公司是国内高性能MEMS惯性传感器龙头，性能达到国际先进水平，陀螺仪、加速度计等产品力强大，广泛应用于高可靠、高端工业等领域，且公司在无人系统领域深入布局，长期看有望为公司贡献新的增长点。我们维持公司此前盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为0.58元、0.82元、1.12元，对应2024年7月29日收盘价的PE分别为50.1X、35.4X、25.9X，公司产品力强大，稀缺性明显，成长潜力可观，我们看好未来公司的发展，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。公司高性能MEMS惯性传感器技术壁垒较高，若公司新技术产品的研发无法满足下游客户的需求，可能对公司业绩带来不利影响。2、新应用场景拓展不及预期的风险。公司目前的收入来源主要是高可靠和高端工业领域，如果未来新应用场景的拓展节奏较慢，可能影响公司业绩的成长性。3、市场竞争风险。公司目前产品竞争力较强，毛利率较高，但行业内其他公司也在快速进步，若公司产品迭代速度无法维持其竞争力，可能会导致公司毛利率下滑，盈利能力减弱。

     芯动联科(688582) 事件描述 公司发布2024一季报，2024Q1公司实现营业收入2243.46万元，同比增长100.21%；实现归母净利润-160.22万元，同比增长72.47%；实现扣非归母净利润-457.26万元，同比增长52.84%；实现基本每股收益-0.004元，同比增长76.33%。 事件点评 2024Q1公司营收实现翻倍增长，且归母净利润和扣非归母净利润均呈现快速增长态势。2024Q1公司实现营业收入2243.46万元，同比增长100.21%，原因主要是公司产品经下游用户陆续验证导入，进入试产及量产阶段的项目逐渐增加，公司销售收入随之放量增长。2024Q1公司归母净利 润和扣非归母净利润分别为-160.22和-457.26万元，较去年同期分别增长72.47%和52.84%，主要系公司一季度销售收入增长显著快于费用端增长。 2024Q1公司毛利率和净利率均较去年同期有显著改善。2024Q1公司毛利率为80.58%，较去年同期上升4.81个百分点；2024Q1公司净利率为-7.14%，较去年同期上升44.8个百分点。毛利率优化主要得益于营业收入增速显著快于营业成本增速（2024Q1公司营业收入同比增速为100.21%，显著快于营业成本同比增速60.49%）。净利率的优化还受益于期间费用率改善：2024Q1公司销售期间费用率为122.23%，较去年同期下滑54.04个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为9.81%、39.83%、-24.66%、97.25%，较去年同期分别变动0.88、-9.54、-26.09、-19.29个百分点。 公司持续加大研发投入，研发项目数量持续增加。由于研发项目数量增加，2024Q1公司继续加大研发投入，研发人员数量及薪酬费用均有所增加。2024Q1公司研发费用为2181.72万元，较去年同期增长67.07%，占营业收入的比例为97.25%。 投资建议 预计公司2024-2026年分别实现营收4.63、6.56、9.25亿元，同比增长46.0%、41.7%、40.9%；分别实现净利润2.31、3.20、4.38亿元，同比增长40.0%、38.3%、36.6%；对应EPS分别为0.58、0.80、1.09元，以4月30日收盘价33.30元计算，对应PE分别为57.5X、41.6X、30.4X，维持“增持-A”评级。 风险提示 产品研发失败以及技术升级迭代风险、新客户及新市场开拓风险、晶圆代工及封测厂商管控风险、市场占有率、经营规模等方面和行业龙头存在差距带来的市场竞争风险。

     芯动联科(688582) 高性能MEMS惯性传感器领先者，具备优异的盈利能力。公司成立于2012年，专注高性能MEMS惯性传感器的研发、测试和销售，采用Fabless运营模式，2023年在科创板上市。公司MEMS惯性传感器产品性能达到国际先进水平，助力其业绩稳定增长：2019-2023年，公司营收从0.80亿元增长到3.17亿元，期间CAGR为41.15%，毛利率从90.24%小幅下滑至83.01%，净利润从0.38亿元增长到1.65亿元，期间CAGR为44.51%，净利润率则常年维持在50%左右，公司营收、净利润稳定增长，毛利率、净利润率常年维持在较高水平，充分表明其业绩具备长期成长性，且盈利能力较为优异。 MEMS惯性传感器产品性能优异，市场规模广阔。MEMS是微电子和微机械技术的巧妙融合，采用集成电路加工工艺和体硅工艺，具有体积小、成本低、可靠性强等优势。MEMS惯性传感器包括陀螺仪、加速度计、磁力计以及IMU等，是MEMS技术的重要应用方向，其产品性能优异，竞争力强大，以陀螺仪为例，目前高性能MEMS陀螺仪的参数指标已经能达到部分光纤陀螺仪、激光陀螺仪的水平，并在部分场景与其展开直面竞争，被广泛应用于高端工业、无人系统、高可靠等领域；根据YoleIntelligence数据，2022年全球MEMS惯性传感器市场规模达到37.83亿美元，未来随着下游应用领域的不断拓展以及对其他技术路线市场的不断侵蚀，MEMS惯性传感器的市场规模有望进一步增长。 公司MEMS惯性传感器性能达到国际先进水平，具备一定的全球竞争力。公司自成立以来便聚焦MEMS惯性传感器领域，已经掌握MEMS惯性传感器系列核心技术，并建立了完善的自主专利体系和技术闭环。高性能MEMS陀螺仪是公司的核心产品，精度可比肩部分光纤陀螺仪、激光陀螺仪，核心性能参数达到国际先进水平，具备一定的全球竞争力，被广泛应用于高可靠、高端工业领域，未来随着应用场景拓展以及对两光陀螺仪市场的持续侵占，将会为公司贡献规模可观的业绩增量；加速度计、IMU也 是公司产品线的重要组成部分，产品性能优异，竞争力较强，随着新产品研发的不断推进与落地，有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议：公司是国内领先的MEMS惯性传感器龙头企业，其核心产品MEMS陀螺仪的参数指标达到国际先进水平，广泛应用于高可靠、高端工业等领域，客户粘性较强，是公司业绩稳定增长的基础，且公司加速度计、IMU等产品性能也较为优异，竞争力较强，是公司产品线的重要组成部分，未来，随着公司众多产品的持续迭代以及应用场景的不断拓展，公司有望出现新的增长点。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.58元、0.82元、1.12元，对应2024年4月3日收盘价的PE分别为57.9X、40.9X、29.9X，公司产品力强大，竞争优势突出，稀缺性明显，成长潜力可观，我们看好未来公司的发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。公司高性能MEMS惯性传感器技术壁垒较高，若公司新技术产品的研发无法满足下游客户的需求，可能对公司业绩带来不利影响。2、新应用场景拓展不及预期的风险。公司目前的收入来源主要是高可靠和高端工业领域，如果未来新应用场景的拓展节奏较慢，可能影响公司业绩的成长性。3、市场竞争风险。公司目前产品竞争力较强，毛利率较高，但行业内其他公司也在快速进步，若公司产品迭代速度无法维持其竞争力，可能会导致公司毛利率下滑，盈利能力减弱。

     芯动联科(688582) 投资要点 高性能MEMS惯性传感器龙头，打破海外垄断。公司主要产品为高性能MEMS惯性传感器，包括MEMS陀螺仪和MEMS加速度计，2019-2023年营业收入实现高速增长，分别为0.8、1.1、1.7、2.3、3.2亿元。据Yole统计，2021年全球高性能MEMS惯性传感器市场规模约71,000万美元（含MEMS惯性传感器系统），市场份额集中在Honeywell、ADI、Northrop Grumman、Litef等行业巨头手中，CR3公司合计占有50%以上的份额。公司长期致力于自主研发高性能MEMS惯性传感器，核心性能指标达到国际先进水平，国产替代空间广阔。 MEMS下游应用广阔，预计2027年全球市场规模达223亿美元。MEMS器件已经被广泛应用于消费电子、汽车、医疗、工业、通信等多个领域。据Yole的统计和预测，全球MEMS行业市场规模将从2021年的136亿美元增长到2027年的223亿美元，2021-2027年复合增长率为9.00%。MEMS惯性传感器是MEMS行业中的主要产品类型，包括加速度计、陀螺仪、磁力计、惯性传感组合，2021年四类产品市场规模合计35.09亿美元，占比25.81%。 前瞻性布局IMU，自动驾驶、人形机器人前景广阔。一个IMU通常包含三个轴向的陀螺和三个轴向的加速度计，以测量物体在三维空间中的角速率和加速度。在自动驾驶领域，IMU可以辅助GPS导航。在卫星信号较弱甚至丢失的情况下，IMU可以实时测量的加速度和角速率信息，在短时间内仍可得到较高精度的位置信息，利用航迹推算实现短时导航。公司当前在研项目涵盖车规级适用于L3+自动驾驶的高性能MEMS IMU、汽车级功能安全6轴MEMS IMU，未来在自动驾驶领域的占有率有望逐步提高。在人形机器人领域，传感器在感知层和交互层的作用十分显著，特斯拉optimus机器人上各类传感器成本占比接近30%。IMU能够实时测量机器人的角速度和加速度，从而帮助机器人维持稳定的姿态和平衡，预计人形机器人所使用的IMU与L3级别智能驾驶精度要求接近，公司有望将应用领域拓展至人形机器人。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年归母净利润2.3/3.3/4.5亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 技术迭代风险；新产品开发不及预期；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期。

     芯动联科(688582) 主要观点： 2023年业绩符合预期，兑现度高 公司发布2023年年报，实现营业收入3.17亿元，同比增长39.77%；其中MEMS陀螺仪、惯性传感器模组增长较快，分别增长42.37%和128.59%。实现归属上市公司股东的净利润1.65亿元，同比增长41.48%；实现归属上市公司股东的扣非经常性损益的净利润1.43亿元，同比增长33.50%。 持续增加研发投入，拓宽公司产品下游应用 公司2023年研发费用为8019.8万元，较2022年同期增长43.85%，占收入比重为25.29%。公司重视研发投入，作为芯片设计公司，在MEMS惯性传感器领域已形成自主的专利体系和技术闭环。公司主营高性能惯性传感器，下游涉及高精度自动驾驶、机器人、无人机等智能制造领域，未来随着技术的不断突破，公司有望不断拓宽更多下游应用领域。 公司采用Fabless经营模式，轻资产经营效率高 Fabless经营模式下，产品设计属于公司的核心环节，目前公司已构建成一套完整的分工合作模式，经营效率高。公司不直接从事芯片的生产和加工，目前主要的供应商是安徽北方微电子研究院集团有限公司、ERA、上海花壳电子科技有限公司等。公司将完成的芯片设计交付晶圆代工厂进行晶圆加工，之后经由封装厂进行封装，再进行产品测试与标定，减少了设备和固定成本经营效率高。 投资建议 我们看好公司长期发展，民用市场放量有望支撑公司未来数年的收入高增长，修改盈利预测为：2024-2026年营业收入为4.72/6.84/9.68亿元；2024-2026年预测归母净利润分别为2.37/3.26/4.02亿元；2024-2026年对应的EPS为0.59/0.82/1.01元。公司当前股价对应的PE为59/43/35倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

     芯动联科(688582) 事件描述 公司发布2023年报，2023年公司实现营业收入3.17亿元，同比增长39.77%；实现归母净利润1.65亿元，同比增长41.84%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比增长33.50%；实现基本每股收益0.44元，同比增长29.41%。事件点评 2023年公司业绩稳步增长，主要系项目持续迭代及下游客户导入进展顺利。2023年，公司营收及归母净利润同比增速维持40%左右，业绩呈稳步增长态势，主要得益于下游客户陆续验证导入，相关订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升，使得公司营业收入较上年同期增加，净利润稳步增长。分产品来看，MEMS陀螺仪和惯性传感器模组对业绩增长贡献较大，2023年销售收入分别为2.60亿元和2257.32万元，同比增速分别为42.37%和128.59%。 2023年公司仍维持高盈利能力，相比2022年，毛利率虽略有下降但净利率有所提升。①2023年公司毛利率为83.01%，较2022年下滑2.96个百分点，分产品来看：MEMS陀螺仪毛利率为85.55%，较2022年下滑0.95个百分点；惯性测量单元毛利率为65.59%，较2022年下滑11.09个百分点；技术服务毛利率为86.98%，较2022年下滑3.67个百分点；MEMS加速度计毛利率为62.53%，较2022年下滑16.18个百分点。公司主营业务毛利率波动主要受产品销售价格、原材料采购价格及政策变动等因素的影响。②2023年公司净利率为52.16%，较2022年提升0.76个百分点，原因是2023年期间费用率较去年同期有所下降（2023年公司期间费用率为33.19%，较去年下滑3.83个百分点）。 公司持续加大研发投入，在研项目稳步推进。2023年研发费用为8019.79万元，较去年同期增长43.85%，占收入比重为25.29%；2023年公司研发人 员数量为78人，较去年同期增长56%。基于持续加大研发投入，公司一方面不断提升现有产品陀螺仪和加速度计的产品性质，另一方面不断拓宽公司研发产品的种类，在研项目涵盖压力传感器、车规级适用于L3+自动驾驶的高性能MEMSIMU、汽车级功能安全6轴MEMSIMU，并推进公司研发项目尽快量产。 投资建议 预计公司2024-2026年分别实现营收4.63、6.56、9.25亿元，同比增长46.0%、41.7%、40.9%；分别实现净利润2.32、3.22、4.39亿元，同比增长40.3%、38.6%、36.6%；对应EPS分别为0.58、0.80、1.10元，以3 月6日收盘价32.77元计算，对应PE分别为56.5X、40.7X、29.8X，维持“增持-A”评级。 风险提示 产品研发失败以及技术升级迭代风险、新客户及新市场开拓风险、晶圆代工及封测厂商管控风险、市场占有率、经营规模等方面和行业龙头存在差距的风险。

     芯动联科(688582) 公司是国内领先的高性能硅基MEMS惯性传感器生产厂商。公司是国内较早从事高性能MEMS惯性传感器研发的芯片设计公司，拥有丰富的行业经验，已成为国内少数实现高性能硅基MEMS惯性传感器稳定量产的企业。公司主要产品为MEMS陀螺仪和MEMS加速度计，并提供MEMS惯性传感器相关的技术服务。从产品收入构成来看，MEMS陀螺仪始终是公司的第一大收入来源，收入占比基本维持80%左右；从产品应用情况来看，公司产品主要应用于高可靠领域，收入占比约70%。公司业绩增长稳健，2022年营收及净利润分别为2.27、1.17亿元，同比分别增长36.58%、41.16%；公司盈利能力优异，毛利率和净利率分别维持在85%、50%左右。 MEMS惯性传感器市场空间广阔，但高端产品仍被进口品牌垄断。①MEMS惯性传感器是MEMS行业中的主要产品类型，2021年加速度计、陀螺仪、磁力计、惯性传感组合四类产品合计占MEMS产品总市场规模的25.81%。②得益于低成本、小体积、易于批量化生产等优势，MEMS陀螺仪及加速计将逐步成为中长期主流产品，应用领域有望持续拓展。③MEMS惯性传感器市场空间广阔，预计2027年全球及中国市场规模将分别达到50亿美元、超过125亿元，伴随自动驾驶、机器人等新技术、新应用迅速发展，MEMS惯性传感器市场规模还将持续增长。④全球及中国MEMS惯性传感器市场集中度均较高，博世、TDK、意法半导体、ADI、Honeywell等国际巨头长期占据主导地位。其中，高性能MEMS惯性传感器的全球核心供应商是Honeywell、ADI、Northrop Grumman/Litef，CR3在50%以上。 公司MEMS惯性传感核心元件自主可控，产品性能已达行业先进。公司专注于硅基MEMS技术路线，是为数不多全面布局惯性传感核心元件产品的国产厂商。公司核心研发团队曾在头部公司任职，拥有丰富的行业经验和技术实力，在行业通用技术的基础上自主研发形成区别于可比公司的专有技术。MEMS陀螺仪方面，公司33系列产品主要性能指标已处于国际先进水平；MEMS加速度计方面，公司35系列产品主要性能指标也处于国际先进水平。 公司深耕高可靠及高端工业市场，并快速拓展新兴应用领域。①高可靠领域是高性能惯性传感器的主要应用领域，主要用来替代激光、光纤产品，预计到2027年全球市场规模将达到34亿美元。通过与行业资源较为丰富的经销商合作，公司已经将产品顺利导入部分大型央企集团及科研院所。②高端工业是高性能惯性传感器的另一重要应用领域，预计到2027年全球市场规模将达到11亿美元。公司作为国内少数可以满足高端工业客户对于MEMS惯性传感器精度要求的厂商，已开发多个高端工业领域客户，并顺利拓展产品品类和应用范围。③无人系统智能化水平不断提升或将为高性能MEMS惯性传感器带来新的机遇：惯性测量单元（IMU）是汽车中市场需求仅次于激光雷达（Lidar）的重要传感器部件，预计2024年汽车领域IMU市场需求达到2.3亿美元；惯性测量单元（IMU）也是人形机器人姿态稳定和航位推算的关键部件，粗略测算2035年全球人形机器人用IMU市场规模有望达到34.34亿美元。目前公司在汽车自动驾驶领域拓展较快，人形机器人领域蓄势待发。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为3.17、4.63、6.56亿元，增速分别为39.6%、46.2%、41.7%，净利润分别为1.64、2.32、3.22亿元，增速分别为40.4%、41.7%、38.8%，对应EPS分别为0.41、0.58、0.80元，以12月29日收盘价38.67元计算，对应PE分别为94.5X、66.7X、48.1X。公司是国内较为稀缺的MEMS惯性传感核心元件生产商，业绩增长较为稳健，并且自动驾驶等新兴领域未来有望创造业绩增长新动能，我们看好公司未来的发展，但考虑到自动驾驶等新兴领域对价格更为敏感、验证周期长且仍处于持续探索成熟方案阶段，在需求起量和毛利率稳定等方面存在较大不确定性，因此对公司首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示：产品研发失败以及技术升级迭代风险、新客户及新市场开拓风险、晶圆代工及封测厂商管控风险、市场占有率、经营规模等方面和行业龙头存在差距的风险。